2008年9月全球金融危機爆發(fā)后，中國經濟受到嚴重影響，增速大幅放緩。為避免經濟快速下滑，中國政府出臺了4萬億刺激經濟計劃，并連續(xù)多次降息、下調準備金率。財政政策產生了較為明顯的效果，而貨幣政策效果仍不明顯，流動性短缺問題依然是困擾企業(yè)的主要問題之一。為什么貨幣政策效果欠佳？信貸傳到機制失靈的原因是什么？2009年1月以來，中國銀監(jiān)會出臺一系列政策，企圖從微觀層面推動信貸擴張，這些政策會產生哪些效果？中國政府還需在那些方面進一步推動信貸擴張？

　　中國經濟快速下滑，信貸全面緊縮

　　2008年中國經濟逐步減速，9月全球金融危機爆發(fā)后更急速惡化。2008年中國4個季度經濟增長率連續(xù)下滑，金融危機爆發(fā)后的4季度GDP同比增速更創(chuàng)下2000年以來新低，4個度GDP同比增長率分別為10.6%，10.1%，9.0%和6.8%，全年增速為9%。投資消費仍保持較高增?？鄢飪r上漲因素，實際增速與2007年相差無幾，但按美元計算，凈出口僅增長12.5%，而2007年的增速為47.5%，扣除物價上漲和人民幣升值的影響，凈出口對經濟增長的貢獻幾乎為0。出口放緩引起東南沿海中小企業(yè)陷入困境，民工失業(yè)問題正在惡化。

　　中國政府通過財政和貨幣政策刺激經濟。2008年下半年通脹威脅減弱后，中國政府政策從“一保一控”轉向全面擴張。財政政策方面，中國政府實施“擴大內需十項措施內容”即“四萬億”政策和一系列減稅、稅制改革等政策，刺激投資和消費。貨幣政策方面，央行多次下調準備金率、基準利率，并基本停止了人民幣兌美元升值。2008年10月19日到12月23日，央行五次大幅降息，一年期存款基準利率累計下調1.89%，同期存款準備金率也四次下調，共下調3.5%。取消信貸規(guī)模控制，鼓勵商業(yè)銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款。第四季度人民幣兌美元貶值0.24%，幅度雖然不大卻是匯改以來首次出現。

　　財政政策初見成效，貨幣政策未能有效緩解信貸萎縮、企業(yè)流動性短缺問題。財政政策推行后，地方政府積極反應，部分項目開始實施，市場反應正面。但貨幣政策效果尚不明顯，貨幣增速仍然低落。2008年9月以后，M1同比增速下跌至10%以下，11月更跌至6.63%，12月雖有反彈但仍僅為8.98%，而上年同期同比增速高達21.0%。信貸增速持續(xù)下降，大批中小企業(yè)因信貸緊縮、資金鏈斷裂而陷入困境。

　　2008年，居民戶經營性貸款同比增速從1月的18.38%下降到12月的10.74%，銀行信貸緊縮，大批中小企業(yè)資金鏈面臨嚴峻考驗。2009年1月銀行信貸大幅增長，但中小企業(yè)難以受惠。受財政刺激計劃和央行大力推動，2009年1月2009年1月份的前20天，銀行業(yè)金融機構新增貸款達到9000億元，創(chuàng)歷年來1月貸款增加額度新高，預計1月貸款增幅可能超過1萬億元。但貸款主要流向大中型國企、財政刺激計劃相關項目，中小企業(yè)融資難問題并未緩解，且很難持續(xù)，預計3月份以后貸款增速將下滑。

　　信貸緊縮的原因和微觀干預政策

　　宏觀經濟形勢惡化引起信貸風險上升，利差不足以補償風險，銀行不愿發(fā)放貸款。央行大幅下調利率、準備金率、回購央行票據、增加信貸額度以后，資金供給方面不是限制銀行提供貸款的主要因素。與歐美大銀行在金融危機中損失慘重、資本金不足不同，中國各大銀行并不存在資金短缺問題，有足夠的能力向企業(yè)增發(fā)貸款。但中國中小企業(yè)信貸風險較大，呆壞賬風險高，利差不足以補償風險。根據中國銀行業(yè)相關規(guī)定，各類金融機構對企業(yè)貸款利率可分別上浮25%～100%，在當前利率水平下，一年期最高貸款利率約為10.62%，最高貸存利差約為10%。據媒體報道[1]，在小額貸款發(fā)展較為成熟的深圳，小額貸款壞賬率也高達15%，即使按目前最高利率放貸也會虧損。

　　商業(yè)銀行體制改革后，地方政府干預銀行能力下降，難以影響銀行信貸決策。商業(yè)銀行體制改革后，建立了垂直管理體系，地方政府很難像改革前那樣直接迫使商業(yè)銀行對地方企業(yè)增加貸款。在中國目前信貸體制下，通過降息、下調儲備金率、增加信貸額度等方式對于解決中小企業(yè)信貸困難問題效果有限。事實上，即使是2005-2007年的繁榮期，銀行貸款也主要是流向房地產、大型國企等，中小企業(yè)主要通過加快資金流轉速度、占用貨款、非正規(guī)渠道融資等途徑解決資金短缺問題。

　　2009年1月，銀監(jiān)會推出一系列微觀干預政策，意圖推動銀行增加信貸供給。10日晚間，銀監(jiān)會發(fā)布通知鼓勵實施貸款重組，允許發(fā)放一定額度搭橋貸款以及有條件的中小銀行業(yè)適當突破存貸比。銀監(jiān)會鼓勵銀行對暫時陷入困境的企業(yè)實施貸款重組，取消原有的貸款重組期限限制[2]。銀監(jiān)會還允許針對非生產性項目發(fā)起人或股東發(fā)放搭橋貸款，放松了原有規(guī)定中對資本金到位比例要求。銀監(jiān)會還首次提出了允許有條件的中小銀行適當突破當前75%的貸存比控制。

　　1月12日召開的銀監(jiān)會工作會議提出，將監(jiān)管目標從“雙降”改為“雙控”，即未來要控制不良貸款余額大幅反彈，不良貸款率也要控制在2008年底的水平。這一政策是為了將商業(yè)銀行經營目標從安全第一轉向積極放貸，避免銀行為了追求繼續(xù)降低不良貸款比例和余額惜貸。銀監(jiān)會希望各上市商業(yè)銀行提高撥備覆蓋率，為容納2009年可能增加的不良貸款留下余地。中國政府目標是通過微觀干預，用工具創(chuàng)新和放松安全性要求的方式推動“定量寬松”政策，實現信貸增長目標。在政府的壓力下，中國兩大國有銀行工商銀行和建設銀行初步設定了2009年信貸新增目標，計劃增長16.5%，預計其他各大國有銀行也將設定類似目標。

　　政策實施效果不容樂觀，并可能帶來不良貸款增加的負面影響。放松存貸比等增加信貸供給的政策效果有限。如前所述，銀行并不存在信貸短缺問題，在目前利差不足以補償風險的環(huán)境下，銀行缺乏信貸擴張動力。銀行可采用金融工具規(guī)避“定量寬松”政策。近期以來，短期低利率的票據融資類信貸大幅增長，2009年12月比上年同期增長50.4%，據分析相當一部分增長是商業(yè)銀行為達到信貸增長目標而與一些企業(yè)合作而形成的賬面信貸，發(fā)放這類信貸銀行實際上幾乎沒有盈利。

　　微觀干預可能引起不良貸款增加。1998年亞洲金融危機后，中國政府推動商業(yè)銀行增發(fā)信貸，結果數年內銀行不良貸款幾乎增加了一倍，本輪政策推動可能重蹈覆轍。據銀監(jiān)會報道，截至2008年末，境內商業(yè)銀行不良貸款余額5681.8億元，比年初減少7002.4億元，但扣除于對農業(yè)銀行約8000億元的不良資產的剝離，08年四季度銀行業(yè)不良貸款有提升。不過，由于商業(yè)銀行自主性加強，地方政府很難像改制前那樣迫使銀行對特定項目提供信貸，預計本輪調整期間壞賬率增幅將低于上輪周期。貸款重組、搭橋貸款開閘等金融工具創(chuàng)新有助于信貸增長，但規(guī)模不會太大，效果有限。

　　結論和建議

　　中國信貸困局依然嚴峻，微觀干預政策效果有限。雖然受財政刺激計劃影響，2008年12月以來信貸規(guī)模出現反彈，但難以持續(xù)；政府增加信貸供給、定量寬松政策難以解決企業(yè)信貸短缺問題；監(jiān)管部門放松監(jiān)管力度、引入金融創(chuàng)新工具將刺激銀行增加部分信貸，但效果有限；微觀干預將扭曲價格信號，不是刺激信貸增長的有效途徑。

　　加快金融體制改革，實現利率自由化是解決信貸短缺的根本途徑。商業(yè)銀行改革后，銀行成為獨立實體，有了交易支配權，但在利率管制的體制下，銀行并未獲得定價權。在目前的高風險環(huán)境下，銀行無法提高貸款利率至合理水平，利差不足以補償風險，銀行惜貸將是必然的。只有實現利率自由化，讓銀行可以用高利差補償風險，消除金融抑制，才能真正推動信貸有效增長。

　　加快對內開放和信用記錄體系建設，依靠民間力量為中小企業(yè)提供信貸。2008年5月銀監(jiān)會和人民銀行聯合發(fā)布小額貸款公司試點意見，各地紛紛發(fā)展小額貸款公司，在一些地區(qū)已成為中小企業(yè)融資的重要途徑。與大型商業(yè)銀行相比，小額貸款公司有貼近市場、機制靈活、政策限制少等優(yōu)勢，能有效鑒別貸款客戶。

　　例如，在廣東深圳，截至2008年6月底，以信安易貸、中安信業(yè)和UA融易貸三家為主導的深圳小額貸款公司已發(fā)展了50多家網點，平均一個街道就有一個網點。但目前這些公司仍然存在資金來源有限、操作手法存在法律爭議、缺乏信用記錄體系等。政府應加快對內開放，認可小額貸款公司合理的操作手法，對風險較大的措施加以限制或監(jiān)管，并加快建立地方乃至全國信用體系。探討商業(yè)銀行、保險公司等大型金融機構與小額信貸公司合作的方式，為中小企業(yè)信貸提供支持平臺。

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