赤字年年有，今年特別多。溫總理3月5日在政府工作報告中披露，為彌補財政減收增支形成的缺口，2009年中國財政赤字將擴增至9500億元。這的確是一個會讓人感到驚奇的數(shù)字，要知道，這是新中國成立60年來最高額度的財政赤字，并且與2003年歷史最大規(guī)模赤字3198億元相比，在絕對量上增加了近200%。

一石激起千層浪，對如此高的財政赤字該與不該的爭議此起彼伏，爭論的焦點便是高財政赤字帶來的高風(fēng)險，中國經(jīng)濟能夠承受如此高位的風(fēng)險壓力嗎，會不會對以后的經(jīng)濟增長帶來隱患？

國際上對財政赤字的高低評價標(biāo)準有兩個，一個是赤字率(赤字占GDP比重)不超過3%，一個是負債率(國債余額占GDP比重)不超過60%。當(dāng)前的財政赤字已經(jīng)觸及了第一條標(biāo)準，達到將近3%的水平，而負債率剛剛達到20%左右，離風(fēng)險控制線還有一段較長的距離。因此，爭議的焦點便轉(zhuǎn)換為“2009年的積極財政政策是否過于激進”這樣一個命題。

我對財政赤字的關(guān)注點稍有不同：評價中國當(dāng)前的積極財政政策，要從短期和中長期兩個視角來看。從短期來看，積極的財政政策，甚至更高一些的財政赤字不僅是可行的，而且是必需的；從中長期來看，中國政府的負債風(fēng)險則必須高度關(guān)注并積極應(yīng)對。

為什么短期的財政風(fēng)險可以承受呢？盡管國際上評價國家財政赤字風(fēng)險的標(biāo)準一般是赤字率不超過3%，中國2009年的赤字率也的確已經(jīng)接近這一警戒線。但是在我看來，赤字率并不足為憑：其一，這次財政赤字是通過發(fā)行國債和地方債籌措，而通過發(fā)行方式可以看出，主要的發(fā)行對象是國內(nèi)民眾，也就是說，國債釋放出來的主要是當(dāng)前46億的居民儲蓄。把銀行負債變成了國債，把商業(yè)信用升級成國家信用，風(fēng)險不是升高了，而是顯著降低了；其二，中國正處于人口紅利期的敏感階段，每年新增的適齡就業(yè)人口和生產(chǎn)力提高后釋放出來的農(nóng)村人口構(gòu)成了就業(yè)的巨大壓力，如果不能很好的消化這個壓力，帶來的不僅僅是發(fā)展停滯的問題，更為嚴重的將是穩(wěn)定的問題。在經(jīng)濟發(fā)展的大局面前，穩(wěn)定是第一位的；其三，溫總理反復(fù)強調(diào)信心比什么都重要，當(dāng)前階段如果中國經(jīng)濟真的掉頭向下，則過去相當(dāng)長一段時間的改革成果將會受到致命的打擊，包括中國的民營經(jīng)濟和脆弱的制造業(yè)，因此，中國經(jīng)濟保持一定的增長速度，不僅僅可以換來信心，更可以換來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間。

從這個意義上講，以財政赤字換來就業(yè)率的提升和GDP的適度增長，是宏觀政策必須擔(dān)負的責(zé)任，適度的風(fēng)險也是必須付出的代價。所以說，財政赤字帶來的短期風(fēng)險和壓力是中國的綜合國力完全可以承受的，君不見，美國的赤字率已經(jīng)高企到8%了嗎？

但是，并不是說財政赤字便對中國經(jīng)濟沒有侵害。對于大家提到較少的另外一個指標(biāo)，也就是負債率指標(biāo)，筆者反倒更為擔(dān)心。的確，按照公開的口徑來看，中國目前的負債率是20%左右，離所謂的風(fēng)險線還有很大一段距離。但是，如果考慮到中國的名義負債率并不能反映中國的實際負債水平，中國政府的隱性負債甚至可能高于當(dāng)前的顯性負債水平，那么實際的風(fēng)險恐怕就比較可怕了！

隱性負債的其中一個主體來自企業(yè)債，目前以各地方政府為背景的城市投資公司，正成為向國家發(fā)改委申請發(fā)行企業(yè)債券的主力軍。而這些城投公司所發(fā)行的企業(yè)債券，被外界認為屬于變相的地方債券。另據(jù)國家發(fā)展和改革委員會的消息，中國今年將擴大企業(yè)債券的發(fā)行，去年四季度以來，已有45家企業(yè)發(fā)行債券大體籌措資金1300多億元，另有50多家企業(yè)已提出債券發(fā)行申請，預(yù)計籌集金額近1000億。

這些企業(yè)債，透支的是地方政府信用，最終同樣會影響到國家經(jīng)濟安全。盡管相關(guān)的準確數(shù)字我并未得到，但是粗略估計，總額應(yīng)該不會低于顯性負債的水平。因此，如果算上隱性負債的話，中國政府的負債率水平將會達到接近60%風(fēng)險控制線的程度。大規(guī)模赤字帶來的最大挑戰(zhàn)是其可持續(xù)性問題。政府一定要警惕未來兩三年繼續(xù)較大幅度增發(fā)財政赤字的可持續(xù)性。

因此，在2009年實施積極的財政政策，安排一定額度的財政赤字不僅是必要而且必須。但是不同的機制安排也會影響到財政政策的有效性。

首先，財政赤字不能僅僅是源于增加投資。我注意到一點：2009年財政預(yù)算中，全國財政收入66230億元，增長8%；全國財政支出76235億元，增長22.1%；全國財政收支差額9500億元通過發(fā)債彌補。這說明一個問題，財政赤字可能是單邊的投資增加造成的，而這將會進一步削弱內(nèi)需對拉動經(jīng)濟的影響。事實上，通過一定程度的減少財政收入形成預(yù)算赤字的方式可能更為有效，也更能起到潤物細無聲的作用。

其次，要謹防對勞動密集型企業(yè)沖擊過大。我也注意到這次增加的很多投資是用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改善民生建設(shè)。但是，從大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的刺激內(nèi)需政策角度看，大量基礎(chǔ)設(shè)施項目基本集中在大型的壟斷性國有企業(yè)，調(diào)整中或許不一定出現(xiàn)“民企國企化，國企央企化，央企壟斷化”的現(xiàn)象，但是對大量資源投入到壟斷的資本密集型企業(yè)、而對勞動密集型企業(yè)沖擊過大，這些狀況還是需要防范。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松也提出建議，希望在增加投資的過程中，能夠加大對于勞動密集型企業(yè)的關(guān)注。

第三，對于地方債券的發(fā)行，還是要穩(wěn)妥、審慎，不能一放了之。不僅僅要加強總量控制，還要加強結(jié)構(gòu)控制和過程控制，否則地方政府的投資沖動可能會造就出大量良莠不齊的投資項目出來，積極的財政政策可能會被引向陌路。

總之一句話：高額財政赤字短期風(fēng)險可承受，中長期風(fēng)險須關(guān)注，赤字財政的落實機制是解決當(dāng)前問題的關(guān)鍵。

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