從長短期利差看美經(jīng)濟衰退幾率

 作者:張永軍    108

 最近,關于美國經(jīng)濟是否會出現(xiàn)衰退,經(jīng)濟學家之間出現(xiàn)了明顯不同的看法。一種觀點認為美國經(jīng)濟將出現(xiàn)明顯減速但不會出現(xiàn)衰退。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者、賓西法尼亞大學教授克萊因(Lawrence R. Klein)領導的預測小組,在2008年1月21日發(fā)布的預測報告中提出,美國2007年4季度和2008年1季度GDP環(huán)比折年增長率都為1.04%,明顯低于2、3季度GDP增長率,但不會出現(xiàn)衰退。另一種觀點認為美國經(jīng)濟將會出現(xiàn)衰退。在2007年12月初,哈佛大學經(jīng)濟學教授、美國國民經(jīng)濟研究局主席、曾任里根總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席的費爾德斯坦(Martin Feldstein)在《華爾街日報》發(fā)表的文章中提出:2008年美國經(jīng)濟發(fā)生衰退的可能性達到50%,如果美國經(jīng)濟真的出現(xiàn)了衰退,那么這次的衰退將會比上次的衰退延續(xù)時間更長,下降幅度更大。

  判斷經(jīng)濟走向的參考指標有很多種,本文主要從長短期利差這一指標的變化情況來判斷美國經(jīng)濟的走向。

  長短期利差是有效的預測指標

  1980年代中后期,一些經(jīng)濟學家注意到,1950年代以來美國歷次經(jīng)濟衰退之前,美國長期國債利率與短期國債利率之間的差距都迅速收窄,并出現(xiàn)短期利率高于長期利率的所謂倒置現(xiàn)象。此后,長短期利率之間的差距被許多經(jīng)濟學家作為一個重要的經(jīng)濟先行指標。根據(jù)美國一些經(jīng)濟學家的研究,長短期利率差距在預測經(jīng)濟衰退方面,較其它金融類先行指標具有更好的穩(wěn)定性和準確性。從經(jīng)驗角度看,美國10年期國債利率與3月期國債利率之間的差距在預測方面的效果最好。

  從歷史經(jīng)驗來看,在美國,國債長短期利率差距是一個良好的經(jīng)濟預測指標。在德國、日本和加拿大等國家,此指標對經(jīng)濟衰退的預測紀錄也不錯。

  從美國1953年以來的情況來看,美國10年期與三月期國債收益率之間的差距對美國經(jīng)濟衰退具有良好的預測功效,除了一次例外情況之外,只要出現(xiàn)美國10年期國債利率低于三月期國債收益率,即長期收益率和短期利率倒置的情況,美國經(jīng)濟都出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退。1953年以來,到本世紀初,美國共出現(xiàn)了6次長短期利率倒置的情況,分別是1966年3季度、1969年3-4季度、1973年3季度-1974年3季度、1979年1季度-1980年1季度、1980年4季度-1981年3季度、2000年3-4季度。從1966年9月至1967年1月,美國長短期利率倒置,在此之后,雖然美國1967年2季度GDP環(huán)比折年率為0,但并沒有出現(xiàn)GDP負增長的情況,不過,工業(yè)生產(chǎn)在該季度出現(xiàn)持續(xù)下降的情況。究其原因,一方面是在此期間長短期利率倒置的程度比較小,除了1966年10月長期利率低于短期利率0.34個百分點之外,其他月份的倒置程度都比較??;另一方面就是持續(xù)的時間較短,按照季度平均值來看,只有1966年3季度出現(xiàn)了負值。此后;到本世紀初,共出現(xiàn)了5次長短期利率倒置的情形,每次出現(xiàn)長短期利率出現(xiàn)倒置后,美國經(jīng)濟都出現(xiàn)了衰退。

  利差為何成為經(jīng)濟預測指標

  對于國債長短期收益率倒置為什么能夠成為經(jīng)濟衰退的一個先行指標,經(jīng)濟學家進行了大量的研究,其中包括現(xiàn)任美聯(lián)儲理事會成員米什金(Frederic S. Mishkin)。有的經(jīng)濟學家認為,一般而言,貨幣政策收緊之后,短期利率往往上升,如果人們認為短期利率在較高水平上將維持較長時間,那么長期利率也將會上升;但是,如果人們認為短期利率的上升不會持續(xù)很長時間,長期利率就不會隨之上升,長短期利率之間的差距就會縮小甚至倒置。由于貨幣政策緊縮的一個后果是經(jīng)濟活動的下降,因此,長短期利率之間的倒置就會對經(jīng)濟衰退有預測作用。

  有的學者注意到,當長短期利差拉大時,有可能是由于長期利率提高造成的,這可能意味著居民和企業(yè)對長期資金的需求較為旺盛,也就意味著居民和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資活動較為旺盛,因此,固定資產(chǎn)投資投資對社會總需求的拉動作用較強,從而使得經(jīng)濟活動較為高漲。反之,當長短期利差縮小時,有可能是由于長期利率降低造成的,這可能意味著居民和企業(yè)對長期資金的需求較為疲軟,也就意味著居民和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資活動較為低迷,因此,固定資產(chǎn)投資投資對社會總需求的拉動作用較弱,從而使得經(jīng)濟活動較為低落。

  但是,到目前為止,關于國債長短期利率倒置為什么能夠?qū)?jīng)濟衰退具有預測作用,解釋得還不夠充分。

  近期長短期利率再次倒置

  2007年美國次貸危機暴露之前,在2006年8月份到2007年3月份這段時間,美國長短期國債利率再次出現(xiàn)了倒置的情況。觀察季度數(shù)據(jù),在2006年3季度到2007年1季度這段時間長短期利率差出現(xiàn)了倒置的情況。

  如果按照以往的經(jīng)驗,那么這次美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性也比較大。從長短期利率出現(xiàn)倒置的時間來看,這次出現(xiàn)倒置的時間要比2000年長短期利率出現(xiàn)倒置的時間要長,當時長短期利率出現(xiàn)倒置的時間只有5個月,這次持續(xù)的時間達到了8個月,從這樣的角度來看,如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退,也許持續(xù)的時間和下跌的幅度要超過2001年的美國。

  上面我們根據(jù)美國長短期利率差的變化情況,對美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性進行了推斷,最終情況究竟如何?讓我們拭目以待。反過來,美國經(jīng)濟是否真的會出現(xiàn)衰退,也成為再次檢驗長短期利差預測能力的較好時機。

  歷史經(jīng)驗表明,1950年代以來美國歷次經(jīng)濟衰退之前,美國長期國債利率與短期國債利率之間的差距都迅速收窄,并出現(xiàn)短期利率高于長期利率的所謂倒置現(xiàn)象。而在去年美國次貸危機暴露之前,在2006年8月到2007年3月這段時間,美國國債長短期利率差再次出現(xiàn)了倒置,且這次出現(xiàn)倒置的時間要比2000年長短期利率出現(xiàn)倒置的時間要長。從這個角度來看,是否預示著如果此次美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退,也許持續(xù)的時間比2001年那次要長,而下跌的幅度也要大?

張永軍
 利差 衰退 長短 幾率 短期 經(jīng)濟

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