財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念
第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

〖授課題目〗
本章共分二部分：
第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值觀念
第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念

〖教學(xué)目的與要求〗
通過(guò)本章的教學(xué)，要求熟練掌握并運(yùn)用貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，為其在證券的運(yùn)用奠定基礎(chǔ)。

〖教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)〗
【重點(diǎn)】 1、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算
2、風(fēng)險(xiǎn)的衡量
【難點(diǎn)】 1、年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算
2、風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法

〖教學(xué)方式與時(shí)間分配〗
教學(xué)方式：講授、課堂練習(xí)
時(shí)間分配：本章預(yù)計(jì)3學(xué)時(shí)

〖教學(xué)過(guò)程〗

講 授 內(nèi) 容 備 注
§2-1 貨幣的時(shí)間價(jià)值
案例引入：拿破侖給法蘭西的尷尬
拿破侖1797年3月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說(shuō)了這樣一番話：“為
了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一
束玫瑰花，并且在未來(lái)的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天
我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼
的象征。”時(shí)過(guò)境遷，拿破侖窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭(zhēng)和此起彼伏的政治事件，
最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈?？杀R森堡
這個(gè)小國(guó)對(duì)這位“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻“念念不
忘，并載入他們的史冊(cè)。1984年底，盧森堡舊事重提，向法國(guó)提出違背”
贈(zèng)送玫瑰花“諾言案的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰
花的本金，以5厘復(fù)利（即利滾利）計(jì)息全部清償這筆玫瑰案；要么法國(guó)
政府在法國(guó)各大報(bào)刊上公開(kāi)承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無(wú)信的小人。起初，法國(guó)
政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了；
原本3路易的許諾，本息竟高達(dá)1375596法郎。經(jīng)冥思苦想，法國(guó)政府斟
詞琢句的答復(fù)是：“以后，無(wú)論在精神上還是物質(zhì)上，法國(guó)將始終不渝地
對(duì)盧森堡大公國(guó)的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持與贊助，來(lái)兌現(xiàn)我們的拿破侖
將軍那一諾千金的玫瑰花信譽(yù)。”這一措辭最終得到了盧森堡人民的諒解。
————《讀者》2000.17期P49
一、貨幣的時(shí)間價(jià)值相關(guān)概念
對(duì)于今天的1000元和五年后的3000元，你會(huì)選擇哪一個(gè)呢？
1、概念：貨幣的時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投
資所增加的價(jià)值。
2、兩種形式：
①相對(duì)數(shù)：沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金
利潤(rùn)率；
②絕對(duì)數(shù)：即時(shí)間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真
實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。
3、注意：學(xué)習(xí)了時(shí)間價(jià)值，告訴我們不同時(shí)間點(diǎn)的貨幣資金具
有不同的價(jià)值，在進(jìn)行貨幣資金價(jià)值比較時(shí)，要換算成同一時(shí)點(diǎn)
上才有意義。
以下講述資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)都采用抽象分析法，即假設(shè)
沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值率，本章也以此假設(shè)
為基礎(chǔ)。

二、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算
（一） 單利的計(jì)算
本金在貸款期限中獲得利息，不管時(shí)間多長(zhǎng)，所生利息均不
加入本金重復(fù)計(jì)算利息。
P——本金，又稱(chēng)期初額或現(xiàn)值；
I——利率，通常指每年利息與本金之比；
i——利息；
S——本金與利息之和，又稱(chēng)本利和或終值；
t——時(shí)間。
單利利息計(jì)算：
I=P*i*t
例：某企業(yè)有一張帶息期票，面額為1200元，票面利率為4%，
出票日期6月15日，8月14日到期（共60天），則到期時(shí)利息
為： I=1200×4%×60/360=8元
終值計(jì)算：S=P+P×i×t
現(xiàn)值計(jì)算：P=S-I
（二） 復(fù)利計(jì)算
每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息，逐期滾
算，俗稱(chēng)“利滾利”。
1、 復(fù)利終值
S=P（1+t）n
其中（1+t）n被稱(chēng)為復(fù)利終值系數(shù)或1元的復(fù)利終值，用符號(hào)
（s/p,i,n）表示。
2、復(fù)利現(xiàn)值
P=S（1+t）-n
其中（1+t）-n稱(chēng)為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，或稱(chēng)1元的復(fù)利現(xiàn)值，用
（p/s,i,n）表示。
3、 復(fù)利利息
I=S-P
年利率為8％的1元投資經(jīng)過(guò)不同時(shí)間段的終值




4、名義利率與實(shí)際利率
復(fù)利的計(jì)息期不一定總是一年，有可能是季度、月、日。當(dāng)利
息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次，給出的年利率叫做名義利率。
例：本金1000元，投資5年，利率8%，每年復(fù)利一次，其本利和
與復(fù)利息：
S=1000×（1+8%）5=1000×1.469=1469
I=1469—1000=469
如果每季復(fù)利一次，
每季度利率=8%/4=2%
復(fù)利次數(shù)=5×4=20
S=1000×(1+2%)20=1000×1.486=1486
I=14861000=486
當(dāng)一年內(nèi)復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際得到的利息要比按名義利率計(jì)算的利息高。
例中實(shí)際利率
S=P*(1+i)n
1486=1000×(1+i)5
(1+i)5=1.486 即（s/p,i,n）=1.486
查表得：
（S/P，8%，5）=1.469
(S/P，9%，5)=1.538
用插補(bǔ)法求得實(shí)際利率：


i%=8.25%
實(shí)際年利率和名義利率之間的關(guān)系是：
1+i%=(1+r/m)m
r—名義利率
m—每次復(fù)利次數(shù)
i—實(shí)際利率

(三)年金的計(jì)算
1、概念：年金是指等額、定期的系列收支。
例如，分期付款賒購(gòu)，分期償還貸款，發(fā)放養(yǎng)老金，分期支付
工程款，每年相同的銷(xiāo)售收入等，都屬于年金收付形式。
2、特點(diǎn)：定期、等額、系列、收支
3、分類(lèi)：按照收付的次數(shù)和支付的時(shí)間劃分
普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金
4、普通年金
（1）概念：普通年金又稱(chēng)后付年金，是各期期末收付的年金。
（2）普通年金終值計(jì)算
S=A+A（1+i%）+A(1+i%)2+A(1+i%)3+……+ A(1+i%)n-1
S=A[(1+i%)n-1]/(1+i)-1=A*[(1+i%)n-1]/i
式中的[(1+i%)n-1]/i是普通年金為1元，利率為i時(shí)，經(jīng)過(guò)n期
的年金終值，記作（S/A,i,n）,可據(jù)此做成普通年金終值系數(shù)表。
（3）償債基金
償債基金是指為使年金終值達(dá)到即定金額，每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。
A=S*i/[(1+i%)n-1]
i/[(1+i%)n-1]是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱(chēng)為償債基金系數(shù)，
記作（A/S,i,n）
例：擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一
筆款項(xiàng)，假設(shè)銀行存款利率10%，每年需要存入多少元？
A=10000/（S/A,10%,5）=10000/6.105=10000*0.1638=1638
(4)普通年金現(xiàn)值計(jì)算
普通年金現(xiàn)值是指為每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)需投入的金額。
P= A（1+i%）-1+A(1+i%)-2+A(1+i%)-3+……+ A(1+i%)-n
P=A[1-(1+i%)-n]/ i
[1-(1+i%)-n]/ i是普通年金為1元，利率為i,經(jīng)過(guò)n期的年金現(xiàn)
值，記作（P/A,i,n）。
i/[1-(1+i%)-n]是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，它可以把現(xiàn)值折算為
年金，稱(chēng)為投資回收系數(shù)。
例：某人出國(guó)3年，請(qǐng)你代付房租，每年租金100元，設(shè)銀行存
款利率10%,他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在給你的銀行存入多少錢(qián)？
P=1000*（P/A,10%,3）=100*2.487=248.7
例：假設(shè)以10%的利率借得20000元，投資于某個(gè)壽命為10年的
項(xiàng)目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？
A=P* i/[1-(1+i%)-n]=20000*10%/[1-（1+10%）-10]=3254

5、預(yù)付年金
（1）概念：預(yù)付年金是指每期期初支付的年金，又稱(chēng)即付年金
或先付年金。
（2）預(yù)付年金終值的計(jì)算
S= A（1+i%）+A(1+i%)2+A(1+i%)3+……+ A(1+i%)n
=A*（1+i）[(1+i%)n-1]/i=A{[(1+i%)n+1-1]/i-1}
{[(1+i%)n+1-1]/i-1}是預(yù)付年金終值系數(shù)，或稱(chēng)1元的預(yù)付年金
終值，它和普通年金終值系數(shù)[(1+i%)n-1]/i 相比，期數(shù)加1，
而系數(shù)減1，可記作[（S/A,i,n+1）-1]
（3）預(yù)付年金現(xiàn)值
P=A+ A（1+i%）-1+A(1+i%)-2+A(1+i%)-3+……+ A(1+i%)-（n-1）
P=A*{[1-(1+i%)-(n-1)]/i+1}
{[1-(1+i%)-(n-1)]/i+1}是預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，或稱(chēng)1元的預(yù)付年金
現(xiàn)值，它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)[1-(1+i%)-n]/ I相比，期數(shù)要減1
，而系數(shù)要加1，可記作[（P/A,i,n-1）+1]
例：6年分期付款購(gòu)物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該
項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)是多少？
P=A[(P/A,I,n-1)+1]
=200(3.791+1)=958.20
6、遞延年金
（1）概念：遞延年金是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后
的年金。
（2）遞延期的判斷：
（3）遞延年金的終值：其大小，與遞延期無(wú)關(guān)，故計(jì)算方法和普
通年金終值相同。
（4）遞補(bǔ)延年金現(xiàn)值：綜合地運(yùn)用前兩種計(jì)算。
7、永續(xù)年金
（1）概念：無(wú)限期定額支付的年金，稱(chēng)為永續(xù)年金。
（2）特點(diǎn)：永續(xù)年金沒(méi)有終止的時(shí)間，也就沒(méi)有終值。
P= A[1-(1+i%)-n]/ I
n→∞, (1+i%)-n的極限為0。
P=A/i
例：擬建立一項(xiàng)永久性的獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)10000元獎(jiǎng)金，
若利率為10%，現(xiàn)應(yīng)存入多少錢(qián)？
P=10000/10%=100000元

【思考題】
1、下列各項(xiàng)系數(shù)之間關(guān)系如何
a.復(fù)利終值系數(shù)、復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)；
b.普通年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金終值系數(shù)×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)
c.償債基金系數(shù)=1/普通年金終值系數(shù)
d.投資回收系數(shù)=1/普通年金現(xiàn)值系數(shù)
e.預(yù)付年金終值系數(shù)=（S/A,i,n+1）-1
f.預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=（P/A,i,n-1）+1

2、（注會(huì)97年試題）
某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：
①?gòu)默F(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元；
②從第5年開(kāi)始，每年年初支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250
萬(wàn)元。
假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司
應(yīng)選擇哪個(gè)方案？
①P0=20×[（P/A，10%，9）+1]=20×（5.759+1）=135.18萬(wàn)元
②P4=25×（P/A，10%，10）=25×6.145=153.63萬(wàn)元
P0=153.63×(P/S,10%,3)=153.63×0.751=115.38萬(wàn)元
應(yīng)選擇第二種方案
3、實(shí)例分析：保險(xiǎn)方案評(píng)價(jià)。
按揭貨款還款方式
等額本息還款法


等額本金還款法




§2-2 風(fēng)險(xiǎn)和收益
一、風(fēng)險(xiǎn)的概念及其理解
1、概念：風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的
各種結(jié)果的變動(dòng)程度。
2、理解：
①風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。股票比國(guó)庫(kù)券
收益的不確定性要大；
②這種風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下的風(fēng)險(xiǎn)，你在什么時(shí)間，買(mǎi)一種或
哪幾種股票，各買(mǎi)多少，風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，這些問(wèn)題一旦決
定下來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)大小就無(wú)法改變了；
③風(fēng)險(xiǎn)的大小隨著時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)；
④風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能
的后果，以及每種后果的概率。不確定笥指事前不知道所有
可能的后果，或雖知道可能后果但不知它們出現(xiàn)的概率。但在
面對(duì)實(shí)際問(wèn)題時(shí)，兩者很難區(qū)分。風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的概率往往不能準(zhǔn)
確知道，不確定性問(wèn)題也可以估計(jì)一個(gè)概率，因此實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)?
風(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題對(duì)待。
⑤風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來(lái)超出預(yù)期的收益，也可能帶來(lái)超出
預(yù)期的損失。一般而言，投資人對(duì)意外損失的關(guān)切，對(duì)意外
收益要強(qiáng)烈得多，因些人們研究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)側(cè)重減少損失，主要從
不利的方面來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可
能性。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的
可能性。

二、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別
（一）從個(gè)別投資主體的角度來(lái)看：
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、公司特有的風(fēng)險(xiǎn)
1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。
如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。
這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)涉及所有投資對(duì)象，不可能通過(guò)多角化投資來(lái)分散。
因些又稱(chēng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
2、公司特有風(fēng)險(xiǎn)
公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。
如罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、沒(méi)有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等。
這類(lèi)事件是隨機(jī)發(fā)生的，因而可以通過(guò)多元化投資來(lái)分散，
稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）從公司本身來(lái)看：
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）
1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，它是任何商業(yè)活動(dòng)都
有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自以下幾方面：
①市場(chǎng)銷(xiāo)售：市場(chǎng)需求、市場(chǎng)價(jià)格。
②生產(chǎn)成本；
③生產(chǎn)技術(shù)；
④其他：外部的環(huán)境變化。
2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也叫籌資
風(fēng)險(xiǎn)（后財(cái)務(wù)杠桿有所談及）
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只是加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
三、風(fēng)險(xiǎn)的概率
1、概率
在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)
生，這類(lèi)事件稱(chēng)為隨機(jī)事件。
概率就是用來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。
通常把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的
概率定為0。而一般隨機(jī)事件的概率介于0與1之間的一個(gè)數(shù)。
概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。
經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率 A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率 B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率
繁榮 0.3 90% 20%
正常 0.4 15% 15%
衰退 0.3 -60% 10%
合計(jì) 1
2、預(yù)期值（期望值）
隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，
稱(chēng)為隨機(jī)變量的預(yù)期值（數(shù)學(xué)期望或均值），它反映隨機(jī)變量取值
的平均化。
報(bào)酬率的預(yù)期值 = i×ki）
pi=第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率；
ki=第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率；
n=所有可能結(jié)果的數(shù)目。
A=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%
B=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%
3、離散程度
方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量。
方差 =
標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。
A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差


×pi
90-15 5625 1687．5
15-15 0 0
-60-15 5625 1687．5
方差
3375
標(biāo)準(zhǔn)差
58．09%

B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差


×pi
20-15 25 7．5
15-15 0 0
10-15 25 7．5
方差
15
標(biāo)準(zhǔn)差
3．87%

4、標(biāo)準(zhǔn)離差率
標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)，但它也是一個(gè)
絕對(duì)值，不是一個(gè)相對(duì)值。只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相同的各項(xiàng)
投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，而不能用來(lái)比較期望報(bào)酬率不同的各項(xiàng)投資的
風(fēng)險(xiǎn)程度。
對(duì)比期望報(bào)酬率不同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離
差同期望報(bào)酬率的比值，即標(biāo)準(zhǔn)離差率。
V=σ/
VA=58.09%/15%=387.3%
VB=3.87%/15%=25.8%
5、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬
風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的取酬率越高。
期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
K=RF+RR
RR=b*v
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率*風(fēng)險(xiǎn)程度
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，可以通過(guò)
統(tǒng)計(jì)方法來(lái)測(cè)定。如果大家都愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就小，
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不大；如果大家都不愿冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就大，風(fēng)險(xiǎn)
附加值就比較大。
財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念