財(cái)務(wù)估價(jià)
本章考情分析
　　本章屬于財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)章節(jié)，本章主要介紹資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)，從章節(jié)內(nèi)容來(lái)看，貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法問(wèn)題是基礎(chǔ)，重點(diǎn)掌握的是債券估價(jià)、股票估價(jià)和組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量。
　　本章從內(nèi)容上看與2004年相比略有改動(dòng)，一是強(qiáng)調(diào)在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明，必要報(bào)酬率與票面利率采用同樣的計(jì)息規(guī)則，包括計(jì)息方式（單利還是復(fù)利）；二是刪除了置信區(qū)間和置信概率的有關(guān)內(nèi)容；三是對(duì)資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的含義作了歸納。
　　一、財(cái)務(wù)估價(jià)的含義P90
　　財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)。資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它與資產(chǎn)的賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值既有聯(lián)系，也有區(qū)別。
　　賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值。
　　市場(chǎng)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，它是買賣雙方競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有密切關(guān)系。如果市場(chǎng)是有效的，內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。
　　清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。清算價(jià)值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)防景，這是兩者的主要區(qū)別。
　　財(cái)務(wù)估價(jià)的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法涉及三個(gè)基本的財(cái)務(wù)觀念：時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

　　第一節(jié)　貨幣的時(shí)間價(jià)值
　　一、什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值
　　1.含義：P91貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。
　　2.量的規(guī)定性
　　從量的規(guī)定性來(lái)看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。
　　例4-1：某人有100萬(wàn)元，有三種選擇
　　方式　　利率　　1年末
　　存款　　2%　　　2萬(wàn)元
　　國(guó)債　　4%　　　4萬(wàn)元
　　炒股　　10%　　10萬(wàn)元
　　量的規(guī)定性：沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有通貨膨脹的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。

　　二、貨幣時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算
　?。ㄒ唬├⒌膬煞N計(jì)算方法：?jiǎn)卫?fù)利
　　單利：只對(duì)本金計(jì)算利息。（各期利息是一樣的）
　　復(fù)利：不僅要對(duì)本金計(jì)算利息,而且要對(duì)前期的利息也要計(jì)算利息。（各期利息不是一樣的）
　　（二）一次性款項(xiàng)終值與現(xiàn)值的計(jì)算
　　1.復(fù)利終值
　　復(fù)利終值公式:
　　
　　2.復(fù)利現(xiàn)值
　　
　　例4-2: 某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元；另一方案是5年后付100萬(wàn)元，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？
　　
　　
　　所以應(yīng)選擇方案二。
　　前例4-2：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元，另一方案是5年后付100萬(wàn)元若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？
　　
　　方案2的現(xiàn)值：
　　
　　解答：按現(xiàn)值比較，仍是方案2較好
　　3.系數(shù)間的關(guān)系
　　復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S,i,n）與復(fù)利終值系數(shù)（S/P,i,n）互為倒數(shù)
　?。ㄈ┠杲?
　　年金：
　　1.含義：等額、定期的系列收付款項(xiàng)。
　　2.種類：
　　
　　

　　3.普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算
　?。?）普通年金終值A(chǔ): 年金金額（每年年末支付）
　　
　　
　　（2）系數(shù)間的關(guān)系：
　　復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)
　　年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)(P96)
　　年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)(P98)
　　參見(jiàn)教材P96頁(yè)〔例7〕和P98〔例10〕
　　〔例7〕S=A×（S/A，10％，5）
　　10000＝A×（S/A，10％，5）
　　〔例10〕P＝A×（P/A，10％，10）
　　20000＝A×（P/A，10％，10）
　　總結(jié)：
終值 現(xiàn)值
一筆款項(xiàng) ×（s/p,i,n） ×(p/s,I,n)
普通年金 ×（s/A,i,n） ×（P/A,i,n）
　　4.預(yù)付年金
　?。?）預(yù)付年金終值計(jì)算
　　年初
　　
　　S預(yù) = S普 ×（1+i）
　　S'=A×（S/A,i,n+1）-A
　　=A [（S/A,i,n+1）-1]
　?。?）預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算年初
　　
　　P預(yù) =P普×（1+i）
　　或=A+A（P/A,i,n-1）=A[1+（P/A,i,n-1）]
　　P100〔例12〕
　　6年分期付款購(gòu)物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)是多少？
　　P=A×[（ P/A,i,n-1）+1]
　　 = 200×[（P/A,10%,5）＋1]
　　 =200×（3.791+1）
　　 =958.20(元)
　?。?） 遞延年金終值：
　　遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān),與遞延期（m）無(wú)關(guān)。
　　
　　由上圖可以看出遞延年金終值與普通年金終值的計(jì)算一樣，
　　都為 這里n為A的個(gè)數(shù)。
　?。?）遞延年金現(xiàn)值
　　 　　
　　例4-9:
　　某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：
　?。?）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元；
　?。?）從第5年開(kāi)始，每年年初支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250萬(wàn)元。
　　假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案?
　　解析：
　　 　　因此該公司應(yīng)該選擇第二方案。
　　例4-10、有一項(xiàng)年金，前3年無(wú)流入，后5年每年年初流入500萬(wàn)元，假設(shè)年利率為10%，現(xiàn)值為（?。┤f(wàn)元。
　　A.1994.59　　B.1565.68
　　C.1813.48　　D.1423.21
　　解析：
　　
　　答案：B
　　6.永續(xù)年金
　　
　?。?）永續(xù)年金終值： 沒(méi)有終值
　　（2）永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i
　　4.混合現(xiàn)金流計(jì)算
　　若存在以下現(xiàn)金流，若按10%貼現(xiàn)，則現(xiàn)值是多少？
　　
　　解析P=600（P/A，10%，2）+400（P/A，10%，2）（P/S，10%，2）+100（P/S，10%，5）
　　總結(jié)：
　　解決貨幣時(shí)間價(jià)值問(wèn)題所要遵循的步驟：
　　1.完全地了解問(wèn)題；
　　2.判斷這是一個(gè)現(xiàn)值問(wèn)題還是一個(gè)終值問(wèn)題；
　　3.畫(huà)一條時(shí)間軸；
　　4.標(biāo)示出代表時(shí)間的箭頭，并標(biāo)出現(xiàn)金流；
　　5.決定問(wèn)題的類型：?jiǎn)卫?fù)利、終值、現(xiàn)值、年金問(wèn)題、混合現(xiàn)金流問(wèn)題；
　　6.解決問(wèn)題。

　　四、時(shí)間價(jià)值計(jì)算的靈活運(yùn)用
　　（一） 知三求四的問(wèn)題：
　　基本公式：
　　
　　1.求年金A
　　例4-12：假設(shè)以10％的年利率借得30000元，投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，為使該投資項(xiàng)目成為有利的項(xiàng)目，每年至少應(yīng)收回的現(xiàn)金數(shù)額為（?。?。
　　A.6000　　B.3000　　C.5374　　D.4882
　　【答案】D
　　解析，本題為時(shí)間價(jià)值計(jì)算中求知三求四的問(wèn)題，已知：p＝30000，i＝10％，n＝10，求A，因?yàn)椋篜＝A ×（P/A，10％，10）
　　30000＝A × 6.145
　　所以：A＝30000 6.145＝4882（元）
　　2.求利率或期限：
　　內(nèi)插法的應(yīng)用
　　例4-13、有甲、乙兩臺(tái)設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低2000元，但價(jià)格高于乙設(shè)備8000元。若資本成本為7%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長(zhǎng)于（?。┠?，選用甲設(shè)備才是有利的。
　　8000=2000×（P/A，7%，n）
　?。≒/A，7%，n）=8000÷2000=4
　　查普通年金現(xiàn)值表可知：
期數(shù) 6% 7% 8%
1 0.0943 0.935 0.926
2 1.833 1.808 1.783
3 2.673 2.624 2.577
4 3.465 3.387 3.312
5 4.212 4.100 3.993
　　解析：（內(nèi)插法的應(yīng)用）
　　期數(shù)　　　　　系數(shù)
　　4　　　　　　　3.387
　　N=？　　　　　4
　　5　　　　　　　4.100
　?。∟-4）/（5-4）=（4-3.387）/（4.100-3.387）
　　N=4.86年
　　（三） 年內(nèi)計(jì)息多次的問(wèn)題
　　例4-14： A公司平價(jià)發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券，B公司平價(jià)發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券。求A、B兩公司各自的實(shí)際利率.
　　1.利率間的關(guān)系
　?。?）名義利率（r）
　?。?）每期利率=名義利率/年內(nèi)計(jì)息次數(shù)= r / m
　?。?）實(shí)際利率=實(shí)際年利息/本金
　　
　　A實(shí)際年利率=名義利率=6%
　　
　　實(shí)際利率10％，每半年付息一次，計(jì)算名義利率。
　　
　　04年多選題：
　　某企業(yè)準(zhǔn)備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平價(jià)發(fā)行。以下關(guān)于該債券的說(shuō)法中，正確是（?。?
　　A.該債券的實(shí)際周期利率為3%
　　B.該債券的年實(shí)際必要報(bào)酬率是6.09%
　　C.該債券的名義利率是6%
　　D.由于平價(jià)發(fā)行，該債券的名義利率與名義必要報(bào)酬率相等
　　答案：ABCD
　　教材94頁(yè)〔例6〕
　　本金1000元，投資5年，年利率8％，每季度復(fù)利一次，則：
　　
　　2.年內(nèi)計(jì)息多次下基本公式的運(yùn)用基本公式不變，只不過(guò)把年數(shù)調(diào)整為期數(shù)，把年利率調(diào)整為期利率
　　例4-18:某人退休時(shí)有現(xiàn)金10萬(wàn)元，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，希望每個(gè)季度能收入2 000元補(bǔ)貼生活。那么，該項(xiàng)投資的實(shí)際報(bào)酬率應(yīng)為（?。?。
　　
　　
　　第二節(jié)　債券估價(jià)
　　一、幾個(gè)基本概念
　　1.債券：債權(quán)性質(zhì)的有價(jià)證券。
　　2.面值：票面標(biāo)明的價(jià)值，即將來(lái)到期時(shí)還本的金額。
　　3.票面利率：債券票面標(biāo)明的利率，是將來(lái)支付利息的依據(jù)，利息＝面值×票面利率。
　　4.到期日：償還本金的日期。
　　二、債券收益水平的評(píng)價(jià)指標(biāo)
　　（一）債券估價(jià)的基本模型
　　1.債券價(jià)值的含義：（債券本身的內(nèi)在價(jià)值）
　　未來(lái)的現(xiàn)金流入的價(jià)值
　　
　　2.計(jì)算
　?。?）基本模型是：
　　
　　即：
　　債券價(jià)值=未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來(lái)到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值
　　貼現(xiàn)率：按市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率進(jìn)行貼現(xiàn)
　?。?）計(jì)算時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：除非特別指明，必要報(bào)酬率與票面利率采用同樣的計(jì)息規(guī)則，包括計(jì)息方式（單利還是復(fù)利）、計(jì)息期和利息率性質(zhì)（報(bào)價(jià)利率還是實(shí)際利率）。
　　（3）舉例4-19：
　　教材例題
　?。?）平息債券
　　平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
　　教材103頁(yè)例題1
　　
　　教材106頁(yè)例題5
　　
　　（2）純貼現(xiàn)債券
　　教材P106例題3：　　
　　教材P106例題4 　　
　　（3）永久債券
　　教材P107例題7
　　例7：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為：
　?。?）流通債券的價(jià)值
　　流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。
　?、俚狡跁r(shí)間小于債券的發(fā)行在外的時(shí)間。
　?、诠纼r(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是任何時(shí)點(diǎn)，產(chǎn)生"非整數(shù)計(jì)息期"問(wèn)題。
　　教材P107例題8
　　 　　3.決策原則
財(cái)務(wù)估價(jià)