2003年中國貨幣政策執(zhí)行報告

內(nèi)容摘要 III
第一部分 貨幣信貸概況 1
一、貨幣供應量快速增長 1
二、金融機構(gòu)貸款前三季度增加較多，第四季度得到有效控制 2
三、人民幣存款增長較快，外匯存款有所下降 3
四、基礎(chǔ)貨幣增速較高，金融機構(gòu)流動性基本正常 3
五、利率總水平和貨幣市場利率基本穩(wěn)定 4
六、國家外匯儲備繼續(xù)增加，人民幣匯率穩(wěn)定 6
第二部分 貨幣政策操作 6
一、靈活運用公開市場操作，保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率相對穩(wěn)定 6
二、上調(diào)存款準備金率，適度調(diào)低超額存款準備金利率 8
三、擴大貸款利率浮動區(qū)間，穩(wěn)步推進利率市場化進程 9
四．密切監(jiān)測房地產(chǎn)貸款狀況，對商業(yè)銀行貸款進行必要的窗口指導 10
五、積極支持農(nóng)村信用社體制改革試點 11
六、加強貨幣市場制度建設(shè)，積極推動貨幣市場發(fā)展 11
七、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，促進國際收支平衡 12
第三部分 金融市場分析 12
一、銀行間同業(yè)拆借市場交易量快速增長 12
二、債券發(fā)行狀況總體較好，二級市場交易活躍 14
三、票據(jù)市場在規(guī)范中發(fā)展 16
四、股票市場運行平穩(wěn) 16
五、保險市場發(fā)展迅速 18
六、外匯市場交易量顯著增加 19
第四部分 宏觀經(jīng)濟分析 19
一、世界經(jīng)濟復蘇加快，主要經(jīng)濟體貨幣政策寬松 19
二、我國經(jīng)濟快速增長，通貨膨脹壓力加大 22
三、主要產(chǎn)業(yè)運行正常，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整須抓緊推進 28
第五部分 預測和展望 31
一、2004年國際經(jīng)濟金融趨勢展望 31
二、2004年我國宏觀經(jīng)濟展望 32
三、2004年我國貨幣政策趨勢 33

專欄：
專欄 1：基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應量的關(guān)系 4
專欄 2：公開市場操作的價格招標與數(shù)量招標 7
專欄 3：物價與貨幣政策 26

表：
表 1：2003年境內(nèi)大額美元存款與美元貸款平均利率表 5
表 2：2003年金融機構(gòu)同業(yè)拆借資金融出、融入情況表 13
表 3：2003年國債發(fā)行情況簡表 14
表 4：2003年銀行間市場金融機構(gòu)債券資金融出、融入情況表 15
表 5：國內(nèi)金融市場融資情況表 18

圖：
圖 1：2003年貨幣供應量增長率 1
圖 2：2002年和2003年本外幣貸款月度增加額比較 2
圖 3：2003年上調(diào)存款準備金率、公開市場操作與貨幣市場利率變動 7


內(nèi)容摘要
2003年是不尋常的一年。在黨中央、國務院的正確領(lǐng)導下，我國國民經(jīng)濟克服“非典”疫情等多種困難，呈現(xiàn)出增長加快、效益提高、活力增強的良好發(fā)展態(tài)勢。國內(nèi)生產(chǎn)總值達到11.7萬億元，增長9.1%，人均超過1000美元。但在經(jīng)濟快速增長中也存在一些影響經(jīng)濟、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問題，部分行業(yè)盲目重復建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大。
2003年，中國人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測經(jīng)濟、金融運行狀況，并積極與有關(guān)宏觀經(jīng)濟管理部門溝通和協(xié)調(diào)，從一季度起，就加強了對宏觀經(jīng)濟的“預調(diào)”和“微調(diào)”，及時采取了必要的調(diào)控措施：一是針對外匯占款和基礎(chǔ)貨幣增加較多的情況，從4月份開始發(fā)行中央銀行票據(jù)，加大公開市場“對沖”力度；二是針對商業(yè)銀行貸款特別是房地產(chǎn)貸款投放過快的情況，于6月份及時對房地產(chǎn)信貸進行風險提示，進一步規(guī)范房地產(chǎn)信貸市場發(fā)展，同時加強對商業(yè)銀行貸款的窗口指導；三是經(jīng)國務院批準，將金融機構(gòu)存款準備金率由6%上調(diào)為7%，凍結(jié)商業(yè)銀行約1500億元的超額準備金；四是穩(wěn)步推進利率市場化，進一步完善貨幣政策傳導機制，在12月份進一步擴大了金融機構(gòu)貸款利率浮動幅度，同時，下調(diào)了超額存款準備金利率。總體看，2003年貨幣信貸調(diào)控取得了積極成效，信貸增長偏快的趨勢得到有效控制，為國民經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展提供了穩(wěn)定的金融環(huán)境。
2003年末，廣義貨幣M2余額22.1萬億元，同比增長19.6%。金融機構(gòu)貸款前三季度增加較多，第四季度得到有效控制。2003年末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額17萬億元，比年初增加3萬億元；本外幣存款余額22萬億元，比上年末增加3.7萬億元。基礎(chǔ)貨幣余額5.23萬億元，同比增長16.7%。金融機構(gòu)超額準備金率為5.38%。利率總水平和貨幣市場利率基本穩(wěn)定。2003年末，國家外匯儲備4032.5億美元，比年初增加1168.4億美元，是我國外匯儲備增加最多的一年。年末人民幣匯率為1美元兌換8.2767元人民幣。
2004年是建國55周年，也是我國改革和發(fā)展十分關(guān)鍵的一年。目前，我國經(jīng)濟發(fā)展正處在一個重要關(guān)口，加強和改善宏觀調(diào)控是今年我國經(jīng)濟工作中的一項重大任務。中國人民銀行將根據(jù)十六大、十六屆三中全會和中央經(jīng)濟工作會議精神，牢固樹立和認真落實全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的發(fā)展觀，依據(jù)統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展，統(tǒng)籌區(qū)域發(fā)展，統(tǒng)籌經(jīng)濟社會發(fā)展，統(tǒng)籌人與自然和諧發(fā)展，統(tǒng)籌國內(nèi)發(fā)展和對外開放，實現(xiàn)經(jīng)濟增長與人口、資源、環(huán)境相協(xié)調(diào)的原則，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，做好對經(jīng)濟金融運行特別是物價走勢、社會資金流動和重點行業(yè)貸款的監(jiān)測，綜合運用多種貨幣政策工具，適度控制貨幣信貸規(guī)模，實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，防止大起大落，高度重視防止通貨膨脹?？紤]到2003年貨幣信貸增長過快的滯后效應，2004年貨幣供應量增幅和新增貸款規(guī)模應低于2003年的實際水平。預計M2和M1分別增長17%左右，人民幣貸款增加2.6萬億元。
2004年貨幣政策取向：一是進一步增強貨幣政策的前瞻性和科學性，保持貨幣信貸總量平穩(wěn)增長；二是穩(wěn)步推進利率市場化進程,進一步發(fā)揮利率調(diào)控作用；三是保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定；四是著力調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；五是加快發(fā)展金融市場，擴大直接融資；六是加快推進國有商業(yè)銀行股份制改造，做好農(nóng)村信用社改革資金支持工作。
第一部分 貨幣信貸概況
2003年，我國國民經(jīng)濟克服了多種困難，保持了良好的發(fā)展勢頭。中國人民銀行認真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，主要依靠經(jīng)濟手段對貨幣信貸過快增長進行了調(diào)控，努力促進國民經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展?？傮w看，上半年貨幣信貸增長偏快的勢頭在四季度得到有效控制，人民幣匯率保持穩(wěn)定，金融運行總體平穩(wěn)。
一、貨幣供應量快速增長
2003年末，廣義貨幣M2余額22.1萬億元，同比增長19.6%，增幅比上年末提高2.8個百分點。5—11月份，廣義貨幣增長都在20%以上，年末略有回落。流通中現(xiàn)金余額為1.97萬億元，同比增長14.3%；全年累計投放現(xiàn)金2468億元，同比多投放879億元。
圖 1：2003年貨幣供應量增長率
資料來源：中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司
二、金融機構(gòu)貸款前三季度增加較多，第四季度得到有效控制
2003年末，全部金融機構(gòu)（含外資，下同）本外幣貸款余額17萬億元，比年初增加3萬億元，同比多增1.1萬億元。其中，人民幣貸款比年初增加2.8萬億元，同比多增0.9萬億元；外匯貸款比年初增加276億美元，同比多增185億美元。上半年人民幣貸款月均增加2965億元，第三季度月均增加2300億元，第四季度月均增加979億元。
圖 2：2002年和2003年本外幣貸款月度增加額比較
資料來源：中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司
2003年新增人民幣貸款主要集中在四個方面：一是基建貸款增加6373億元，同比多增3199億元；二是個人消費貸款增加5091億元，同比多增1397億元。其中：個人住房貸款增加3528億元，同比多增857億元；三是票據(jù)融資增加3403億元，同比多增1171億元；四是農(nóng)業(yè)貸款增加1531億元，同比多增354億元。以上四項貸款合計增加1.64萬億元，占全年人民幣貸款增加額的60%。
不良貸款實現(xiàn)雙下降，國有獨資商業(yè)銀行效益提高。按照一逾兩呆口徑，2003年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款余額2.4萬億元，比年初下降1574億元；不良貸款率為15.19%，比年初減少4.69個百分點。根據(jù)各國有獨資商業(yè)銀行發(fā)布的報告，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行分別實現(xiàn)經(jīng)營利潤621億元、197億元、570億元，中國建設(shè)銀行實現(xiàn)撥備前利潤512億元。
三、人民幣存款增長較快，外匯存款有所下降
2003年末，金融機構(gòu)本外幣存款余額22萬億元，比上年末增加3.7萬億元，同比多增8351億元。其中，人民幣存款增加3.7萬億元，同比多增9399億元；人民幣存款中，企業(yè)存款增加1.3萬億元，同比多增0.3萬億元，儲蓄存款增加1.7萬億元，同比多增0.3萬億元。外匯存款減少19.2億美元，2002年為增加107.2億美元。
四、基礎(chǔ)貨幣增速較高，金融機構(gòu)流動性基本正常
2003年末，中國人民銀行基礎(chǔ)貨幣余額為5.23萬億元，同比增長16.7%，增幅比上年末提高4.9個百分點。基礎(chǔ)貨幣增速加快主要是因為外匯占款繼續(xù)大量增加，全年外匯占款增加1.15萬億元，同比多增加6850億元。
2003年末，金融機構(gòu)超額準備金率為5.38%。其中，國有獨資商業(yè)銀行超額準備金率為4.12%，股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社超額準備金比率分別為8.33%和8.11%?？傮w看，金融機構(gòu)流動性正常。
專欄 1：基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應量的關(guān)系
基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應量的關(guān)系可以描述為：貨幣供應量（M2）=基礎(chǔ)貨幣（B）×貨幣乘數(shù)（K）。其中，基礎(chǔ)貨幣是流通中現(xiàn)金和銀行的準備金之和。由于基礎(chǔ)貨幣具有使貨幣供應量成倍放大或縮小的能力，因此基礎(chǔ)貨幣又被稱為高能貨幣。貨幣乘數(shù)是貨幣供應量與基礎(chǔ)貨幣間的倍數(shù)關(guān)系，指單位基礎(chǔ)貨幣所生成的貨幣供應量，因此貨幣乘數(shù)也被稱為基礎(chǔ)貨幣擴張倍數(shù)。貨幣乘數(shù)主要受流通中現(xiàn)金對存款的比率和準備金對存款的比率（存款準備金率）的影響。流通中現(xiàn)金對存款的比率受公眾行為影響，存款準備金率是法定存款準備金率與超額存款準備金率之和，法定存款準備金率由央行確定，超額存款準備金率由金融機構(gòu)行為決定。
2003年12月末，我國基礎(chǔ)貨幣余額為5.23萬億元，廣義貨幣供應量（M2）余額為22.1萬億元,貨幣乘數(shù)為4.23。我國基礎(chǔ)貨幣的投放主要有公開市場業(yè)務證券買賣、對金融機構(gòu)貸款、外匯占款、有價證券及投資等渠道。二十世紀90年代中期以前，中國人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道是對金融機構(gòu)貸款，近年來主要是外匯占款。
一般而言，在貨幣乘數(shù)相對穩(wěn)定的條件下，貨幣供應量與基礎(chǔ)貨幣應保持同向運動。但在具體實踐中，兩者的運動有時并不完全一致。一是貨幣政策操作最終影響到貨幣供應量的變化有一段時間（時滯），如當中央銀行觀察到貨幣供應量增長偏快時，采取發(fā)行央行票據(jù)等公開市場操作收回基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣增長速度放慢，但由于政策發(fā)揮作用還需要一段時間，貨幣供應量可能還會保持一段時間的較高增長速度。二是貨幣乘數(shù)出現(xiàn)變化。當中央銀行調(diào)整法定存款準備金率或金融機構(gòu)超額準備金率變動時，貨幣乘數(shù)會隨之變化，同樣數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣會派生出不同的貨幣供應量。
2003年9月，中國人民銀行針對外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣快速增長的情況，上調(diào)存款準備金率一個百分點，金融機構(gòu)在補足法定存款準備金的同時，為保持充足的流動性，將超額準備金率維持不變甚至提高，銀行總存款準備金隨之上升，基礎(chǔ)貨幣總量有所增加。但由于貨幣乘數(shù)隨準備金率的上升而縮小，基礎(chǔ)貨幣擴張能力減弱，貨幣供應量由此逐步得到控制。
五、利率總水平和貨幣市場利率基本穩(wěn)定
2003年，人民幣存貸款利率水平保持穩(wěn)定。自2002年2月21日降息后，金融機構(gòu)一年期存款利率為1.98%，處于改革開放二十年來的最低水平，一年期貸款利率為5.31%，法定存款準備金利率為1.89%,一年期再貸款利率為3.24%。2003年四季度，商業(yè)銀行人民幣協(xié)議存款（期限在五年以上、單筆金額在3000萬元以上）利率集中在3.6%-3.7%的區(qū)間，比年初提高0.5個百分點，略有上升。
2003年，境內(nèi)外幣存、貸款利率受國際市場利率變化影響先降后升。上半年，倫敦同業(yè)市場美元等利率一路下行，7月2日，中國人民銀行下調(diào)了境內(nèi)美元等外幣小額存款利率。此后，外幣存、貸款利率水平隨國際市場利率有所回升。12月，商業(yè)銀行1年期大額美元（300萬美元以上）存款加權(quán)平均利率為0.9919%，1年期美元貸款固定利率加權(quán)平均水平為2.5612%，浮動利率加權(quán)平均水平為2.193%，與年初基本持平。
表 1：2003年境內(nèi)大額美元存款與美元貸款平均利率表
單位：%
期 限 大額存款 貸 款
3個月以內(nèi) 3-6個月 6-12個月 1年 1年
（固定利率） 1年
（浮動利率）
1月 0.9748 0.9552 1.0132 1.0532 3.0915 2.2361
2月 1.0052 0.9827 1.0167 1.0946 3.1509 2.1816
3月 0.9669 0.9413 1.0237 1.0251 2.931 1.8614
4月 0.9341 0.9456 0.9543 1.0826 2.4339 2.3610
5月 0.9362 0.9274 0.9055 0.9619 2.6846 2.2841
6月 0.8047 0.8198 0.7528 0.8341 2.5959 1.9538
7月 0.8571 0.8399 0.8590 1.0073 2.4739 2.2618
8月 0.8750 0.8603 0.9712 1.1477 2.5024 2.3563
9月 0.8868 0.9226 0.9653 1.2902 2.5139 2.1416
10月 0.8513 0.9873 0.8849 0.9825 3.1369 2.2167
11月 0.7336 0.9986 0.8548 1.2822 2.5082 2.2086
12月 0.8935 1.2632 1.3829 0.9919 2.5612 2.1930
資料來源 ：商業(yè)銀行外幣利率備案表
貨幣市場利率在出現(xiàn)短期波動后趨于平穩(wěn)。12月，全國銀行間市場7天品種的同業(yè)拆借和債券回購月加權(quán)平均利率分別為2.24和2.14，分別與上年同期持平和下降0.15個百分點。
六、國家外匯儲備繼續(xù)增加，人民幣匯率穩(wěn)定
2003年末，國家外匯儲備4032.5億美元，比年初增加1168.4億美元，是我國外匯儲備增加最多的一年。年末人民幣匯率為1美元兌換8.2767元人民幣,繼續(xù)保持穩(wěn)定。
第二部分 貨幣政策操作
2003年，金融宏觀調(diào)控面臨復雜局面。中國人民銀行對經(jīng)濟、金融運行狀況密切監(jiān)測，并積極與有關(guān)宏觀經(jīng)濟管理部門溝通和協(xié)調(diào)，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，對貨幣信貸過快增長的趨勢及時進行“預調(diào)”和“微調(diào)”，取得了積極成效，貨幣信貸增長偏快的趨勢得到有效控制，為國民經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展提供了穩(wěn)定的金融環(huán)境。
一、靈活運用公開市場操作，保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率相對穩(wěn)定
2003年，中國人民銀行根據(jù)貨幣信貸總體規(guī)劃，通過公開市場操作保持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定增長。針對外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣大幅增長的情況，人民銀行通過發(fā)行央行票據(jù)等方式，加大基礎(chǔ)貨幣回籠力度。
2003年中國貨幣政策執(zhí)行報告