產(chǎn)能過剩消除是通脹的原因

　　今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議最引人關(guān)注的決定之一是貨幣政策要從過去10年來一直奉行的穩(wěn)健政策改為從緊政策。今天,我談一談為什么要做這種轉(zhuǎn)變,并側(cè)重談在落實(shí)從緊的貨幣政策時(shí)的政策工具選擇問題。

　　自2003年以來,我國國民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度每年都保持在10%之上,同時(shí),在2003-2006年間實(shí)現(xiàn)了低通脹的喜人成績(jī)。但是,物價(jià)指數(shù)從今年上半年以來逐漸走高。為什么前幾年在高增長(zhǎng)的同時(shí)能夠維持低通脹呢?最主要的原因是,1997年底到2002年,我國經(jīng)歷了一段長(zhǎng)達(dá)5年的通貨緊縮,其背后的原因是產(chǎn)能全面過剩。2003年起,依靠固定資產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng),創(chuàng)造出巨大的需求,讓國民經(jīng)濟(jì)逐漸走出了通貨緊縮的陰影。但是,開始時(shí)大部分產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)能過剩的情形并未消除,所以,在商品零售物價(jià)指數(shù)統(tǒng)計(jì)的16個(gè)產(chǎn)業(yè)部門中,2003年物價(jià)上漲的是4個(gè),而下跌的是12個(gè);2004年,上漲的是6個(gè)部門,下跌的是10個(gè);2005年,上漲的是7個(gè),下跌的是9個(gè);2006年,上漲的是8個(gè),下跌的是8個(gè);到了2007年1月,上漲的變?yōu)?0個(gè),下跌的只剩6個(gè)。從這些數(shù)據(jù)可以看到,經(jīng)過幾年的宏觀調(diào)控的努力,產(chǎn)能過剩的問題逐漸得到解決。到了2007年,多數(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不再存在產(chǎn)能過剩。此時(shí),投資、消費(fèi)以及外貿(mào)這三駕馬車當(dāng)中,任何一個(gè)高速增長(zhǎng)都必然導(dǎo)致物價(jià)漲幅比較高,我想這就是2003年-2006年我國實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)、低通脹,而2007年是高增長(zhǎng)、物價(jià)水平也較高的原因。

　　我相信明年仍然會(huì)是比較高的增長(zhǎng)速度。其原因包括:產(chǎn)業(yè)升級(jí)的空間還是相當(dāng)大,近幾年城鄉(xiāng)收入增長(zhǎng)也在加快,對(duì)外貿(mào)易的態(tài)勢(shì)還是比較好。所以,2008年,投資增長(zhǎng)速度不會(huì)太慢,消費(fèi)增長(zhǎng)速度也會(huì)比較快,出口增長(zhǎng)速度還會(huì)保持在比較高的水平?？傮w來講,在投資、消費(fèi)、出口增長(zhǎng)速度都比較快的情況下,明年會(huì)有較高的通貨膨脹壓力。

　　提高利率是較好的政策選擇

　　在2003年-2006年產(chǎn)能過剩仍然存在的情況下,如果提高貸款利率,當(dāng)然對(duì)投資會(huì)有抑制的作用;如果同時(shí)提高儲(chǔ)蓄的利率,則會(huì)抑制消費(fèi),所以同時(shí)提高貸款利率和儲(chǔ)蓄利率并不是一個(gè)很好的做法。但如果只是提高貸款利率,不提高儲(chǔ)蓄利率,就會(huì)擴(kuò)大利差,銀行貸款的積極性就會(huì)更高,于是也不能抑制投資的需求。所以,當(dāng)時(shí)難于用貨幣政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì),采用穩(wěn)健的貨幣政策是恰當(dāng)?shù)摹?

　　現(xiàn)在狀況改變了,產(chǎn)能過剩已經(jīng)消除,而投資、消費(fèi)和外貿(mào)出口的需求都比較高,貨幣政策從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為從緊非常有必要,不過,從緊的貨幣政策如何落實(shí)呢?貨幣政策主要有兩個(gè)工具:一個(gè)是存款準(zhǔn)備金,一個(gè)是利率。提高存款準(zhǔn)備金,我個(gè)人認(rèn)為,有正面和負(fù)面的作用,可能負(fù)面的作用大于正面的作用。因?yàn)樘岣叽婵顪?zhǔn)備金率,會(huì)減少銀行的可貸資金,中小企業(yè)會(huì)首當(dāng)其沖,更難得到貸款,而大企業(yè)的貸款不會(huì)受到多大影響。中小企業(yè)是我國就業(yè)的主渠道,如果減少對(duì)中小企業(yè)的金融支持,就業(yè)的增長(zhǎng)就會(huì)減少,失業(yè)率會(huì)增加。在就業(yè)減少的狀況下,富有的大企業(yè)貸款得到保障,收入分配兩極分化的情形會(huì)更趨惡化,不利于社會(huì)和諧。

　　提高利率是較好的政策選擇。提高貸款利率可以減少投資需求,同時(shí)提高儲(chǔ)蓄利率,現(xiàn)在的消費(fèi)也會(huì)減少,投資和消費(fèi)受到抑制,通貨膨脹會(huì)緩解。提高利率也有利于抑制資產(chǎn)價(jià)格的上漲:日本、德國在1980年代中的時(shí)候,也曾因?yàn)橥稒C(jī)貨幣升值而有很多國際熱錢流入,推動(dòng)了它們的國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。德國大膽提高利率,增加資本市場(chǎng)投機(jī)的成本,抑制了資產(chǎn)的泡沫化;而日本一直沒有提高利率,于是股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱,產(chǎn)生很大的泡沫,直到1989年才開始利用利率政策,泡沫破滅,導(dǎo)致了10多年的經(jīng)濟(jì)蕭條。我國現(xiàn)在的情形和1980年代中日德的情形相似,資產(chǎn)價(jià)格上升非常快,我覺得更要利用利率政策。如果利率不能夠比較快速地上調(diào),以維持正的儲(chǔ)蓄利率水平,那就會(huì)把很多儲(chǔ)蓄資金從銀行趕向資產(chǎn)市場(chǎng),這對(duì)緩解股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱是不利的。

　　提高利率也有利于改善收入分配。改革開放以來,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐非?？?但是收入分配越來越呈現(xiàn)兩極分化。一個(gè)很重要的原因是銀行利率水平人為壓低,實(shí)際結(jié)果是讓收入比較低的儲(chǔ)蓄者群體補(bǔ)貼收入比較高的能夠從銀行借到錢的大企業(yè)和企業(yè)家。如果提高利率,尤其是讓儲(chǔ)蓄利率較快提高,就會(huì)改善較低收入的儲(chǔ)蓄者補(bǔ)貼較高收入的借貸者的狀況,這對(duì)于改善收入分配是有好處的。高收入者消費(fèi)傾向低,低收入者消費(fèi)傾向高,收入分配改善也有利于啟動(dòng)內(nèi)需。

　　提高利率水平不會(huì)吸引更多熱錢

　　提高利率水平會(huì)不會(huì)吸引更多的熱錢?熱錢的目的是獲利,其可能渠道有三:第一是人民幣升值,其次,是賺利差,第三是在國內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)(包括股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng))獲得利潤(rùn)。但是,我國的資本賬戶尚未開放,人民幣不可自由兌換,交易費(fèi)用高,中美利差本身不足以吸引熱錢;而提高利率可以抑制資產(chǎn)泡沫的形成,熱錢從資產(chǎn)市場(chǎng)獲利的空間減小。所以,只要人民幣不大幅升值,提高利率反而會(huì)抑制熱錢的流入。

　　最后,談一下人民幣匯率的問題。我國現(xiàn)在外貿(mào)順差大,最主要是結(jié)構(gòu)性問題,國內(nèi)需求相對(duì)小,生產(chǎn)能力相對(duì)高,而美國需求相對(duì)過大,供給相對(duì)過小。結(jié)構(gòu)性問題不能用匯率調(diào)整來解決。在這種情況下,匯率的調(diào)整最好還是堅(jiān)持既定的"主動(dòng)、可控、漸進(jìn)的"方式,明年升值3%-5%,到底是比較接近3%還是比較接近5%,就看美元的走勢(shì),如果美元比較堅(jiān)挺,那就接近3%,如果美元繼續(xù)貶值就較接近5%。如果能夠這樣,在較高的交易費(fèi)用下,熱錢也難于從匯率的升值中獲利。這樣,熱錢在匯率升值、利差和資產(chǎn)價(jià)格上漲三方面都難于獲利,熱錢最終就會(huì)因無利可圖而走開。

　　總而言之,貨幣政策從原來的穩(wěn)健改為從緊是及時(shí)、恰當(dāng)?shù)?從緊的貨幣政策應(yīng)該更多地利用利率工具。能這樣,明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)維持在比較平穩(wěn)的狀況,并且,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中存在的儲(chǔ)蓄者補(bǔ)貼貸款者、收入分配不均、內(nèi)需相對(duì)不足等也會(huì)得到緩解,國民經(jīng)濟(jì)會(huì)實(shí)現(xiàn)又好又快的發(fā)展。

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