中國(guó)的資本項(xiàng)目今天其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)開放了。而在證券市場(chǎng)尚未健全、投資群體的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)仍有待加強(qiáng)、人民幣匯率尚未完全市場(chǎng)化的前提下，適當(dāng)?shù)馁Y本項(xiàng)目管制是中國(guó)政府防范金融危機(jī)的最后一道防火墻。放松資本管制既不能是緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的權(quán)宜之計(jì)，也不能成為緩解人民幣升值壓力的政策工具。唯有中國(guó)金融體系改革徹底完成之日，方是資本項(xiàng)目完全自由化之時(shí)。

　　去年夏天，備受爭(zhēng)議的“港股直通車”曾熱鬧了一陣。且不論其中的是非曲直，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，“港股直通車”傳聞推出之際，恰好是香港股市一輪行情的最高點(diǎn)。如果當(dāng)時(shí)真的放開內(nèi)地投資者去買港股，不知道現(xiàn)在有多少大陸散戶會(huì)被港股徹底套牢！

　　在大量熱錢已經(jīng)涌入中國(guó)境內(nèi)，更多熱錢在境外伺機(jī)而動(dòng)的背景下，一旦中國(guó)打開資本管制的閘門，毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)的股市和樓市都可能成為熱錢的自動(dòng)提款機(jī)。中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能先被吹大到一個(gè)難以置信的水平，然后突然破滅。結(jié)果無(wú)非是重演11年前東南亞金融危機(jī)的悲劇：金融機(jī)構(gòu)壞賬累累、國(guó)民財(cái)富慘遭洗劫、經(jīng)濟(jì)社會(huì)顯著倒退。正如香港金管局總裁任志剛1998年8月在新加坡《聯(lián)合早報(bào)》上所憤怒指出的那樣，“無(wú)論人們?cè)鯓又肛?zé)印尼那種裙帶關(guān)系式的資本主義、用人唯親、貪污腐敗、種族主義、宏觀經(jīng)濟(jì)管理不善、忽視金融發(fā)展等，但即使這一切指控都成立，也不致令他們的貨幣和金融制度崩潰至此，國(guó)家陷入這樣悲慘的困境。”“如果我們不謹(jǐn)慎應(yīng)付，我們的處境也很可能會(huì)一樣。罪魁禍?zhǔn)资悄巧贁?shù)的對(duì)沖基金，它們毫不關(guān)心香港，更遑論港人的福祉。它們對(duì)香港的興趣只在于香港是一個(gè)自由市場(chǎng)，可以任由它們操縱，就如其他人所說(shuō)，好像提款機(jī)一樣，隨時(shí)可以提款。”

　　必須說(shuō)明的是，中國(guó)的資本項(xiàng)目其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)開放了。早在1996年，人民幣就實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，與商品和服務(wù)貿(mào)易、職工報(bào)酬、投資收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移相關(guān)的資金在很大程度上已經(jīng)可以自由兌換并出入中國(guó)國(guó)境。這也是為什么近期大量熱錢通過(guò)貿(mào)易渠道進(jìn)入中國(guó)，以及以未匯出投資收益形式滯留在中國(guó)國(guó)內(nèi)的原因。而資本項(xiàng)目的開放也一直在積極有序地推進(jìn)，早在2004年5月，外管局副局長(zhǎng)在馬德倫一次講話中說(shuō)，在IMF劃分的43個(gè)資本交易項(xiàng)目中，中國(guó)有大約50%的項(xiàng)目已基本不受管制或有較少限制，有40%左右的項(xiàng)目受較多管制，而大約10%左右的項(xiàng)目受嚴(yán)格管制。最近3年來(lái)，資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程一直在持續(xù)。

　　從國(guó)際收支表的結(jié)構(gòu)來(lái)看，資本與金融項(xiàng)目包括直接投資、證券投資、信貸與貨幣存款等。以下我們分項(xiàng)目概覽一下當(dāng)前中國(guó)資本項(xiàng)目的開放狀況。

　　從直接投資來(lái)看，中國(guó)政府對(duì)外商直接投資（FDI）已相當(dāng)開放了。除發(fā)改委與商務(wù)部發(fā)布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2007年修訂）》中禁止外商投資的行業(yè)（如稀土開采、航空業(yè)等）外，外資均可涉足。除該目錄列出的限制外商投資的行業(yè)（如證券公司、電解鋁等），外資還可以控股甚至獨(dú)資經(jīng)營(yíng)。可以說(shuō)，除了金融業(yè)外，中國(guó)政府能夠?qū)DI開放的，基本上也都開放了。而金融業(yè)還是歷次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話中美方的主攻方向。而針對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資，目前仍需經(jīng)過(guò)商務(wù)部或其他相關(guān)部門的批準(zhǔn)，只有國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的戰(zhàn)略性項(xiàng)目才能購(gòu)匯。這說(shuō)明在直接投資方面，中國(guó)的對(duì)內(nèi)開放程度已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)外開放程度。

　　從證券投資來(lái)看，中國(guó)政府原則上禁止外國(guó)居民或機(jī)構(gòu)投資中國(guó)資本市場(chǎng)，以及禁止中國(guó)居民或機(jī)構(gòu)投資外國(guó)資本市場(chǎng)。然而，QFII和QDII制度為證券投資的雙向流動(dòng)各開了一個(gè)小口子。從2003年7月起，中國(guó)通過(guò)QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度逐漸放開了境外證券投資基金的流入。截至今年4月，已有52家海外機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)作為QFII進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)，總體投資額度為102.95億美元。而在去年12月，國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)將QFII總體額度從100億美元擴(kuò)展至300億美元。從2006年4月起，商業(yè)銀行獲準(zhǔn)開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)，從而正式啟動(dòng)了QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）機(jī)制。截至2007年9月底，QDII規(guī)模已經(jīng)超過(guò)QFII。但近期受人民幣對(duì)美元加速升值影響，QDII出現(xiàn)大面積虧損，民生銀行(600016行情,股吧)旗下的一只QDII基金甚至被迫清盤。

　　去年8月，外管局宣布，天津?yàn)I海新區(qū)將首家試點(diǎn)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)，初期個(gè)人可在該地區(qū)通過(guò)中國(guó)銀行(601988行情,股吧)和中銀國(guó)際買賣香港證交所公開上市交易的證券品種，該業(yè)務(wù)被命名為“港股直通車”，且投資規(guī)模不受居民年度購(gòu)匯總額限制。“港股直通車”甫一推出并引發(fā)如潮爭(zhēng)議，最終由于美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)加劇了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂而暫時(shí)被叫停。日后“港股直通車”在條件成熟時(shí)成行，則中國(guó)內(nèi)地居民的對(duì)外證券投資基本被放開，而熱錢也多了一條可資利用的退出通道。

　　從信貸來(lái)看，外管局目前對(duì)于貿(mào)易信貸和外債的管制相對(duì)較為寬松。從貨幣存款來(lái)看，外管局對(duì)于中國(guó)居民的購(gòu)匯和結(jié)匯限制正不斷放松。2007年1月，外管局將境內(nèi)個(gè)人年度購(gòu)匯總額從以前的2萬(wàn)美元大幅提高至5萬(wàn)美元，同時(shí)對(duì)境內(nèi)個(gè)人和境外個(gè)人結(jié)匯也實(shí)行年度總額管理，這有利于更好地滿足居民用匯需求，實(shí)現(xiàn)藏匯于民的目標(biāo)。有趣的是，由于近年來(lái)人民幣對(duì)美元匯率呈加速升值態(tài)勢(shì)，藏匯于民的目標(biāo)暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。據(jù)估計(jì)，僅2007年中國(guó)居民結(jié)匯規(guī)模就超過(guò)千億美元。

　　綜上所述，中國(guó)的資本項(xiàng)目今天已經(jīng)相當(dāng)開放。而在證券市場(chǎng)尚未健全、投資者的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)仍有待加強(qiáng)、人民幣匯率尚未完全市場(chǎng)化的前提下，適當(dāng)?shù)馁Y本項(xiàng)目管制是中國(guó)政府防范金融危機(jī)的最后一道防火墻。放松資本管制既不能是緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的權(quán)宜之計(jì)，也不能成為緩解人民幣升值壓力的政策工具。唯有中國(guó)金融體系改革徹底完成之日，方是資本項(xiàng)目完全自由化之時(shí)。

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