從華爾街金融機構花旗銀行、美林證券披露的季報因次級債遭受巨額損失，到美國消費者信息指數(shù)降到網(wǎng)絡泡沫破裂的2003年水平，失業(yè)率上升，次債危機的負面影響似乎剛剛顯現(xiàn)出冰山一角。

　　美國及各主要經濟體針對次債危機都采取了一系列的措施：輸入流動性、提供財政減稅刺激、要求OPEC增加石油供應，1月22日美聯(lián)儲更是緊急降息75個基點。如果說最初的流動性擴張只是針對金融貨幣領域的擴張措施，那么財政減稅和降息則更加針對實體經濟和改善對經濟前景的預期。

　　次債危機爆發(fā)之后，美國的貨幣政策進入尷尬的局面，一方面是美元持續(xù)貶值造成的商品價格上漲，要求聯(lián)邦儲備委員會提高利率以適應通貨膨脹水平，避免名義利率的下降提高社會信貸需求的過度擴張；另一方面是金融機構的流動性困局以及引發(fā)的經濟衰退預期，要求政府和聯(lián)邦儲備委員會擴張貨幣政策來改善流動性和刺激經濟。美聯(lián)儲降息75基點表明美國當局對于衰退的擔憂已經超越對于通脹風險的擔憂，經濟衰退風險得到了政府的承認。

　　美國次債危機將只是一個插曲，全球經濟的主要趨勢仍然是全球經濟和貨幣結構調整。盡管次債危機的影響目前還難以斷言，但以長期資產管理公司危機導致標準普爾500指數(shù)7個月下跌為參照，美國應當有能力在半年至一年的時間內化解這一主要存在于金融領域的風險。因此，筆者更傾向于，在寬松貨幣政策和寬松財政政策顯現(xiàn)對危機的效果之后，全球政策基調將回到原有的緊縮主題。

　　美國已經多次經歷大大小小的危機造成的流動性緊張，僅20世紀90年代以來，既有金融危機類：長期資本管理公司巨虧、網(wǎng)絡股泡沫，也有政治危機類：9·11等?，F(xiàn)有的以美元為主體的貨幣格局下，美國政府已經積累了一套拯救危機的措施，其中最重要的手段就是輸入流動性，緩解流動性緊張造成的經濟衰退，改善社會對經濟增長前景的悲觀預期。

　　然而，對于危機的流動性寬松政策存在明顯的滯后性：寬松貨幣政策的開端滯后于危機顯現(xiàn)，寬松貨幣政策的結束也滯后于流動性的恢復和擴張。流動性調節(jié)成為新泡沫重新產生的溫床：長期資產管理公司危機后的貨幣擴張推動了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的貨幣擴張推動了房產泡沫的產生。

　　對于中國來說，次債危機造成的負面影響反映在三個方面：一是金融機構的投資損失。由于中國金融相對封閉，對美次級債投資規(guī)模小，這方面的損失比較有限；二是次債危機造成的流動性收緊，導致歐美股票市場相對估值水平的下降，拖累全球資本市場出現(xiàn)大幅震蕩；三是次債危機導致對美國經濟衰退的預期不斷增強。美國消費增長是歐亞經濟體出口增長最重要的拉動力，一旦美國經濟衰退得到證實，中國出口將直接和間接地受到負面影響。美國經濟嚴重衰退是最廣泛擔憂的問題，因為這將使全球實體經濟受傷，并且可能引發(fā)次債危機源頭——美國房地產市場的進一步衰落，將危機推到更深的漩渦。

　　目前，中國實體經濟受到的直接影響比較小，中國政府應當在密切關注次債危機事態(tài)發(fā)展的同時，繼續(xù)堅持經濟結構調整的發(fā)展方向和保持政策適度從緊。首先，繼續(xù)加快經濟結構調整，促進消費性內需增長，推動自主創(chuàng)新和產業(yè)升級；其次，在宏觀政策上繼續(xù)保持適度從緊，若企業(yè)部門預期次債危機能夠在短期內得到有效控制，則其投資和生產計劃將不會大幅調整，從而投資需求可能不受全球經濟衰退的短期影響而繼續(xù)快速增長；第三，加強對資本項目下貨幣流動的控制，正如前文所說，危機使全球流動性波動加大，我國需要預防流動性再度泛濫時熱錢對中國市場的管涌。

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