占據(jù)中國壽險市場六成以上市場份額的三大保險公司已經(jīng)于去年底齊聚中國A股，隨著中國太保(601601)發(fā)布2007年度業(yè)績報告，三家保險公司的實力對比也浮出水面。由于經(jīng)營策略側(cè)重不同，壽險、財險乃至銀行、投資等領(lǐng)域的強(qiáng)弱對比愈加凸現(xiàn)。

　　保守且穩(wěn)健，一般是形容中國人壽(601628)；高效而均衡，多半指中國平安(601318)；積極并激進(jìn)，是說中國太保。在評論A股三大保險公司時，一位資深業(yè)內(nèi)人士向理財周報記者表示，“這也明確劃分了三家公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略和營銷風(fēng)格。”

　　壽險方面，“國壽不做投連，平安少做投連，太保主攻萬能”。去年受資本市場影響，以傳統(tǒng)型險種為主的中國人壽和中國平安市場份額均出現(xiàn)下滑；保費(fèi)增長方面，中國人壽和中國平安均低于國內(nèi)24.5%的行業(yè)增速。而中國太保壽險保費(fèi)收入異軍突起，同比增長34%，歸屬于母公司股東的凈利潤 68.93億元，強(qiáng)勁增長583.8%。

　　財產(chǎn)險方面，行業(yè)綜合成本率平均在98%以上，承保利潤一如既往地狹窄，車險依然占比達(dá)70%以上，絕對數(shù)量增長明顯。機(jī)動車輛保有量提高，交強(qiáng)險和商業(yè)第三者險的費(fèi)率下調(diào)，以及電話銷售車險的新型渠道開始發(fā)揮作用，都將促進(jìn)可見的公司業(yè)績增長，帶來實際的保費(fèi)增長和凈利潤增長。

　　2007年，產(chǎn)品戰(zhàn)略成了限制或刺激三大保險公司增速的重要原因。選擇何種產(chǎn)品戰(zhàn)略，與公司計劃要實現(xiàn)的利潤率直接相關(guān)，在此，理財周報選擇三家公司的壽險業(yè)務(wù)作為研究對象。

　　中國太保：萬能險躍居第一大險種

　　結(jié)構(gòu)性風(fēng)險凸現(xiàn)

　　“中國太保的增長是成長性高增長，因為過往基數(shù)比較小。”東方證券資深分析師王小罡表示。2007年中國太保壽險業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入為 506.86億元，同比增長34%，高于行業(yè)平均速度將近10個百分點。一年新業(yè)務(wù)價值30.15億元，較上年增長38.6%。在過去一年中的發(fā)展，中國太保壽險業(yè)務(wù)以增長速度和發(fā)展規(guī)模為第一位，渠道比較依賴銀行。

　　2007年，中國太保壽險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了戲劇性的戰(zhàn)略變化，具體表現(xiàn)為“兩降一增”。“兩降”是指傳統(tǒng)險及分紅險在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占比雙雙下降，累計下降31.2個百分比，其中以分紅險下降最為迅猛，下降25.5個百分點。“一增”則是指萬能型保險增勢強(qiáng)勁，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占比從2006 年度末3.8%迅速躥至37.8%，提高34個百分比，保費(fèi)收入比2006年強(qiáng)勁增長12.4倍，躋身公司壽險業(yè)務(wù)中第一大明星險種，萬能型產(chǎn)品對分紅險的替代作用明顯。

　　當(dāng)萬能險成為中國太保的第一大險種時，也意味著更大的激進(jìn)風(fēng)險。受銀行存款利率上升和同業(yè)的競爭影響，中國太保萬能險結(jié)算利率快速攀升至5%以上乃至6%，甚至接近5年期存款利率水平，與此同時，保險公司的投資收益卻因國債和企業(yè)債收益率下滑而面臨下降的趨勢。據(jù)中金的研究報告稱，新銷售的萬能險保單的實際利潤率很差，“這不是壽險公司盈利的正常模式，難以長期持續(xù)”。

　　與萬能險銷售強(qiáng)勁增長一致，2007年銀保渠道成為中國太保壽險業(yè)務(wù)推進(jìn)的主要渠道，占比由2006年的34.6%攀升至2007年的40.9%，保費(fèi)銷售收入同比增長58.3%，銀郵簽約網(wǎng)點數(shù)量已達(dá)6.6萬家。

　　在銀保業(yè)務(wù)帶來公司總規(guī)模保費(fèi)急速擴(kuò)大的同時，中國太保個人壽險業(yè)務(wù)首年躉繳業(yè)務(wù)增長185.2%，續(xù)期業(yè)務(wù)占比下降7.5個百分點，表明在保費(fèi)收入擴(kuò)大中，未來一年新業(yè)務(wù)價值儲備不足，業(yè)績穩(wěn)定性值得關(guān)注。2008年1月，中國太保的壽險單月保費(fèi)收入首次低于泰康，位居第四。

　　長江證券分析師李聰表示，與中國平安相比，兩家公司雖然都取得了39%左右的一年期新業(yè)務(wù)價值，但是中國平安是在壽險保費(fèi)收入增長16%的情況下取得的，而中國太保是在壽險保費(fèi)收入增長34%的情況下取得，由此可見，兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和成長類型存在著較大的差異。

　　國都證券分析指出，中國太保壽險業(yè)務(wù)增長還難以說是品質(zhì)兼具。在公司2007年新業(yè)務(wù)首年保費(fèi)收入中，期繳只占了15%，而躉繳占比高達(dá)84.95%。2007年公司個人壽險、銀行保險、團(tuán)體保險的對首年保費(fèi)收入的貢獻(xiàn)比為21%、60%和19%，可見公司新業(yè)務(wù)的增長主要是來源銀保渠道，由于銀行保險中99%的保費(fèi)為躉繳，這就使得公司的長期期交保費(fèi)在首年保費(fèi)收入中的占比明顯低于中國平安的47.86%。由于期繳產(chǎn)品占比低，公司新業(yè)務(wù)利潤率只有9%左右。

　　中國人壽：堅持分紅險就是堅持穩(wěn)定和利潤率

　　2007年投連險市場中一直沒有中國人壽的身影，其總裁萬峰說，堅持發(fā)展傳統(tǒng)險和分紅險就是保持業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。中國人壽一直堅守這一策略。

　　去年受加息和資本市場持續(xù)上揚(yáng)的影響，分紅險及傳統(tǒng)險一度被市場“拋棄”；但從災(zāi)難性股市震蕩開始，分紅險又成了“回歸保障”的保險杠。

　　根據(jù)中國人壽2007年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)版圖，分紅險和傳統(tǒng)險收入分別占結(jié)構(gòu)比50%和23%，而萬能險收入只占19%，與此相對應(yīng)的是，去年整個壽險市場投連險和萬能險收入分別增長了558%和110%，分紅險和傳統(tǒng)險收入只增長了4%和1.5%。

　　“每個保險公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略不同，需要在效率指標(biāo)和發(fā)展速度之間尋找平衡點。”招商證券高級分析師羅毅評論認(rèn)為，“中國人壽更看重產(chǎn)品的利潤率。”這種產(chǎn)品戰(zhàn)略雖然有利于保證利潤率和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，但在整個壽險市場快速擴(kuò)張的過程中會發(fā)生可見的市場份額下滑，因為“與相當(dāng)一段時間內(nèi)市場熱點步調(diào)不一致”。2007年5-8月，中國人壽保費(fèi)收入連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長，全年市場份額降至39.7%，同比降5個百分點。

　　申銀萬國保險分析師余斌則表示，“中國人壽偏向于提高內(nèi)部效率的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整方式，具體采用了增加期繳業(yè)務(wù)銷售，由躉繳向期繳轉(zhuǎn)變以確保業(yè)務(wù)可持續(xù)性。”這是優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對長期發(fā)展不無裨益。

　　2007年10月15日，牛市下半場開場，A股持續(xù)低迷，分紅險的多日抑郁開始一掃而空，銷售重占上風(fēng)。以上海為例，投連險保費(fèi)收入 2007年12月為6.17億元，2008年1月8.76億元，分紅險保費(fèi)收入2007年11月7.5億元，12月10.5億元，2008年1月 14.97億元。

　　分紅險重新獲得市場熱捧有幾個方面原因。其一，資金流向股市的意愿減弱。其二，受基金銷售疲軟影響，銀行中間業(yè)務(wù)向保險產(chǎn)品傾斜，銀保渠道占比上升。其三，中國人壽的高分紅策略對市場產(chǎn)生強(qiáng)烈刺激。

　　2008年1月中國人壽公告，“在包含保單利益的前提下，分紅險客戶可以得到8%的年回報率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般分紅和萬能產(chǎn)品3.9%- 5.5%的回報率水平”，通過分紅發(fā)布的投資信號，極大促進(jìn)了分紅險銷售。數(shù)據(jù)顯示，中國人壽2008年1-2月保費(fèi)同比增長39%，高于2007年同期 14%的增速。

　　正如萬峰所說，在中國壽險市場誰都可以大起大落，但中國人壽不行，穩(wěn)定壓倒一切。

　　中國平安：追求均衡而穩(wěn)健地增長

　　均衡而穩(wěn)健增長，是中國平安的一大特色，既不固執(zhí)于傳統(tǒng)險與分紅險，也并不為規(guī)模效益而犧牲利潤率。公司治理嚴(yán)謹(jǐn)和綜合性金融平臺基礎(chǔ)，被分析師普遍認(rèn)為是均衡增長的重要因素。

　　一方面，平安保險、銀行、信托、證券“一個公司，多個客戶”的綜合金融戰(zhàn)略積極實施，有力推動業(yè)務(wù)前線銷售多元產(chǎn)品的效率。2007年通過交叉渠道銷售實現(xiàn)的壽險業(yè)務(wù)占比10%、產(chǎn)險業(yè)務(wù)13.1%，渠道貢獻(xiàn)率明顯上升。另一方面，隨著中國平安全國運(yùn)營管理中心完成第一階段建設(shè)目標(biāo)，全面投入運(yùn)營，壽險及產(chǎn)險業(yè)務(wù)項目相對集中，對于中國平安服務(wù)效率、降低運(yùn)營成本等方面作用明顯。

　　平安證券研究報告指出，中國平安堅持分紅和萬能險為主的產(chǎn)品策略，不斷優(yōu)化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和個險新單的迅速成長，促成公司實現(xiàn)一年新業(yè)務(wù)價值71.87億元，同比增長40.0%，剔除假設(shè)因素后的增速達(dá)到了25%的水平。

　　銀行證券分析師張曦表示，中國平安2007年壽險產(chǎn)品組合基本穩(wěn)定，這是公司內(nèi)涵價值穩(wěn)定的基礎(chǔ)。除萬能險產(chǎn)品占比提高4.5個百分點外，其他險種在組合中的變化不大。分紅險占比僅降低了0.6個百分點，而投連險亦只提高了0.8個百分點。萬能險收入比去年增加38.6%，結(jié)構(gòu)占比 27.1%，提高4.5個百分比，投連險同比增長33.8%，結(jié)構(gòu)占比略微提高，傳統(tǒng)險同比下降10%，結(jié)構(gòu)占比降低近2個百分點。

　　不過，需要關(guān)注的是，在牛市中，中國平安的壽險業(yè)務(wù)利潤為78.31億元，壽險業(yè)務(wù)中的投資收益為486.31億元(投資收益率 14.1%)。用一位網(wǎng)友的話來說，“如果中國平安2007年壽險的投資收益率小于12%，那么壽險業(yè)務(wù)將不會有盈利，如果維持2006年7.7%水平的話，壽險業(yè)務(wù)將出現(xiàn)187億元虧損。”

　　與此同時，無法回避的是，平安壽險業(yè)務(wù)的營業(yè)支出大幅增長，2007年總體營業(yè)支出為1267億，同比增長44.91%，與 15.9%的保費(fèi)收入增長相當(dāng)?shù)牟黄ヅ?。其中，保險業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金支出同比增長37.3%，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長21.1%，更為突出的是退保金項目，由2006年86.17億元增加54.7%至2007年的133.33億元。公司年報稱退保金增加的主要原因是“通過銀行保險銷售渠道的某些躉繳型分紅產(chǎn)品的退保金支出增加”。

　　由上述數(shù)據(jù)可見，2007年中國平安在壽險費(fèi)用控制上略有瑕疵，不僅遠(yuǎn)高于投資收益增長速度，更高于保費(fèi)增長速度和一年新業(yè)務(wù)價值增長速度。即使有分析師指出，中國平安在積極進(jìn)行優(yōu)化結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是2007年壽險業(yè)務(wù)營業(yè)成本費(fèi)用顯著增長仍然顯得不太合理。

　　從各種跡象看，有可能是分?jǐn)偭溯^多綜合管理平臺建設(shè)費(fèi)用以及迅速增長的高管薪酬。畢竟，保險業(yè)務(wù)是中國平安凈利潤絕對數(shù)量最大的業(yè)務(wù)單元，壽險業(yè)務(wù)更是利潤之重。

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