我國實行股票期權(quán)的可行性分析
我國實行股票期權(quán)的可行性分析
我國國有企業(yè)的改革，無論是放權(quán)讓利、利改稅還是承包制抑或是公司制改造，都沒能從本質(zhì)上解決所有者缺位的問題，“短期行為”、“代理問題”、“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”等等，所有的這一切都可以歸因于產(chǎn)權(quán)不明晰、分配機制不合理、治理結(jié)構(gòu)不完善。因此，以建立經(jīng)營管理人員認(rèn)股權(quán)證制度為契機，進一步改善我國企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)將成為下一步我國國有企業(yè)改革的重點。
中共十五屆四中全會就國有企業(yè)改革和發(fā)展的若干重大問題作出了決定，該次會議《決議》明確：為建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營管理者的激勵和約束機制，實行經(jīng)營管理者收入與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的直接掛鉤，允許股份制企業(yè)在推行年薪制、持有股權(quán)分配方式方面繼續(xù)探索，讓國企的經(jīng)營管理人員有一定比例的企業(yè)股權(quán)，在國企內(nèi)部可實行“經(jīng)營管理人員持股計劃”方面的改革；但同時亦將建立企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核制度和企業(yè)決策失誤的追究制度，實行企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人任期的經(jīng)濟責(zé)任審計。從上市公司的實際情況來看，股權(quán)激勵機制正在受到上市公司越來越多的關(guān)注，不少上市公司對在這方面探索和實踐的愿望十分強烈，特別是一些具有民營背景的高科技公司。如引人注目的四通、聯(lián)想產(chǎn)權(quán)在改革中，經(jīng)營管理者持股是一個重要內(nèi)容。實際上，作為現(xiàn)代企業(yè)制度的先行者，上市公司依托資本市場，機制更具優(yōu)勢，而且其經(jīng)營效益受市場關(guān)注壓力更大，因此在試驗和推廣以經(jīng)營管理者持股為主的激勵機制改革方面將會走在前面。
中國證監(jiān)會副主席高西慶在“99財富論壇”上海年會上明確表示，為進一步提高上市公司質(zhì)量，激發(fā)賞識公司經(jīng)營管理人員的積極性和責(zé)任心，中國證監(jiān)會將積極支持上市公司經(jīng)營管理者持股計劃，他還說，目前證監(jiān)會正在會同有關(guān)方面認(rèn)真研究發(fā)行經(jīng)營管理者認(rèn)股權(quán)證的具體方法，只是有些問題涉及修改《公司法》等法律，因此需要有一定的時間和經(jīng)過一定的程序。
因此，推行經(jīng)營管理者股票期權(quán)制度，讓企業(yè)經(jīng)營管理者薪酬結(jié)構(gòu)能夠真正反映其經(jīng)營績效，并使優(yōu)秀的經(jīng)營管理者通過股票期權(quán)獲得相應(yīng)的激勵，這對推動國企改革、提高上市公司質(zhì)量都是十分有利的。

二、法律上沒有障礙
作為一種激勵措施，企業(yè)按照一定的條件向經(jīng)營管理者發(fā)行股票期權(quán)，權(quán)證持有人可以在規(guī)定的時限內(nèi)以一定價格認(rèn)購公司的股份，這種股票期權(quán)制度，實際上可以看成是企業(yè)的一種創(chuàng)新管理方式，它與我國現(xiàn)行的《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)并無違背之處。
盡管在我國新的衍生工具和新的交易手段的開展，必須通過有關(guān)部門的嚴(yán)格審批，但這里所討論的股票期權(quán)與期權(quán)交易所里進行的交易的那種金融衍生工具有本質(zhì)的區(qū)別，它的存在是以股票的存在為前提的。只要企業(yè)股票（或者預(yù)留股份）的發(fā)行和持有是合法的，實行股票期權(quán)的激勵機制就不會存在明顯的法律障礙。

三、操作上可行
股票期權(quán)計劃的實施前提是公司具有期權(quán)行權(quán)所需的預(yù)留股份。國外的股票期權(quán)（ESO）計劃所需的股票來源一般有三個途徑：一是公司發(fā)行新股，即在公司發(fā)行的新股中預(yù)留一部分作為實施ESO計劃的股票來源，這是最通行的方式；二是通過留存股票（TREASURY STOCK）賬戶回購股票，公司將回購的股票放入留存股票賬戶，根據(jù)ESO或其他長期激勵方式的需要，將在未來時間再次出售；三是由原大股東出讓一部分股權(quán)用于ESO計劃，這在公司由單一大股東控制時較為適宜。
在我國推行股票期權(quán)計劃可以與上市公司增發(fā)新股以及回購結(jié)合起來。
由于《公司法》規(guī)定，我過公司除非處于核銷股份的目的，否則不能購買本公司的股票，因而通過留存股票賬戶回購股票在我國難以推行。在我國實施經(jīng)營管理人員股票期權(quán)計劃所需要的股票來源，可以考慮通過發(fā)行新股和由原大股東出讓一部分股權(quán)用于ESO計劃兩個途徑，即將推行股票期權(quán)制度同上市公司增發(fā)新股以及回購國有股等措施結(jié)合起來，切實解決股票來源問題。

四、實行后有效
推行股票期權(quán)計劃可以有效提高對經(jīng)營管理者的激勵，降低委托—代理成本，改善公司的經(jīng)營績效，國外的實踐已經(jīng)證明了這一點。我們認(rèn)為在我國推行企業(yè)經(jīng)營管理者的股票期權(quán)計劃，對改善我國企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，培育和發(fā)展我國職業(yè)經(jīng)理人才市場也將是十分有效的。
股票期權(quán)激勵能夠有效改善治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本方面，我們前面已經(jīng)做了詳細(xì)的分析，下面我們著重分析這種激勵機制對發(fā)展我國職業(yè)經(jīng)理人才市場方面的作用。
我國職業(yè)經(jīng)營管理人才市場的發(fā)育目前還很不完善。根據(jù)1998年由國家經(jīng)貿(mào)委等機構(gòu)主持的一項關(guān)于中國企業(yè)家成長與發(fā)展的專題調(diào)查結(jié)果顯示，我國企業(yè)家中由主管部門任命者占75%，由董事會任命者占17%，由職代會選舉者占0.3%，由企業(yè)內(nèi)部招標(biāo)競爭者占1.3%，由社會人才市場配置者占0.3%。
再成這種格局的原因是多方面的，其中一個重要問題是對經(jīng)營管理者的激勵不夠，經(jīng)營管理者的競爭壓力不夠，沒有形成有效的職業(yè)經(jīng)營管理人才市場。實行經(jīng)營管理者的股票期權(quán)計劃，可以將市場競爭機制引入到對經(jīng)營管理者的激勵中來，從而起到降低經(jīng)營管理者的代理成本，逐步培育我國的職業(yè)經(jīng)營管理人才市場的作用。股票期權(quán)制度不但可以提高經(jīng)營管理者的激勵，而且可以增加對他們的競爭壓力，較高的收入可以激勵企業(yè)家積極加入到職業(yè)經(jīng)營管理人員的隊伍中來，而過高的收入又會引起其他有志之士對控制權(quán)的爭奪。
對經(jīng)營管理

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