3月14日，人民幣對美元匯率再創(chuàng)新高，達(dá)到美元兌人民幣之比為7.088,今年這一數(shù)字可能達(dá)到6.5。而由于美聯(lián)儲有可能降息，中國央行迫于高通脹有可能加息，中美利差倒掛現(xiàn)象有可能進(jìn)一步加劇。

　　在此背景下，熱錢大規(guī)模流入已經(jīng)在所難免，國內(nèi)某金融機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告顯示，在去年1.5萬億美元的外匯儲備中，境外投機(jī)性資金占有相當(dāng)大比重，總額可能超過4600億美元。這是否會給中國金融帶來較大風(fēng)險(xiǎn)，甚至引起金融危機(jī)呢？

　　中國臺灣在上世紀(jì)80年代也經(jīng)歷了新臺幣升值外資涌入的過程，其經(jīng)驗(yàn)顯然值得我們借鑒。3月13日，臺灣大學(xué)財(cái)務(wù)金融學(xué)教授沈中華在南開大學(xué)講學(xué)間隙接受了本報(bào)記者的采訪。

　　關(guān)鍵看波動性

　　《21世紀(jì)》：目前不少人談熱錢，但概念并不是很清楚，有人說熱錢的特征在于投機(jī)性、短期性和大規(guī)模流動性，是這樣的嗎？

　　沈中華：可以這么理解，但實(shí)際上不太可能有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩x。此前有學(xué)者對跨境資金按停留時(shí)間長短分類時(shí)，曾將短期資金定為熱錢，但后來發(fā)現(xiàn)很難區(qū)分。因?yàn)殚L期資金有可能會暫泊于銀行中，等待機(jī)會。它可能等一年才進(jìn)入股市，而股市可能是長期資本，但它確實(shí)是投機(jī)性資金。后來就不將短期作為一個(gè)區(qū)分。

　　《21世紀(jì)》：那我們該如何定義熱錢，它主要通過哪些渠道流入的呢？

　　沈中華：熱錢流入渠道不外三個(gè)，F(xiàn)DI(直接投資)、FPI( 股票債券投資)和FOI(其它類投資，比如進(jìn)入銀行，買票據(jù)等)。但不同時(shí)期，不同外資扮演不同角色。

　　《21世紀(jì)》：如何測量熱錢的規(guī)模呢？

　　沈中華：FDI、FPI、FOI官方都有數(shù)據(jù)可查。對于每一項(xiàng)要看切分的細(xì)致程度，國際上也沒有統(tǒng)一的細(xì)分辦法。

　　比如投資到股票，如果長期持有，也不能說是熱錢。但有了這個(gè)數(shù)據(jù)，就可以大致估算，比如FPI打8折算。另外可以看股價(jià)的高低，比如FPI暴漲，可能三分之二就是投機(jī)性的，但能否因此全叫熱錢，也未必。長期持有的也未必就不是熱錢。但監(jiān)管國可以通過增量進(jìn)行估算。超過平均值太遠(yuǎn)的就是熱錢。

　　《21世紀(jì)》：經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠曾估計(jì)2006年有7000億熱錢進(jìn)入亞洲，其中一半進(jìn)入中國，您怎么看待？

　　沈中華：我覺得這是可能的，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)成長最快，熱錢進(jìn)入亞洲后，分配到中國的比例肯定最大。關(guān)于熱錢的具體規(guī)模，以前我們做過測算，但近期沒有。

　　并非全是壞事

　　《21世紀(jì)》：如何防止熱錢沖擊呢？

　　沈中華：我先必須說明，熱錢有好處也有壞處，不能一概說都是壞事。外資進(jìn)入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但它也會帶來環(huán)境污染等問題。但你不能說它會帶來環(huán)境污染就不讓外資進(jìn)入。

　　如何減少其負(fù)面的影響，國外通常有三種辦法：一是規(guī)定外資進(jìn)入后要停留一定時(shí)期，比如馬來西亞曾在1998年規(guī)定必須停留一年后才能走；二是課稅，本來是掙錢才課稅，但你現(xiàn)在可以要求外資進(jìn)來就課稅，比如托賓稅。三是加強(qiáng)監(jiān)管。但比較麻煩，因?yàn)橥赓Y每次進(jìn)來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)都要問其進(jìn)入目的甚至資金來源。如果到期沒按此目的采取行動，監(jiān)管當(dāng)局就會干預(yù)。如果你長期不動，不按原來申請的目的投資，當(dāng)局就會暫停它下一次進(jìn)入的權(quán)利。

　　《21世紀(jì)》：熱錢進(jìn)入是否會給中國帶來金融危機(jī)？

　　沈中華：首先要分清兩個(gè)概念，金融危機(jī)不同于金融衰退。金融危機(jī)是金融大幅衰退，就像人得癌癥一樣，這種情況一般是由于匯率大幅貶值造成的。大陸的金融體制沒有那么差，人民幣也不會貶值，因此熱錢不會離開。

　　中國金融危機(jī)的可能性比想像的小得多，除非出現(xiàn)大規(guī)模壞帳。

　　《21世紀(jì)》：目前央行從緊貨幣政策是否會導(dǎo)致這種情況？

　　沈中華：維持從緊是必要的，并不會導(dǎo)致危機(jī)。但小幅度增長減緩是可能的。目前當(dāng)局從緊的貨幣政策有可能導(dǎo)致金融衰退，但衰退是一種調(diào)整，對經(jīng)濟(jì)體有幫助的，你跑步太熱也會放慢調(diào)整一下。今年的關(guān)鍵是防止硬著陸。

　　應(yīng)對升值沖擊

　　《21世紀(jì)》：升值和利差拉大是否是熱錢進(jìn)入的主要?jiǎng)恿Γ?

　　沈中華：中國經(jīng)濟(jì)增長快速，而且會繼續(xù)升值。升值趨勢一旦形成，勢必要達(dá)到一定程度后才會停下來。所以熱錢就會不斷進(jìn)來，因?yàn)榇蠹叶加幸粋€(gè)預(yù)期心理。

　　能否一次大幅升值到某一程度？這是挺難的，因?yàn)槠髽I(yè)會受到嚴(yán)重?fù)p害，央行也不敢做。而且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，大家都是慢慢升。在臺灣，這一過程經(jīng)歷了三年，最后又出現(xiàn)匯率反轉(zhuǎn)后才停，實(shí)際上用了3年半的時(shí)間。

　　人民幣目前已經(jīng)形成了6.5的升值預(yù)期，而且大陸經(jīng)濟(jì)在成長，內(nèi)外不均衡和順差較大的情況還沒有改變，因此外資流入不會停止。

　　《21世紀(jì)》：臺灣當(dāng)時(shí)是如何應(yīng)對的？

　　沈中華：通常分兩部分，市場的手段和行政的手段?？偨Y(jié)在一起就是“2＋1”個(gè)辦法。

　　一是價(jià)格上的反應(yīng)，進(jìn)行匯率調(diào)整，消滅預(yù)期。二是量的反應(yīng)，鼓勵(lì)錢流出去，比如鼓勵(lì)出國旅游，對外投資，對外購買黃金(227.87,1.68,0.74%,吧)、海外并購等，同時(shí)增加國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)，因?yàn)樯邓檬侨竦呢?cái)富。當(dāng)然最主要的是讓錢往國外流，到國外并購好銀行、公司。

　　以上是兩個(gè)市場的辦法，另一方面是行政干預(yù)的方法，外資進(jìn)入，要問其來源和目的。錢進(jìn)來后讓投資者多提交文件，并在技術(shù)上干預(yù)，增加進(jìn)入難度，處罰重一些等等。

　　《21世紀(jì)》：在升值過程中，如何找到均衡匯率點(diǎn)呢？

　　沈中華：這個(gè)所有人都有興趣，但沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。如果你看期貨交易商，它大概到多少能夠出清，很難確定。而資本市場的估價(jià)也沒有100%準(zhǔn)確，經(jīng)濟(jì)學(xué)家會給你很多模型，但模型往往不完整，因?yàn)闊o法將預(yù)期等多方面的因素包括其中。

　　而且一旦形成預(yù)期就會有影響力。當(dāng)時(shí)美元與臺幣的兌換比例是38時(shí)，臺灣內(nèi)部預(yù)期均衡點(diǎn)在30，但到30并沒有事，而后美國又進(jìn)一步施壓，匯率繼續(xù)升值到25，但企業(yè)也沒倒閉。而后反彈到26-27才停止。人民幣目前升速遠(yuǎn)不及當(dāng)時(shí)的臺幣，因此不用太擔(dān)心。

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