上市公司如何與風(fēng)險投資共舞
對于分屬不同行業(yè)五花八門的風(fēng)險投資項目，作為上市公司這類特殊投資者，面臨很多的困惑。如何在風(fēng)險性和成長性之間如何尋找最佳結(jié)合點？我認為四方面的問題急需引起高度重視。
一、如何實現(xiàn)風(fēng)險與成長最佳結(jié)合
對風(fēng)險投資的認識是投資者本身需要明確的問題。要尋找風(fēng)險投資項目風(fēng)險與成長的最佳結(jié)合點，必須擺脫投資者的模糊認識。投資目的不明確或目標(biāo)多樣化，往往造成投資決策搖擺不定，導(dǎo)致合作談判破裂。
1、投資目的
首先，風(fēng)險投資是作為公司的短期投資還是長期投資。如果作為短期投資，即期回報應(yīng)該作為重點考慮，要求項目比較成熟，風(fēng)險相對較小。而如果作為長期投資甚至超長期投資，則眼光可以放遠一些，項目的回報期可以長一些，不必過于計較短期回報和項目的成熟程度；其次，是作為戰(zhàn)略性投資還是戰(zhàn)術(shù)性投資。作為戰(zhàn)略性投入，風(fēng)險投資本身的回報也許不是最重要的，而如果作為戰(zhàn)術(shù)性投入，則必須注重風(fēng)險投資是否具備獲取超額利潤的能力；第三，是作為象征性投入還是實質(zhì)性投入。有些上市公司為了改變其傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的形象，增加對投資者的吸引力，把風(fēng)險投資作為一種概念性的投入；最后，最主要作為盈利手段還是提升公司科技素質(zhì)的切入點。如作為提升公司素質(zhì)的切入點，則項目的盈利狀況可以放在非主要地位考慮。

2、項目判斷能力
任何上市公司，無論怎樣多元化，相對日新月異的科學(xué)技術(shù)，對新項目的理解能力都會受到一定的限制。許多風(fēng)險投資項目，超出了上市公司原有的經(jīng)營范圍和辯識能力，有些甚至超出了所有一般人現(xiàn)有的認知范圍。面對創(chuàng)業(yè)者描繪出的美好前景，上市公司常常聽得似懂非懂，一方面被風(fēng)險投資項目未來的成功預(yù)期所深深吸引，另一方面又苦于不能與創(chuàng)業(yè)者進行有效的溝通。當(dāng)然，根本問題在于缺少相關(guān)的人才儲備，否則，就不會對項目的判斷能力。
3、高科技與非科技
風(fēng)險投資是否一定要高科技，不少上市公司在介入之前，并沒有深入思考，在當(dāng)前的市場氛圍下，許多上市公司理所當(dāng)然地認為，風(fēng)險投資應(yīng)和高科技完全劃等號。因此，在合作之前，比較關(guān)心項目在全國乃至世界科學(xué)技術(shù)方面的先進性，關(guān)心欲投資的目標(biāo)企業(yè)是否國家高新技術(shù)企業(yè)?？傊瑢椖康募夹g(shù)因素十分在意。與此相對照，投資方對項目非技術(shù)方面的創(chuàng)新或獨特性，如市場開拓、服務(wù)理念、客戶網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)意，等等，重視程度遠遠不夠。
4、潛在市場與現(xiàn)實市場
既然是風(fēng)險投資，項目的現(xiàn)實市場不可能太大，否則，何來風(fēng)險？可是，許多投資者，一旦決定正式介入風(fēng)險投資，往往發(fā)生搖擺，很自然和習(xí)慣性地套用傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量。風(fēng)險投資可能有較大的潛在市場，可要把潛在市場變?yōu)楝F(xiàn)實市場，還要付出較大的努力，還有許多不確定因素。由于每年要報告利潤，上市公司能不能承受較長時間的回報期，能不能承受由潛在市場轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實市場過程中的不確定因素帶來的風(fēng)險，都是要事先明確的。
5、項目的完整性
很少有風(fēng)險投資，在投資者介入之前，項目已經(jīng)十分完整。實際情況是，大部分項目存在這樣或那樣的缺陷。這些缺陷主要表現(xiàn)在兩個方面：技術(shù)和市場。就技術(shù)方面而言，要么還沒有完成攻關(guān)，要么還處在初創(chuàng)階段，甚至于研究的方向正確與否都需要判斷；就市場而言，缺陷主要體現(xiàn)在項目完成技術(shù)攻關(guān)以后，未來有沒有市場，或者在多長時間內(nèi)才會有市場，這些，在需要作出投資決策時，無法得到確切的答案。

二、怎樣評估風(fēng)險企業(yè)
一旦初步?jīng)Q定進行風(fēng)險投資，立即涉及到對目標(biāo)項目的評估問題。只有正確確定了目標(biāo)項目的價值，才能具備合作談判的基礎(chǔ)。然而，風(fēng)險投資的特殊性在實踐中帶來了很多前所未有的新問題，促使投資者，尤其是上市公司這類特殊投資者，在企業(yè)價值評估方面進行新的探索。
1、財務(wù)數(shù)據(jù)

風(fēng)險投資企業(yè)的財務(wù)報表，常給人不良印象，這一點，與風(fēng)險項目的投資建議書往往形成強烈的反差。財務(wù)報表存在的主要問題，主要是沒有利潤甚至虧損。究其原因，要么項目還處在初創(chuàng)階段，只有投入，沒有任何利潤；要么有些風(fēng)險投資企業(yè)為了合理避稅，利潤體現(xiàn)得很少。如果目標(biāo)項目不是獨立法人，可能根本不存在有效的財務(wù)數(shù)據(jù)可供參考。此外，有些創(chuàng)業(yè)者盡管是技術(shù)上的奇才，卻可能對財務(wù)數(shù)據(jù)不精通或不重視。
2、資產(chǎn)形態(tài)
風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)，如果用傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)來評價，會讓人心理很不踏實。如果到現(xiàn)場去看，一個剛剛起步的風(fēng)險企業(yè)，有時只有一間簡陋的租來的辦公室和幾臺電腦，少數(shù)的幾個人，投資這樣的，能讓人放心嗎？從資產(chǎn)形態(tài)來看，幾乎看不到什么固定資產(chǎn)，沒有廠房、沒有設(shè)備，資產(chǎn)主要體現(xiàn)在待攤費用和無形資產(chǎn)等方面。正式合作之前，要對這樣的資產(chǎn)形態(tài)進行評價，確實給一般上市公司出了道難題。

3、人員價值
本質(zhì)上講，投資于風(fēng)險項目就是投資于項目的創(chuàng)業(yè)者。盡管意識到創(chuàng)業(yè)者的重要性，國內(nèi)也開始研究和嘗試包括股票期權(quán)方式在內(nèi)的激勵方案，但對大多數(shù)投資者來說，創(chuàng)業(yè)者價值的評估和體現(xiàn)方式遠沒有解決。
三、如何管理風(fēng)險企業(yè)
風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)企業(yè)差別很大。在投資實踐中，由于沒有針對風(fēng)險企業(yè)的特點，在管理方面暴露了許多矛盾。
1、控股權(quán)
上市公司由于比風(fēng)險創(chuàng)業(yè)公司具有規(guī)模上的優(yōu)勢，同時也是為了體現(xiàn)合并報表的要求，在與風(fēng)險投資項目的合作洽談中，一般要求在出資份額人有控股權(quán)。矛盾的出現(xiàn)并不完全由于創(chuàng)業(yè)者對控制權(quán)的偏好，而是在于，創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心，一旦風(fēng)險企業(yè)被投資者控制，創(chuàng)業(yè)者會失去自我，創(chuàng)業(yè)者未來許多有價值的設(shè)想會由于投資者方面的原因，而無法實現(xiàn)?？毓蓹?quán)的矛盾始終會在投資者和創(chuàng)業(yè)者之間存在。
2、投資者介入程度
目前采用較多的做法是，由上市公司控股風(fēng)險企業(yè)，上市公司派人出任董事長，同時對合資企業(yè)進行財務(wù)監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)者方面派人出任總經(jīng)理。然而，上述安排僅完成了風(fēng)險公司組織結(jié)構(gòu)方面的設(shè)計，實際運作過程中，董事會與經(jīng)營層的分工問題比傳統(tǒng)企業(yè)的矛盾將更加尖銳。一般講，創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)財務(wù)、市場開拓、資本市場、法律等方面，沒有上市公司這類投資者擅長，需要得到扶持。但是，投資者介入過深，有可能扼制創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)造性。
3、國有與民營
上市公司的絕大多數(shù)由國有企業(yè)控股，在運作中或多或少帶國有企業(yè)的痕跡，選擇項目時常常以規(guī)避風(fēng)險為主要目的。與此形成對照，風(fēng)險企業(yè)大部分為民營性質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者敢于承擔(dān)較大的風(fēng)險。同時，民營企業(yè)還具有機制活、決策快等特點。無疑，上市公司在與風(fēng)險企業(yè)的合作過程中，肯定會碰到兩種體制的差異引起的矛盾。

4、人才來源
投資于風(fēng)險企業(yè)之前，上市公司不可能有某個特定行業(yè)的人才儲備。在決定進行風(fēng)險投資之后，派誰對被投企業(yè)進行監(jiān)管，立即成了很緊迫的問題。風(fēng)險投資專業(yè)性一般都很強，即使是財務(wù)人員，也要有一定的專業(yè)知識，更別說需對企業(yè)未來發(fā)展起決定性作用的董事會成員了。即便臨時可以招進專業(yè)人員，再由上市公司派往風(fēng)險企業(yè)，但誰能保證，剛剛找到的人員，就一定比創(chuàng)業(yè)者具有更大的可信度？投資者必須在派與不派人員去被投資的風(fēng)險企業(yè)之間作出選擇。
四、具體操作頗費思量
在當(dāng)前上市公司進行風(fēng)險投資的具體操作過程中，中介的作用、投資規(guī)模的大小、決策時間的緊迫性等問題，都值得投資者注意。
1、中介
經(jīng)常會有各類顧問公司或投資公司等中介機構(gòu)向上市公司推薦風(fēng)險項目，項目的質(zhì)量各不相同，不少項目還在外地，挨個去考察，費用不少，中介機構(gòu)的作用是勿容置疑的?，F(xiàn)實情況是，一旦創(chuàng)業(yè)者和投資者對項目合作有了實質(zhì)性進展，中介機構(gòu)就似乎成了多余的了，其權(quán)利難以等到保障。目前的中介機構(gòu)，在項目介紹上，基本上都是貼錢的。長此以往，對風(fēng)險投資不利，對投資者和創(chuàng)業(yè)者不利。

2、規(guī)模
在項目開始階段，風(fēng)險投資一般對資金需求量不是很大。對上市公司這類特別的投資者而言，由于其資產(chǎn)規(guī)模較大，過小的投資對業(yè)績提升沒有什么影響，過多分散的投資又增加管理的難度，這很影響上市公司進行風(fēng)險投資的積極性。

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