華爾街叱咤風(fēng)云的三大投資銀行——貝爾斯登、雷曼兄弟以及美林已經(jīng)全部黯然退出歷史舞臺(tái)。

投行貝爾斯登并于摩根大通，雷曼兄弟被巴克萊抄底，美林草草賣(mài)于美國(guó)銀行，原本是投行希望的高盛和摩根斯坦利亦宣布轉(zhuǎn)型為商業(yè)銀行，在很短的時(shí)間內(nèi)，擁有近八十年歷史的美國(guó)投行界發(fā)生了天翻地覆的變化。

導(dǎo)致這場(chǎng)投行倒閉的罪魁禍?zhǔn)渍浅掷m(xù)困擾華爾街的次貸危機(jī)。雷曼兄弟和美林的結(jié)局似乎昭示著一個(gè)非常明確的信息：橫掃美國(guó)、殃及世界的次貸危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到“說(shuō)再見(jiàn)”的時(shí)候，對(duì)金融行業(yè)的沉重打擊還將繼續(xù)。

按照一般道理推斷，次貸危機(jī)之后，最容易出現(xiàn)問(wèn)題的環(huán)節(jié)是發(fā)放貸款的商業(yè)銀行或者房地產(chǎn)公司，然而讓人奇怪的是，這次美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)，首先受到?jīng)_擊的居然是投資銀行。早在2008年3月，投資大師羅杰斯就已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了美國(guó)銀行所出的問(wèn)題，他說(shuō)道：

現(xiàn)在投資華爾街銀行是賠錢(qián)買(mǎi)賣(mài)，我認(rèn)為美國(guó)銀行股還會(huì)繼續(xù)下跌。我一直在做空華爾街投行股。

為什么投資銀行率先紛紛倒下？其外部原因是美國(guó)的監(jiān)管制度。國(guó)際知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家張五常在其博客文章《向格老致意》中寫(xiě)道：

我認(rèn)為美國(guó)今天搞得一團(tuán)糟的金融制度，不可能全是自由市場(chǎng)促成的。自由市場(chǎng)不會(huì)接受那么高的浮沙指數(shù)(借貸總額與抵押資產(chǎn)的比率)，也不會(huì)衍生出我們見(jiàn)到的縱橫交錯(cuò)的合約組織。美國(guó)的金融制度無(wú)疑是政府的干預(yù)與市場(chǎng)的運(yùn)作合并而衍生出來(lái)的悲劇，其中的含意是，某些政府要管的事沒(méi)有管，不應(yīng)該管的卻管了。什么政府要管什么不要管往往不容易作出準(zhǔn)確的判斷。

次貸危機(jī)是因?yàn)殂y行貸款給沒(méi)有信用的人，違約的是這些沒(méi)有經(jīng)濟(jì)能力償還的人，怎么會(huì)使得投資銀行紛紛倒閉呢？

原因就在于，商業(yè)銀行和信貸公司將它們的貸款打包變成了信貸證券化資產(chǎn)——MBS（住房抵押貸款證券），即貸款發(fā)放人把對(duì)住房貸款借款人的所有權(quán)利轉(zhuǎn)讓給證券投資者，而住房借款人每月的還款現(xiàn)金流，是該證券的收益來(lái)源。商業(yè)銀行和信貸公司在將貸款做成MBS發(fā)售以后，把貸款本金提前拿回來(lái)了，并放出更大的貸款。而由于商業(yè)銀行和信貸公司將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁了出去，因此我們看到首先出問(wèn)題的是那些購(gòu)買(mǎi)MBS的一些投資銀行，以及海外的一些其他機(jī)構(gòu)。

投資銀行購(gòu)買(mǎi)了商業(yè)銀行的MBS之后，并不是靜態(tài)地放在手里，安靜地等待百姓們還貸款并獲得收益。這些華爾街的天才們把MBS重新整理、包裝，使其變成光彩熠熠的CDO債券（債務(wù)抵押債券），甚至大部分獲得了資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司的3A評(píng)級(jí)。這些天才包括：雷曼兄弟公司、貝爾斯登、美林、花旗、德意志銀行、美國(guó)銀行等。

2008年9月，銀河證券研究中心主任滕泰在接受金融界網(wǎng)站訪問(wèn)時(shí)談到了投資銀行的倒閉過(guò)程。他說(shuō)道：

（次貸危機(jī)發(fā)生的）第一個(gè)階段是2007年的上半年，由于房地產(chǎn)的地價(jià)回調(diào)，窮人違約率開(kāi)始升高，有人說(shuō)（已經(jīng)從）2％升到70％～80％，一些債券跌了10％～20％，一些信貸抵押債券開(kāi)始下跌，但是幅度不大。CDO下跌幅度超過(guò)了50％。2007年第一季度的CDO跌幅都在50％左右。但是第一個(gè)層次的CDO據(jù)美國(guó)估計(jì)只有5000億美元，這個(gè)跌幅對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)還可以撐得起，然而CDO的衍生品規(guī)?？赡鼙容^大，有幾十萬(wàn)億的（規(guī)模）。在這個(gè)階段以后，有一些投行采取了錯(cuò)誤的方式，他們沒(méi)有意識(shí)到華爾街次貸危機(jī)影響會(huì)這么大。所以像貝爾斯登等很多公司，第一階段以后拿了大量的錢(qián)，去抄底買(mǎi)這些股票。

（次貸危機(jī)發(fā)生的）第二個(gè)階段是2007年9月份，CDO繼續(xù)下跌。最后住房違約率越來(lái)越高，很多CDO就沒(méi)價(jià)值了，從面值100塊錢(qián)跌到10塊錢(qián)以下。實(shí)際上2007年9月份的時(shí)候只有兩家投資銀行是贏利的。當(dāng)時(shí)它（貝爾斯登）只是公布了巨大的虧損，還沒(méi)有倒閉。所以CDO的參與面比較廣，把大部分的投行都卷進(jìn)去了。

（次貸危機(jī)發(fā)生的）第三個(gè)階段是2008年1月10日左右開(kāi)始，隨著2007年年報(bào)的公布，大家發(fā)現(xiàn)這個(gè)窟窿越來(lái)越大，有點(diǎn)兒撐不住了。證券市場(chǎng)繼續(xù)低迷，房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步回調(diào)，債券價(jià)格下跌的幅度又有所調(diào)整。很多CDO基本上沒(méi)有價(jià)值了。在創(chuàng)造CDO的過(guò)程當(dāng)中，很多投資銀行為了增加它的信用都添了回購(gòu)條款，或者是請(qǐng)一些評(píng)級(jí)公司評(píng)了很高的評(píng)級(jí)。當(dāng)時(shí)是三個(gè)A，一旦發(fā)現(xiàn)不行的話(huà)，（就會(huì)）評(píng)到三個(gè)C，很多大的公司在買(mǎi)這個(gè)（CDO）產(chǎn)品的時(shí)候，基金的契約是有規(guī)定的，只有買(mǎi)三個(gè)B評(píng)級(jí)以上或者三個(gè)A評(píng)級(jí)以上的產(chǎn)品，一旦下調(diào)的話(huà)，（投資銀行）只能回購(gòu)，這就造成價(jià)格跌得越來(lái)越猛。次貸相關(guān)的產(chǎn)品都不是掛牌交易，而是柜臺(tái)交易，雙方打電話(huà)撮合的，到底有多大虧損，很多人不清楚，（從而導(dǎo)致）恐慌進(jìn)一步擴(kuò)大。華爾街開(kāi)始了第一次大的震蕩，直至造成全球金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩。這個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)收購(gòu)了貝爾斯登的股權(quán)。

貝爾斯登倒閉以后，美聯(lián)儲(chǔ)要求其他的投資公司定期上報(bào)報(bào)表。因此，當(dāng)雷曼兄弟撐不住的時(shí)候，它也想讓美聯(lián)儲(chǔ)出錢(qián)救市。在2008年7、8月的時(shí)候，時(shí)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的保爾森也連續(xù)組織開(kāi)了兩三天會(huì)，但大家誰(shuí)也不愿意出手，因?yàn)槎急容^困難。雷曼兄弟的問(wèn)題和貝爾斯登不一樣，貝爾斯登面臨問(wèn)題的時(shí)候大家還不了解情況，而當(dāng)雷曼兄弟面臨著危機(jī)的時(shí)候，問(wèn)題已經(jīng)很清楚了，大家都不愿去救雷曼兄弟，因此雷曼兄弟倒閉了。

世界銀行副行長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫認(rèn)為，金融危機(jī)留下的一個(gè)教訓(xùn)就是，要關(guān)注金融創(chuàng)新的隱患。美國(guó)金融衍生品越搞越復(fù)雜，監(jiān)管又沒(méi)跟上，這就給房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的形成起到了推波助瀾的作用。他認(rèn)為：

金融創(chuàng)新是必要的，也是不能禁止的，但是創(chuàng)新后，應(yīng)該了解這些創(chuàng)新產(chǎn)品的好處和存在的弊端，在監(jiān)管上要跟上，不能只看到好處而疏忽了必要的監(jiān)管。

進(jìn)入21世紀(jì)之后，金融創(chuàng)新更是品種繁多，多數(shù)美國(guó)人更傾向于從事虛擬經(jīng)濟(jì)，金融投資越來(lái)越依賴(lài)于數(shù)量化模型，從而使得理論假設(shè)嚴(yán)重脫離了市場(chǎng)的實(shí)際情況。虛擬金融和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活的嚴(yán)重脫節(jié)是造成雷曼兄弟破產(chǎn)的一個(gè)最大的因素，也是此次金融危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要原因。

2008年9月22日華爾街“地震”中幸存的兩大投資銀行，高盛集團(tuán)和摩根斯坦利公司獲準(zhǔn)向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型。這一舉措意味著高盛和摩根斯坦利將接受美聯(lián)儲(chǔ)直接監(jiān)管。高盛和摩根斯坦利之所以會(huì)做出這樣的舉動(dòng)，是因?yàn)槊懒?、雷曼兄弟和貝爾斯登三大投行的倒閉，讓他們意識(shí)到唇亡齒寒的道理，再不轉(zhuǎn)變，下一個(gè)倒閉的可能就是自己。

變身成為商業(yè)銀行之后，高盛集團(tuán)和摩根斯坦利公司可設(shè)立商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)，以吸收儲(chǔ)蓄存款，拓寬融資渠道，可享受與其他商業(yè)銀行同等的待遇，獲得申請(qǐng)美聯(lián)儲(chǔ)緊急貸款的永久權(quán)利。

從整個(gè)事情的發(fā)展過(guò)程來(lái)看，次貸本身其實(shí)沒(méi)有什么問(wèn)題，只是金融衍生品產(chǎn)生了問(wèn)題。次貸風(fēng)波不是投行倒閉的癥結(jié)所在，投行之所以倒閉，是金融衍生產(chǎn)品的過(guò)程，杠桿化太大，這個(gè)趨勢(shì)才是人們應(yīng)該警惕和防范的。

投資大師羅杰斯表示：

華爾街可能還需要10年時(shí)間才能完全消化當(dāng)前的危機(jī)。

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