IPO投資案例
這是一個國內(nèi)軟件公司在互聯(lián)網(wǎng)熱潮時轉(zhuǎn)型網(wǎng)絡(luò)公司進行私募及境外IPO的案例。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫已經(jīng)過去，在這里討論一個“冷卻”了的題目似乎不是投資銀行慣常的做法，因為人們經(jīng)常把投資銀行家看成是制造熱點、追逐熱點的動物。但是，正是因為它已經(jīng)冷卻了，我們才能更加客觀和冷靜地全面分析和判斷在這個案例中所涉及的問題。



第一章 創(chuàng)業(yè)成長期公司融資與投資銀行服務(wù)


1.1 創(chuàng)新性科技公司的創(chuàng)業(yè)成長期融資

從1995年到2001年，美國以高科技股票為主的NASDAQ市場股票價格指數(shù)可以說是波瀾壯闊、跌宕起伏，先是演繹了歷史上最高激動人心的強勢增長，而后又展示了歷史上最激烈的價值回歸。而在引導(dǎo)這次過山車般表演的正是高科技股票。

通過對新經(jīng)濟企業(yè)形態(tài)的考察可以發(fā)現(xiàn)這正是投資銀行服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)的典型范例。從沒有一種經(jīng)濟形態(tài)或者行業(yè)形式象新經(jīng)濟或互聯(lián)網(wǎng)一樣與投資銀行有這么密切的聯(lián)系。從美國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可以清楚地看出，投資銀行的介入是其快速發(fā)展起來的重要原因。

盡管我們對新經(jīng)濟的認識在近期有了極大的變化，但是人們至少在這樣的觀點上保持一致，即高科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為發(fā)達國家經(jīng)濟持續(xù)增長的革命性的新發(fā)動機，尤其是美國尤為突出，許多分析人士認為這反映出美國經(jīng)濟模式的巨大轉(zhuǎn)變，以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、信息技術(shù)和能迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟財富的知識存量和流量為基本元素的“新經(jīng)濟”已經(jīng)正日益進入美國社會和人民的日常生活。

從2000年4月起的NASDAQ股市持續(xù)走低使人們產(chǎn)生了“泡沫”的恐慌與疑問。但是，時至今日，人們還是相信，美國經(jīng)濟的的確確正日益網(wǎng)絡(luò)化和虛擬化，高科技的成果都可以通過網(wǎng)絡(luò)的面貌出現(xiàn)在世人面前。不管所謂新經(jīng)濟是否存在或是否已成過去，高科技已經(jīng)改變了美國經(jīng)濟內(nèi)涵卻是不爭的事實。
而在此進程中，全美國甚至全世界的資本競相向號稱高科技先導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)股集中，之后延伸到與之相關(guān)的接近的行業(yè)，如通信、軟件等等，其中，投行的身形無處不在。
從國外的經(jīng)驗看，在推動發(fā)達國家的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進程中，風(fēng)險投資和適應(yīng)高技術(shù)特點的科技股證券市場發(fā)揮了關(guān)鍵作用。比如美國的硅谷和NASDAQ市場就是這方面的典范。我國的高新技術(shù)研究、開發(fā)、投資和產(chǎn)業(yè)化，需要探索新的機制和模式，首選就是這種國際經(jīng)驗證明行之有效的方法。自1997－98年后，創(chuàng)業(yè)投資基金開始在中國實質(zhì)啟動。目前，外資和地方政府投資的創(chuàng)業(yè)基金，是兩種基本的形式。而國內(nèi)高科技創(chuàng)業(yè)板也有望在今年下半年創(chuàng)立。這些為國內(nèi)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了很好的資本市場環(huán)境。

但我國目前在與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)系密切的金融領(lǐng)域的創(chuàng)新還亟待加強。就風(fēng)險資本而言，由于產(chǎn)業(yè)投資活動沒有對私人開放，投資主體還是以政府為主，并不能很好地體現(xiàn)市場對經(jīng)濟熱點的選擇，尤其是因此而不能形成一個健全的資本私募市場。在這里，投資的意愿和偏好高度一致，且與各地政府的主導(dǎo)高度一致，其結(jié)果不可避免地形成了投資活動的同一性和重復(fù)建設(shè)。另一方面，這部分資金在進入高風(fēng)險領(lǐng)域時承擔(dān)了政府資金不應(yīng)承擔(dān)的高風(fēng)險，而政府資金的行政性的限制又常常使在市場上具有方向性的產(chǎn)業(yè)不能獲得高度聚集的資金，這兩方面的作用降低了資金的使用效率，并且不利于形成推動新經(jīng)濟長足發(fā)展的火車頭產(chǎn)業(yè)。

同時，對風(fēng)險資本極其重要的退出機制由于資本市場的建設(shè)步伐不夠快而遲遲不能形成。在長期的計劃經(jīng)濟的影響下，我國對資本的認識長期有兩個誤區(qū)，一個是重視資金的使用，輕視資金的效益，這方面在近二十年的社會主義市場經(jīng)濟的建設(shè)中已經(jīng)逐步得到了改變。而另一個誤區(qū)卻日益得到顯現(xiàn)，即重視資金或資產(chǎn)的增量，輕視資本價值的增值。對資本價值的評價不是簡單地通過可能獲得的現(xiàn)金的絕對數(shù)量的衡量來確定的，更重要的是對資本在未來經(jīng)濟中的獲利預(yù)期的折現(xiàn)，而這種折現(xiàn)不是一種單純的主觀評價，也是一種在眾多主觀評價基礎(chǔ)上形成的客觀評價，而形成這種客觀評價的可能性出現(xiàn)在一個功能健全的資本市場中。而這種客觀評價反過來影響風(fēng)險資本對產(chǎn)業(yè)方向的選擇，即能夠通過這種客觀評價提升自身的資本價值，因而形成了風(fēng)險資本的退出渠道。

我們看到，我國在上述兩方面都有不足?，F(xiàn)在的資本市場的主要功能是解決國企的融資渠道，還遠沒有發(fā)揮對資源配置的巨大作用，也突出顯示在沒有對資本價值的客觀評價機制，影響公司價值的是基礎(chǔ)帳面資金規(guī)模和市場上的資金短期供求。由于風(fēng)險資本不能在國內(nèi)資本市場上找到衡量自身價值的客觀尺度，所以對自身風(fēng)險的掌握也無從談起，極大地增加了投資的風(fēng)險，于是不得不向境外尋求退出的渠道。近來，出于國外特別是美國資本市場上對網(wǎng)絡(luò)股的極力追捧，客觀上形成了一個國內(nèi)風(fēng)險資本退出的一個極其有吸引力的渠道，使得近來國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)股尋求海外上市成為一時的熱潮。而分析這一熱潮中企業(yè)、中介機構(gòu)等的運作行為與運作機制，對于充分利用國際資本改善國內(nèi)風(fēng)險資本的運作環(huán)境也有很強的現(xiàn)實意義。


1.4 CCC公司的前IPO期融資

CCC公司是一家注冊在北京市海淀高科技園區(qū)的企業(yè)，成立于1995年，注冊資金200萬元，由一家企業(yè)法人和5個自然人共同出資設(shè)立。CCC公司的優(yōu)勢在于大型交易系統(tǒng)的軟件開發(fā)和基于衛(wèi)星通信的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)，在設(shè)立之初客戶就超過500家，覆蓋全國幾乎所有的非銀行金融機構(gòu)。

高科技的定義在不同場合會有不同，在企業(yè)而言卻有著現(xiàn)實意義的內(nèi)涵。我們可以推究一下高科技企業(yè)稱謂的由來，不難發(fā)現(xiàn)高科技概念與企業(yè)創(chuàng)新的概念基本是相伴隨左右的，而并不是完全指向科學(xué)技術(shù)的研究成果。企業(yè)的生存環(huán)境是競爭的環(huán)境，創(chuàng)新是企業(yè)生存和發(fā)展的本質(zhì)因素，在企業(yè)發(fā)展到一定階段后，象價格競爭等慣常的競爭策略已經(jīng)變得尋常，競爭的唯一方式變成科技成果的應(yīng)用的競爭，即高科技的競爭。所以，在本文中，我們面對的企業(yè)可以看成是高科技企業(yè)也可以看成是創(chuàng)新企業(yè)，其本質(zhì)內(nèi)核是利用科技的成果應(yīng)用于某一個現(xiàn)實的領(lǐng)域，并以此顯現(xiàn)出比較的優(yōu)勢，成為其核心競爭力。

引導(dǎo)高科技競爭的一股最重要的力量是資本市場的力量，在對高科技成果的選擇中，資本的力量最強烈。從資本市場上看，當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸成熟以后，全社會不都體現(xiàn)出平均利潤的趨勢，而在資本市場上追逐超額利潤的驅(qū)動力又使其不厭地追求新生利潤來源，這個新利潤來源就必須從創(chuàng)新中來，特別是高科技創(chuàng)新中產(chǎn)生。所以，資本市場追求高科技創(chuàng)新的積極性比產(chǎn)業(yè)本身還要強烈。

在當(dāng)今的世界資本市場中，一貫以來是以大盤藍籌股市場為主的，但是最近十年以來，以高科技股票為主的NASDAQ市場異軍突起，市值曾經(jīng)超過NYSE，成為最重要也最活躍的資本市場。在這個市場的帶動下，如微軟、思科等一大批高科技企業(yè)成為世界新技術(shù)的引導(dǎo)者。在這個高科技潮流中，網(wǎng)絡(luò)及通信股成為最近的一個熱點。

CCC公司在上述的意義上，也是一個高科技公司，其最強大的技術(shù)儲備在于金融產(chǎn)品的交易系統(tǒng)的設(shè)計開發(fā)和衛(wèi)星通信相關(guān)的軟硬件技術(shù)服務(wù)，其獨立開發(fā)的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的衛(wèi)星通信系統(tǒng)軟件的使用者基本上覆蓋了國內(nèi)所有非銀行金融機構(gòu)，其股市分析軟件是國內(nèi)最早的基于公網(wǎng)傳輸?shù)墓墒蟹治鲕浖?。由于業(yè)務(wù)對象是國內(nèi)金融領(lǐng)域的會員，在收入方面相對有保證，而且基于金融交易市場的特點和需要，CCC公司一直保持著對最先進技術(shù)的追蹤。

1995年是互聯(lián)網(wǎng)在中國進入正式商用的第一年，后來在互聯(lián)網(wǎng)熱潮中人們對于互聯(lián)網(wǎng)討論的問題在1995年還都無從談起，在網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，是否選擇基于互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議的廣域網(wǎng)結(jié)構(gòu)還不是一個共識。

CCC公司從建立之初就面臨一個嚴酷的競爭環(huán)境。從外部環(huán)境講，類似的中小公司遍布中國，特別是中關(guān)村周圍――以幾個或更多一些的技術(shù)人員為核心，以自我積累或設(shè)法獲得一個早起的啟動資金幫助，以一個或幾個軟件產(chǎn)品作為立身的依據(jù)，大家在一個日益顯得狹小的夾縫中搶飯吃，最大的困境就是資金的限制和人員的經(jīng)常性流失。從內(nèi)部講，這種技術(shù)型公司大都自建立之初就不是依據(jù)規(guī)范的公司制度建立的，公司治理和管理均表現(xiàn)得十分隨意，公司能否生存長大甚至進一步發(fā)展完全依賴于公司領(lǐng)導(dǎo)者個人的素質(zhì)或者一些（也可能是相當(dāng)大成份的）運氣。

在這樣的環(huán)境下出生的CCC公司，幾乎是從一開始就面臨這樣或那樣的選擇，但是，它與其他類似公司不同之處在于它將它的發(fā)展寄托于投資銀行服務(wù)上了。也可能是因為CCC公司早年與金融機構(gòu)的聯(lián)系使然，于是CCC公司的歷史發(fā)生了一些在它自己是必然的而在其類似公司看來是幸運的事情：1999年初CCC公司完成第一次私募，募集資金1600萬美元；半年后，CCC公司完成了第二次私募，募集資金2200萬美元。其結(jié)果是CCC公司從一個普通的小型軟件公司成為一個業(yè)界的領(lǐng)先者。

CCC公司在1998年接受投資銀行的建議，將公司的發(fā)展軌跡與資本市場聯(lián)系起來，采納了面向IPO的戰(zhàn)略選擇，并在此基礎(chǔ)上重組了公司業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)。為公司下一步的私募和IPO做好了準備。

CCC公司的第一輪私募是1999年初進行的。私募對象完全是境外投資者，包括幾個美國的基金、新加坡的基金和一家香港的財團。CCC公司的估值被接受到大約5000萬美元，在此價格上原股東出讓大約30%的股份，融入資金1500萬美元。

CCC公司的第二輪私募是面向IPO前的最后一輪，私募對象是兩家，一家是原籍日本的國際性投資商，一家是國內(nèi)的大型金融機構(gòu)，同時向原股東開放增資，合計募集資金2500萬美元，公司初始股東的股份降至稍高于50%。

從1999年中開始，CCC公司就已經(jīng)接受投資銀行的建議，將在NASDAQ上市作為一個目標(biāo)，其第二輪私募事實上是面向IPO的最后一輪私募，同時，有關(guān)結(jié)構(gòu)的改變、招股書的起草和向SEC報送申請材料等事宜都在按部就班地進行，并在2000年初基本完成。但是，世界資本市場在這個時候發(fā)生了天翻地覆的變化，CCC公司的上市之路也在此劃上了一個休止符。


1.5 詞語把握

在本文中，對投資銀行定義的把握也基本采用了庫恩的第二種定義的含義。在筆者看來，投資銀行的內(nèi)在特質(zhì)是其創(chuàng)新的本質(zhì)，即使是其常規(guī)業(yè)務(wù)中，也無處不顯示著創(chuàng)新的魅力與壓力。就算其最常規(guī)的證券發(fā)行業(yè)務(wù)，所有的程序都是規(guī)范的，但一具體到證券本身又是千差萬別的；而在其直接投資、企業(yè)并購等業(yè)務(wù)中通常都沒有前例可循。正是這種挑戰(zhàn)成就了投資銀行的魅力與生命力。就這種創(chuàng)新本質(zhì)而言，投資銀行活動包括了所有權(quán)益資本相關(guān)的具有創(chuàng)新內(nèi)質(zhì)的金融活動。從事這種活動的機構(gòu)，可能是投資銀行本身，也可能是咨詢機構(gòu)、顧問機構(gòu)。所以，在本文中涉及的投資銀行機構(gòu)一般指傳統(tǒng)的國內(nèi)的券商或國外的具有投資銀行名義的機構(gòu)，而其他，如所言的投資銀行業(yè)務(wù)與活動，則較為寬泛地指較廣義的投資銀行含義。

同時，文中涉及的一些詞語屬于慣用語，如IPO，意為首次公開發(fā)行。其含義與國內(nèi)常說的上市有一些差別，其本身是基于國外市場環(huán)境存在的，目前沒有很好的對譯詞匯，因此在文中用原文表達，而沒有用漢語詞匯。




第二章 CCC公司戰(zhàn)略選擇與第一次私募

CCC公司是1995年成立的，到了1998年時卻遇到了進退兩難的境地，一方面CCC公司自身的收入在萎縮，另一方面，要在激烈的競爭中占據(jù)有利的位置就必須繼續(xù)投入。錢和運行機制的要求都是CCC公司內(nèi)部不能解決的，都需要外力的幫助。

CCC公司正是在這個時候?qū)で笸顿Y銀行的幫助。CCC公司的這個行為其實正是提出了一個基本的問題：企業(yè)為什么要找投資銀行？企業(yè)要在什么時候找投資銀行？企業(yè)要找什么樣的投資銀行？

企業(yè)尋找投資銀行的幫助一般都是為了融資。但是除了融資以外，投資銀行還可以做出更大的貢獻。首先是融資方式的選擇，盡管融資的金額是最重要的，但是不同的實現(xiàn)方法下采取的方式也都是不一樣的。而要確定融資方式就要確定企業(yè)的經(jīng)營模式。企業(yè)通常會對自身的發(fā)展有清楚的認識，但是這種認識一般是出于經(jīng)營角度考慮的，投資銀行的看法會變換一個角度。

傳統(tǒng)意義上，融資的方式一般有股權(quán)融資和債權(quán)融資，后者一般涉及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，后者涉及投資銀行業(yè)務(wù)。但是隨著金融工具的日益進步，投資銀行所掌握的融資工具已經(jīng)有了巨大的變化，這些多種多樣的金融工具的不同組合成為投資銀行有別于商業(yè)銀行的重要特征。而對企業(yè)而言，這些各種各樣的金融工具無疑是非常專業(yè)的，是屬于企業(yè)家專業(yè)知識以外的領(lǐng)域，完全掌握這些金融工具的含義和使用方法對企業(yè)家而言無疑是不現(xiàn)實的和不經(jīng)濟的。因此，投資銀行也就掌握了企業(yè)融資方式設(shè)計的主導(dǎo)權(quán)。

企業(yè)融資的愿望并不因方式選擇的不同而影響達成愿望的結(jié)果。企業(yè)也沒有必要區(qū)分是通過何種方式達成的融資目的。在這里，投資銀行服務(wù)無疑成為最重要的，由投資銀行給企業(yè)的是完整的融資解決方案，中間的過程企業(yè)完全可以不再理解了。正是由于在這個過程中投資銀行服務(wù)是不可替代的，因此，企業(yè)尋求投資銀行的幫助在這個時候就是必然的了。
但是，找什么樣的投資銀行卻是很難確定的了，要結(jié)合企業(yè)融資意愿與方法的選擇后才能做出決定。在世界上，出名的大投資銀行有很多家，這之中各自有各自的長項，比如美林、高盛、摩根斯坦利等都是如此。
CCC公司屬于業(yè)務(wù)發(fā)展初期的中小企業(yè)，當(dāng)然不可能一下子找這樣的世界級投資銀行。CCC公司的目的是在規(guī)劃企業(yè)下一步發(fā)展戰(zhàn)略的約束下確定融資方式，因此CCC公司需要尋找的就是能夠提供這種多國投資銀行服務(wù)的國內(nèi)投資銀行機構(gòu)。
在CCC公司確定投行進入公司的時候，實際上已經(jīng)把公司進入資本市場作為最終的重組目標(biāo)考慮的，因此，投行這時面臨的課題就是兩個：戰(zhàn)略與模式；資本市場的選擇。
2.1 戰(zhàn)略與商業(yè)模式的選擇
在戰(zhàn)略與模式方面，需要滿足兩個方面的要求：從自身角度考慮要求戰(zhàn)略是獨特的創(chuàng)新的，從資本市場角度考慮要求是可理解的和可比較的。
CCC公司的原有業(yè)務(wù)事實上已經(jīng)不具有持續(xù)性的競爭力。從1995年開始，CCC公司向客戶提供金融資訊服務(wù)，主要是金融市場行情。CCC公司的采用的技術(shù)手段也不斷有變化，開始是采用專線技術(shù)，租用中國電信的固網(wǎng)專線。同時也采用衛(wèi)星技術(shù)作為補充，在大約1996年底到1997年初之間，CCC公司也開始采用基于公網(wǎng)的IP技術(shù)提供服務(wù)，也就是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。
1995年，與CCC公司創(chuàng)立幾乎同時，在美國誕生了一家對互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響的公司――雅虎（Yahoo!）。雅虎從事的是一項看起來非常簡單但對后世產(chǎn)生很大影響的事業(yè)――為網(wǎng)站做目錄。事實上，在一開始誰也不知道雅虎會成為對網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟起舉足輕重作用的公司。但事后看來，這可能就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟中一個重要的特性――沒有人知道怎么做，也沒有人知道怎么做是正確的。但“做”是最重要的，而在“做”之中，創(chuàng)新成為第一重要的因素，只有在不斷的創(chuàng)新中，用“做”的結(jié)果尋找出正確的“做”的模式。
到1998～1999年，美國網(wǎng)絡(luò)企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了翻天覆地的變化，許多著名的網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)成為世界性網(wǎng)絡(luò)化運動中巨大的路標(biāo)，比如雅虎、美國在線、亞馬遜等等，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟已經(jīng)不再是空中樓閣，而是已經(jīng)成為現(xiàn)實的眼睛看得到手摸得到的實體，已經(jīng)成為資本市場上巨大的新興的巨人。
在1999年初，貝索斯帶領(lǐng)亞馬遜邁進了個人間商務(wù)往來的巨大市場，他選擇的是拍賣，因為亞馬遜品牌僅在美國就獲得了1.18億成年人的認可，當(dāng)時的預(yù)計一年內(nèi)在亞馬遜網(wǎng)站購物的顧客將超過1000萬，購買的書籍、CD、玩具等商品的價值超過14億美元。在1999年初，AOL訂戶數(shù)量達到2000萬，雅虎每月的訪客數(shù)量超過8000萬，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟無不顯示出巨大的生命力。而雅虎、亞馬遜、eBay等網(wǎng)絡(luò)公司如天文數(shù)字般的市值也給全世界的人們提供了一個樣板――財富就在眼前。（下表是基于1998年9月18日的股價計算的主要網(wǎng)站的市值，在這個數(shù)字之后的半年到一年間，這些數(shù)字又翻了幾個跟頭）。

門戶網(wǎng)站 市值 門戶網(wǎng)站 市值
CNET 567289000 Amazon 3958078125
Excite 1348532000 Ameritrade 535336684
GeoCities 703286688 CDnow 135040419
Infoseek 641933723 Digital River 129121750
Lycos 889005960 E*Trade 711627188
Netscape 2200933852 Onsale 328305344
SportsLine 344572932 Peapod 90742056
Yahoo! 8472467165 Preview Travel 290746243



投資銀行給CCC公司的建議正是考察了美國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展后得出的。從歷史的經(jīng)驗看，在電子技術(shù)特別是計算機技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)方面，美國無疑是走在世界的前面，美國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展景象正是中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α６鳦CC公司又是國內(nèi)少有的幾家早期開展利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)商用的公司之一，這正是一個非常有潛力的技術(shù)優(yōu)勢。
美國的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式還有一個特點，即互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)是資本市場的操作快速發(fā)展起來的，與以往產(chǎn)業(yè)的靠天使投資人及企業(yè)自身積累的慢速穩(wěn)步發(fā)展有本質(zhì)的不同，它是靠預(yù)支未來的收益獲得發(fā)展的啟動資金，并在一個較高的起點上發(fā)展自身的業(yè)務(wù)。這個特點是與以往的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律不盡相同的，也給中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提出了這樣的問題：是不是也必須走這樣的道路？
毫無疑問，美國的金融服務(wù)特別是投資銀行服務(wù)在世界上是最發(fā)達的，依賴這樣發(fā)達的金融體系發(fā)展一個新的產(chǎn)業(yè)在美國有得天獨厚的條件，但是這種條件在中國并不存在。這時一個在實際操作層面很難把握的難題：是完全按照自身的設(shè)計發(fā)展自己的企業(yè)還是要追隨資本市場的熱點、利用一個難逢的機遇低成本地獲得更多的融資？
中國的企業(yè)在計劃經(jīng)濟下生活了幾十年，更多的是按照已有的計劃安排企業(yè)的發(fā)展，從融資（主要是獲得政府的撥款、銀行的政策性貸款和上級機構(gòu)的投資等）到利潤的最終分配等全是先期計劃的。所以中國的企業(yè)更容易產(chǎn)生“以我為主、利用資本市場融資”的發(fā)展思路。單純進行討論是很難得出結(jié)論哪種思路更好一些的，如果結(jié)合當(dāng)前的中國企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，無疑，進行利用資本市場熱點的探討更有積極意義。
資本市場的融資功能是穩(wěn)定的么？不是。資本市場本身的波動是不可避免的，而且資本市場還會隨著經(jīng)濟周期的變化產(chǎn)生相應(yīng)的起伏，這也是不可避免的。因此，在不同的時期，資本市場的融資效果是不同的。對機會的把握非常重要。就象俗話所說：過了這村沒這店。要想在資本市場中贏得時機就必須去追逐市場的熱點。
也可以從另一個角度看這個問題。資本市場終究是經(jīng)濟的晴雨表。經(jīng)濟的發(fā)展在社會部門間是不均衡的，比如近年電信產(chǎn)業(yè)遠遠比鋼鐵、紡織行業(yè)活躍，中國電信、中國聯(lián)通等在資本市場的融資量也都十分驚人，相比之下，鋼鐵、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在資本市場的不受青睞就顯而易見了。但是，如果時間回復(fù)到幾十年前，這兩個行業(yè)無疑是非常有吸引力的行業(yè)：對經(jīng)濟的貢獻比重高、穩(wěn)定的現(xiàn)金流入和投資回報等。
追逐經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的熱點是資本市場能夠成為經(jīng)濟晴雨表的基礎(chǔ)。在每一個經(jīng)濟周期中，都會有先導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)，這些先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)無疑都是資本市場追逐的熱點。所以，在資本市場的引導(dǎo)下，社會資金也向這些先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集中，從而更加強了這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這樣的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)先帶動了資本市場的投資，投資的增加再促進了社會經(jīng)濟的復(fù)蘇和高漲，因而使得資本市場成為經(jīng)濟的晴雨表。
投資銀行向CCC公司建議的選擇是資本市場的熱點。以CCC公司的技術(shù)優(yōu)勢，要想得到充分的利用，不借重資本市場是不明知的。

2.2 目標(biāo)上市地點的選擇
對于國外企業(yè)來講，就有存在選擇上市地點的問題，對國內(nèi)企業(yè)而言這個問題就更加復(fù)雜一些。國內(nèi)企業(yè)和國內(nèi)資本市場的管理辦法都對于企業(yè)利用世界資本市場熱點進行國際融資不是十分有利，這主要是源于我國外匯管理的資本項下的不流通及國家對對外投資的限制。而對于國內(nèi)企業(yè)境外上市，雖然原則是允許的，但是管理上比較嚴格，客觀上加大了企業(yè)境外融資的融資成本。
CCC公司的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略決定了其中期融資目標(biāo)一定是上市，短期目標(biāo)是用私募的形式融得初期發(fā)展的資金，而上市為這些資金解決了退出的難題，這樣才有可能更快地更好地進行初期的私募融資。
在可供CCC公司選擇的上市地點方面有以下的選擇：國內(nèi)，香港，美國，倫敦、新加坡等地。近幾年，加拿大也在吸引中國公司去該國上市，但還沒有什么典型的案例，故此一般不是國內(nèi)公司的主要選擇。
國內(nèi)市場是最先被否決的選擇，因為國內(nèi)市場上市額度不是CCC公司這樣的中小型科技企業(yè)能夠拿到的，而且上市標(biāo)準中的資產(chǎn)指標(biāo)對于一個科技型企業(yè)也太高了，所以CCC公司在國內(nèi)上市在1998年底是看不到希望的。
在排除了國內(nèi)上市的可能性以后，就要比較其他幾個境外市場的優(yōu)劣了。為此，投資銀行為CCC公司做了以下的比較，如下表所示：

考慮的因素 美國 香港 新加坡 倫敦
總體聲望 ++ - - +
接觸國際投資者 ++ + + +
交易的流動性 ++ + - -
市場信息的有效性 ++ + + -
上市要求的嚴格性 - + - ++

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