昨日，央行宣布于1月25日再次提高存款準備金率，回收流動性。本次存款準備金率提高了0.5個百分點，達15%，這是2008年的首次，也是從2007年以來的第11次，這是央行為落實從緊貨幣政策，加強銀行流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長的具體表現。

　　按2007年12月末各項存款余額來計算的話，這次提高準備金率0.5個百分點將回收流動性約為1946.9億，會對銀行今年第一季度的信貸沖動產生一定的影響。

　　央行之所以在新的一年再次運用存款準備金率的工具而非加息，主要是基于對美國經濟走弱、美聯儲再次減息的強烈預期。因為目前中美的一年期存款利差僅為11個基點，而美國此時受次級債以及國際高油價的影響，消費和投資近幾個月來已出現明顯的下滑趨勢，再加上前日美國花旗銀行公布其在去年第四季度出現98.3億美元的巨額虧損，為花旗有史以來最大的季度虧損，大大超過了市場的預期，以及美國12月份零售銷售額數據的出爐，讓市場大失所望。美聯儲降息的預期大大提高，在這樣的情況下，央行是不會不顧及加息對熱錢涌入的鼓勵效應的。

　　本次存款準備金率的微調，短期內的影響不大。如本月公開市場資金到期量將達9790億，而提高準備金率只回收了1946.9億。還有約7843億需其他政策性工具來回收。但從長期而言，貨幣供應量的較高增長會因為政策調整得以緩解，但并不能從根本上改變貨幣信貸仍將維持較高水平的狀況。因此，本次存款準備金率的微調，對債券市場長期影響有限。短期內資本市場會有較大影響，但是由于銀行資金面寬裕仍然會持續(xù)一段時間，因此我們認為這次調整對資本市場影響較小。預計2007年連續(xù)加息、上調存款準備金率累積效應為約束銀行信貸擴張的關鍵因素，再加之信貸調控的行政力量強化，2008年貨幣信貸增速回落勢在必然。因此，對資本市場的影響因素主要是2007年連續(xù)加息、上調存款準備金率的累積效應。

　　考慮到2008年貨幣緊縮的基調，防止信貸增長過快，預計年內將還會采取提高準備金率的措施來管理流動性過剩，但可能在不同的銀行之間采用差別性的準備金率，來更多地回收小銀行的流動性，因為小銀行的超額準備金率明顯高于大的商業(yè)銀行。但總體上準備金率預計還會提高約300個基點，達18%。

　　(作者單位：哈工大深圳研究生院、國信證券)

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