雖然中投公司（CIC）目前規(guī)模還很小，但中國政府外匯資產(chǎn)的總累積量并不少。2007年中國外匯資產(chǎn)的增長，尤其在計算了央行讓部分銀行持有的那部分巨額外匯以后，輕易便超過了全世界石油出口經(jīng)濟體加總后的外匯資產(chǎn)增長。

　　中國的央行、國有銀行以及中投公司所持有外匯資產(chǎn)組合，在2007年增長了近6000億美元——中投公司的增量在其中估計僅占到170億美元。但是，中國總的外匯資產(chǎn)增長規(guī)模意味著，中投公司如果不是世界規(guī)模第一的主權(quán)財富基金，也會很快成為世界最大的基金之一，到2007年底中國的外匯儲備余額高達1.3萬億美元。

　　中國的主權(quán)財富基金和挪威的基金不同，后者對議會負責(zé)，而前者受國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)；到目前為止，與挪威相比，中國更愿意承擔(dān)大的風(fēng)險——特別是對百仕通和摩根士丹利的投資。中國的主權(quán)財富基金也不太可能類似于海灣地區(qū)小國的主權(quán)財富基金，后者往往類似于一個極富有家族的家族賬房（專門為富豪家族理財?shù)囊环N私人銀行）。中國的主權(quán)財富基金更不太可能類似于新加坡的基金——即使中投公司是仿照新加坡政府投資公司建立的——原因很簡單，即中國比新加坡大得多，目前也沒有新加坡那么富裕。

　　CIC區(qū)別于其他主權(quán)財富基金的五個方面

　　中投公司與其他基金共有5個方面的區(qū)別：

　　第一，中投公司是靠發(fā)行債務(wù)而不是財政盈余來籌資的。中投公司是以國務(wù)院資產(chǎn)管理者的身份構(gòu)建，但卻是靠出售財政部的財政債券來融資。財政部使用融得的資金向中央銀行購買外匯交給中投公司管理。因此，如果中投公司不能產(chǎn)生足夠的收益來抵補財政部所發(fā)行債券的利息支出，財政部將面臨財務(wù)虧損。

　　第二，中投公司必須有效地承擔(dān)額外的匯率風(fēng)險，因為用本國貨幣記賬時面臨很大的匯率虧損風(fēng)險。當(dāng)前市場預(yù)期人民幣相對于美元每年升值8%，為中投公司融資發(fā)行債券的年利率為4.5%，那意味著中投公司需要大約13%的年回報率，扣除費用和開支，以人民幣計算，才能剛好收支相抵。希望中投公司能夠抵消人民幣升值無疑是不可能的，因為它的成立是為了設(shè)法獲取美元和歐元的高額回報，中國需要積累這些回報來支持其匯率制度。但是按人民幣計算的虧損可能性，至少也會構(gòu)成公共關(guān)系上的挑戰(zhàn)：正如大西洋(600558行情,股吧)(21.67,0.19,0.88%,股票吧)月刊記者詹姆斯·法婁斯（James Fallows）新近的一篇文章所述，中國公眾對中投公司的財務(wù)狀況表現(xiàn)出濃厚的興趣。

　　第三，中投公司有著多重的使命，不光是單純提高中國外匯資產(chǎn)的回報率。在中投公司成立之前，政府的不同部門為創(chuàng)造性地使用中國的巨額外匯儲備出謀劃策，中投公司是綜合不同意見的結(jié)果。其使命包括管理對國有商業(yè)銀行的投資，支持中國企業(yè)海外投資，管理中國的外國投資組合（該組合比中國的外匯儲備投資組合包含更多的股權(quán)性投資）。不過目前中投公司在國內(nèi)的投資組合遠大于國外的投資組合。

　　第四，中國比其他設(shè)立大型投資基金的國家相對貧窮。當(dāng)前擁有5個世界最大基金的國家其人均收入平均超過50000美元（按購買力評價PPP計算）；中國的人均收入按照PPP計算，依然只有5000美元左右，也低于以市場匯率計算得出的數(shù)值。因此，中投公司在尋找支持本國經(jīng)濟發(fā)展的道路上，將比富裕國家的基金承擔(dān)更大的責(zé)任。

　　第五，中投公司的潛在規(guī)模。雖然當(dāng)前中投公司的外匯資產(chǎn)規(guī)模還相當(dāng)?。ǖ?007年底為170億美元，到2008年第一季度末將有可能增加到670億美元左右），但很快其規(guī)模會變得相當(dāng)大。還沒有其他政府一年的外匯資產(chǎn)增加超過5000億美元。事實上，如果把中投公司擁有的中國各銀行的外匯資產(chǎn)加到其對外投資組合中，中投公司實際上已經(jīng)在管理3000億美元的投資組合——這足以使其躋身世界最大基金的行列。

　　CIC面臨的市場壓力

　　中投公司承受著巨大的壓力。首次高調(diào)的國際投資——百仕通項目——虧損，它不僅面臨著不再犯類似錯誤的巨大壓力，還面臨著快速投資及產(chǎn)生巨額回報的壓力。但是，它不能輕易產(chǎn)生足夠的美元和歐元收益來抵消人民幣升值。另外，目前中投公司的每次投資行動都受到國內(nèi)外的密切關(guān)注，國家開發(fā)銀行對花旗銀行的投資行動暫緩或許還表明中國擔(dān)心海外投資過于集中在金融行業(yè)。

　　中國財政部、中國人民銀行、國家外匯管理局等部門間的相互協(xié)調(diào)可能是另一項挑戰(zhàn)。與國有企業(yè)有密切聯(lián)系的一些政府部門想讓中投公司對企業(yè)的海外投資提供更多的支持，但是這又似乎違背了中投公司對市場的保證，即風(fēng)險和收益純粹出于商業(yè)考慮。

　　一般而言，中國創(chuàng)建中投公司是希望從對政府債券和其他傳統(tǒng)儲備資產(chǎn)的集中投資，轉(zhuǎn)向更為均衡的投資組合，這同時也給歐美帶來一系列問題。在人民幣當(dāng)前的匯率體制下，中國央行有可能將繼續(xù)持有大部分美元外匯資產(chǎn)，而拋售美元購進歐元的大規(guī)模操作，會對美元/歐元的匯率施加壓力。中國外匯資產(chǎn)的增長規(guī)模和更多樣化投資組合的愿望，意味著它的投資決策將最終影響一系列金融資產(chǎn)的回報率。在任何情況下，中國的投資決策將會對美國的股票市場產(chǎn)生越來越大的影響。

　　主權(quán)財富基金將在許多美國公司持有相當(dāng)大的股份，這種憂慮不是只針對中國的，還有其他國家的主權(quán)基金，但通常而言，中國潛在購買的絕對規(guī)模意味著其投資決策對美國的影響可能比其他國家更大。2006年，中國在美國的總投資可能已達到4000億美元——其中投資美國股票可能有100億美元、債券有3900億美元。如果中國外匯資產(chǎn)繼續(xù)以當(dāng)前的速度累積，同時以類似的組合投資于美國，中國的股權(quán)所有權(quán)在三年內(nèi)會達到1萬億美元。這種結(jié)果未必會出現(xiàn)，但并非不可能。

　　不僅是美國，中投公司的投資策略也可能使其他新興亞洲經(jīng)濟體有所顧慮。中投公司的初始投資使命暗示著其投資其他新興經(jīng)濟體的強烈興趣——尤其是其他新興亞洲經(jīng)濟體，然而許多其他亞洲貨幣早已吸引了過多的資本流入，它們也擔(dān)心如果匯率升值，本國商品的競爭力會受到削弱。

　　中國的投資策略可能會對鄰國匯率產(chǎn)生升值壓力，或者迫使其央行進行干預(yù)，同樣，中國投資組合若發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，也可能對歐洲貨幣產(chǎn)生額外的升值壓力。即使中投公司不對個體企業(yè)進行非商業(yè)投資，也很難想象其進行投資選擇時如何才能避免這樣的摩擦。

　　中國是一個如此重要的市場參與者，其舉措會在很大程度上影響市場。有時市場通過出售被中國拉高的資產(chǎn)，抵消中投公司的行為；但是有時市場會試圖購買中國希望買入的資產(chǎn)，因而利潤是來自于（預(yù)期的）中國需求，并在這一過程中強化中國對市場的影響。

　　最后的爭議來自中國國有企業(yè)的海外投資。中國鋁業(yè)(601600行情,股吧)(32.00,0.06,0.19%,股票吧)股份有限公司向力拓礦業(yè)公司（Rio Tinto）投資約128億美元聯(lián)合美國鋁業(yè)公司（出資12億美元）購買了力拓礦業(yè)9%的股份，有效阻止了必和必拓（BHP Billiton）的收購。雖然這種投資并不從中投公司處融資，但中國鋁業(yè)入注力拓礦業(yè)的資金部分來自國家開發(fā)銀行（CDB）的貸款。而CDB最近從中投公司籌得200億美元作為重組資本，中投公司持有大量CDB的股份。只要中投公司保有大量中國國有銀行的股份，就很難劃清這種界限，從而難免引起外界的關(guān)注。（作者為美國對外關(guān)系委員會研究員，實習(xí)記者鄒佳洪編譯）

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