目前經(jīng)濟(jì)在諸多因素的支持下已經(jīng)積累了較強(qiáng)的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于降溫風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫化等風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，宏觀調(diào)控的任務(wù)依然艱巨，我們有必要加強(qiáng)貨幣政策的緊縮力度，創(chuàng)新完善政策工具，創(chuàng)造條件使匯率、利率等價(jià)格型政策工具發(fā)揮更大作用，在宏觀調(diào)控中扮演更為重要的角色。

　　進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策的緊縮力度

　　不久前結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)將2008年的貨幣政策主基調(diào)定為“從緊”，這是非常必要的。2008年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視，我們判斷，2008年宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)高位趨穩(wěn)、小幅回落的態(tài)勢(shì)。隨著人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的增強(qiáng)及前期收入的快速增長(zhǎng)，人們開(kāi)始擴(kuò)大消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，2008年消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、居民收入較快增長(zhǎng)、奧運(yùn)景氣推動(dòng)等因素都將促使消費(fèi)需求較快增長(zhǎng)。由于我國(guó)地域遼闊，人口眾多，社會(huì)層次逐步分化，導(dǎo)致宏觀形勢(shì)非常復(fù)雜：一方面，我國(guó)仍處于并將長(zhǎng)期處于社會(huì)主義初級(jí)階段的基本國(guó)情決定了我國(guó)必須保持較高的發(fā)展速度，才能解決就業(yè)、社保、區(qū)域失衡、工業(yè)化、城市化等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題；另一方面，從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度偏離了短期和中期的計(jì)劃目標(biāo)，處于潛在合理增長(zhǎng)區(qū)間的上限，為此付出的資源環(huán)境代價(jià)過(guò)大，難以持續(xù)，隱含了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)前這波物價(jià)上漲主要是由于食品價(jià)格上漲引發(fā)的，食品價(jià)格上漲主要來(lái)自于今年以來(lái)生產(chǎn)成本的上升（如勞動(dòng)力和運(yùn)輸成本）和收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而2008年這兩個(gè)因素不會(huì)有根本性的改變，因此，在整體需求沒(méi)有降溫的情況下，價(jià)格壓力不大可能輕而易舉地得到緩解。除了食品之外，能源、原材料、土地、勞動(dòng)力成本都是推動(dòng)物價(jià)上漲的重要因素，考慮到我國(guó)資源類產(chǎn)品價(jià)格改革的迫切性和2007年下半年未能出臺(tái)政府調(diào)價(jià)措施的后續(xù)影響，2008年下半年隨著總體物價(jià)水平的走穩(wěn)，需要出臺(tái)的政府調(diào)價(jià)項(xiàng)目會(huì)比較多，又會(huì)對(duì)價(jià)格形成上行壓力。調(diào)控政策的延遲出臺(tái)已經(jīng)使得目前抑制通脹的難度加大，如果所需的調(diào)控政策繼續(xù)延遲出臺(tái)或提前放松，則不排除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹都將超過(guò)目前的預(yù)測(cè)，物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的可能性非常大。

　　創(chuàng)造條件使價(jià)格型政策工具發(fā)揮更大作用

　　我國(guó)貨幣政策過(guò)于注重?cái)?shù)量型調(diào)控，但在今年的金融調(diào)控中，被頻繁動(dòng)用的數(shù)量型工具并未顯出明顯效果，什么因素造成了這一情況？主要原因在于：近兩年我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性顯著增強(qiáng)，在貨幣供給強(qiáng)內(nèi)生性的影響下，數(shù)量型工具的效果受到了限制和削弱。所謂貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給并不是中央銀行可以自行決定的，而是由包括商業(yè)銀行、企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)主體的行為決定的，一般來(lái)說(shuō)，中央銀行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)控制基礎(chǔ)貨幣，但對(duì)貨幣乘數(shù)的控制能力有限，貨幣乘數(shù)在更大程度上取決于銀行和居民的行為選擇，在操作目標(biāo)向中間目標(biāo)傳導(dǎo)的過(guò)程中，由于貨幣乘數(shù)在商業(yè)銀行和企業(yè)、居民行為選擇的影響下持續(xù)擴(kuò)大，最終造成中間目標(biāo)、乃至最終目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。當(dāng)央行提高法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)降低貨幣乘數(shù)時(shí)，商業(yè)銀行可以在保持貨幣與信貸投放力度的情況下，通過(guò)降低超額儲(chǔ)備率來(lái)應(yīng)對(duì)。而央行執(zhí)行“窗口指導(dǎo)”提醒商業(yè)銀行控制貸款投放時(shí)，如果商業(yè)銀行不“聽(tīng)話”，信貸政策的效果也難以實(shí)現(xiàn)。而商業(yè)銀行積極放貸的根本原因則是隨著銀行改革的深入，其市場(chǎng)意識(shí)不斷增強(qiáng)，利益最大化的取向更加明顯。

　　在貨幣供給強(qiáng)內(nèi)生性使數(shù)量型工具效果被削弱的情況下，應(yīng)考慮加大利率、匯率等價(jià)格型工具的使用頻率，加強(qiáng)利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合。就目前而言，提高利率對(duì)于抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展是非常必要的。提高利率對(duì)股市、樓市的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展而言也是有利的，因?yàn)樗鼘⒋偈垢嗟钠髽I(yè)減少對(duì)銀行貸款的依賴，繼而轉(zhuǎn)向債市、股市等其他融資渠道，從而擴(kuò)大直接融資的比重，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)育；對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，加息不僅可能抑制對(duì)房地產(chǎn)的投資性需求，同時(shí)還會(huì)提醒購(gòu)房者注意利率成本問(wèn)題，向購(gòu)房者提示風(fēng)險(xiǎn)，以保證房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　同時(shí)，適當(dāng)加快人民幣匯率升值步伐，對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)、擴(kuò)大對(duì)外投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，也都有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義，一是在國(guó)際資源能源價(jià)格上漲的形勢(shì)下，本幣升值有利于降低商品進(jìn)口價(jià)格，從而減輕輸入性通脹壓力，沖銷成本的降低也會(huì)減少我國(guó)被動(dòng)增發(fā)的人民幣數(shù)量，從而降低發(fā)生通脹的可能性。二是緩解國(guó)際輿論壓力，避免授人以貿(mào)易保護(hù)主義的口實(shí)，目前國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的呼聲很高，人民幣升值幾乎已成板上釘釘，在這種形勢(shì)下，人民幣匯率的主動(dòng)升值將在一定程度緩解這種前所未有的壓力。三是提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，人民幣升值使得我國(guó)為沖銷外匯而被動(dòng)發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量減少，這樣我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性就得到了一定的保證。四是人民幣升值將會(huì)迫使生產(chǎn)低附加值、低技術(shù)含量商品的廠商或者退出，或者提高生產(chǎn)工藝，增加產(chǎn)品附加值，從而促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升，當(dāng)年韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等地正是在貨幣升值之后實(shí)現(xiàn)了出口商品結(jié)構(gòu)的提升。五是人民幣升值之后，中國(guó)企業(yè)在國(guó)外并購(gòu)的時(shí)候會(huì)變得更富競(jìng)爭(zhēng)力。

　　加息的方式、幅度和時(shí)機(jī)應(yīng)表現(xiàn)出更大的靈活性

　　2007年央行的幾次加息基本上遵循同一模式：幅度除8月、12月兩次外都是27個(gè)基點(diǎn)；都是存貸款利率同時(shí)上調(diào)；時(shí)機(jī)基本上都選擇在ＣＰＩ攀高之后。這種加息模式缺乏針對(duì)性和靈活性，如存、貸款利率同幅上調(diào)，使得銀行可以繼續(xù)舒舒服服地吃“利差”，從而喪失進(jìn)取動(dòng)力，難以改善服務(wù)質(zhì)量，難以有效控制信貸投放；短期利率和長(zhǎng)期利率同幅上調(diào)，難以適應(yīng)短期壓力大、長(zhǎng)期壓力小的通脹形勢(shì)；加息時(shí)機(jī)也缺乏前瞻性和預(yù)見(jiàn)性。因此，央行需要改變這種單一的加息模式，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，合理搭配加息的方式、幅度和時(shí)機(jī)，相機(jī)行事。首先，如果消費(fèi)價(jià)格指數(shù)及其他宏觀指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出預(yù)期，那么加息幅度應(yīng)該超過(guò)27個(gè)基點(diǎn)，反之亦然。其次，為應(yīng)對(duì)目前存款負(fù)利率、儲(chǔ)蓄存款大量分流、銀行可用信貸資金減少及“短存長(zhǎng)貸”的矛盾，應(yīng)選擇不對(duì)稱加息方式，使存款利率上調(diào)幅度高于貸款利率，以引導(dǎo)居民增加儲(chǔ)蓄存款，緩解銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。再次，應(yīng)進(jìn)一步放寬存貸款利率上浮、下浮空間，存款利率浮動(dòng)將影響銀行業(yè)存款業(yè)務(wù)品種的開(kāi)發(fā)、設(shè)定和調(diào)整，在許可存款利率下浮后，銀行將根據(jù)資金組織的成本、客戶資金的額度、資金貢獻(xiàn)率等指標(biāo)，進(jìn)一步細(xì)分客戶群體，實(shí)施有差別的存款利率；貸款利率上浮空間擴(kuò)大，有利于銀行按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律管理、運(yùn)用資金，實(shí)行貸款利率水平與風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以獲得相對(duì)較高的收益回報(bào)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡。

　　加強(qiáng)與其他政策手段的協(xié)調(diào)配合，形成調(diào)控合力

　　貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、稅收、價(jià)格、區(qū)域等政策是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，宏觀調(diào)控目標(biāo)需要借助這些政策手段的互相配合來(lái)貫徹和實(shí)現(xiàn)。在治理投資反彈、通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲等問(wèn)題上貨幣政策不能單打獨(dú)斗，在當(dāng)前投資反彈、通貨膨脹、流動(dòng)性過(guò)剩等一系列突出問(wèn)題的背后是更深層次的體制性矛盾。在投資反彈的背后是地方政府的投資沖動(dòng)，土地、能源、原材料等要素價(jià)格被人為壓制在低位；食品價(jià)格的突然上漲背后是我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系出現(xiàn)了新的變化，食品需求隨著城鎮(zhèn)低收入群體和農(nóng)村居民收入水平的逐步提高而增長(zhǎng)，城市化的推進(jìn)造成耕地面積持續(xù)減少、農(nóng)村高素質(zhì)的勞動(dòng)力不斷離農(nóng)等又使食品供給能力受抑制；流動(dòng)性過(guò)剩的背后是我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)與對(duì)外失衡；資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲的背后則是金融自由化和金融監(jiān)管寬松、投機(jī)心理因素等，而這些都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貨幣政策的影響范圍，需要借助其他政策手段來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。因此必須更加注重提高貨幣政策的預(yù)見(jiàn)性、科學(xué)性和有效性，加強(qiáng)貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合。

　　貨幣政策應(yīng)“以內(nèi)為主”，更多考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要

　　盡管在開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)中貨幣政策的獨(dú)立性會(huì)受到一定程度的削弱，美聯(lián)儲(chǔ)降息掣肘中國(guó)加息空間，如果中國(guó)進(jìn)一步加息，人民幣升值壓力將加大。實(shí)際上，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，我們總會(huì)面臨內(nèi)部失衡或外部失衡問(wèn)題，對(duì)于一個(gè)大國(guó)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)周期不可能和美日等發(fā)達(dá)國(guó)家同步，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)的同時(shí)均衡固然重要，但是市場(chǎng)均衡畢竟是相對(duì)的，不均衡是絕對(duì)的，如果我們無(wú)法實(shí)現(xiàn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)的同時(shí)均衡的話，那么內(nèi)部平衡無(wú)疑應(yīng)該得到優(yōu)先考慮；更何況熱錢入境主要是瞄準(zhǔn)中國(guó)低利率下的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，而非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差套利；中國(guó)的金融改革和金融市場(chǎng)開(kāi)放也可能會(huì)緩解這一沖擊，ＱＦＩＩ進(jìn)程加快和ＱＤＩＩ試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，國(guó)際資本可以更自由地流動(dòng)，從而改變過(guò)去外資“只進(jìn)不出”或“寬進(jìn)嚴(yán)出”的局面，國(guó)家外匯投資公司的成立也有可能抵消部分人民幣升值壓力。因此中國(guó)的貨幣政策仍應(yīng)“以內(nèi)為主”，依據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)定，這對(duì)于保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)已顯得越來(lái)越重要。（作者單位：國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部）

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