與其他類(lèi)型的基金相比，避險(xiǎn)基金顯得獨(dú)立而特殊(見(jiàn)表1)。在過(guò)去，要判斷一只基金或個(gè)股的績(jī)效并不容易，我們只能從回報(bào)率、總市值、基金經(jīng)理人乃至基金評(píng)級(jí)等來(lái)進(jìn)行初步判斷，但這些標(biāo)準(zhǔn)或因基金的類(lèi)型，或因截取的時(shí)點(diǎn)不同而很難有客觀的標(biāo)準(zhǔn)，因此，判斷投資績(jī)效好壞最直接的衡量準(zhǔn)則就是看其能否勝過(guò)大盤(pán)（市場(chǎng)）。
但投資表現(xiàn)如以大盤(pán)指數(shù)來(lái)加以衡量的話，還是會(huì)出現(xiàn)盲點(diǎn)的，例如2000年時(shí)，代表高科技類(lèi)股的那斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)年暴跌了39%，如果投資人在投資高科技基金時(shí)出現(xiàn)30%的損失，雖然從表面上看優(yōu)于大盤(pán)，但還是難逃賠錢(qián)的命運(yùn)。許多投資者不能接受“少輸為贏”的觀念，這使得無(wú)論在牛市或熊市中都能達(dá)到既定的回報(bào)率的避險(xiǎn)基金趁勢(shì)而起。
避險(xiǎn)基金利用市場(chǎng)中的反常現(xiàn)象，在衍生工具及相關(guān)市場(chǎng)中進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，利用這些反?，F(xiàn)象來(lái)圖利。例如，買(mǎi)進(jìn)快破產(chǎn)公司的股票，在預(yù)期其重整可望成功的前提下搭配信用破產(chǎn)交換來(lái)避險(xiǎn)；通過(guò)可轉(zhuǎn)換公司債套利更是常見(jiàn)的方式。與傳統(tǒng)基金不同的是，避險(xiǎn)基金并不是采取買(mǎi)入持有的策略，避險(xiǎn)基金通常在多頭與空頭部位都會(huì)同時(shí)布局，因此其績(jī)效和股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性并不高。
另一方面，過(guò)去十年來(lái)的統(tǒng)計(jì)顯示，HFR避險(xiǎn)基金指數(shù)可以提供13.1%年復(fù)利回報(bào)率，與史坦普500指數(shù)的12.11%相去不遠(yuǎn)，但年化標(biāo)準(zhǔn)差平均7.57%，跟JP Morgan全球政府公債指數(shù)相近，波動(dòng)性也出人意外地低。

選擇避險(xiǎn)基金的注意事項(xiàng)
1、了解單一策略基金的策略運(yùn)作或了解基金中基金的策略異同。
2、參考基金或基金組合過(guò)往表現(xiàn)或同類(lèi)型基金過(guò)往表現(xiàn)，來(lái)衡量基金的風(fēng)險(xiǎn)。
3、以基金過(guò)往的下跌幅度為基礎(chǔ)，考慮預(yù)期損失程度是否在可接受范圍內(nèi)。
4、從基金表現(xiàn)平穩(wěn)性和波幅考慮該基金或該類(lèi)型基金是否合適個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。
5、留意基金經(jīng)理的過(guò)往表現(xiàn)，考慮該經(jīng)理能否憑專(zhuān)業(yè)眼光為基金資產(chǎn)增值。
6、注意基金收費(fèi)架構(gòu)。
7、 注意基金封閉期限或交收頻率的安排。

操作靈活性最高的基金
過(guò)去各國(guó)和地區(qū)證券管理機(jī)構(gòu)對(duì)于避險(xiǎn)基金的管制較為寬松，但對(duì)其他基金作短線賣(mài)空等交易卻管制得很?chē)?yán)，使得避險(xiǎn)基金似乎具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，回報(bào)率因此相對(duì)較高。如美國(guó)證券法就對(duì)共同基金有較為嚴(yán)格的限制，因此多數(shù)共同基金以長(zhǎng)期投資為主而無(wú)法充分利用各類(lèi)衍生金融工具。
避險(xiǎn)基金則不同，為了避免與證券法相沖突，避險(xiǎn)基金以有限責(zé)任合伙人的形式組成，其可藉由各種衍生金融商品，結(jié)合杠桿與放空的投資策略進(jìn)行投資。基金經(jīng)理人為全責(zé)合伙人，投資人則是其中的有限合伙人，人數(shù)一般限制在100人以下。
按照美國(guó)的法律，避險(xiǎn)基金所受到的規(guī)范程度遠(yuǎn)低于一般金融投資機(jī)構(gòu)或其他投資基金。其基本特點(diǎn)包括: 1、避險(xiǎn)基金可以自由選擇各種金融工具與交易策略; 2、避險(xiǎn)基金不受負(fù)債與資產(chǎn)比例(Leverage)的限制; 3、避險(xiǎn)基金沒(méi)有放空的限制; 4、避險(xiǎn)基金沒(méi)有義務(wù)對(duì)外公布資產(chǎn)負(fù)債與交易策略。
為了提高靈活度，大多數(shù)避險(xiǎn)基金對(duì)其投資策略極為保密。部分避險(xiǎn)基金以追求股市短期報(bào)酬為主，有的著重于貨幣及商品期貨，有的則是以各種套利為主要交易。此外，對(duì)于公布的信息，由于避險(xiǎn)基金并沒(méi)有義務(wù)對(duì)外公布它們的資產(chǎn)負(fù)債與交易策略，關(guān)于避險(xiǎn)基金的資料只能來(lái)自于基金本身的披露，就算定期披露績(jī)效，也僅是每月或是每季度公布一次凈值，投資人的買(mǎi)入和贖回也受此限制。

富人投資轉(zhuǎn)化為平民化
在交易方面，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)基金通常只為非常富裕的投資者而設(shè)（所指的是最少擁有500萬(wàn)美元流動(dòng)資產(chǎn)凈值的人士）, 而且設(shè)有頗高的最低投資金額 (通常為100萬(wàn)美元或以上)，如索羅斯老虎基金Tiger Fund的最小投資額度為500萬(wàn)美元。除此之外，這些避險(xiǎn)基金還規(guī)定投資者人數(shù)必須少于500人，因此，避險(xiǎn)基金過(guò)去可稱(chēng)為有錢(qián)人的專(zhuān)屬投資工具，并非一般投資人可輕易進(jìn)入的投資領(lǐng)域。
但隨著投資產(chǎn)品的快速成長(zhǎng)與多樣化，避險(xiǎn)基金近年來(lái)也成為一般投資人感興趣的投資產(chǎn)品之一，為了滿足小資本投資人的需要，部分避險(xiǎn)基金的投資顧問(wèn)公司也開(kāi)始介紹避險(xiǎn)基金給小資本投資人，避險(xiǎn)基金的進(jìn)入門(mén)檻也在逐漸降低。如匯豐銀行在英國(guó)證交所的封閉型避險(xiǎn)基金投資金額僅需1,500美元，較以往動(dòng)輒100萬(wàn)美元的高門(mén)檻更讓投資人心動(dòng)。值得注意的是，這些低門(mén)檻的避險(xiǎn)基金往往是基金中的基金（Fund of Funds），即一只避險(xiǎn)基金投資另外數(shù)只避險(xiǎn)基金，但仍作為單一基金買(mǎi)賣(mài)。
另一方面，避險(xiǎn)基金通常會(huì)抽取很高的費(fèi)用，除了約1.5%的管理費(fèi)用之外，當(dāng)利潤(rùn)超過(guò)某個(gè)水準(zhǔn)之后，基金經(jīng)理人可以再獲得15%至25%左右的嘉勉費(fèi)(incentive fee)。

避險(xiǎn)基金影響股市的力度逐漸增大
避險(xiǎn)基金追求絕對(duì)回報(bào)率，其所設(shè)定的預(yù)期回報(bào)率并不受指數(shù)多空表現(xiàn)的影響，其可結(jié)合杠桿與放空的投資策略，配合使用期貨、選擇權(quán)或其他衍生性金融產(chǎn)品的操作，因杠桿操作的影響，資金放大效果也會(huì)加倍，因此其對(duì)股市產(chǎn)生的影響也隨之放大。
例如目前美國(guó)避險(xiǎn)基金持股雖然僅占美股總市值的4%，但在杠桿效應(yīng)下，在熊市中，放空股票交易量屢創(chuàng)高峰，而避險(xiǎn)基金的神秘色彩讓市場(chǎng)人士認(rèn)為可能有不法人士利用避險(xiǎn)基金之便來(lái)刻意放空特定個(gè)股、操控股價(jià)，特別是小型股。過(guò)去一年中，Allied Caital、Chattem、Sport Resort Internations即分別公開(kāi)宣稱(chēng)自己受到不公平的打壓。
為了控管避險(xiǎn)基金，日本已于2002年就放空交易部分作出修訂，英國(guó)也正在著手規(guī)范放空交易信息，美國(guó)證管會(huì)(SEC)也將針對(duì)這個(gè)問(wèn)題考慮對(duì)避險(xiǎn)基金制定更多的法規(guī)，修改避險(xiǎn)基金的管理規(guī)范，要求避險(xiǎn)基金提高投資門(mén)檻，并且告知投資人風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外須披露融資與放空部位等信息。

避險(xiǎn)基金融入傳統(tǒng)投資組合中
全球基金經(jīng)理人過(guò)去習(xí)慣的投資組合包括現(xiàn)金、定存、房地產(chǎn)、股票、債券、本地股票型基金、海外股票型基金、本地債券型基金、海外債券型基金等等，這些標(biāo)的往往也是一般投資大眾所熟悉且持有的標(biāo)的，因此被稱(chēng)為傳統(tǒng)型投資。
傳統(tǒng)型投資的回報(bào)率高低直接受到市場(chǎng)漲跌的影響，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)的基金經(jīng)理人操盤(pán)模式為30%布局全球股票、30%布局臺(tái)灣股票、40%布局全球債券，以上述三類(lèi)指數(shù)與傳統(tǒng)型投資組合績(jī)效作比較，可以發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)型投資組合的確發(fā)揮了分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，但遺憾的是，由于其犧牲了波動(dòng)率，因此無(wú)論做多或放空，獲利都不會(huì)太高(見(jiàn)圖1)。
相比較傳統(tǒng)型投資組合與大盤(pán)的高聯(lián)動(dòng)性，為了避免投資組合跟隨大盤(pán)上漲或下跌，并以追求絕對(duì)報(bào)酬為目標(biāo)，讓投資人無(wú)論在市場(chǎng)上漲、下跌、盤(pán)整及大幅震蕩中均能獲利，有必要降低投資組合與大盤(pán)的關(guān)聯(lián)性，因此基金經(jīng)理界開(kāi)始出現(xiàn)所謂加強(qiáng)型投資組合，其投資組合變更為20%布局全球股票、30%布局本地股票、20%布局全球債券的避險(xiǎn)基金，通過(guò)避險(xiǎn)基金與傳統(tǒng)型投資商品的低相關(guān)性，不但能收到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，更能在傳統(tǒng)市場(chǎng)位于空頭時(shí)期，通過(guò)避險(xiǎn)基金的交易特性來(lái)持續(xù)獲取收益(見(jiàn)圖2)。

避險(xiǎn)基金的交易策略
避險(xiǎn)基金并非只采用杠桿及拋空的投資策略來(lái)追逐驚人的回報(bào)，還會(huì)利用多種策略組合來(lái)達(dá)到減低風(fēng)險(xiǎn)及保障本金的效果，基金經(jīng)理人在選股上偏愛(ài)以借貸股票來(lái)放空獲利、同時(shí)多空雙向及買(mǎi)進(jìn)中立型的股票，以降低投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使基金表現(xiàn)不受大盤(pán)漲跌的左右。這些策略與傳統(tǒng)基金比起來(lái)并無(wú)太大的不同之處，由于避險(xiǎn)基金操作積極，運(yùn)用上更具彈性，對(duì)基金回報(bào)率的提高有莫大的助益。
過(guò)去50年中，避險(xiǎn)基金已隨著科技的進(jìn)步發(fā)展出多種投資交易策略，每種避險(xiǎn)基金均有其個(gè)別策略。大致上可以將這些策略分為三大類(lèi)：
1、相對(duì)價(jià)值策略
相對(duì)價(jià)值策略著重利用資產(chǎn)間價(jià)差關(guān)系來(lái)套利，試圖從市場(chǎng)低效能或在兩個(gè)市場(chǎng)之間賺取利潤(rùn)，即同時(shí)買(mǎi)賣(mài)具有類(lèi)似現(xiàn)金流量及風(fēng)險(xiǎn)之投資工具而獲得價(jià)格差異的利潤(rùn)，本策略對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性及相關(guān)性一般偏低。例子包括固定收入套利、可轉(zhuǎn)換證券套利等。我們以可換股策略型(convergence strategies)為例，換股套利系利用同一發(fā)行公司的不同有價(jià)證券間的價(jià)格差異來(lái)賺取價(jià)差，例如假設(shè)某避險(xiǎn)基金經(jīng)理人在A公司股票發(fā)行ECB當(dāng)日同時(shí)買(mǎi)進(jìn)A公司ECB并賣(mài)出持有A公司的全部股票，即可賺取差價(jià)。
基金經(jīng)理的主要策略是利用兩個(gè)市場(chǎng)間價(jià)格、利率及風(fēng)險(xiǎn)的差異來(lái)進(jìn)行投資，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)及放空等值的股票，買(mǎi)進(jìn)的股票多半屬于低 P/E ratio或者股價(jià)呈現(xiàn)被低估的公司，而放空的股票則相反。
這種策略最常運(yùn)用在美國(guó)，美國(guó)交換利率(Swap rate)即一利率交換契約中之固定利率通常會(huì)高于同年期政府公債利率一定的百分點(diǎn)，反映定約雙方(銀行，政府)之信用風(fēng)險(xiǎn)，但在特定情況下可能因外力因素導(dǎo)致市場(chǎng)供需短暫失調(diào)，造成兩利率間差異異常擴(kuò)大或縮小，產(chǎn)生了投資套利的機(jī)會(huì)。
2、事件趨動(dòng)策略
由外來(lái)事件或特殊情況如并購(gòu)、企業(yè)重整等，造成股價(jià)嚴(yán)重低于其本身價(jià)值時(shí)從中獲利。比較相對(duì)價(jià)值策略而言，事件趨動(dòng)策略對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)性及相關(guān)性一般較高。例子包括企業(yè)合并套利、風(fēng)險(xiǎn)套利、財(cái)務(wù)困難證券投資以及破產(chǎn)企業(yè)投資。例如基金經(jīng)理人會(huì)針對(duì)財(cái)務(wù)陷入困境、發(fā)生重大事件、購(gòu)并、分割重組等公司進(jìn)行投資，危機(jī)或重整結(jié)束、價(jià)格回升時(shí)賣(mài)出。茲以以下公司并購(gòu)的狀況作舉例：
甲公司宣布以1股換1股收購(gòu)乙公司，甲公司目前股價(jià)為40元，而乙為13元，在消息公開(kāi)之后，乙公司股價(jià)立即漲到19元，甲公司股價(jià)則下跌到36元。此時(shí)以事件主導(dǎo)為操作策略的避險(xiǎn)基金經(jīng)理人買(mǎi)進(jìn)乙公司1,000張股票，并持續(xù)放空1,000張甲公司股票，放空張數(shù)與換股比例相同。表2以假設(shè)狀況來(lái)預(yù)估總盈虧程度可得知，只要甲、乙公司最后合并，此策略都可鎖定17元的利得。
基本上，基金經(jīng)理會(huì)利用長(zhǎng)期及短期部位進(jìn)行投資，最主要是利用市場(chǎng)存在之volatility增加回報(bào)率可以減少受到市場(chǎng)波動(dòng)所影響。
3、機(jī)會(huì)策略
機(jī)會(huì)策略與市場(chǎng)的走向及相關(guān)性較強(qiáng)，主要是根據(jù)全球金融市場(chǎng)所存在的變化例如利息走勢(shì)、匯率的變動(dòng)、全球市場(chǎng)資金的流向及其他因素，通過(guò)持有不同種類(lèi)投資方式以及標(biāo)的物進(jìn)而賺取利潤(rùn)，藉由經(jīng)濟(jì)大環(huán)境所造成之市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)尋求獲利機(jī)會(huì)(見(jiàn)圖3)。例子包括宏觀交易、賣(mài)空及新興市場(chǎng)投資。因素分析方面有政府政策變動(dòng)、利率變化、貨幣政策轉(zhuǎn)變，并將眼光放寬至全球市場(chǎng)的各種金融商品，包括股市、債市、匯市。避險(xiǎn)基金目前大多以機(jī)會(huì)策略為操作主流。

表1：避險(xiǎn)基金與傳統(tǒng)基金相關(guān)比較
目標(biāo) 爭(zhēng)取絕對(duì)回報(bào) 爭(zhēng)取高于大盤(pán)
投資工具 各種投資工具，包括衍生性商品 主要集中于傳統(tǒng)的股票/債券與貨幣
投資策略 多元化，可同時(shí)買(mǎi)入/放空 只限買(mǎi)入，長(zhǎng)期持有
基金交易日（買(mǎi)賣(mài)日期） 依月、季、年交易 每日交易
杠桿效應(yīng) 可進(jìn)行杠桿(融資)投資，5-20倍 杠桿式投資限制較大，約1-1.25倍
投資金額 最低投資額較高，最少上萬(wàn)元 最低投資額較低，數(shù)千元即可交易
基金經(jīng)理 基金經(jīng)理普遍會(huì)投資于所管理的基金與基金公司 基金經(jīng)理一般是員工
基金透明度 低——因?yàn)椴呗暂^為多元化 高——策略簡(jiǎn)單且期間較長(zhǎng)
基金評(píng)估機(jī)構(gòu) Van Hedge/CSFB/Tremont Lipper/Morning Star/Micropal

表2：公司并購(gòu)總盈虧預(yù)估情況例舉
假設(shè)狀況 放空甲股盈虧 買(mǎi)進(jìn)乙股盈虧 總計(jì)
甲股漲至 45元 36-45=(9) 45-19=26 17
甲股跌至 30元 36-30=6 30-19=11 17

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