外匯儲備過多產(chǎn)生負(fù)效用

　　一國持有的外匯儲備要與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況相適應(yīng)，儲備過多或者過少都不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在當(dāng)前我國外匯占款已經(jīng)明顯引發(fā)通貨膨脹的情況下，外匯儲備對政府和社會產(chǎn)生了明顯的負(fù)效用，我國實(shí)際的外匯儲備已經(jīng)大大超過了最優(yōu)的需求規(guī)模，由此形成了巨大的機(jī)會成本和投資收益損失。

　　首先，外匯占款是誘發(fā)我國通貨膨脹的重要因素。外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣已成為我國貨幣投放的主渠道，盡管我國正在逐步實(shí)現(xiàn)由強(qiáng)制性結(jié)售匯制度向意愿性結(jié)售匯制度的轉(zhuǎn)變，但是在人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化的情況下，不管是企業(yè)還是居民都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的結(jié)匯欲，使得外匯儲備繼續(xù)呈現(xiàn)激增的態(tài)勢，中央銀行不得不賣出等額的基礎(chǔ)貨幣，流動性過剩出現(xiàn)并不斷加劇，成為我國出現(xiàn)通貨膨脹壓力的主要誘因。

　　其次，外匯儲備規(guī)模過大意味著將一定量的國內(nèi)資源提供給國外使用，即放棄了使用國外資源來增加國內(nèi)投資與就業(yè)的機(jī)會。截至3月末，我國外匯儲備已升至16821.77億美元。大量外匯儲備的閑置與浪費(fèi)，與之相對應(yīng)的是大量生產(chǎn)資料與勞動力的閑置，這樣就無法充分拉動經(jīng)濟(jì)的增長，實(shí)現(xiàn)資源的帕累托最優(yōu)配置。龐大的外匯儲備還會在人民幣對美元的升值過程中不斷“縮水”。截至1月末，我國持有的美國國債為4926億美元，占我國外匯儲備的31.25%。隨著人民幣的不斷升值，美元債券占相當(dāng)數(shù)量的巨額外匯儲備如同一個燙手的山芋，如何實(shí)現(xiàn)其保值增值讓我們心急如焚。

　　其三，在國內(nèi)收入分配日益失衡的今天，強(qiáng)制結(jié)售匯形成的巨額外匯儲備體現(xiàn)了政府與民眾之間的不公平分配。從某種意義上說，這反映了政府對民眾財富的“變相剝奪”。企業(yè)和居民手中持有的外匯，通過強(qiáng)制結(jié)售匯的手段被政府拿走，由于人民幣長期被低估，政府財富（外匯儲備）與民眾財富（人們手中的人民幣）相比，政府財富大幅度增長。外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的過多投放引發(fā)了國內(nèi)嚴(yán)重的流動性過剩，導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，通貨膨脹加劇了收入分配格局的惡化，這是政府效用的又一重大損失。長期來看，人民幣升值有利于抑制通貨膨脹，但這也為投機(jī)套利創(chuàng)造了預(yù)期，會使得我國外匯儲備超常規(guī)增長，進(jìn)入通貨膨脹循環(huán)的怪圈。

　　最后，外匯儲備規(guī)模過大弱化了我國貨幣政策的獨(dú)立性，加大了宏觀經(jīng)濟(jì)政策內(nèi)外平衡的壓力。隨著國際收支雙順差的擴(kuò)大，央行為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，在基礎(chǔ)貨幣賬戶上越來越受制于外匯流入，對沖操作壓力加大，流動性管理更加復(fù)雜，調(diào)控的主動性大大削弱，嚴(yán)重影響我國貨幣政策實(shí)施的效果。此外，央行還要背負(fù)對沖外匯儲備所形成的巨額成本的重壓。目前央行對付由外匯占款所形成的過度貨幣投放的辦法就是發(fā)行央行票據(jù)來進(jìn)行對沖，這樣每年會帶來巨額的利息成本，根據(jù)計算，截至4月末，央行需要為已到期和未到期的央票支付總額高達(dá)5100億元的利息。如果不能有效控制外匯儲備的規(guī)模，公開市場業(yè)務(wù)的操作終究會走到盡頭。

　　此外，龐大的外匯儲備在為中國增加國際影響力平添籌碼的同時，也會引起國際上對中國的過度關(guān)注和敵對心理。圍繞人民幣升值問題，世界各國不斷給我國施加壓力，貿(mào)易摩擦不斷，開放條件下潛藏的金融風(fēng)險增多，大大制約了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性。目前我國的外貿(mào)依存度過高，不僅使得對外貿(mào)易受到國際市場供需波動的劇烈影響，而且經(jīng)濟(jì)發(fā)展容易受制于國際資本，民族資本發(fā)展空間會受到擠壓，這些都不利于我國的經(jīng)濟(jì)安全。在我國人民幣升值預(yù)期和加息預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，外國資本瘋狂地進(jìn)攻著我國資本賬戶的大門，我國在維護(hù)自身金融安全、加強(qiáng)金融監(jiān)管方面的難度加大。

　　建立適度的外匯儲備存量

　　外匯儲備是我國政府宏觀調(diào)控的一項重要工具，具有明顯的公共特性。維持高額的外匯儲備是我國在固定匯率制下形成的一種定向思維，面對當(dāng)前外匯儲備規(guī)模過大帶來的效用損失，我們必須考慮降低持有的外匯儲備存量，建立有利于經(jīng)濟(jì)增長的的適度外匯儲備。

　　第一，必須打破政府對外匯儲備的過度青睞。長期以來，通過對外匯的管制，政府從外匯儲備中獲益極大，同時也助長了政府管制欲望的膨脹。我國是一個有著深厚計劃經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)的國家，對政府權(quán)力有著根深蒂固的迷信，管制對政府而言是最方便的調(diào)控手段。由于政府的有限理性，對管制手段的迷戀，會使得政府希望管制工具越來越強(qiáng)大，不惜付出巨大的成本，由此造成了我國外匯儲備的過度膨脹。所以，必須防止政府越俎代庖為市場計劃一切的行為，通過逐步建立浮動匯率制，在市場機(jī)制發(fā)揮作用的基礎(chǔ)上，建立符合我國發(fā)展需求的最優(yōu)外匯儲備規(guī)模。

　　第二，必須使持有外匯儲備的邊際成本與邊際收益基本平衡。當(dāng)前，我國實(shí)際外匯儲備遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于用匯的總需求。要想建立適度的外匯儲備，必須使得外匯儲備的供需大體一致。持有外匯儲備存在機(jī)會成本，表現(xiàn)為持有儲備而犧牲的投資利益，當(dāng)持有外匯儲備的邊際成本等于邊際收益時，儲備達(dá)到適度規(guī)模。鑒于當(dāng)前不斷加大的通貨膨脹壓力，我們必須嚴(yán)格控制與外匯儲備供給相關(guān)的各種因素，使得持有外匯儲備的邊際成本遞減，實(shí)現(xiàn)收益最大化。

　　第三，對于現(xiàn)有的外匯儲備存量，則應(yīng)積極調(diào)整管理戰(zhàn)略，促其保值增值。在源頭上，我們必須加快由強(qiáng)制性結(jié)售匯向意愿性結(jié)售匯的轉(zhuǎn)變，改革現(xiàn)行外匯市場的運(yùn)行體系，實(shí)現(xiàn)由“藏匯于國”轉(zhuǎn)為“藏匯于民”；在運(yùn)作上，對外匯儲備資產(chǎn)運(yùn)作方式加以轉(zhuǎn)變，對超適度的外匯儲備進(jìn)行積極管理，建立適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，依靠成立主權(quán)財富基金等手段積極謀求對全球范圍內(nèi)各種戰(zhàn)略性資源的掌控，加強(qiáng)在關(guān)鍵領(lǐng)域中的戰(zhàn)略性投資，實(shí)施發(fā)展能力儲備戰(zhàn)略。

　　追蹤超額外匯儲備的源頭，我們必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。長期以來，我國經(jīng)濟(jì)增長過度依賴投資與出口拉動，忽視消費(fèi)的作用。生產(chǎn)與消費(fèi)能力不匹配，城鄉(xiāng)分割、收入結(jié)構(gòu)不合理以及各種民生問題突出，極大地制約了內(nèi)需的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，積極解決各種民生問題，平衡內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動我國經(jīng)濟(jì)增長模式由出口導(dǎo)向型向內(nèi)需主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變，是維持最優(yōu)外匯儲備的根本之道。

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