一、股票期權的概念



　　股票期權是企業(yè)資產所有者對經營者實行的一種長期激勵的報酬制度。標準的股票期權是指經營者享有在與企業(yè)資產所有者約定的期限內(如3—5年內)以某一預先確定的價格也就是股票的行權價格購買一定數量本企業(yè)股票的權力。所謂行權，是指行使本企業(yè)股票期權的經營者，在約定期限內，按照預先確定的價格購買本公司股票的過程。在行權以前，股票期權持有人沒有任何現金收益；行權后，個人收益為行權價與行權日市場價之差。一般股票期權不能在授予日后立即執(zhí)行，這個間隔期間就是授予期。該期限的長短，具體由股東大會決定。目前普遍流行的是“階段授予法”，它規(guī)定持有人期權的時間階段和比例。

　　在國外，經理股票期權的實施對象是以首席執(zhí)行官為首的經理人員，這部分中堅力量掌握著公司的日常決策和經營權力，因此是激勵的重點。其發(fā)展趨勢之一，是該計劃正日益擴展到公司的大多數員工，甚至外部董事、母公司員工等。股票期權發(fā)源于80年代初期的美國，至90年代在歐美企業(yè)界獲得迅速發(fā)展。

　　二、股權激勵方式比較

　　1．持服。廣義的持服是指經營者以各種形式持有本企業(yè)股票或購買本企業(yè)股票(包括紅股和優(yōu)先股等)的權利。狹義的持股是指經營者按照與資產所有者約定的價格購買一定數額的本企業(yè)股票，并享有股票的一切權利，股票收益可在當年兌現。狹義持股的特點：(1)經營者在出資購買時，可以是現金，也可以是低息或貼息貸款；(2)經營者享有持股的各種權利；(3)股票收益短期內兌現；(4)風險較大，經營失敗則投資受損。其有利之處在經營者掏錢買股票，個人利益與企業(yè)經營好壞緊緊聯系在一起，有利于調動經營者的積極性，促進企業(yè)發(fā)展。但也存在明顯的弊端：(1)經營者為了個人利益，追求較高投資回報率，可能會過于注重短期效益，造成短期行為；(2)由于經營者持殷擁有所有權，其持股比例如果過大，有違兩權分離的原則；(3)為了增加利潤、擴大分紅，確保其個人的投資收益，有可能出現經營者采取犧牲職工利益(如壓低職工工資)的行為。

　　2．期股。期股是指企業(yè)出資者同經營者協(xié)調確定股票價格，在任期內由經營者以各種方式(個人出資、貸款、獎勵部分轉化等)獲取適當比例的本企業(yè)股份，在兌現前期股只有分紅等部分權利，股票收益將在中長期兌現的一種激勵方式。期股的特點是：(1)股票來源多樣化；(2)股票將在中長期兌現，可以是任期屆滿或任期屆滿后若干年一次性兌現，也可以是每年按一定比例勻速或加速兌現。其有利之處在于：(1)經營者的股票收益難以在短期內兌現，股票的增值與企業(yè)資產的增值和效益的提高緊密聯系起來，促使經營者更多地關注企業(yè)的長遠發(fā)展和長期利益，在一定程度上解決了經營者的短期行為；(2)經營者收益的中長期化，使其收益是漸進的、分散的。在一定程度上克服了由于一次性重獎使經營者與職工收人差距過大所帶來的矛盾，有利于穩(wěn)定職工隊伍；(3)期股獲得方式的多樣化使經營者不必一次性支付太多的購股資金就能擁有股票，有效地解決了經營者購買股票的融資問題，從而實現了以未來可獲得的股份和收益來激勵經營者努力工作的初衷。

　　3．股票期權。其主要特點是：(1)可以鎖定持有人的風險，不行使就沒有任何額外的損失。由于經營者事先沒有支出成本或支出成本較低，如果行權時股價下跌，個人可放棄行權，損失很??；(2)期權僅是企業(yè)給予經營者的一種選擇權，是不確定的要在市場中實現的預期收入，企業(yè)沒有任何現金支出、有利于企業(yè)降低激勵成本；(3)期權實現了經營者與資產所有者利益的高度一致性，使國有資本經營與經營者利益緊密聯系起來。但其適用面較窄并且需要政策以及規(guī)范的證券市場的支持。

　　三、股票期權能否“一股就靈”

　　股票期權通過經營者認購企業(yè)股份，使經營者與企業(yè)形成利益與共、風險共擔的整體，從而實現了對國企經營者既約束又激勵的一種長期激勵機制。其突出效用至少有以下幾點：

　　1．通過股權激勵，使企業(yè)與經營者的利益牢牢捆綁在一起，既有利于經營者自身價值的實現，增強經營者經營企業(yè)的動力，使經營者愛崗敬業(yè)、精心經營；也有利于國有資產的保值增值，減少了代理成本。

　　2．使經營者有正當的致富渠道，有利于減少和杜絕“灰色收入”。

　　3．有利于企業(yè)形成開放式的股權結構，吸收優(yōu)秀人才，穩(wěn)定管理階層。同時，對行權期限的附加限制，增加了經理人員的離職成本，在一定程度上保障了管理層的穩(wěn)定。

　　4．股票期權制擴大了個人對企業(yè)的投資，為解決國企資金短缺問題提供了一個現實的解決辦法。

　　但也有一部分同志認為，在目前情況下，股權激勵并不是萬能的，并非“一股就靈”。首先，在理論上存在問題：如經理人員擁有公司的股份并不會必然地減少其道德風險，無法徹底解決管理者與所有者之間的利益沖突。尤其在我國資本市場不完善、股市投機性太強、股價并不能真實反映公司經營業(yè)績的情況下，可能會出現兩種偏差：(1)股價受經理無法控制的外界客觀情況的影響而扭曲經理的努力程度；(2)在公司治理結構不健全、存在“內部人控制”的情況下，經理人員有可能會玩弄抬高盈利甚至操縱股價的手段，損害公司長期利益而增加自己的收入。其次，股票期權在實踐中也存在諸多難點：(1)股票來源問題。目前，股票來源主要有兩種方式，但都存有缺陷。第一種是從二級市場購買，這與公司法所規(guī)定的“上市公司不能回購股票，除非是注銷殷份”相抵觸；第二種來源是國有股或法人股轉讓，但轉讓來的這部分股票將無法上市流通，那么其價值該如何反映、利益又如何兌現?(2)稅收問題。目前我國股權激勵是從成本中列支，還是來自稅后利潤?經營者獲得紅利的個人所得稅，是作為一次性收入繳納，還是按月攤薄繳納?現行稅法并沒有明確的說法。(3)期股的變現問題。一方面，股權激勵必然要設置一定的流通障礙，否則可能導致短期套現獲利情況的出現，如以前上市公司發(fā)行的職工股，職工往往在獲準上市時將其悉數拋光，激勵機制蛻化為一種一次性的福利。但是，如果長期不能變現，股票增值帶來的收益只能停留在賬面上，其激勵作用同樣會削弱。按照我國《公司法》規(guī)定，公司高級管理人員任職期間不得轉讓其所持有的公司股份，在如此嚴格的限制下，利益兌現必然頗費周折。(4)經理市場現在還沒有真正建立。(5)現階段我國證券市場還極不完善。公司股票的價格與企業(yè)業(yè)績并不高度相關，股價在很多情況下并不反映公司的經營質量。

四、股權激勵的改革實踐



　　我國率先實行股票期權制度的國有企業(yè)是上海儀電控股(集團)公司。目前，上海、武漢、北京等地也都先后制定了經營者股票期權改革方案?，F分別簡要介紹如下：

　　1．上海實施股票期權的具體做法。實施范圍：具有成長性或具有發(fā)展?jié)摿Φ膰匈Y產控股的有限責任公司、股份有限公司和國有獨資公司。實施的對象主要是董事長和總經理。

　　 經營者擁有股份的主要途徑：(1)將經營者的部分獎金轉化為企業(yè)股份；(2)股本結構中設立崗位勝(即干股)，經營者只享有紅利分配，不具有所有權；(3)經營者出資購買，可以采取一次性付款、分期付款或部分賒賬的辦法；(4)對經營者業(yè)績特別顯著的經營者，可在調整股本結構時直接獎勵企業(yè)股份；(5)設立虛擬股，讓業(yè)績顯著的經營者享受紅利；(6)讓一些對本企業(yè)發(fā)展有突出貢獻的、得到各方面認同的經營者，享有經營者無形資產折股權；(7)當經營者任職期滿并達到經營目標時，可以按經營者任職初與企業(yè)的約定，以經營者任職初企業(yè)每股凈資產價格，購買一定數量的企業(yè)股份。

　　經營者股份紅利兌現與股份變現的辦法：企業(yè)經營者所獲得的股權紅利，首先應用于歸還購買企業(yè)股份的賒賬部分。剩余部分除了少量現金兌現外，主要應以“掛賬”形式存放在企業(yè)里，在企業(yè)增資擴殷時，掛賬部分轉化為企業(yè)股份。企業(yè)經營者任期屆滿并達到契約規(guī)定的目標，按契約規(guī)定其所擁有的股份，可以按當時的每股凈資產值變現，也可以保留適當比例的股份在企業(yè)，并按年度正常分紅。經營者任期不滿要求離崗的，其所擁有的股份變現要按契約規(guī)定作適當的扣減。

　　2．武漢實施股票期權的具體做法。武漢市在對國資公司所屬的全資公司和控股企業(yè)的法定代表人的報酬實行年薪制(由基薪收入、風險收入、年功收入三部分組成)的基礎上，將經營者年薪中的風險收入部分實行股票期權激勵辦法。其具體做法是：上市公司法定代表人的風險收入由企業(yè)在收到國資公司業(yè)績評定書后的三個有效工作日內交付國資公司，國資公司將其中30％以現金兌現。國資公司在股票二級市場上按該企業(yè)年報公布后一個月的股票平均價格，用當年企業(yè)法定代表人的70％風險收入購入該企業(yè)股票，期股到期前，這部分股權的表決權由國資公司行使，且股票不能上市流通，但企業(yè)的法定代表人享有期股分紅、增配股的權利。該年度購人的股票在第二年國資公司下達業(yè)績評定書后的一個月內，返還上年度風險收入總額的30％給企業(yè)法定代表人，第三年以同樣的方式返還30％，剩余的10％積累留存。以后年度的期股的累積與返還依此類推。已經返還的股票，企業(yè)法定代表人擁有完全的所有權。企業(yè)法定代表人調動、解聘、退休或任期結束時，按離任審計結論返還股票(或股份)期權的累積余額。

　　3．北京市實施期股激勵的辦法。實施范圍：建立現代企業(yè)制度的、以國有企業(yè)或國有資產授權經營公司為主體投資設立的股份有限公司和有限責任公司。對象主要是董事長和經理。經過公司出資人或董事會同意，公司其他高級管理人員應以現金投入獲得股權形成經營者群體持股。經營者群體持股比例一般為公司總股本的5％一20％。其中董事長、經理的持股比例應占經理者群體持股總額的10％以上。

　　期股股權的形成及獲取方式：國有企業(yè)可以在改制過程中，由出資者通過協(xié)議轉讓給經營者持股權的方式形成期殷殷權；公司制企業(yè)，經營者可以通過增資擴股和國有股及其他股份轉讓的方式形成期股股權。

　　經營者期股紅利兌現和期股變現：經營者的期股每年所獲紅利按協(xié)議規(guī)定全部用于補入所認購的期股。企業(yè)經營者在該企業(yè)任期屆滿，若不續(xù)聘，經考核其業(yè)績指標達到雙方協(xié)議規(guī)定的水平，可按協(xié)議規(guī)定，在任期屆滿2年后，將其擁有的期股按屆滿當時經評估后的每股凈資產值變現，也可保留適當比例的股份在企業(yè)，按年度正常分紅。經營者任期未滿主動要求離開，或在任期內未能達到協(xié)議規(guī)定的考核指標水平，均屬于違約行為，應按照權限對等的原則，取消其所擁有的期股股權及其收益，其個人現金出資部分也要做相應扣減。

　　五、我國實施股權激勵的若干設想

　　 1．關于具體方案設計。(1)股權激勵的實施條件與適用范圍：期股的適用范圍較廣，在具備實行股權激勵基本條件的各類企業(yè)均可使用；股票期權適用范圍原則上僅限于成長性較好、具有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄尽?2)股票期權形成的方法：將對經營者的部分現金獎勵轉化為股票期權；調整公司股本結構，對有突出貢獻并得到社會各方面認同的經營者，實行其無形資產(人力資本專用性)折服形成股票期權。(3)股票期權比例的確定：經營者股票期權的數額，一般應控制在經營者全部收入的1／3以內。

　　2．關于配套措施。(1)盡快完善證券管理法規(guī)，解決股票的來源、管理、流通、變現等方面的法律障礙，使經營者持股、期股、股票期權計劃合法化。(2)充分發(fā)揮國家財務、審計部門的作用，并加強會計師事務所、審計事務所、資產評估事務所等社會中介機構的建設，提高社會監(jiān)督隊伍的服務質量和對經營者的資質評估能力，探索建立科學的選人用人機制。(3)不斷完善國有資產保值增值的評價體系，使之科學化、合理化和規(guī)范化，只有這樣，才能把國有資產保值增值的責任落實到位，在此基礎上實行股票期權制度才能達到預期的目的。(4)培育有效、穩(wěn)定的資本市場，使公司的市場價格真實反映公司的經營信息及經理人員的經營成果。(5)抓緊制定有關期股、期權激勵的政策規(guī)定，以使股權激勵辦法有章可循，運作規(guī)范。

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