適當(dāng)延長新股發(fā)行與上市的時間差，就會增加新股認(rèn)購的時間成本和資金成本，提高新股申購資金變現(xiàn)的周期和不確定性。這必將大大減少一級市場新股申購資金，引導(dǎo)資金流向二級市場。

　　當(dāng)前，針對我國現(xiàn)行新股發(fā)行方式暴露出來的制度性缺陷，要求改革的呼聲越來越高。有人提出恢復(fù)市值配售，有人提出“一人一手”，有人提出“市值配售+資金搖號”。但這些都是從新股發(fā)行的角度來談的，每一種方式的實(shí)施都要求對現(xiàn)行新股發(fā)行制度進(jìn)行改革，必然會增加改革的成本和政策的不穩(wěn)定性。其實(shí)，采用新股上市時間的不確定性安排，同樣可以有效克服現(xiàn)行新股發(fā)行制度存在的弊端。

　　我國目前采用股票發(fā)行與上市聯(lián)動制，新股發(fā)行日與上市日基本同時決定，而且新股發(fā)行與上市時間間隔很短。以 2007年4月6日至2007年12月26日期間發(fā)行與上市的新股為例，包括節(jié)假日在內(nèi)時間間隔最長的個股為天津普林(002134行情,股吧)，共22天；最短的僅7天，分別是南京銀行(601009行情,股吧)、寧波銀行(002142行情,股吧)、中海集運(yùn)(601866行情,股吧)、出版?zhèn)髅降取男鹿缮鲜惺兹盏氖找婵?，新股不敗的神話一直在延續(xù)。新股上市首日漲幅一般都在60%以上。

　　因此可以說，能預(yù)期在短時間內(nèi)獲得無任何風(fēng)險的高收益率，才是造成全民參與搖新股，一級市場流動性資金泛濫，新股首日上市暴漲且換手率高企的主要原因。這顯然有悖于股票投資風(fēng)險與收益共擔(dān)的市場公平原則，也不符合股票投資收益取決于對未來的市場預(yù)期的本質(zhì)要求，因而改革和完善新股發(fā)行制度是我國證券市場發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

　　筆者認(rèn)為，在不改變目前新股發(fā)行方式的前提下，可以嘗試通過對股票發(fā)行與上市聯(lián)動制的調(diào)整，來增加新股申購的風(fēng)險性和不確定性，有效減少一級市場流動性資金泛濫的狀況。具體來說，就是要讓股票發(fā)行和上市實(shí)現(xiàn)分離，延長新股上市時間，提高新股上市時間的不確定性。這種改革辦法不但簡便易行，實(shí)施成本低，不至于引起一級市場的波動，而且至少還有以下優(yōu)點(diǎn)：

　　第一，可以通過提高新股申購的成本，改變對新股收益的預(yù)期，達(dá)到減少新股申購資金的目的。由于目前我國新股發(fā)行數(shù)量多，新股發(fā)行后上市時間短，收益高，短期申購資金變現(xiàn)不存在任何困難，使得幾萬億元資金為認(rèn)購新股忙進(jìn)忙出，造成資金的巨大浪費(fèi)，影響金融體系的平穩(wěn)運(yùn)行，也使得新股上市首日換手率居高不下，暴炒新股的現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。因?yàn)樵S多新股認(rèn)購資金如上市公司的新股認(rèn)購基金特別是銀行等設(shè)立的新股認(rèn)購基金，本身就是以獲得短期高收益為目的的。當(dāng)新股上市后，它們往往會立即拋售新股變現(xiàn)，成為導(dǎo)致我國新股上市首日換手率平均在60％以上，股價高開低走的直接原因?？梢?，適當(dāng)延長新股發(fā)行與上市的時間差，就會增加新股認(rèn)購的時間成本和資金成本，提高新股申購資金變現(xiàn)的周期和不確定性，而且還會因上市公司在較長時間內(nèi)經(jīng)營狀況的變化而增加新股收益的不確定性。這必將大大減少一級市場的新股申購資金，引導(dǎo)資金流向二級市場。

　　第二，可以利用新股股票的供給實(shí)現(xiàn)對股市的調(diào)節(jié)。我國股票市場還是一個新興的市場，很不成熟，表現(xiàn)為投機(jī)性強(qiáng)，常常出現(xiàn)暴漲暴跌。而政府在認(rèn)為必要時采取行政手段來平抑市場，反過來又加劇了股市的波動，引起廣大投資者的不滿；另一方面，在新股短期收益的驅(qū)動下，大量資金會加入到 “搖新隊伍”中去。每當(dāng)認(rèn)購資金解凍，又進(jìn)入二級市場追買股票，如此循環(huán)往復(fù)，也加劇了股票市場的波動。

　　如果對股票發(fā)行與上市聯(lián)動制進(jìn)行改革，在新股發(fā)行時不再確定具體上市時間，而是根據(jù)股票市場的運(yùn)行狀況來安排，就能夠?qū)崿F(xiàn)對股票市場的調(diào)節(jié)。當(dāng)股票價格上漲過快，投機(jī)性強(qiáng)增時，可以加快新股上市的速度，增加新股上市的數(shù)量，從而達(dá)到抑制過度投機(jī)、防止資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫的作用；反之，當(dāng)股票市場出現(xiàn)低迷時，在不影響新股發(fā)行的前提下，可以降低新股上市的速度，減少新股上市的數(shù)量，從而減輕股市的壓力，傳遞有利于股市向上的信息。這是一種通過市場調(diào)節(jié)股市的手段，應(yīng)該比行政政策手段更有效，更符合市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。

　　第三，有利于上市公司信息的充分披露，提高經(jīng)營業(yè)績，使投資者了解公司的經(jīng)營狀況，鼓勵長期投資。如果新股發(fā)行與上市時間相隔太短，發(fā)行公司信息披露就不會很充分，市場對其了解也就難以深入。結(jié)果是，一方面，股票發(fā)行公司、承銷商、上市推薦人在承受來自市場較輕壓力的情況下，容易出現(xiàn)各種形式的“包裝上市”，盡可能提高發(fā)行價格的行為，典型的例子如2007年凍結(jié)資金量最大的中國中鐵(601390行情,股吧)，在12月3日上市后沒有幾天就遭到專家對其業(yè)績的質(zhì)疑；另一方面，由于新股發(fā)行與上市時間間隔短，投資者缺乏對公司業(yè)績的了解，為規(guī)避長期投資可能帶來的風(fēng)險，自然偏向于新股的短期炒作，這只會加劇市場的投機(jī)氣氛，也使得市場擴(kuò)容為投資者帶來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和投資機(jī)會大打折扣，挫傷投資者的信心，增加人們對擴(kuò)容的恐懼，對資本市場的健康發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

　　因此，適當(dāng)延長新股上市時間，讓這些公司的經(jīng)營管理狀況充分暴露在人們的視野范圍內(nèi)，對于促進(jìn)上市公司合理使用募股資金，提高經(jīng)營業(yè)績，對于避免短線炒作，鼓勵長期投資的積極意義是顯而易見的。這樣才能真正體現(xiàn)證券市場的公平、公正、公開原則。

　?。ㄗ髡叻謩e為上海同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授和同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生）

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