作為中國(guó)啤酒行業(yè)迄今為止第一起上市公司間的并購(gòu)，燕京啤酒與惠泉啤酒的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實(shí)際是燕京擴(kuò)張戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的必然選擇，但同時(shí)，其背后或許還隱藏著更多值得玩味的深意

　　2003年7月26日，同為“國(guó)宴特供”的燕京啤酒與惠泉啤酒杯碰一處，北京燕京啤酒股份有限公司（SZ：000729）董事長(zhǎng)李福成對(duì)外宣布，燕京啤酒擬投資3.624億元受讓福建惠泉啤酒集團(tuán)股份有限公司（SH：600573，以下簡(jiǎn)稱惠泉啤酒）9537萬(wàn)國(guó)家股，占惠泉啤酒總股本38.15%，從而取得惠泉啤酒第一大股東的資格。

　　這是迄今為止發(fā)生在中國(guó)啤酒行業(yè)內(nèi)的第一起上市公司之間的并購(gòu)，燕京啤酒超過(guò)3.62億元的收購(gòu)總金額在喧囂一時(shí)的啤酒行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)頓時(shí)成為眾所矚目的焦點(diǎn)。一向以穩(wěn)健著稱的燕京啤酒，如此大手筆收購(gòu)?fù)瑸閲?guó)內(nèi)十大啤酒制造商之一的惠泉啤酒，此舉與其說(shuō)是一場(chǎng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的市場(chǎng)整合運(yùn)動(dòng)，倒不如說(shuō)是一種燕京擴(kuò)張策略轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的必然選擇。

　　而對(duì)于上市僅151天便產(chǎn)生前兩大股東變更、2003年上半年業(yè)績(jī)大幅滑坡的惠泉啤酒而言，其此次被轉(zhuǎn)讓予燕京啤酒，背后目的與深意也頗為值得玩味。

燕京＋惠泉＝？


　　坐擁北京85%市場(chǎng)份額的燕京啤酒是中國(guó)最大的啤酒生產(chǎn)企業(yè)之一。自1981年10月投產(chǎn)以來(lái)，燕京啤酒以平均每年40%的增長(zhǎng)速度一躍成為國(guó)內(nèi)目前僅次于華潤(rùn)和青島的第三大啤酒生產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)。2002年，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入27.76億元，凈利潤(rùn)2.01億元，每股收益0.3元。

　　今年2月份上市的惠泉啤酒目前在國(guó)內(nèi)同行業(yè)的排名在前十名之內(nèi)，是福建省第一大啤酒生產(chǎn)企業(yè)和第一品牌，近三年的啤酒產(chǎn)銷量都穩(wěn)定在40萬(wàn)噸左右?？梢哉f(shuō)，在東南市場(chǎng)，惠泉啤酒有著較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。特別是2月26日在上交所上市以后，惠泉成為國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)內(nèi)僅有的六家啤酒類上市公司之一，首發(fā)募集的4.5億元資金和良好的融資渠道增強(qiáng)了惠泉啤酒的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，成為國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)第二集團(tuán)中少有的既有品牌又有資金的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　“拋開惠泉上半年的特殊情況，應(yīng)該肯定地說(shuō)，燕京與惠泉的結(jié)合是一件積極的事情。燕京有技術(shù)、管理和品牌，惠泉有市場(chǎng)與資金。在啤酒行業(yè)大整合的發(fā)展趨勢(shì)之下，二者結(jié)合相得益彰，形成了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。”一位長(zhǎng)期關(guān)注啤酒行業(yè)并購(gòu)的投行人士對(duì)此看法十分積極。

　　中國(guó)釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)啤酒分會(huì)副理事長(zhǎng)杜綠軍此前表示：燕京受讓惠泉成功后，增強(qiáng)了兩個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，起到了市場(chǎng)示范作用，這有利于中國(guó)啤酒行業(yè)集團(tuán)化、規(guī)?；厔?shì)的形成。

　　“燕京與惠泉的結(jié)合，將對(duì)中國(guó)啤酒行業(yè)的發(fā)展起到更大的促進(jìn)作用。”《亞洲商業(yè)周刊》對(duì)此評(píng)價(jià)說(shuō)。

　　然而，燕京收購(gòu)的目的并非僅僅局限于兩者的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，而上市半年就發(fā)生第一大股東變更的惠泉啤酒也并非簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單為了尋求一個(gè)更好發(fā)展機(jī)會(huì)。并購(gòu)的表象可以被市場(chǎng)認(rèn)可，但促成并購(gòu)成形的因素還很多。在不斷加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面前，燕京收購(gòu)惠泉可以說(shuō)是一種積極的探索，但其能否順利飲下惠泉這杯酒，還需市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)。

雙贏的交易


　　關(guān)于此次并購(gòu)，一位與燕京有密切關(guān)系的內(nèi)部人士提醒《新財(cái)經(jīng)》記者注意兩個(gè)細(xì)節(jié)：第一，燕京很注重資本市場(chǎng)融資，而并購(gòu)需要很多的錢；第二，惠泉啤酒所在的福建泉州是個(gè)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)總量比例高達(dá)96%的地區(qū)，國(guó)有企業(yè)在當(dāng)?shù)厍缚蓴?shù)。此外，惠泉的第二大股東已經(jīng)發(fā)生了變更。

　　“燕京這幾年一直沒有放棄對(duì)外擴(kuò)張，雖然沒有青啤和華潤(rùn)那樣聲勢(shì)浩大，但也付出了一定的代價(jià)。擴(kuò)張是需要資金的，而對(duì)于更多依賴于北京地區(qū)銷量的燕京來(lái)說(shuō)，自有資金壓力很大。”該人士向《新財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)了他對(duì)此次收購(gòu)行為的理解。

　　根據(jù)燕京啤酒年報(bào)數(shù)據(jù)分析，如果不算2002年可轉(zhuǎn)債募集的7億多元資金，到2001年底燕京啤酒的賬面貨幣資金只有5.4億元——顯然，這無(wú)法適應(yīng)燕京擴(kuò)張的步調(diào)以及并購(gòu)后期整合的需要。

　　“燕京啤酒發(fā)行可轉(zhuǎn)債很大原因就是為了對(duì)外擴(kuò)張需要。因此，如何在并購(gòu)中最有效地利用資金成為燕京對(duì)外擴(kuò)張的一種戰(zhàn)略性選擇。燕京此次并購(gòu)惠泉啤酒，顯然看中的不僅僅是惠泉所擁有的福建及周邊省份的市場(chǎng)份額，更重要的是惠泉啤酒作為上市公司所具有的再融資資格，這為燕京啤酒在全國(guó)的擴(kuò)張帶來(lái)了資金上的又一優(yōu)勢(shì)。”該業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出。

　　既然惠泉具有再融資資格，其第一大股東又為何會(huì)在上市不到半年就出讓股權(quán)？

　　“這是一個(gè)套利的好機(jī)會(huì)。在民營(yíng)資本更加活躍的福建泉州地區(qū)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯然不是來(lái)自于有限的幾個(gè)國(guó)有企業(yè)。即使有像惠泉啤酒這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，當(dāng)?shù)卣膊⒉皇菢O力追捧的。雖然惠泉啤酒1997年就完成了股改并籌劃上市，但錯(cuò)過(guò)了最好時(shí)機(jī)之后，惠泉的實(shí)力已大大下降。隨著啤酒行業(yè)整合速度的加快，惠泉啤酒的發(fā)展前景實(shí)際上已不容樂觀了。按照目前的發(fā)展來(lái)看，惠泉最好的前景便是與國(guó)內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)合作，或者走外資收購(gòu)的道路。因此，從發(fā)展的角度來(lái)看，作為惠泉啤酒第一大股東的惠安國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“惠安國(guó)投”）最終還是要退出惠泉啤酒的。但不管惠泉最終花落誰(shuí)家，顯然，惠安國(guó)投還是要極力地把惠泉啤酒推上市后再轉(zhuǎn)讓，這樣可以使惠泉啤酒的每股凈資產(chǎn)有所增加，轉(zhuǎn)讓時(shí)可獲取更高的收益。”該業(yè)內(nèi)人士對(duì)此分析說(shuō)，“而且，惠泉啤酒面臨的境況并不佳，業(yè)績(jī)的滑坡使得未來(lái)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格預(yù)期并不看好，現(xiàn)在也許是最好的時(shí)機(jī)。”

　　比較惠泉啤酒上市前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，上市前惠泉啤酒每股凈資產(chǎn)為2.36元，上市后增加到3.58元，增值51%。而此次燕京啤酒的收購(gòu)價(jià)格為每股3.8元，高出每股凈資產(chǎn)6.14%。這意味著，轉(zhuǎn)讓惠泉啤酒股權(quán)可以令惠安國(guó)投從中得到1.37億元的價(jià)差——這的確是一筆劃算的買賣。

　　惠泉啤酒上市公告中顯示，2001年的凈利潤(rùn)比2000年下降25%，2002年凈利潤(rùn)也并沒有明顯的回升。而日前惠泉啤酒發(fā)布的2003年中報(bào)顯示，其2003年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度滑坡，凈利潤(rùn)下降了77.5%，每股收益從上年同期的0.18元下降到了0.03元，其業(yè)績(jī)的下滑顯然堅(jiān)定了惠安國(guó)投轉(zhuǎn)讓惠泉啤酒股權(quán)的決心。從這一角度來(lái)看，大股東的全身而退并非完全出于對(duì)上市公司發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，自身利益的保全也同樣重要。從這個(gè)意義上說(shuō)，惠安國(guó)投將惠泉啤酒推上市就轉(zhuǎn)讓的做法對(duì)中小投資者極不負(fù)責(zé)。

　　不過(guò)，從此次并購(gòu)的雙方來(lái)看，兩者還是實(shí)現(xiàn)了雙贏的。然而我們也要看到，這種情況的出現(xiàn)排除市場(chǎng)因素外，中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)股權(quán)分割、一股獨(dú)大的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)燕京收購(gòu)惠泉這一事件也起到了另一種特殊作用。當(dāng)惠安國(guó)投卷著3.624億元的收入全身而退之時(shí)，中小股東卻無(wú)法左右并購(gòu)的產(chǎn)生、選擇并購(gòu)的結(jié)果。

燕京轉(zhuǎn)債的壓力


　　從表面上看，這次并購(gòu)意味著啤酒業(yè)兩大巨頭的聯(lián)手，但在其背后，燕京啤酒是否還隱藏了一些其他意圖呢？

　　“燕京收購(gòu)惠泉應(yīng)該有擠壓現(xiàn)金的目的。燕京啤酒去年發(fā)行了7億元的可轉(zhuǎn)換債券，設(shè)定的轉(zhuǎn)股價(jià)格為10.59元，但目前燕京啤酒二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)長(zhǎng)期低于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格，使得投資者不愿意將債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán)，因此，會(huì)對(duì)燕京啤酒的現(xiàn)金流產(chǎn)生很大的壓力。”曾經(jīng)為燕京啤酒2002年發(fā)行可轉(zhuǎn)債提供過(guò)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告的原中鼎信財(cái)務(wù)顧問（北京）有限公司投行部一位高級(jí)經(jīng)理，向《新財(cái)經(jīng)》記者表述了另一種觀點(diǎn)。

　　記者對(duì)此做了簡(jiǎn)單的計(jì)算，按照燕京轉(zhuǎn)債票面利率1.2%，燕京啤酒每年需支出利息840萬(wàn)元，占公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的30%——巨大的財(cái)務(wù)壓力使得燕京啤酒不得不考慮燕京轉(zhuǎn)債的情況。而上市公司通常解決可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股問題的方法，便是利用二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲或調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格。

　　按照燕京轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書規(guī)定，“如果燕京啤酒的收盤價(jià)在30個(gè)交易日內(nèi)，有20天低于其初始轉(zhuǎn)股價(jià)的80%，燕京啤酒董事會(huì)有權(quán)將其轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)，最大幅度為初始轉(zhuǎn)股價(jià)的20%”。如果按照燕京轉(zhuǎn)股價(jià)格10.59元的80%計(jì)算，燕京董事會(huì)可以將轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)至8.48元。從目前燕京啤酒的股價(jià)來(lái)看，燕京啤酒董事會(huì)已經(jīng)具備了調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格的條件。自燕京轉(zhuǎn)債發(fā)行以來(lái)，燕京啤酒二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)長(zhǎng)期維持在8～9元之間，近期更是在8.2元一線橫盤整理。截至8月20日，燕京啤酒二級(jí)市場(chǎng)20日均價(jià)為8.15元。

　　從燕京轉(zhuǎn)債（125729）市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，也顯示出了燕京轉(zhuǎn)債的持有人對(duì)于燕京啤酒董事會(huì)調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格的一種期望。自上市以來(lái)，燕京轉(zhuǎn)債保持了連續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，特別是自7月25日開始，燕京轉(zhuǎn)債從99.60元漲至8月12日的101.68元，漲幅2.09%，且成交量持續(xù)放大。而出現(xiàn)這一現(xiàn)象，除了先期入市的社?；鹳?gòu)入了部分可轉(zhuǎn)債外等原因外，很可能與燕京啤酒具備調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格、投資者看好轉(zhuǎn)股時(shí)機(jī)有關(guān)。

　　《新財(cái)經(jīng)》記者向燕京啤酒證券部的一位李姓負(fù)責(zé)人進(jìn)行咨詢，得到的答復(fù)是燕京啤酒董事會(huì)目前不會(huì)修改轉(zhuǎn)股價(jià)格。而對(duì)于股價(jià)下跌，轉(zhuǎn)債上漲的現(xiàn)象，燕京啤酒也很難做出判斷。也許這只是市場(chǎng)的行為。但李女士也表示，燕京啤酒董事會(huì)也對(duì)燕京轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的情況表示了一定的關(guān)注，對(duì)于財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高影響業(yè)績(jī)的情況也會(huì)想辦法很好地解決。

　　原燕京啤酒財(cái)務(wù)顧問告訴《新財(cái)經(jīng)》記者：“燕京啤酒董事會(huì)不愿意調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格，可能怕出現(xiàn)陽(yáng)光轉(zhuǎn)債和絲綢轉(zhuǎn)債調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格后出現(xiàn)的不良后果。”記者通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，目前已經(jīng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中有陽(yáng)光轉(zhuǎn)債（100220）和絲綢轉(zhuǎn)債（126301）調(diào)低了轉(zhuǎn)股價(jià)。而在二者調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)后出現(xiàn)的情況卻是可轉(zhuǎn)債價(jià)格紛紛上漲，股票則下跌。流通股股東的利益因此受到很大侵害。燕京啤酒當(dāng)然不想出現(xiàn)陽(yáng)光轉(zhuǎn)債和絲綢轉(zhuǎn)債調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格后出現(xiàn)的問題，而是希望如上海機(jī)場(chǎng)和深萬(wàn)科可轉(zhuǎn)債那樣，當(dāng)股價(jià)回到了初始轉(zhuǎn)股價(jià)的上方，實(shí)現(xiàn)了公司、中小股民和債券持有人共贏的局面。

　　如此看來(lái)，燕京最有可能采取的解決辦法就是盡力拉升二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。但燕京啤酒二級(jí)股價(jià)之所以遲遲無(wú)法啟動(dòng)，一個(gè)很重要的原因就是業(yè)績(jī)的問題。燕京啤酒的凈利潤(rùn)2002年比2001年下滑29.67%。“在依靠自身的業(yè)績(jī)無(wú)法有效拉動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的情況下，燕京啤酒會(huì)極力找到一些好的題材拉升燕京啤酒的股票價(jià)格，實(shí)現(xiàn)燕京轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股比例提高。”原燕京啤酒財(cái)務(wù)顧問告訴《新財(cái)經(jīng)》記者，“從目前的情況來(lái)看，燕京啤酒對(duì)于利用并購(gòu)概念拉升股票價(jià)格做了充分的考慮，而這樣的話，收購(gòu)題材的選擇標(biāo)準(zhǔn)就必須高一些。顯然，惠泉啤酒符合了燕京這一財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)策略的要求。收購(gòu)惠泉會(huì)對(duì)燕京啤酒股價(jià)上漲將有所幫助。”

　　燕京啤酒似乎進(jìn)入了一個(gè)資本循環(huán)的怪圈，一面是資本市場(chǎng)再融資——發(fā)行可轉(zhuǎn)債來(lái)解決擴(kuò)張所需資金問題；而另一方面又可能希望借助并購(gòu)題材刺激燕京啤酒二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，以解決可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例的問題。在這樣一種錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系交織下，顯現(xiàn)出的是一個(gè)促成燕京啤酒擴(kuò)張戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的主觀非理性因素。

燕京并購(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型


　　值得注意的是，此次燕京收購(gòu)惠泉一改其以往穩(wěn)健的并購(gòu)風(fēng)格，向競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的沿海地區(qū)擴(kuò)展，也動(dòng)用了較多的資金。這一舉動(dòng)引起了市場(chǎng)的廣為關(guān)注，有專業(yè)人士認(rèn)為，這是燕京啤酒應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、適時(shí)調(diào)整其擴(kuò)張策略、提高被并購(gòu)企業(yè)對(duì)母公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)率的積極轉(zhuǎn)變。

　　曾作為財(cái)務(wù)顧問跟蹤了燕京收購(gòu)?fù)獠浩髽I(yè)全過(guò)程的劉先生向《新財(cái)經(jīng)》記者講述了燕京啤酒對(duì)外擴(kuò)張的三個(gè)戰(zhàn)略時(shí)期以及燕京啤酒并購(gòu)的特點(diǎn)。

　　第一個(gè)時(shí)期在1999年至2000年配股之前，那時(shí)的燕京還是一個(gè)具有較強(qiáng)地域特征的地方知名品牌，因?yàn)樵诒本┑貐^(qū)擁有很好的業(yè)績(jī)，所以，公司的管理層對(duì)于對(duì)外擴(kuò)張的積極性并不高漲，在競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)出一定的被動(dòng)性。當(dāng)時(shí)確定的收購(gòu)順序是，搶占競(jìng)爭(zhēng)薄弱的地區(qū)，同時(shí)不放棄與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在已經(jīng)發(fā)生接觸的地區(qū)爭(zhēng)奪市場(chǎng)。因?yàn)檠嗑┢【飘?dāng)時(shí)在資產(chǎn)擴(kuò)張缺乏總體規(guī)劃，主要是為搶奪局部市場(chǎng)而進(jìn)行的收購(gòu)與兼并。而對(duì)很多競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)薄弱的地區(qū)重視程度不夠，收購(gòu)兼并后對(duì)資源的整合不夠，很難形成合力，雖然從產(chǎn)量上保住了燕京的霸主地位，但卻逐漸失去市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，反為缺乏合理規(guī)劃的擴(kuò)張所累。

　　針對(duì)在對(duì)外擴(kuò)張中所表現(xiàn)出的這一被動(dòng)局面，在2000年配股完成后，燕京啤酒做出了擴(kuò)張戰(zhàn)略的調(diào)整。在依舊保持穩(wěn)健的擴(kuò)張風(fēng)格同時(shí)，更加注重了收購(gòu)企業(yè)的質(zhì)量和未來(lái)發(fā)展。為此，燕京啤酒制定了收購(gòu)企業(yè)的“五標(biāo)準(zhǔn)”，即“優(yōu)質(zhì)的水資源、良好的市場(chǎng)前景、設(shè)備有可改造性、有戰(zhàn)斗力的領(lǐng)導(dǎo)班子和當(dāng)?shù)卣拇罅χС?rdquo;。燕京在每收購(gòu)?fù)暌粋€(gè)企業(yè)之后，都進(jìn)行大規(guī)模的技術(shù)改造，同時(shí)注入燕京啤酒的管理理念和信息網(wǎng)絡(luò)資源，使每一個(gè)完成收購(gòu)的企業(yè)都能夠在最短的時(shí)間內(nèi)融入到燕京的體系之內(nèi)。第一次并購(gòu)戰(zhàn)略的調(diào)整使得燕京在整體上的被動(dòng)局面有所改善，由于收購(gòu)的企業(yè)年產(chǎn)能多在10萬(wàn)噸以上，使得燕京仍舊坐穩(wěn)了國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)年產(chǎn)量第一集團(tuán)。但燕京所收購(gòu)的企業(yè)多處于經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后、消費(fèi)潛能較低的地區(qū)。因此，燕京啤酒外部企業(yè)的業(yè)績(jī)卻并不理想，外埠市場(chǎng)的子企業(yè)仍舊處于虧損狀態(tài)。這使得燕京啤酒在對(duì)抗華潤(rùn)和青島時(shí)仍舊處于相對(duì)的下風(fēng)。

　　于是，從2002年開始燕京啤酒做出了第二次并購(gòu)戰(zhàn)略的調(diào)整。斥資1.04億元收購(gòu)桂林漓泉股份有限公司38.4%的股份；投資5001萬(wàn)元合資成立燕京啤酒（浙江仙都）有限責(zé)任公司。燕京啤酒的這些收購(gòu)之所以被認(rèn)為是其擴(kuò)張戰(zhàn)略的又一個(gè)轉(zhuǎn)型點(diǎn)，原因有三：第一，主動(dòng)出擊消費(fèi)潛能高的競(jìng)爭(zhēng)性地區(qū)，參與高端市場(chǎng)的爭(zhēng)奪；第二，兩次收購(gòu)均投入了較大的金額；第三，與華潤(rùn)和青島短兵相接，全面在同一地區(qū)征戰(zhàn)。有專業(yè)人士對(duì)此指出，以燕京的穩(wěn)健，如此高價(jià)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)地區(qū)的企業(yè)，其背后一定有其戰(zhàn)略方面的考慮。

　　第二次并購(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整之后，燕京利用技術(shù)和募集資金的優(yōu)勢(shì)也加大了對(duì)原有外埠企業(yè)的整合力度。從2003年上半年的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，外部企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)盈利，并在市場(chǎng)細(xì)分等方面取得了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。燕京啤酒大舉向沿海地區(qū)和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份進(jìn)軍，追求從并購(gòu)的外埠企業(yè)中獲取更高的投資受益，是燕京啤酒第二次對(duì)外擴(kuò)張戰(zhàn)略調(diào)整的核心內(nèi)容。

　　而此次收購(gòu)惠泉啤酒，除了是燕京啤酒第二次擴(kuò)張策略調(diào)整后的一個(gè)延續(xù)外，還有著燕京啤酒發(fā)展戰(zhàn)略的更高要求。燕京對(duì)福建市場(chǎng)極力搶占的做法，是其對(duì)抗青啤的又一舉動(dòng)。在2002年燕京與青啤分別進(jìn)入了臺(tái)灣市場(chǎng)，而與臺(tái)灣對(duì)望相隔的福建自然成了兩家國(guó)內(nèi)啤酒生產(chǎn)企業(yè)全力進(jìn)入臺(tái)灣的最有利的后勤保障地。在青島啤酒成功收購(gòu)福建泉州惠源啤酒公司之后，燕京自然也要全力進(jìn)入這一戰(zhàn)略制高點(diǎn)，而收購(gòu)惠泉的成功對(duì)燕京啤酒來(lái)說(shuō)可謂是一舉三得。從另一個(gè)層面上看，燕京收購(gòu)惠泉又是其向國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)初步嘗試，是第二次擴(kuò)張戰(zhàn)略調(diào)整、全面出擊競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的一個(gè)很好的延續(xù)。

　　對(duì)于燕京啤酒并購(gòu)?fù)獠浩髽I(yè)的特點(diǎn)，劉先生指出，在擴(kuò)張的初期燕京啤酒多數(shù)情況下并不直接收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，而是由其股東企業(yè)來(lái)收購(gòu)；而后燕京啤酒以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為由，托管股東單位收購(gòu)的啤酒企業(yè)；在這些被收購(gòu)的企業(yè)培育成功、風(fēng)險(xiǎn)可控，并了一定的盈利前景和發(fā)展空間之后，燕京啤酒再?gòu)墓蓶|企業(yè)手中接盤，將其納入上市公司隊(duì)列。燕京啤酒在擴(kuò)張之初之所以采取先托管再收購(gòu)的方式，一是為了緩解收購(gòu)資金的壓力，二是可以達(dá)到規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　在2002年可轉(zhuǎn)債發(fā)行以后，燕京啤酒擁有了較多的自有資金，收購(gòu)?fù)獠浩髽I(yè)的戰(zhàn)略也發(fā)生了轉(zhuǎn)型。此次收購(gòu)惠泉，作為上市公司的燕京啤酒動(dòng)用3.6億多元的資金，完全可以看成是燕京啤酒對(duì)外擴(kuò)張戰(zhàn)略進(jìn)入了一個(gè)新的層面。利用三重上市公司優(yōu)勢(shì)（燕京的控股股東北京控股為香港聯(lián)交所上市公司）實(shí)現(xiàn)資本層面快速積累，是燕京啤酒未來(lái)應(yīng)對(duì)華潤(rùn)和青島挑戰(zhàn)的最大優(yōu)勢(shì)。而更加注重收購(gòu)過(guò)程中的利益性和擴(kuò)張過(guò)程中項(xiàng)目之間的整體配合性，又體現(xiàn)出了燕京啤酒在新一輪行業(yè)整合中的成熟性，燕京的手法已表明其在資本運(yùn)營(yíng)方面的一定嫻熟性。

　　燕京并購(gòu)惠泉使其又進(jìn)入了一個(gè)新的對(duì)外擴(kuò)張戰(zhàn)略區(qū)域，而燕京啤酒這一步走得成功與否，將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的發(fā)展起到至關(guān)重要的引導(dǎo)作用。然而，在內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)加劇的啤酒行業(yè)，燕京的并購(gòu)策略轉(zhuǎn)型會(huì)將它引入勝利的彼岸嗎？

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