花旗集團(tuán)第四財(cái)政季度98.3億美元的虧損和中國政府勸阻國開行入股花旗集團(tuán)這兩個(gè)事件構(gòu)成了一些重要信號(hào)?；ㄆ斓木尢濓@示了美國次級(jí)債的負(fù)面影響正在愈來愈強(qiáng)烈地顯現(xiàn)而中國政府的勸阻也透露出他們對(duì)投資海外金融市場的審慎態(tài)度,這是對(duì)中投倉促投資黑石、國開行入資巴克萊等行動(dòng)的反思。

　　坦率地說,中國的海外并購亟須整體戰(zhàn)略思路,正是因?yàn)槿狈φw構(gòu)思,使得海外投資處于兩難境地:一方面看到了次級(jí)債危機(jī)帶來的投資機(jī)會(huì),存在"出海抄底"的迫切愿望,另一方面又在政策、技術(shù)和理念方面存在種種阻礙,懼怕海外的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　總的來說,2007年以來,隨著人民幣升值、流動(dòng)性過剩等因素的作用,國內(nèi)資本進(jìn)行的海外并購逐漸迎來了一場盛宴,接踵而來的并購成功案例令人目不暇給。大致可以分為四類并購活動(dòng):以國家外匯儲(chǔ)備直接或間接進(jìn)行的海外投資和并購、金融業(yè)的海外并購、國有企業(yè)的海外并購、民營企業(yè)的海外并購。對(duì)后三者來講,海外并購目的通常是占領(lǐng)市場、控制資源、拓展產(chǎn)業(yè)鏈等,其風(fēng)險(xiǎn)由自身承擔(dān),或者作為上市公司由公眾監(jiān)督,或者由專門的國有資產(chǎn)部門管理。而作為前者,其海外并購的戰(zhàn)略思路、風(fēng)險(xiǎn)收益的衡量標(biāo)準(zhǔn),往往都處于"黑箱"狀態(tài),而由于這類資本的特殊性,不可避免地會(huì)引起國內(nèi)外的普遍猜疑。

　　最重要的問題,是從整體上要理順第一類資本海外并購的戰(zhàn)略思路。目前,大致上可以分為三種具體模式。一種是新成立的中投公司所主導(dǎo)的海外并購;再就是外管局仍在主導(dǎo)的海外投資,還有一種是政策性金融機(jī)構(gòu)的海外并購。受人異議最多的,就是中投公司的海外并購行為,雖然不能以短期賬面損益論英雄,但中投在正式成立前就迫不及待投資于黑石公司,似非明智之舉。此后,中投公司投資于摩根士丹利的交易,各界普遍表示贊同,因?yàn)楫吘贵w現(xiàn)了"價(jià)值投資"的理念。但迄今為止,中投公司并未表現(xiàn)出清晰的投資思路。

　　對(duì)于外管局主導(dǎo)的海外投資并購,相比中投公司來說,被蒙上了一層更神秘的"面紗"。然而此前不久,外管局香港分支機(jī)構(gòu)對(duì)澳大利亞最大的三家銀行做出一系列小額股本投資,引起了海內(nèi)外的關(guān)注。可以說,作為龐大外匯儲(chǔ)備的管理者,外管局近年來也致力于投資對(duì)象的多元化,但一直更集中于低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的資產(chǎn)。近期頻頻參與海外股權(quán)投資,或許體現(xiàn)了外管局面臨的危機(jī)感,以及想獲取更高收益的想法。因?yàn)榘凑崭母锍跏嫉哪繕?biāo),中投公司最終會(huì)負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的投資功能,外管局只負(fù)責(zé)保障部分的功能。而能否真正實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),還要看部門間的利益協(xié)調(diào),這也給運(yùn)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行的海外投資,帶來眾多不確定性。

　　政策性金融機(jī)構(gòu)的海外并購,也具有特殊性。現(xiàn)有幾家政策性金融機(jī)構(gòu)中,只有國開行最具海外并購的實(shí)力,并且一直擁有發(fā)展成為"全能銀行"的愿望。但應(yīng)看到,國開行的商業(yè)化轉(zhuǎn)型,現(xiàn)在還處于模糊的狀態(tài)。此前不久,中投公司通過旗下匯金公司向國開行注資200億美元,這項(xiàng)操作的背后,本質(zhì)上仍然是外匯儲(chǔ)備投資的合理性問題。起碼對(duì)中投公司,這筆投資是基于政策性還是商業(yè)性目標(biāo),非常不明確。如果基于政策性目的,那么要考慮是否要對(duì)資金運(yùn)用領(lǐng)域有所限制。如果基于商業(yè)性目的,那么對(duì)國開行轉(zhuǎn)而運(yùn)用這些資金展開海外并購的活動(dòng),就面臨究竟由誰來承擔(dān)最終風(fēng)險(xiǎn)的問題。

　　總之,對(duì)于直接或間接用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行的海外并購,有必要確立系統(tǒng)的戰(zhàn)略思路,以及相應(yīng)的監(jiān)管和執(zhí)行主體。在此基礎(chǔ)上,要構(gòu)造一套公開的收益評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),以及風(fēng)險(xiǎn)和職責(zé)的承擔(dān)原則,用于規(guī)范外儲(chǔ)海外投資,從而真正對(duì)國家利益和公眾利益負(fù)責(zé)。

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