歷來市場對政府發(fā)債，都畏若猛虎，生怕政府過濫發(fā)債導(dǎo)致債務(wù)高企，不堪重負(fù)，最后不得不采用發(fā)鈔的方式緩解債務(wù)，結(jié)果是流動性泛濫，惡性通脹壓力隨時可能席卷而來。美國就是這樣一個典型，美元迅速貶值，并推高了全球通脹水平。

　　不過中國的現(xiàn)實(shí)似乎與此不同，中國龐大的貨幣發(fā)行源自輸入型的被迫供給，出口商品太便宜，因此國內(nèi)不得不發(fā)行大量貨幣以兌換美元，結(jié)果是政府雖然債務(wù)比重不大，但流動性依然泛濫。此時，中國恰恰需要大量可供吸收流動性的投資產(chǎn)品，以緩解因貨幣增值過快而導(dǎo)致的通脹壓力。如果此時政府加大債券的發(fā)行數(shù)量，會不會因此而緩解通脹壓力呢？

　　應(yīng)該說，這是一個大膽的想法，但如果從貨幣和流動性的角度來解析，我們會發(fā)現(xiàn)，這種可能性是完全存在的。就目前國內(nèi)流動性泛濫的情況而言，我們急需的是能夠鎖定流動性的投資產(chǎn)品，而政府債券恰恰就是這樣一種投資產(chǎn)品。

　　近日有文章指出，目前1年期AAA的短期融資券到期收益率在5.15%（數(shù)據(jù)來源于中債收益率曲線），1年期國債到期收益率在3.72%，利差為143個基點(diǎn)；同時10年期企業(yè)債與國債的長期利差在122個基點(diǎn)。兩者利差都處于近三年來的高位，不過短期利差卻高于長期利差，長期利差加上銀行信用貼水的25個基點(diǎn)為147個基點(diǎn)，這個利差等于無擔(dān)保的企業(yè)債與無風(fēng)險國債之間的利差。信用利差與時間成正比關(guān)系，但是我們可以看到1年期利差與10年期利差之間卻只有4個基點(diǎn)，很明顯短期利差出現(xiàn)了價格扭曲。由此反映的問題是，國內(nèi)資金市場的短期流動性極度高企，而長期金融產(chǎn)品的供給相對需求來說，卻高度稀缺，使得長期金融產(chǎn)品的信用利差幾乎與短期金融產(chǎn)品一致。

　　央行的貨幣政策報告也告訴我們，2006年以來金融機(jī)構(gòu)各期限檔次利率中，5年期以上的長期利率持續(xù)低于中短期利率水平。利率倒掛的現(xiàn)實(shí)告訴我們，大型機(jī)構(gòu)投資者們對于長期投資金融產(chǎn)品的渴望，資金投放需求強(qiáng)烈，可惜投放品種太少。

　　資金高度集中于短期資金市場的結(jié)果是什么？利率的波動率大幅走高，市場不穩(wěn)定性迅速增長。也許貨幣資金市場的交易員們對于中石油A股上市時，引發(fā)拆解利率飆漲至兩位數(shù)還心有余悸。事實(shí)上，在長期投資品種稀缺之時，這種波動也很好理解。只要有一個大型A股上市，都會被市場的“打新”資金視為優(yōu)秀投資品種，資金需求暴漲，自然拉高同業(yè)拆借利率。而沒有大型A股上市的時候，資金需求恢復(fù)往常，利率再大幅走低。此時，如果我們能夠提供足夠多和足夠優(yōu)秀的長期投資產(chǎn)品，自然可以獲得機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。連續(xù)5期面向市場發(fā)行的10年或15年期特別國債，收益率在4.46%－4.69%之間，幾乎都獲得了接近兩倍或兩倍的認(rèn)購。

　　此時如果管理層向市場大量提供長期債券，等于幫助市場鎖定了流動性，使得短期流動性向長期債券市場轉(zhuǎn)移。這不僅有助于提高市場利率水平，緩解央行加息壓力，更可以在市場流動性充裕的時候，獲取大量的低成本資金。不過需要解決的問題是，政府大量低成本融資之后，資金用來做什么？大量投放實(shí)體經(jīng)濟(jì)，顯然不現(xiàn)實(shí)，等于已經(jīng)被鎖定的流動性重新投放于市場。我們認(rèn)為一個最可行的思路是，長期融資就應(yīng)該投放于長期用途，而中國社會或者中國財政，最為緊缺資金的長期用途是：社保體系建設(shè)。

　　在財政收入增長最可觀的時候，擇機(jī)發(fā)行財政擔(dān)保的長期特別國債，補(bǔ)充社保欠賬，擇機(jī)吸收過剩流動性，緩解通脹壓力，提高居民保障，促進(jìn)居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這對中國當(dāng)前的改革形勢和經(jīng)濟(jì)形勢而言，很可能是一舉多得的政策措施。

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