1月24日,國家統(tǒng)計局公布數據顯示,去年12月CPI增速為6.5%,2007年高達4.8%,漲幅比2006年高3.3%。國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻坦承,中國物價面臨著比較大的上漲壓力。

　　一般來說,控制通脹最主要的手段是貨幣政策。去年的貨幣政策不可謂"不緊":連續(xù)11次上調存款準備金率,年內6次上調基準利率,并不斷發(fā)行中央銀行票據和實施公開市場正回購操作。而今年的經濟環(huán)境比去年更復雜詭異,因此,一個基本判斷是,今年的貨幣調控力度已經很難突破2007年的水平。

　　判斷中央銀行選擇宏觀調控工具有兩個基本原則。一個是,好的宏觀調控政策組合不是把所有的工具都加以運用,而是以盡可能少的工具運用帶來理想中的政策效果。另外一個是宏觀調控必須具有預見性而非事后性,這是宏觀調控效率的高層次含義。

　　遵循這兩個原則,我們必須承認中國的經濟結構,特別是金融資產結構的變化是導致宏觀調控面臨難題的主要原因,中央銀行運用各種工具進行試探性治療是一種不得不為的方式,由此客觀上會導致某些效率損失。當前的過熱很大程度上由于人民幣升值預期導致的熱錢流入,由此撬動國內金融資產進入資產市場。另一方面,結售匯體制盡管在不斷放松,但外匯資金源源不斷通過銀行體系轉入中央銀行外匯儲備,并形成了流動性過剩壓力。因此,中央銀行通過發(fā)行票據回收流動性,通過準備金政策控制銀行信貸都無疑是必須采取的手段,但這也是存在某些效率損失的手段。

　　另外,資產價格仍然將受到貨幣調控的客觀影響,盡管中央銀行一再宣稱貨幣政策僅僅針對一般意義上的通貨膨脹。這是因為,貨幣和信貸政策是唯一可以遏制資產價格投機的手段,且從未來的發(fā)展趨勢看,通過持續(xù)的利率上調,包括專門針對房地產炒作的利率政策,房地產泡沫已經面臨破裂的臨界點;這意味著,在居民金融資產由保守的存款型向激進的資產投機型轉變過程中,宏觀調控很可能促使他們的資產形態(tài)出現某種形式的結構回調,并最終達成某種均衡。

　　更重要的是,中央銀行將采取必要的法律和行政手段,輔助市場交易性工具實施調控。同樣從經濟發(fā)展的預見性出發(fā),今年上半年是地方政府換屆時期,新的行政班子往往具有投資擴張的沖動,盡管我們一再認為2008年的投資增長是不可持續(xù)的,但不排除在年初出現"翹尾",很多銀行一季度信貸額度早早發(fā)完也證明了這一點。

　　為避免整體經濟陷入過熱和此后的大起大落,央行采取必要手段控制商業(yè)銀行信貸是釜底抽薪的必要保證。換言之,中國需要一個強勢的、和地方具有真正博弈能力的中央銀行。與此同時,利率的持續(xù)上調有可能導致商業(yè)銀行面臨新一輪不良資產上升,為此,調控的真正難題在于,如何不影響信貸存量的質量而控制信貸增量?準備金政策是一個良好的選擇,它可以有效控制商業(yè)銀行可貸資金。

　　在全社會固定資產投資增幅并不高于往年,而財富效應即將消失的背景下,國內居民收入的增長點何在?如果要素收入增幅不可持續(xù),是否我們有足夠的能力確保內需不出現逆轉性下降?利率上升到一定幅度是否會在中國出現美國式的住房抵押貸款違約高峰?如果匯率升值達到臨界點而出現一定程度的外需下降,我們又依靠什么手段拉動經濟?顯然,緊的貨幣政策以控制當前可能出現的持續(xù)價格上漲,相對松的財政政策以保證要素就業(yè)和內需旺盛,或許是一種面向結構調整中的中國經濟的高效率宏觀調控組合。也許最終,中國宏觀經濟將可望在今年下半年以一個較大的概率實現軟著陸。

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