中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸成定局
今年年初，中國(guó)加大宏觀調(diào)控力度，對(duì)過熱的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行降溫；最近，中國(guó)央行又提高人民幣利率，以期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好。以上措施，皆被認(rèn)為是中央為避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸而下的猛藥。對(duì)於中國(guó)能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，業(yè)界雖說法不一，但基調(diào)一致悲觀。

在匯豐銀行第14屆總行年會(huì)開幕式上，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)魏本華宣布人民幣資本專案下已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。他說：“要實(shí)現(xiàn)資本專案可兌換，在順序方面應(yīng)是先放松流入，後放松流出；先放開長(zhǎng)期資本流動(dòng)，後放開短期資本流動(dòng)；先放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制，後放開對(duì)非金融機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人的管制；先放開有真實(shí)背景的交易，後放開無真實(shí)背景的交易。”
對(duì)放松跨境資本流入中國(guó)，為何有如此高的期望呢？中國(guó)的決策者發(fā)現(xiàn)，大量的資金流入導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫，而且實(shí)際情況比我們看到的更嚴(yán)重。這個(gè)結(jié)論從中央政府“兩手抓”（一手宏觀調(diào)控，一手提高人民幣利率）的高調(diào)姿態(tài)就可以得出。他們深知，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，社會(huì)將更加不穩(wěn)定，屆時(shí)局面將如脫野馬一樣不受控制。
近年來全球發(fā)生過幾次較大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，包括1992年日本的房地產(chǎn)泡沫破裂，1997年?yáng)|南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)及2000年科網(wǎng)股崩盤。雖說導(dǎo)致上述經(jīng)濟(jì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)各有不同，但它們還是有一點(diǎn)共性：人為的低息和價(jià)格上揚(yáng)引發(fā)的資本大規(guī)模流動(dòng)。當(dāng)納斯達(dá)克科網(wǎng)股泡沫破裂以後，美聯(lián)儲(chǔ)把基金利率調(diào)低至1%，以避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)通縮，從而造成了全球性經(jīng)濟(jì)泡沫；而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫只是其中一部分。
低息促使企業(yè)家發(fā)展新專案，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為目前資源豐富，未來需求強(qiáng)勁。如此必然導(dǎo)致投資過度、產(chǎn)能冗馀、能源爭(zhēng)奪激烈，從而激起價(jià)格上漲。9月份中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格上漲5.2%糧價(jià)上漲31.7%。
在中國(guó)，人們看不到有效的市場(chǎng)機(jī)制，理性的消費(fèi)者，正常的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)曲線，有的是數(shù)不盡的投機(jī)者。而造成投機(jī)猖獗的主要原因之一是低息，中國(guó)的央行和美聯(lián)儲(chǔ)自然脫不了干系。
奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家米塞斯（Ludwig von
Mises，1881-1973）認(rèn)為，貨幣和信用擴(kuò)張會(huì)扭曲市場(chǎng)利率，發(fā)出錯(cuò)誤的價(jià)格和利潤(rùn)信號(hào)，進(jìn)而導(dǎo)致資源向錯(cuò)誤方向流動(dòng)，資本配置失當(dāng)，儲(chǔ)蓄與投資失衡。
摩根斯坦利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠如此認(rèn)為：·在美聯(lián)儲(chǔ)2001年將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%後，投機(jī)性質(zhì)的資金大量涌入中國(guó)。充裕的資金掀起了一場(chǎng)投資熱潮，使得中國(guó)的通貨膨脹進(jìn)一步惡化。中國(guó)的實(shí)際利率長(zhǎng)期出現(xiàn)負(fù)值，則更是推動(dòng)了投機(jī)資本流向中國(guó)，造成泡沫。
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2004年第一季度，美國(guó)家庭財(cái)富的凈值從2000年的42.3萬億增至45.2萬億美元，其中房地產(chǎn)部分從12.5萬億漲至16.6萬億。2000年至2003年，房屋價(jià)格增長(zhǎng)31%，而上個(gè)三年增長(zhǎng)率僅為13%。若沒有房地產(chǎn)板塊的貢獻(xiàn)，美國(guó)家庭財(cái)富也不會(huì)如此增值。
·由於投資過熱，中國(guó)市場(chǎng)的回報(bào)率降低。流入的資金和出口利潤(rùn)沒有再轉(zhuǎn)為投資。
·房地產(chǎn)價(jià)格飆升，人們希望通過投資獲得較高回報(bào)，引發(fā)投資熱潮。
·去年投資零售業(yè)收入增長(zhǎng)30%，和投資增幅不相上下；今年（目前為止）零售業(yè)銷售收入增長(zhǎng)44%。由此看來，當(dāng)前投資熱潮產(chǎn)生的主要?jiǎng)訖C(jī)并不是為滿足消費(fèi)需求。

·在這場(chǎng)投資熱潮中，材料、金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)都賺了個(gè)盆滿缽滿。而前兩者的利潤(rùn)完全依賴於房地產(chǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)需求。所以，需求越多，房產(chǎn)價(jià)格越高，這三個(gè)市場(chǎng)收益越豐。

·在建的房產(chǎn)總面積將達(dá)到14.6億平方米，年底有望達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的30%。各種資料顯示，房產(chǎn)市場(chǎng)擴(kuò)張過快。
·房地產(chǎn)占了固定投資的三分之一強(qiáng)，是2002年積累至今的苦果。將來的調(diào)整必然伴隨著陣痛。
雖然中國(guó)聲稱自己實(shí)行自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，但實(shí)際上中央計(jì)劃依然控制了50-70%的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制漏洞百出，成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸：體制僵化；大量外來資金難以靈活有效地吸收；而這勢(shì)必成為腐敗的孳生地。
Barry Naughton教授是美國(guó)加州大學(xué)圣迭哥分校的中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題專家。美《外交政策》（Foreign
Policy）雜志刊登了他寫給中國(guó)國(guó)家總理溫
家寶的公開信。他說：“中國(guó)的每項(xiàng)投資都需得到政府批準(zhǔn)。政治的影響力不可避免，而賄賂也就無處不在。經(jīng)濟(jì)過熱造成能源短缺，不少城市拉閘限電。房地產(chǎn)不斷吸收投資，發(fā)展商不停征地建樓，而樓盤的空置率據(jù)高不下；一些重工業(yè)重復(fù)投資導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)受此影響，短期難以恢復(fù)。金融丑聞接二連三地發(fā)生，大大刺激投資者的投資信心；一些投資項(xiàng)目因此泡湯。”
經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉姆·格朗特（Jim Grant）在其Money of the
Mind一書中說：“借貸與風(fēng)險(xiǎn)密不可分。每一筆借貸款，無論任何降低風(fēng)險(xiǎn)，仍然是投機(jī)。而中國(guó)的借貸純粹就是投機(jī)，從不考慮任何風(fēng)險(xiǎn)。”
英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》（The　Economist）認(rèn)為，中國(guó)的銀行就與涌泉無異，資金源源不斷地流向了當(dāng)?shù)卣蛧?guó)有企業(yè)，沒有人去考慮風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)。銀行業(yè)的呆帳高筑，幾乎就要使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)破產(chǎn)。在2003年年底，貸款額已達(dá)到了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的1.45倍，成為全球最高；壞帳所占GDP的比例若超過40%,金融體系岌岌可危。很多分行的職員不知如何區(qū)分正常貸款和不良貸款。他們?cè)诩哟蟀l(fā)放貸款，多吸納存款方面非常“努力”，這與他們的收入直接掛勾。至於風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)等，就無人過問了。
中國(guó)政府曾多次動(dòng)用外匯儲(chǔ)備為四大國(guó)有商業(yè)銀行填補(bǔ)壞帳，但是情況一直不見好轉(zhuǎn)。中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行1999年改為國(guó)有商業(yè)銀行後，中國(guó)政府專門成立了四大金融資產(chǎn)管理公司，剝離四大銀行不良資產(chǎn)14,000億元。
按理說，四大國(guó)有商業(yè)銀行把14,000億元人民幣不良資產(chǎn)剝離後，應(yīng)該大踏步地走向市場(chǎng)了。但有權(quán)威資料顯示：到2001年4月，這四家國(guó)有商業(yè)銀行的呆死壞帳又重新聚集到10,000億人民幣，而到2004年初這四家國(guó)有商業(yè)銀行的呆死壞帳繼續(xù)增加到12,000億人民幣（其中，中行、建行此次剝離3,000億人民幣）。這就是說：在19992004年這五年時(shí)間，中國(guó)這四大國(guó)有商業(yè)銀行是在原地踏步走、呆死壞帳依然沒有得到金融環(huán)境的根本改變。事實(shí)的結(jié)果是，從1999年到現(xiàn)在短短的五年間，中國(guó)國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)不但沒有下降，反而繼續(xù)在直線上升，而且盈利水平仍然無法實(shí)施。無奈，2004年年初中國(guó)政府再次向中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行注資450億美元，但這兩家國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境依然沒有好轉(zhuǎn)。6月29日，中國(guó)政府只有再次為中行、建行剝離不良資產(chǎn)3,000億元。
由此看來，縱使中國(guó)改革大步向前，要實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)的健康發(fā)展還需時(shí)日。
在國(guó)際貨幣基金組織日前舉辦的“全球經(jīng)濟(jì)中的中國(guó)”研討會(huì)上，《外交政策》雜志編輯奈姆（Moises
Naim）說：“對(duì)中國(guó)這個(gè)快速發(fā)展的新興市場(chǎng)有所了解後，我們發(fā)現(xiàn)它存在不少隱患。”不僅在金融領(lǐng)域有泡沫，而且眾多社會(huì)領(lǐng)域也有很多問題令人堪憂。
中國(guó)農(nóng)村約有1.5億的閑散勞動(dòng)力； 國(guó)有企業(yè)有1000-1200萬冗馀勞動(dòng)力； 每年還有1100-1200萬的新生勞動(dòng)力。
奈姆表示：“8億農(nóng)民收入只及城市人的15%。城鄉(xiāng)收入不均，社會(huì)資源分配不均。如此多矛盾，中國(guó)繼續(xù)這樣高速發(fā)展下去，未來不發(fā)生問題都難。”
中國(guó)的決策者已意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，正著力解決；然而地方官員卻常與中央精神背道而馳。這樣，問題不但沒有得到解決，反而進(jìn)一步惡化。Naughton教授說：“2001年，中國(guó)各地盛行建設(shè)大潮。一方面，當(dāng)?shù)毓賳T可以借此彰顯自己的政績(jī)；一方面，中共十六大在即，得想辦法保住頭上的烏紗帽。今天的經(jīng)濟(jì)泡沫形成於此時(shí)。在新的領(lǐng)導(dǎo)集體上臺(tái)後，地方官員干涉經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)氣愈演愈烈。今年5月被叫停的江蘇鐵本事件（該鋼鐵專案涉嫌非法征地，違規(guī)貸款）只是冰山一角。”
最近的人民幣升息揭開了中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸終結(jié)的序幕。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)的不斷投資，造就了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展奇跡。中國(guó)的服務(wù)產(chǎn)業(yè)還不成熟，在GDP中的比例不到35%，在經(jīng)濟(jì)大國(guó)中是最低的；國(guó)內(nèi)消費(fèi)也不是經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力，僅占GDP的54%，也在經(jīng)濟(jì)大國(guó)中排名最末。
消費(fèi)板塊也是問題叢生。消費(fèi)品價(jià)格暴漲，會(huì)導(dǎo)致需求下降。中國(guó)社科院近期的報(bào)告指出，上海家庭負(fù)債占可支配所得比重達(dá)155%，北京達(dá)122%，青島為95%，杭州91%，深圳85%，寧波79%，天津44%。摩根斯坦利經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠說：“而5年前，家庭實(shí)質(zhì)負(fù)債接近於零，中國(guó)家庭負(fù)債增加速度之快是全球僅見。”
硬著陸的影響將波及所有資產(chǎn)市場(chǎng)：股票、證券、房地產(chǎn)和商品?，F(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)能量不可小覷，搞不好甚至?xí)绊懨绹?guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。只要看看兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系就不難理解其中的道理：
中國(guó)是最大的商品供應(yīng)國(guó)美國(guó)為最大的商品需求國(guó)中國(guó)把商品賣給美國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)者付美元給中國(guó)中國(guó)把美元投資美國(guó)債券債券收益轉(zhuǎn)低，刺激美國(guó)消費(fèi)者的投資需求
受此影響，中國(guó)制造業(yè)的投資加大。
中國(guó)和美聯(lián)儲(chǔ)都在調(diào)息，這樣中國(guó)發(fā)展放緩，美國(guó)的消費(fèi)需求減少。美國(guó)的消費(fèi)開支占據(jù)其GDP的70%。前三年走勢(shì)向高，就是美聯(lián)邦基金利率調(diào)低的結(jié)果。
美國(guó)人提前消費(fèi)，負(fù)債率很高。別的國(guó)家（主要是中國(guó)和其他亞洲國(guó)家的央行）卻在為美國(guó)埋單，它們持有的美國(guó)債券額呈不斷增加之勢(shì)。
在通貨膨脹演變成更為兇猛的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，中國(guó)的決策者不惜以硬著陸為賭注來冒險(xiǎn)。不少專業(yè)人士認(rèn)為中國(guó)可以控制經(jīng)濟(jì)放緩，而經(jīng)濟(jì)大局不受干擾。但是中國(guó)投資過熱，缺乏完善的金融體系，中央統(tǒng)籌的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)依然存在，貧富差距不斷拉大，經(jīng)濟(jì)硬著陸似乎不可避免。
投資熱影響深遠(yuǎn)。盡管有上述種種憂慮，隨著中國(guó)在經(jīng)濟(jì)回圈中不斷發(fā)展，其市場(chǎng)機(jī)遇，無論長(zhǎng)短期的，都是令人興奮的。最終，在吸取教訓(xùn)之後，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可望走強(qiáng)。

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