中國證券市場
中國證券市場的起步 股市第一人——訪上海證券交易所創(chuàng)始人尉文淵 　　 初涉股市 　　 　　主持人：因為尉文淵這個名字一直是跟新中國股市的發(fā)端歷史聯(lián)系在一起，所以有 人把尉文淵稱為中國股市的活檔案。請問：你是在什么情況下加入籌建上交所這個隊伍 當中來的？ 　　尉文淵：我初涉股市非常偶然。1989年年底我從北京調(diào)回上海，當時在中國人民銀 行上海分行經(jīng)管處工作，正好從這一年的年底和90年初開始，上海醞釀浦東的開發(fā)開放 ，在開發(fā)開放的方案中有籌建證券交易所這條措施。早期的籌建工作是由人民銀行上海 分行的干部來負責的，我并不是這個籌建組的成員，我也覺得我不懂，因此沒有資格。 我剛?cè)チ藥讉€月，踏踏實實干好自己的工作就完了。 　　1990年的4、5月份，當時朱镕基市長帶團出訪中國香港、新加坡和美國，在對外宣 布上海浦東開發(fā)開放的計劃中，講到了建立上海證券交易所，而且是1990年底就要開業(yè) 。那個時候距年底還剩下半年多的時間。 　　主持人：據(jù)說，當時的情況是這樣：90年6月，因為朱镕基市長的消息宣布，使得這 個剛剛成立幾個月、只有幾個人的證券市場籌備小組倍感緊張，時任組長的一位老同志 提出調(diào)回人行工作，組長的人選就成了一個最大的問題，誰也不敢去，因為誰都不懂， 而當時你所在的人行經(jīng)管處正好分管證券交易所籌備工作，在眾目睽睽之下，你主動請 調(diào)籌備組組長。 　　尉文淵：我跟分行行長說，我年紀輕，剛剛來，希望吃點苦，做一點成績，讓新的 工作單位的領導考驗一下我的工作能力。 　　當時，我對證券交易所一無所知，我不是學這個的，也不了解資本市場運作。我去 的時候就知道有一個任務、搞什么房屋裝修之類的事情。我根本不知道證券交易所是怎 么回事。至于它對經(jīng)濟的意義，對于促進中國改革開放的意義，它觸及到那么多深層次 的問題，我當時根本沒有理解這么深入。 　　主持人：由一個認為籌建證券市場就是籌建一幢建筑工程的人來領導籌建中國第一 個規(guī)范化的證券交易市場，這樣的事情恐怕也只會出現(xiàn)在中國的那個特定的年代。 　　尉文淵：當時很苦惱，因為對所要干的不懂，也沒有機會到國外考察。我們最后只 好到處找資料，美國、日本、新加坡、澳大利亞、歐洲大陸的各種資料找了很多。一看 卻不對勁，因為沒有一個國家和地區(qū)的交易所是一樣的。歐洲很多交易所中，銀行都來 參與證券交易，這和美國講的銀證分離差別很大。我們也不知道該跟誰學。最后，我們 認定，不管怎么搞，作為一個市場的建立，總要遵循最基本的東西。我們應該先把一些 基本的法則設計一下，就這樣開始嘗試。根據(jù)公正、公平、公開的原則，以及市場集中 、競價交易等基本的法則和基本的理念去想象、去設計。 　　主持人：你這么“摸著石頭過河”，居然也順利開張了。 　　尉文淵：在明白了基本原則后，我們就完全按想象來進行證券交易所各種規(guī)則、規(guī) 范的制訂，進行交易所大廳的設計。到9月份，一份大概的模型樣本就出來了，居然還像 那么回事。籌備組的人不禁有些歡欣鼓舞起來，但難題馬上就來了。建立交易所的時候 ，上海經(jīng)營證券業(yè)務的金融機構只有三四家，如申銀、萬國、海通等專業(yè)證券公司，而 規(guī)模非常小。另有幾家專業(yè)銀行的信托投資公司，加起來大概有六七家可以從事證券業(yè) 務的金融機構。但是搞交易所，就這么幾個會員單位根本不可能。我們研究了一番后， 干脆為了擴大交易所的會員規(guī)模，從城市信用社中間挑一些規(guī)模大一點的作為會員。那 時候信用社的規(guī)模也非常小，我記得當時挑選的時候，還有幾家因為有會費而不愿意參 加。東拼西湊到最后，上海變成十六家會員公司。 　　將錯就錯的紅黃馬甲 　　主持人：現(xiàn)在專家對紅馬甲和黃馬甲的解釋是：紅馬甲是券商，黃馬甲是交易所的 工作人員，并且說這是國際通行的慣例。 　　尉文淵：現(xiàn)在有些教科書講，這是國際的統(tǒng)一規(guī)定，是一種共同的區(qū)分方法，不對 ！這完全是一個巧合。當時在做交易所大廳裝修時，設計師問我，大廳在顏色、色調(diào)上 有什么要求？我說，要安靜一點兒。因為交易大廳已經(jīng)夠喧鬧的了，你再搞過多的色彩 ，效果不是太好。所以上交所早期在浦江飯店大廳的那個頂棚、墻壁都是銀灰色的。但 這樣以后，我就感覺都是這種淡色調(diào)的東西，地板又是黃的，可能氛圍不好，人會太冷 靜。后來我考慮一下，說干脆搞成紅的，讓它跳一點兒。香港聯(lián)交所場內(nèi)交易也是紅顏 色的，所以我們也帶有點兒借鑒性質(zhì)。定奪之后，我就到香港訪問去了。 　　在訪問期間，我打電話回來詢問籌建工作情況，負責服裝的同志告訴我，他去買布 做馬甲的時候，看黃顏色比紅顏色好，因此他自己做了一個決定，買黃顏色的布來做馬 甲。我一聽就急了，我說：你不能買黃的，紅顏色的選擇是跟場內(nèi)的整個色調(diào)的一種配 合。我原來是因為顏色太淡才用紅的，你再這么一改，不整個把事就搞反了嗎？我告訴 他，黃馬甲不能做，立刻買紅布做去。結(jié)果后來他又去買了紅布做馬甲。到交易所開業(yè) 的時候，因為已經(jīng)做了幾件黃馬甲樣式，因此臨時決定交易所人員穿黃馬甲。 　　什么是中國特色，紅黃馬甲就是中國特色，一次錯誤的購買后為了節(jié)省原料，才產(chǎn) 生了后來的紅黃馬甲。 萬事開頭難 　　主持人：連馬甲的顏色你都要操心，上交所開業(yè)的千頭萬緒怎么忙得過來呢？ 　　尉文淵：我們要選房子、裝修、起草規(guī)則、培訓證券會員、組織上市公司、完成全 方位電腦通訊系統(tǒng)等等，一共才五個多月時間，那確實是非常緊張的。我記得有一次也 不知道是為什么事情，我突然感到人的力量實在太渺小了，而壓力又太大，我已經(jīng)有點 無能為力了。我是一個非常要強的人，15歲參軍到新疆，當過建筑工、家禽飼養(yǎng)員，種 過地，徹底從一個嬌弱的小孩成長成一名具有強健體魄和堅韌意志的戰(zhàn)士。我從來不服 輸，但那次我覺得已經(jīng)絕望了。我說看來12月19日開業(yè)我非出洋相不可。我后來把大家 召集起來坐在地上開一個會，我往地下一坐，眼淚無緣無故嘩地下來了，不知道說什么 好，實在無能為力。你看，就把我難成那樣。 　　主持人：當上交所開業(yè)那一天，敲鑼的時候，你是什么心情？ 　　尉文淵：領導和外賓來參觀，沒有出洋相，總算把它開出來了。開完了以后，我一 下子就軟了，發(fā)燒四十二度。我的左腳高位浮腫，表皮下肌肉組織糜爛，一個40碼鞋的 腳連43碼的鞋也穿不進去。住院一個多月才回來。 　　建立全世界最先進的交易系統(tǒng) 　　主持人：請談談你建立最先進交易系統(tǒng)的來龍去脈。 　　尉文淵：因為早期股票太少，怕價格不上，怕投資者冒過多的風險，我們很早就對 股票買賣實行漲跌停板制度，使供求關系嚴重失衡。1991年3月，上海證券交易所還只有 二十多個席位處理交易，這是完全容納不了成千上萬的上海投資者的要求的，再加上交 易系統(tǒng)和計名過戶制度的阻礙，上交所完成一筆股票買賣最長要用半個多月，這樣，場 外交易即黑市開始形成，黑市一形成，完全突破了場內(nèi)的價格，到了一發(fā)不可收的地步 。這些情況反映到交易所，于是我們采取了很多的措施來控制黑市交易。 　　重要的一條是，凡沒有經(jīng)過交易所場內(nèi)交易的股票，我不認可，你拿了股票來我也 不承認，我也不給你登記過戶，讓你的股票成為廢紙一張。用這種非常嚴格的控制辦法 ，確實見效了。有一天我在交易所加班，早晨刷牙的時候，我突然想到，如果只認場內(nèi) 成交記錄，有沒有那張股票也就無所謂了。 　　主持人：很多人都還記得，從1991年5月開始，上海證券交易所向股民回收手中的股 票，正式開始無紙化交易系統(tǒng)試運行，但這一舉措?yún)s掀起了巨大的波瀾。股民想不通， 這是我們的財產(chǎn)，為什么要給你呢？資深從業(yè)者想不通，買賣東西怎么可以張口胡說， 沒有憑證呢？印鈔廠不同意，不印股票我們吃什么？ 　　尉文淵：到了1991年的10月份，當時第九個股票發(fā)行的時候，上海的證券印刷廠要 印刷股票。我一聽就急了，我說我這兒往回收股票，你再把股票發(fā)回去，這是干嘛呢？ 爭執(zhí)的結(jié)果，最后還是得到有關部門的理解和支持。那個股票印刷了，但是一張沒有發(fā) 出去，原箱堆到交易所的證券保管庫里。 　　這樣，一個全世界最先進的交易系統(tǒng)就在一片紛爭聲中誕生了。1993年，一名從美 國歸來的資深投資顧問來上海證交所訪問，非常驚訝地提出：“上交所完全無紙化交易， 是實現(xiàn)了全世界證券交易所幾百年的夢想。” 　　個人單挑放開股價 　　主持人：很多人都說，在1992年的時候，上交所已經(jīng)走向市場化了。那時最重要的 內(nèi)容是放開股價，請你談談這方面的情況。 　　尉文淵：1991年年末的時候，我們知道深圳把股價放開了，但上海當時上市的股票 太少，供求關系嚴重緊張，交易所還是采取漲跌停板制度沒有放。 　　此時，第一個要闖的關，就是放開股價，因為股價長期受漲跌停板的約束、扭曲， 市場已經(jīng)到了幾乎沒有交易的時候了，這個狀況再持續(xù)下去，股市就要死亡。但是放開 股價最大的阻力來自內(nèi)部，很多人不理解、不贊成、不同意。最后思考很長時間后，我 決定個人冒這個風險。在1992年4月初，我在沒有通知任何部門的情況之下，突然宣布， 先對一部分股票的漲停板幅度大大放寬，還取消了一些流量控制。當時這些都是我個人 做出的決定。 　　主持人：1990年前后，中國雖然已進行了十幾年的改革，但行政事業(yè)機關的基本構 架和組織體系并沒有多大改變，計劃經(jīng)濟的手段依然起著至關重要的作用。特別是在金 融系統(tǒng)，更存在不可逾越的界限。由個人私自決定而宣布的金融指導性策略，恐怕在歷 史上只有你尉文淵一個人敢這樣做。當時你有沒有考慮到會冒什么樣的風險，付出什么 樣的代價？ 　　尉文淵：考慮到了，做出決定的同時，我也準備好了接受任何處理，包括被撤職。 我當時開玩笑說，我把這個官帽子擺在桌上，誰要拿走我都沒有意見。 “3．27”事件 　　主持人：上海國債期貨市場是什么時候搞的？后來變得那么熱，很多人都卷進去了 ，到底是為什么？國債“3．27”事件中你有什么樣的經(jīng)歷和感受？ 　　尉文淵：嚴格地講，國債期貨是1992年12月開始搞的。我通過多次國際考察，對國 際金融市場有了較多的了解，感覺應當有金融工具的創(chuàng)新。在當時的體制框架內(nèi)和認識 水平上，搞股票指數(shù)期貨是不可能的，而國債的發(fā)行正在受到國家的大力鼓勵。我覺得 通過金融工具創(chuàng)新，能夠帶動國債市場的發(fā)展，這是比較容易獲得高層支持的。而國債 是固定利率，風險會小一點，搞期貨比較容易控制。還有一個小秘密，當時證監(jiān)會成立 不久，這類事還管不到，趁早干起來，免遭以后申報、審批之苦。 　　1992年底，國債期貨正式推出，交易情況并不好，一直拖到1993年年中，中央決定 進行財稅、金融、物價、投資、外匯五大體制改革，財政部、人民銀行等部委派人來上 海，研究在中國搞公開市場操作的問題。我們從中看到了進一步發(fā)展國債市場的機會， 也覺得上交所作為改革開放的產(chǎn)物，應該積極配合宏觀經(jīng)濟體制改革的工作，因此上交 所開始大力整頓和發(fā)展國債市場。一是整頓現(xiàn)貨市場，主要辦法是查庫控制賣空；二是 開辦了回購業(yè)務，重點放在國債期貨市場，主要改進交易組織工作，特別是加強對清算 系統(tǒng)、保證金系統(tǒng)等后臺部分的工作。培訓一律搞“小鍋飯”，每次10到15家證券公司， 從交易員到營業(yè)部經(jīng)理和財務經(jīng)理一起來。這樣一來很快見了效，國債期貨市場慢慢起 來了。我們又采取了一些政策性鼓勵措施，比如收費大幅度降低，到1994年，國債期貨 交易已經(jīng)從過去的一天幾百手上升到幾萬手。 　　1994年秋，國債期貨發(fā)展的政策環(huán)境有了一個非常重大的變化。為了治理那時候高 達兩位數(shù)的高通脹，央行出臺了保值貼補政策，國債的固定利率也變成了浮動利率，國 債期貨的價格波動就開始加大了。于是，國債期貨的投資收益和風險迅速增加，市場交 易額明顯放大，全國各地的投資人都卷了進來，交易所國債期貨清算保證金最高時達到 140億元。這股“熱”一直延續(xù)到1995年“3．27”事件的發(fā)生。 　　“3．27”事件的發(fā)生是個復雜的問題，值得證券界和方方面面認真總結(jié)，“3．27”事 件中驚險曲折的過程也是一個很好的金融文學題材。從上交所的角度反思總結(jié)，主要是 對實行保值貼補率后
中國證券市場