斥資10.5億港元收購冠捷科技26.36%股權(quán)成為其第一大股東，京東方打造顯示器產(chǎn)業(yè)帝國的戰(zhàn)略規(guī)劃又推進(jìn)了一步，在獲取戰(zhàn)略性并購所帶來的利潤之前，京東方還需解決收購資金的消化和后期眾多企業(yè)的整合兩個難題

　　京東方科技集團(tuán)股份有限公司（京東方A，000725；京東方B，200725）再次拋出重金，10.5億港元收購了香港和新加坡兩地上市公司冠捷科技有限公司（HK.0903；）已發(fā)行普通股總數(shù)26.36%比例的股份，成為其第一大股東。這也是京東方在半年多時間之內(nèi)，繼3.8億美元收購韓國現(xiàn)代顯示株式會社TFT－LCD業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)——京東方北京亦莊TFT－LCD項(xiàng)目生產(chǎn)基地建設(shè)之后，為打造京東方顯示器產(chǎn)業(yè)帝國而構(gòu)造的又一個戰(zhàn)略布局。此次并購活動，也體現(xiàn)了京東方依托資本運(yùn)營打造產(chǎn)業(yè)鏈的財技。

重金打造產(chǎn)業(yè)鏈

　　 “TFT－LCD技術(shù)是目前平板顯示的核心技術(shù)，在今后的十年內(nèi)將主導(dǎo)顯示行業(yè)的發(fā)展，并影響到家電、PC等相關(guān)行業(yè)。此次收購冠捷科技成功，京東方基本完成了顯示器行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局，目前我們正按照既定的發(fā)展計劃向集研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為一體的世界性的顯示器制造企業(yè)邁進(jìn)。”京東方董事會秘書仲慧峰在接受《新財經(jīng)》記者采訪時表示出了京東方未來發(fā)展的一種雄心壯志。

　　事實(shí)上，創(chuàng)立于1993年4月的京東方在其經(jīng)營的最初幾年，于國內(nèi)同行業(yè)中并沒有什么特別突出的產(chǎn)品和業(yè)績，主要以顯示器件及相關(guān)電子精密零件與材料、顯示器及相關(guān)視訊產(chǎn)品、移動數(shù)碼產(chǎn)品和IT服務(wù)等主營事業(yè)群為經(jīng)營重點(diǎn)。2002年，京東方列全國電子百強(qiáng)企業(yè)第13位。

　　然而2003年伊始，一系列大手筆的收購卻讓京東方進(jìn)入了眾多行家的視野，也讓很多投資者重新審視了這樣一個正在孕育突破的國內(nèi)電子行業(yè)企業(yè)。

　　京東方是我國最早的生產(chǎn)顯示器的企業(yè)之一，也是目前國內(nèi)最大的顯示器生產(chǎn)企業(yè)，旗下的控股子公司東方冠捷生產(chǎn)的顯示器占據(jù)了國內(nèi)市場的重要地位。但隨著技術(shù)的發(fā)展，在新型顯示技術(shù)的夾擊之下，京東方固守的CRT顯示器市場已經(jīng)日趨衰退，銷售波動周期明顯，投資收益日趨下降。公司近幾年的年報反映，顯示器件業(yè)務(wù)近三年期間對京東方的貢獻(xiàn)率已呈逐年下降的趨勢。京東方之所以投入巨額資金打造顯示器產(chǎn)業(yè)鏈，也完全出于競爭壓力之下的考慮。由此，京東方提出了“建通路，創(chuàng)品牌，培育核心競爭力，同時發(fā)展新型顯示器件，成為顯示技術(shù)及其相關(guān)產(chǎn)品的世界級企業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略。按照這一思路，京東方將自己定位于“擁有核心技術(shù)的國際化高科技公司”，在分析了自身優(yōu)劣之后，京東方確定了通過并購取得競爭優(yōu)勢的擴(kuò)張之路。

　　從2001年底開始，在東方冠捷CRT顯示器的基礎(chǔ)上，京東方向未來顯示器的主流產(chǎn)品TFT－LCD大舉進(jìn)軍。事實(shí)上，在收購韓國現(xiàn)代顯示株式會社TFT－LCD業(yè)務(wù)之前，京東方已經(jīng)在TFT－LCD產(chǎn)業(yè)配套的精密光電子零部件產(chǎn)業(yè)方面做了大量的準(zhǔn)備工作。

　　2001年11月，京東方在韓國合資設(shè)立控股子公司韓國現(xiàn)代液晶顯示株式會社，收購了韓國現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會社所有STN－LCD及OLED業(yè)務(wù)。

　　2002年6月底，與日本茶谷產(chǎn)業(yè)株式會社合資設(shè)立蘇州京東方茶谷電子有限公司，開發(fā)冷陰極熒光背光源項(xiàng)目，這個背光源產(chǎn)品是TFT－LCD的上游配套產(chǎn)品。目前合資公司正處在籌建期間。

　　2003年1月22日，京東方TFT－LCD項(xiàng)目邁出了最為堅實(shí)的一步。由京東方的韓國全資子公司BOE－HYDIS技術(shù)株式會社收購的韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社（HYDIS）的TFT－LCD業(yè)務(wù)完成資產(chǎn)交割。通過本次收購，京東方獲得了HYDIS的TFT－LCD全面知識產(chǎn)權(quán)（包括技術(shù)力量和科研開發(fā)成果），以及全球性TFT－LCD市場份額和營銷網(wǎng)絡(luò)。HYDIS的TFT－LCD生產(chǎn)線的年生產(chǎn)能力在300萬片以上，占全球市場的3.5%以上，世界排名第九位。關(guān)鍵技術(shù)的獲得，使得京東方擁有了向TFT－LCD產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的核心競爭力。

　　2003年6月6日，京東方與北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)成功進(jìn)行了“京東方TFT－LCD北京生產(chǎn)基地入駐北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)網(wǎng)上簽約儀式”。此次簽約標(biāo)志著京東方在1月份完成對HYDIS的TFT－LCD業(yè)務(wù)收購后，布局中國北京TFT－LCD產(chǎn)業(yè)基地的戰(zhàn)略正式啟動。董事會秘書仲慧峰告訴《新財經(jīng)》記者：“北京基地的建設(shè)分為兩個部分，三代TFT－LCD生產(chǎn)線的建設(shè)，預(yù)計年底開工。而五代TFT－LCD生產(chǎn)線的建設(shè)要視京東方市場開拓情況而定。雖然我們有技術(shù)，但京東方不會做沒有市場就盲目建設(shè)投產(chǎn)的工作。”

　　在完成了TFT－LCD產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目上游零部件制造、中游關(guān)鍵技術(shù)和顯示模塊生產(chǎn)基地建設(shè)等產(chǎn)業(yè)布局之后，京東方又開始謀劃完整的TFT－LCD項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵的下游顯示器生產(chǎn)企業(yè)及市場開拓的的收購活動。

　　8月6日，京東方與FPL、潘方仁（FPL的全資持有人）簽訂了《冠捷科技有限公司股份買賣協(xié)議》，以每股2.95元港幣的價格收購了冠捷科技26.36%的股份，收購總價款約為10.50億港元。京東方因此成為香港、新加坡兩地上市公司冠捷科技的第一大股東。

　　“冠捷科技是京東方進(jìn)一步滲透到顯示器行業(yè)的最好選擇。第一，冠捷科技目前對TFT－LCD面板的需求持續(xù)增加。作為京東方未來主導(dǎo)的TFT－LCD產(chǎn)品下游生產(chǎn)企業(yè)，冠捷科技所提供的市場需求，相對于我們設(shè)計的產(chǎn)能遠(yuǎn)沒有飽和。第二，冠捷科技與我們年初收購的HYDIS業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，已經(jīng)成為BOE－HYDIS的第三大客戶，本次收購將會進(jìn)一步加大HYDIS與冠捷科技的合作空。第三，京東方已與冠捷科技建立起多年的合作關(guān)系，從收購后的整合成本上講，也將比收購一家完全不了解的公司要低得多；第四，我們收購冠捷科技還看中了其全球組裝及銷售能力，作為全球第四大顯示器生產(chǎn)商，冠捷科技CRT年產(chǎn)能力在600多萬臺。冠捷擁有精良的顯示器成品組裝能力和完備的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，這是京東方欠缺的。因此，我們首先想到了通過收購冠捷科技來打造京東方完整的TFT－LCD產(chǎn)業(yè)鏈。” 董秘仲慧峰告訴《新財經(jīng)》記者。

資本運(yùn)營技巧

　　一系列的對外擴(kuò)張收購活動及生產(chǎn)性建設(shè)投入使得京東方背上了巨大的資金壓力，而在收購HYDIS的TFT－LCD業(yè)務(wù)中所表現(xiàn)出的較強(qiáng)的資本運(yùn)營能力似乎也表明了京東方在擴(kuò)張的道路上的充分信心和積極多變的應(yīng)對辦法。

　　“我們十分注重擴(kuò)張過程中利用一定技巧來緩解京東方的資金壓力，收購韓國現(xiàn)代的TFT－LCD業(yè)務(wù)有關(guān)資產(chǎn)，采用了國際上通行的‘杠桿收購’方法，既收購了企業(yè)又融到了資金。”仲慧峰向《新財經(jīng)》記者介紹了京東方杠桿收購的全過程。

　　在京東方收購HYDIS的TFT－LCD業(yè)務(wù)全過程中，京東方?jīng)]有直接出面，而是通過在韓子公司BOE－HYDIS來完成的。由于被收購方HYDIS的母公司韓國HYNIX半導(dǎo)體株式會社背負(fù)了沉重的債務(wù)，為了保全核心的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)不得不忍痛割舍尚能贏利的TFT－LCD業(yè)務(wù)。京東方一方面抓住HYNIX急于出手的心態(tài)，極力壓低收購價格。另一方面，由于HYNIX已經(jīng)無力追加對HYDIS的投資，如果這塊資產(chǎn)不及時轉(zhuǎn)賣出去，必將難以為繼，從而給其債權(quán)銀行帶來更大的風(fēng)險。京東方抓住債權(quán)銀行力圖挽回投資損失的心理，成功地游說其最大的債權(quán)銀行韓國匯兌銀行最終答應(yīng)聯(lián)合三家銀行和一家保險公司為京東方提供1.883億美元的貸款，由BOE－HYDIS以資產(chǎn)抵押方式獲得；另一部分來自HYNIX提供的賣方信貸，通過BOE－HYDIS以資產(chǎn)向HYDIS再抵押方式獲得。上述貸款的利率都非常之低，其中銀行貸款期限為3年至7年，賣方信貸期限為5年，全部由BOE－HYDIS負(fù)責(zé)償還。從總體層面上看，雖然出資總額為3.8億美元，但京東方只對國內(nèi)借款負(fù)責(zé)，真正自籌的資金只有1.5億美元，其中自有資金及自有資金購匯6000萬美元，通過國內(nèi)銀行借款9000萬美元，全部用于投資于京東方的韓國子公司BOE－HYDIS中。

　　“實(shí)際上，京東方收購HYDIS的TFT－LCD項(xiàng)目為國內(nèi)企業(yè)海外收購提供了一個很好的案例。京東方不僅實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張的戰(zhàn)略目標(biāo)，而且在資本運(yùn)作方面也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的能力。特別是?.5億美元成立的韓國子公司BOE－HYDIS來運(yùn)作此項(xiàng)目，既達(dá)到了一個投資風(fēng)險屏蔽的功能，又實(shí)現(xiàn)了承擔(dān)有限責(zé)任的最大化損益控制。”一位投行人士向《新財經(jīng)》記者表述了他對京東方資本運(yùn)作的看法。

　　“京東方在對外擴(kuò)張過程中，雖然有著明確的發(fā)展戰(zhàn)略作為指導(dǎo)，卻也一直堅持著一個基本的原則，即收購的目標(biāo)企業(yè)必須具備三個基本要素：人才、市場和技術(shù)。”仲慧峰說。

　　按照這一思路，京東方與冠捷科技自然而然地走到了一起。仲指出，“因?yàn)橄愀酃墒惺侨魍ǖ?，京東方是通過協(xié)議收購的方式，在二級市場上收購了原股東潘方仁持有的26.36%股份。從表面上看，京東方動用了10.5億元港幣資金，折合美元1.4億，但如果從未來收益的角度來分析，京東方的獲得必將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于付出。”

　　從公開資料來看，冠捷科技在業(yè)界享有較高的聲譽(yù)，其主要從事顯示器產(chǎn)品的組裝和銷售，是全球排名第二位的顯示器供應(yīng)商。在過去的三個財政會計年度，冠捷科技的純利潤為0.33億元、0.43億元及0.51億元。2003年一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入3.98億美元，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.14億美元。冠捷科技2002年共生產(chǎn)1110萬臺顯示器（包括機(jī)座、組裝套件及半制成組裝套件），其中910萬臺（占81%）為CRT顯示器，其余200萬臺（占19%）為液晶顯示器；以收入計算，CRT顯示器占綜合營業(yè)額58.5%，液晶顯示器則占41.5%。

　　如果參照冠捷科技近三年的業(yè)績，可以簡單地為京東方算一筆賬：首先，如果業(yè)績保持穩(wěn)定增長，京東方每年可以從冠捷科技獲得不菲的直接投資收益；其次，冠捷科技向BOE－HYDIS采購TFT－LCD面板，在進(jìn)一步合作的基礎(chǔ)上，又將保證韓國子公司的業(yè)績穩(wěn)定增加；第三，借助冠捷科技全球暢通的銷售網(wǎng)絡(luò)，京東方產(chǎn)品又可以更好地進(jìn)入國際市場，提升產(chǎn)品形象。從這一角度來看，京東方收購冠捷科技實(shí)現(xiàn)的是一舉三得的局面。實(shí)際上，這對于一項(xiàng)海外投資收購項(xiàng)目，是較為難得的一個機(jī)會。

　　京東方巧算了收購冠捷科技的投資收益，同時也打通了自身進(jìn)入TFT－LCD領(lǐng)域、做大做強(qiáng)顯示器的戰(zhàn)略目標(biāo)。此外，作為香港和新加坡兩地上市公司，收購冠捷科技的成功為京東方進(jìn)入國際資本市場，實(shí)現(xiàn)海外融資，以及未來京東方北京子公司東方冠捷的分拆上市打下了很好的基礎(chǔ)。

　　“收購冠捷科技的成功，又體現(xiàn)出了京東方在收購時機(jī)把握方面的能力。雖然自今年五月份以來東方冠捷的股價已有了50%的漲幅，8月6日收盤價為2.825港元/股，收購價格是溢價每股0.125港元。但從行業(yè)的角度來看，現(xiàn)在京東方進(jìn)入冠捷科技還是一個比較恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)。因?yàn)槟壳皬膰H國內(nèi)市場看，顯示器件行業(yè)還處于一個比較弱勢的時期，隨著2002年下半年以來行業(yè)的逐步復(fù)蘇，冠捷科技未來的價值一定還會所有上升。”從事港股投資多年的魏先生向《新財經(jīng)》記者表達(dá)了他對京東方收購時機(jī)的看法。據(jù)他透露，“京東方在香港市場是一個比較好的上市公司，二級股價之所以長期漲不上來，是源于香港市場的基金經(jīng)理們不想在經(jīng)濟(jì)及行業(yè)低迷的時期拉升股價，讓潘老（冠捷科技的原大股東）過早地將股份賣掉，影響冠捷科技的業(yè)績。”

　　從正面來看，京東方收購冠捷科技選擇了一個比較不錯的時機(jī)；但從另一個方面，按照上述投資人士的看法，原股東潘方仁的股份轉(zhuǎn)讓可能會對香港投資者的信心產(chǎn)生一定的影響。京東方董秘仲慧峰的解釋是：“京東方雖然成為了冠捷科技的第一大股東，但我們簽約的一個重要前提條件便是不改變冠捷科技原有的管理層。通過多年的合作，我們十分欣賞冠捷科技管理層的經(jīng)營能力，因此，我們保留了全部冠捷科技的管理人員，保證了上市公司的穩(wěn)定。這一做法，雖然有別于傳統(tǒng)的企業(yè)收購的做法，但我們認(rèn)為這并不是什么創(chuàng)新。相反，按照最有利于企業(yè)發(fā)展的方向去做，倒是最傳統(tǒng)的。”

　　京東方這一做法贏得了香港投資者的認(rèn)可，目前冠捷科技的股價穩(wěn)中有升。

　　據(jù)《新財經(jīng)》了解，京東方董事長王東升行事相當(dāng)?shù)驼{(diào)，對于對外擴(kuò)張、海外收購，王卻有著獨(dú)到的見解。談到京東方負(fù)債擴(kuò)張時，王東升曾說：“表面上看，我們是負(fù)債擴(kuò)張，但這是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營方式的辦法之一。收購韓國現(xiàn)代TFT－LCD整體業(yè)務(wù)最大的收獲，就是學(xué)會了如何‘走出去’。從技術(shù)層面上說，是我們掌握了顯示器產(chǎn)業(yè)的世界先進(jìn)技術(shù)；從資本層面上說，我們采用了國際上較為廣泛采用但國內(nèi)企業(yè)用得尚少的‘杠桿收購法’。”

　　打造一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侨魏我粋€尋求發(fā)展、力求獲取更多行業(yè)利潤的企業(yè)所暢想的。目前，京東方已完成了這一發(fā)展布局。但在獲取戰(zhàn)略性并購所帶來的利潤之前，京東方還面臨著兩個必須突破的難題：收購資金的消化和后期眾多企業(yè)的整合問題。對于自有資金并不十分充裕、下屬子公司和銷售網(wǎng)絡(luò)又分散世界各地的京東方來說，如果解決不好這兩個問題，其所有的努力也將事半功倍。

擴(kuò)張風(fēng)險幾何

　　有關(guān)京東方產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中風(fēng)險問題的焦點(diǎn)業(yè)已集中在了其巨大的財務(wù)壓力之上。

　　從京東方2002年年報及2003年第一季度季報中可以看出，公司短期借款在2002年內(nèi)一直處于上升之中，特別是第四季度增長最多，其原因在于第四季度對HYDIS公司TFT－LCD項(xiàng)目的收購；此外，京東方的財務(wù)費(fèi)用從2001年的2053萬元驟增至2002年的6554萬元，2003年第一季度更是高達(dá)1.5億元，同比增長100%之多；2002年末，京東方的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)67.81%，2002年第一季度增至74.64%，大大高于同行業(yè)44.61%的平均水平。同樣，由于資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，京東方2003年第一季度的管理費(fèi)用為1.29億元，同比增長135.1%。除此之外，京東方2002年的應(yīng)收賬款余額10.59億元，同比增長127.07%。而相對于這些潛在的財務(wù)風(fēng)險，京東方2002年的業(yè)績并不理想，每股收益0.15元，凈資產(chǎn)收益率僅為4%，距離A股市場再融資的要求越來越遠(yuǎn)。
京東方呈現(xiàn)給投資者的是一份并不出色的報表，而且其中還隱含了一定的財務(wù)風(fēng)險。盡管目前可以將這一切理解為京東方耗資3億多美元進(jìn)行的對外擴(kuò)張所造成的，也許在未來，這些對外投資可以為其帶來無限的收益。但在當(dāng)前，京東方如果不能夠很好地消化這一經(jīng)營中潛在的經(jīng)營風(fēng)險的話，將直接地威脅到其顯示器帝國的打造和后續(xù)發(fā)展。

　　京東方在財務(wù)風(fēng)險控制方面，董秘仲慧峰也向《新財經(jīng)》記者介紹了一些措施：“京東方經(jīng)過十年的發(fā)展，已經(jīng)有了較為雄厚的積累，目前我們賬面上仍有近23億元的貨幣資金。此外，京東方與銀行有著很好地信用關(guān)系，在資金短缺的時候可以很好的融到資金。另外，我們的一些上下游廠商對京東方的對外擴(kuò)張表示出了很濃厚的興趣。必要的時候，我們也可以吸收他們作為戰(zhàn)略投資者參與京東方顯示器產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?？傮w上講，我們進(jìn)行對外擴(kuò)張，在資金方面早已做好了至少三年的準(zhǔn)備，足以應(yīng)對任何資金方面的壓力。”

　　京東方董事會5月15日宣布，擬增發(fā)不超過3500萬股境內(nèi)上市B股，而一旦增發(fā)方案得以順利實(shí)施，也將極大地緩解京東方的資金壓力。另外據(jù)悉，京東方與冠捷合資組建的北京東方冠捷公司也有分拆上司的計劃。
“應(yīng)收賬款、管理費(fèi)用及財務(wù)費(fèi)用等的絕對數(shù)額雖然較大，但相對于京東方的收益和利潤及資產(chǎn)規(guī)模，還是在正常范圍之內(nèi)的。而且增加的部分也多為收購韓國HYDIS公司TFT－LCD項(xiàng)目產(chǎn)生的，隨著雙方的融合，經(jīng)營活動的逐步正?；?，以及TFT－LCD利潤的并表，相應(yīng)的費(fèi)用會自然而然地減少，財務(wù)方面的壓力也會降低。”仲慧峰說。

　　除了資金方面存在一定的壓力，京東方海外收購還存在著很大管理方面的困難。這不僅包括要面對國內(nèi)A股和B股兩個市場的投資者，還要面對來自韓國、香港、新加坡或更多國家和地區(qū)的投資者。此外，在文化、語言、投資理念以及法律、證券監(jiān)管、信息披露等方面的差異，也加大了京東方各類子公司的管理難度。

　　站在一個積極的角度看，京東方的經(jīng)營風(fēng)險還是建立在一個探索發(fā)展的過程中產(chǎn)生的，如果這些風(fēng)險對于國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營模式的探索、海外收購方式的選擇及京東方未來發(fā)展有所裨益的話，這些經(jīng)營中的風(fēng)險還是值得承受的。至少從目前項(xiàng)目的進(jìn)展來看，還是在一個可控的范圍之內(nèi)、向著一個良性的方向發(fā)展的。但同時，也希望京東方通過自身的優(yōu)良管理提升中國企業(yè)在國際市場的形象，避免讓廣大海內(nèi)外投資者承受過大壓力。這些都需要京東方本著對投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，做好相關(guān)信息披露工作，使投資信息在一種對稱的狀態(tài)下被公允判斷。

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