投資者電話會議中的謊言
作者:編譯 趙陽 171
投資者電話會議原本是企業(yè)經(jīng)營者和股東交流的一個重要渠道,但美國利哈伊大學的Paul Brockman等人卻發(fā)現(xiàn),這種會議很可能充斥著謊言——高管的陳述和他們的交易行為是相反的——如果高管以悲觀的語氣在會議中講話,在接下來的90天中,他們會買進公司的股票;相反,如果使用樂觀的語氣,則會賣出股票。
按照常理,如果高管對近期的運營或未來是樂觀的,他們的交易行為應(yīng)該會反映其樂觀的預(yù)期(買進公司的股票)。反之,亦然。但是,Paul Brockman等人發(fā)現(xiàn),高管會在電話會議中故意調(diào)整語氣,來錯誤地引導投資者,從而為自己謀求更多的利益。“雖然很難弄明白他們的真實目的”, Paul Brockman等人認為,“但是,有證據(jù)表明,在他們說一套做一套的背后,是有策略性的目的”。
研究者搜集了從2004到2007年,16個季度的,2880個投資者電話會議的副本(包括高管的發(fā)言和之后的問答),并用計算機對文本進行了分析。他們發(fā)現(xiàn),通過措辭和表達方式,可以在一定程度上判定,在會議上,高管是持樂觀還是悲觀的態(tài)度。
之前的研究曾表明,高管交易的數(shù)量和頻率要高于非高管。Paul Brockman等人的研究也證實了這一點,而且高管賣出的股票要多于買入——平均每季度,要做四筆賣出的交易,是買入的兩倍。更令人吃驚的是,研究者發(fā)現(xiàn),高管會根據(jù)會議上的態(tài)度進行相反的交易,即如果表揚了公司的表現(xiàn),會在接下來的三個月賣出股票,相反,則會買入。另外,很多高管的態(tài)度主要在電話會議的問答部分體現(xiàn)。也就是說,最初的發(fā)言往往是模棱兩可的,但在回答問題時,高管才會給出關(guān)于企業(yè)現(xiàn)實狀況和預(yù)期的觀點。
但是,研究者發(fā)現(xiàn),可能因為CEO需要承擔投資者電話會議“定調(diào)”的責任(是樂觀還是悲觀或者中立),因此,CEO的態(tài)度和隨后的交易行為并沒有必然的聯(lián)系。
另外,研究者還發(fā)現(xiàn),在一些小規(guī)模的公司,高管更容易出現(xiàn)言行不一致的現(xiàn)象。因為這些公司受到的關(guān)注和監(jiān)管較少,只有極少數(shù)的分析師會分析它們的表現(xiàn),在發(fā)布財報時,也幾乎沒有任何媒體去報道。
按照Paul Brockman等人的研究,高管是有意在“表演”嗎?如果答案是肯定的,則給投資者敲響了警鐘,也給公司治理帶來了一個必須要破解的難題。
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