商業(yè)類上市公司 并購再入佳境
作者:校堅 208
在即將掀起的重組浪潮中,商業(yè)板塊上市公司是否會重蹈覆轍,拋棄主業(yè)另謀發(fā)展呢?從目前上市公司的財務(wù)狀況來看,該板塊確實處在一個裂變的邊緣,至于重組之路的選擇,則絕非華山一條道。并購重組的多樣化必然導(dǎo)致商業(yè)板塊內(nèi)部上市公司的再次分化,對于相關(guān)上市公司未來的預(yù)期也不可一概而論。
并購潛質(zhì):歷史預(yù)示未來
由于商業(yè)板塊近年來整體利潤的走低,上市公司業(yè)績持續(xù)下滑,致使該板塊自1998年以來一直成為滬深股市并購重組的熱點。如果我們綜合考察近五年來商業(yè)板塊并購重組的特點,從中可以發(fā)現(xiàn)一些可以定量考察的規(guī)律,由此我們便可以通過對現(xiàn)有上市公司基本面的分析來部分推斷其并購重組的潛質(zhì)。
近五年以來,商業(yè)板塊上市公司發(fā)生并購重組者共23家,其中有22家公司均放棄原先的主營業(yè)務(wù)另謀它業(yè)了,只有華聯(lián)超市一家沒有轉(zhuǎn)行,將原先以批發(fā)、百貨業(yè)為主的業(yè)務(wù)形態(tài)轉(zhuǎn)型為商業(yè)連鎖經(jīng)營模式。在數(shù)量分布上,2001年為8家,達到最高峰,2002年則明顯減少(圖一)。
通過對商業(yè)板塊上市公司重組前后財務(wù)狀況的分析可以發(fā)現(xiàn),并非所有的重組公司都是績差公司,其中不乏績優(yōu)股??傮w而言,商業(yè)板塊的上市公司并購重組模式可以分為三種類型。
1、績差公司脫“殼”保命型重組
這類公司基本面相當糟糕,在重組前三年中至少有兩年連續(xù)虧損的記錄。該類公司有5家,即現(xiàn)在的健特生物、銀基發(fā)展、兆維科技、ST高斯達和都市股份(由于PT鄭百文尚未恢復(fù)上市,本文不將其納入討論對象)。從績差公司重組前三年的財務(wù)狀況看,有兩個趨勢較為明顯(見表一),一是公司凈資產(chǎn)逐年遞減,而公司資產(chǎn)負債比率逐年提高,這說明困擾公司的債務(wù)負擔(dān)逐年增加;二是公司流動比率和速動比率明顯遞減,表明公司經(jīng)營狀況日漸惡化,短期償債能力趨弱。這類公司的重組多會謀求基本面的徹底變革,屬于典型的“殼”公司。
2、業(yè)績不穩(wěn)者脫胎換骨型重組
該類公司基本面一般,在行業(yè)內(nèi)處于中下游水平,公司業(yè)績在重組前三年極不穩(wěn)定,每股收益大多在0.1元以下,偶爾一年為負,但相對與績差公司而言,此類公司每股凈資產(chǎn)均大于1元,資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等財務(wù)指標也優(yōu)于前者(表二)。該類公司包括重組之前的蘭陵陳香、浙江創(chuàng)業(yè)、公用科技、世貿(mào)股份、湖大科教、天創(chuàng)置業(yè)、時代科技、普洛藥業(yè)等8家公司。該類公司紛紛拋棄商貿(mào)主業(yè),轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)、醫(yī)藥等高科技或高增長行業(yè)。
3、績優(yōu)公司提檔升級型
該種類型重組占商業(yè)板塊的43.5%,也就是說商業(yè)板塊的并購重組近一半是發(fā)生在績優(yōu)公司身上,包括目前的創(chuàng)智科技、煙臺發(fā)展、南開戈德、青鳥天橋、華聯(lián)超市、華信股份、數(shù)碼測繪、工大首創(chuàng)、數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)、大紅鷹等10家上市公司。從重組的具體情況來看,介入該類公司的并購方大多是資本運作的高手,如南開戈德、大紅鷹、青鳥天橋目前的控股方。當然,也有部分公司是在網(wǎng)絡(luò)股泡沫掀起時趕潮流的制造題材式重組,如數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)、數(shù)碼測繪等。與前兩者相比,該類公司財務(wù)狀況明顯超出許多(表三)。其重組前在商業(yè)板塊上市公司中普遍排名靠前、收益穩(wěn)定、資產(chǎn)負債率多在50%以下,流動比率普遍大于1——在商業(yè)流通領(lǐng)域,這樣的短期償債能力應(yīng)是較為理想的。更重要的是,該類公司均符合配股或增發(fā)條件,重組方在介入后如果想套現(xiàn)或提升每股凈資產(chǎn),可以很快實現(xiàn)。
如果我們假定商業(yè)板塊已有公司的重組模式可以適用于現(xiàn)有的上市公司,那么,考察現(xiàn)有上市公司三年來的財務(wù)狀況便可以大體推斷商業(yè)板塊上市公司重組的類型及其可能性。在現(xiàn)有尚未重組的72家商業(yè)板塊公司中,已有31家公司公布了2002年年報,其中,17家公司近三年平均每股凈收益大于0.2元,且業(yè)績穩(wěn)定,符合績優(yōu)公司的基本特征;有6家公司近三年業(yè)績波動幅度較大,符合上述業(yè)績“變幻”公司的特征;而只有ST昆百大和ST成百兩家公司業(yè)績較差。也就是說,商業(yè)板塊現(xiàn)有上市公司財務(wù)狀況大多較適合于成為并購重組的對象,無論業(yè)績優(yōu)劣,三個層次中均有相應(yīng)的公司,且業(yè)績優(yōu)秀、不定和極差公司數(shù)目分布和前述三類重組公司的比例分布也大體相當。故此可以相信,商業(yè)板塊的并購重組具備足夠的基本面條件。
但是,如果對于上述分析提出一個反面的疑問:既然已有這么多公司通過重組進行了轉(zhuǎn)型,是否意味著商業(yè)板塊公司的并購重組已經(jīng)基本到位了呢?而且,從圖一的趨勢來看,2001年以來,商業(yè)板塊上市公司的重組確實有逐步減少的趨勢。所以,光從數(shù)據(jù)和財務(wù)特征很難完全斷定現(xiàn)有上市公司并購重組的潛力或可行性,還必須結(jié)合行業(yè)自身的發(fā)展現(xiàn)狀加以考察。
行業(yè)現(xiàn)狀:并購大勢所趨
批零貿(mào)易業(yè)屬于典型的周期性行業(yè),其增長受宏觀經(jīng)濟景氣度、消費需求狀況的影響較大,近年來,商業(yè)利潤逐漸低企,行業(yè)的增長速度也逐步趨于緩和。生存競爭與壓力的存在迫使行業(yè)內(nèi)企業(yè)力圖通過并購重組、提升業(yè)態(tài)等方式重新洗牌。
首先,在行業(yè)整體利潤逐步走低的情況下,國內(nèi)商業(yè)企業(yè)增強企業(yè)競爭力,必須依靠規(guī)模經(jīng)濟取勝,通過兼并行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)獲得更大的發(fā)展空間,而目前中國商業(yè)企業(yè)小型化、分散化的現(xiàn)狀亦為行業(yè)內(nèi)的兼并重組提供了較好的基礎(chǔ)。在過去10年至15年間,中國商業(yè)企業(yè)中前50名企業(yè)僅占有不到5%的市場份額,行業(yè)集中度偏低。2001年中國零售百強總銷售額不到全社會零售消費品總額的10%,2002年中國連鎖企業(yè)100強銷售總額為2464.7億元,僅占全國社會商品零售總額的6.02%。據(jù)中國零售業(yè)首位的聯(lián)華超市與國際零售巨鱷相比,也明顯是小巫見大巫。Walmart 2001年的營收為2198億美元,而聯(lián)華超市2002的銷售規(guī)模為183.3億人民幣,營收則僅為Walmart的1/400。如果沒有規(guī)模優(yōu)勢作保證,沒有超常規(guī)的發(fā)展速度,在市場利潤走低、競爭白熱化的發(fā)展態(tài)勢下,將面臨較大的生存壓力。所以,國內(nèi)商業(yè)企業(yè)通過兼并重組等手段進行擴張是必然選擇。
其次,為順應(yīng)不斷變幻的市場,商業(yè)企業(yè)必須對傳統(tǒng)的百貨店式經(jīng)營模式作出調(diào)整,引進連鎖超市、連鎖大賣場、專業(yè)連鎖經(jīng)營等多種業(yè)務(wù)形態(tài),在量變的同時謀求質(zhì)變。近年來國內(nèi)商業(yè)企業(yè)中,傳統(tǒng)百貨業(yè)公司的增長情況遠不及連鎖企業(yè)。2001年,前百家商業(yè)零售企業(yè)中,以超市為代表的新型連鎖企業(yè)有33家,其零售額合計為944.63億元,2002年中國連鎖百強銷售額占社會消費品零售總額在2001年48.3%高速增長的基礎(chǔ)上再度增長36%。其中,商業(yè)連鎖前十強加權(quán)平均增長率更是高達42.4%。目前,中國滬深兩市共有商業(yè)類上市公司73家,其中,傳統(tǒng)百貨業(yè)公司占90%以上,占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位,但新興連鎖業(yè)的超高速增長態(tài)勢對于國內(nèi)上市公司同行來說有著極大的誘惑力。2001年上海華聯(lián)超市與西單商場合作進入北京市場;2002年7月,上海聯(lián)華出資2.1億元收購杭州家友,華潤集團進入江蘇蘇果,這一系列動作表明,商業(yè)板塊已開始了新一輪以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為特征的并購重組。
再次,外資的進入也促使國內(nèi)上市公司的并購?fù)秸归_。中國的零售市場近20年來保持了年均10%以上的增速,社會消費品零售總額增長了近20倍。根據(jù)中國加入WTO所作的承諾,2年內(nèi)外資可以控股國內(nèi)商業(yè)企業(yè),取消地域、數(shù)量限制;3年內(nèi)取消股權(quán)比例限制。目前,外資進入中國零售業(yè)市場的方式不外乎兩種,一是直接投資(獨資或合資)設(shè)立外資零售企業(yè);二是收購國內(nèi)商業(yè)公司。在國內(nèi)對外資設(shè)立商業(yè)企業(yè)的限制尚未完全取消之前,外資與境內(nèi)商業(yè)企業(yè)合資設(shè)立控股子公司的進入方式占絕大多數(shù)?,F(xiàn)有上市公司中,遼寧成大、昆百大、津勸業(yè)三家公司已分別與家樂福合資成立了連鎖商業(yè)公司,另外,第一百貨與日本八百伴、鄂武商與美國馬蘭集團、西單商場與臺灣太平洋百貨的合作也僅僅限于合資合作層面,外資大規(guī)模收購國內(nèi)商業(yè)企業(yè)的序幕尚未真正拉開。所以,目前而言,國內(nèi)商業(yè)企業(yè)與外資企業(yè)的界限還是涇渭分明的,其相互之間的競爭態(tài)勢一目了然。但是,外資大規(guī)模進入后,國內(nèi)上市公司如何才能與境外商業(yè)企業(yè)競爭呢?有兩條路可供選擇,一是迅速壯大實力,趕在外資進入之前占領(lǐng)國內(nèi)市場,通過兼并重組業(yè)內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展;二是等待外資介入,通過引進境外投資者及其先進的管理模式提升公司實力。無論哪一種途徑,并購重組都勢不能免。
一方面,尋求規(guī)模經(jīng)濟、業(yè)務(wù)形態(tài)多元化趨勢及外資介入三大因素促使商業(yè)公司內(nèi)部整合成為迫切之需,另一方面大多數(shù)上市公司的財務(wù)狀況又符合并購重組的基本特點,具備現(xiàn)實可行性。兩者的結(jié)合必然會掀起新一輪商業(yè)板塊上市公司的并購高潮。
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