2008年2月份CPI高達(dá)8.7%。從直接的推動(dòng)因素看，除了輸入型的外部因素外，內(nèi)部也是由多重因素造成的。一是雪災(zāi)導(dǎo)致的運(yùn)輸困難加劇了商品的供求矛盾；二是國(guó)際大宗商品如農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石等的漲價(jià)；三是國(guó)內(nèi)原材料、燃料等的漲價(jià)；四是春節(jié)因素和翹尾因素。

　　這些因素里面有些是不可持續(xù)的，例如雪災(zāi)導(dǎo)致的供求矛盾正在逐步恢復(fù)解決；春節(jié)因素也是特例。因此，一季度CPI可能維持在高位，并是個(gè)階段性高點(diǎn)。但是到下半年，隨著一些控制手段效果逐步顯現(xiàn)，CPI會(huì)有所回落。但總體而言通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然是比較大的，因?yàn)閷?dǎo)致2007年高通脹的根本原因（經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題、以及供給方面的問(wèn)題）不可能在短期內(nèi)得到緩解或消除，特別是糧食等價(jià)格的上漲，目前看來(lái)正在成為一個(gè)中期乃至長(zhǎng)期的問(wèn)題。

　　從2007年全年出現(xiàn)的情況來(lái)看，CPI和GDP雙雙高位運(yùn)行，說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)增速提高的同時(shí)，伴隨價(jià)格水平的提高，這是需求拉上型通貨膨脹的典型特征。

　　央行大規(guī)模地發(fā)行票據(jù)，是對(duì)沖國(guó)內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性的一種手段。但是，從中長(zhǎng)期的角度看，僅僅依靠對(duì)沖并不能消除通貨膨脹背后反映的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾，因此不能從根本上解決問(wèn)題。對(duì)沖流動(dòng)性只能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境，以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時(shí)間。最根本的還是要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)內(nèi)需，擴(kuò)大對(duì)外直接投資，放松國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)等的管制。

　　提高貼現(xiàn)率、提高準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作三種貨幣政策手段中，在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，可供選擇的余地十分有限。

　　就存款準(zhǔn)備金率來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)銀行體系的超額準(zhǔn)備金率還相對(duì)較高，因此提高存款準(zhǔn)備金率的空間依然存在。提高存款準(zhǔn)備金不僅可以直接凍結(jié)一部分資金，還可以降低銀行體系的貨幣乘數(shù)，因此調(diào)控的效果更為明顯一些。

　　對(duì)沖則是更為常見(jiàn)、更為市場(chǎng)化、但是也是成本更高的一種貨幣政策操作，因?yàn)閷?duì)沖是需要央行付出成本的。

　　過(guò)去幾年，公開(kāi)市場(chǎng)操作一直是央行用來(lái)對(duì)沖貿(mào)易順差導(dǎo)致的過(guò)剩流動(dòng)性的一個(gè)重要手段。因此，2008年以來(lái)，央行票據(jù)的到期量逐漸增大，首先需要發(fā)行大量的新的票據(jù)來(lái)對(duì)沖到期票據(jù)。公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)成為央行越來(lái)越依賴(lài)的一個(gè)調(diào)控手段。

　　三者比較而言，未來(lái)央行可能還會(huì)比較側(cè)重?cái)?shù)量型的調(diào)控手段，即通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)來(lái)對(duì)沖過(guò)剩的流動(dòng)性。后者實(shí)施的力度應(yīng)該會(huì)大于前者。

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