0104064我國風險投資的組織形式、出口機制及案例分析(doc)
我國風險投資的組織形式、出口機制及案例分析 劉傳哲* (江蘇，徐州，221008，中國礦業(yè)大學管理學院) 王正忠 (江蘇，徐州，221008，中國石化管道儲運公司) 摘要：論文首先對我國風險投資業(yè)現(xiàn)狀進行了層次分析，然后探討了我國風險投資 的主流形式和出口方式，最后分別進行了案例分析。 關鍵詞：風險投資，主流組織形式，出口分析 1 前言 隨著經濟的發(fā)展，我國風險投資業(yè)初具雛形，擁有了一批風險投資公司和一定的投資 能力，許多國際性大風險投資公司也開始進入中國。然而，我國的風險投資同發(fā)達國家 相比，由于尚處在起步階段，相對我國國民經濟發(fā)展的需要來看，我國風險投資規(guī)模依 然太小，規(guī)范的風險投資機制尚未形成，如何建立適合中國國情、具有中國特色的風險 投資機制，促進我國風險投資事業(yè)的健康發(fā)展成為一個日益緊迫的問題。本論文對我國 風險投資業(yè)現(xiàn)狀進行了層次分析，探討了我國風險投資的主流形式和出口方式，最后分 別進行了案例分析。 2我國風險投資業(yè)現(xiàn)狀的層次分析 2.1 國內大企業(yè)的戰(zhàn)略資本 經過20年的改革開放在中國成長起來很多大型的企業(yè)集團，如聯(lián)想、四通、方正、紅 塔山、上海第一百貨等。它們當中很多是實力雄厚的上市公司，或處于特定壟斷行業(yè)的 企業(yè)。但在企業(yè)的發(fā)展中遇到了重要問題是如何獲得企業(yè)新的利潤增長點，例如上海一 百，雖然規(guī)模不小，但是所處的行業(yè)決定了公司的成長性非常有限，但是實施公司的多 元化戰(zhàn)略又是非常危險，那么通過風險投資（或者叫產業(yè)投資）的形式投資于新興的高 成長的行業(yè)來獲取資本增值的收益就不失是一種比較好且風險可以進行控制的方式。例 如紅塔集團成立了紅塔創(chuàng)新投資公司和紅塔興業(yè)投資公司專門從事風險投資的運作；去 年年初聯(lián)想一分為三，其中柳傳志親自掌舵的就是聯(lián)想的風險投資部門，其中的戰(zhàn)略意 圖和INTEL是非常相似的——對IT行業(yè)內的初創(chuàng)企業(yè)進行投入，尋找企業(yè)未來發(fā)展的新動向 。 2.2 政府背景的風險投資公司 我國目前風險投資募集的近百億資金中，政府背景的資金占了相當大的份額。例如北 京、上海、廣州、深圳建立的幾個風險投資公司，目前在規(guī)模上無疑是國內的佼佼者， 規(guī)模在幾個億到十幾個億不等。其中較為突出的是深圳創(chuàng)新科技投資公司，聘請了原申 銀萬國的總裁闞治東掌舵，力爭在三年內達到50億的規(guī)模，該公司目前無論是人才還是 在實力上都走在前列。 上述這些公司在組織形式上無一例外都采用了公司制的形式，許多公司中的主要的管 理人員仍然是官員式的任命。盡管政府背景的風險投資公司一般都打著支持高新技術的 口號，但在投資方向上沒有形成非常鮮明的方向，一般都是大而全，多投資于生物醫(yī)藥 、新材料等行業(yè)，對互聯(lián)網、信息技術、軟件、通訊等行業(yè)的投資相對較弱。雖然有了 幾年的歷史，但是到目前為止仍然乏善可陳，成功的案例更是鳳毛麟角。 2.3 國外風險投資 從不同的傳媒我們都了解到國外的風險投資資金普遍看好中國的市場前景，紛紛表示 要搶灘中國的風險投資市場。IDG就明確表示要在中國投資10億美元以上，而事實上情形 并沒有那么樂觀，IDG目前的投資只有1.4億美元。進入中國的風險投資基金大多數并非 行業(yè)中的佼佼者，以IDG為例，中國人都把它當成了風險投資的代表，它在美國不是什么 風險投資商，而主要是以市場調查為主的公司。其它一些進入中國的風險投資公司在本 國也只是二三流的風險投資者，從資金的規(guī)模和聲譽上都很難以在擁擠的市場中立足， 進入中國市場獲取一些一流的項目對它們來說無疑是最優(yōu)的選擇。在進入中國的風險投 資商中孫正義旗下的軟銀（Soft Bank）無疑是名聲最響的一個，但是由于軟銀在經營管理上的問題，在2000年的風險投 資50強排名中只排在12位,公司的盈利仍然主要來源于軟件的銷售。軟銀各個分部投資的 理念上存在著很大的分歧，除了YAHOO外，大多數的互聯(lián)網投資并不是那么成功。 國外的風險投資公司雖然非?？春弥袊嫶蟮氖袌?，但是在進入中國仍然要面臨文化 的差異等問題。中國的許多企業(yè)家可能會缺乏象外國名校畢業(yè)這樣的背景，但是管理團 隊對中國本土經營方式的深刻理解成為企業(yè)經營成敗的關鍵。以互聯(lián)網為例，我們可以 看到很多“海龜”型的留學生，帶著可以統(tǒng)稱為C2C（COPY TO CHINA）的模式，其經營的成效不見得就比中國本土企業(yè)家的經營會更成功。因此國外風 險投資公司在評估中國的企業(yè)家的時候，如何更好地克服文化差異問題對項目的準確評 估至關重要。 2.4 大中華經濟圈風險資金（香港、臺灣、新加坡等） 來自大中華經濟圈的風險資金源于一種對文化的認同，也是受這些地方經濟的限制。以 香港為例，雖然香港的經營環(huán)境非常的自由，但是經濟的容量畢竟有限，香港有很多經 營得非常好的公司，如李嘉誠旗下的和記黃埔、長江實業(yè)等。這些公司經營的業(yè)務主要 是以金融和房地產為主，而投資銀行家已經預期在未來的幾十年里，這些行業(yè)的成長性 都是非常有限的。在這樣的壓力下，大的財團都在努力尋求新的成長方向，和黃和新世 界等集團都積極進入電訊、IT等新興的行業(yè)。李澤楷的電訊盈科在寬帶網絡、互聯(lián)網等 方面進行了積極的開拓。 盡管這些集團實施的都是國際化的經營策略，爭奪中國大陸這樣的龐大市場仍然是重 中之重。今年新世界集團向做無線互聯(lián)的美通公司注入了一筆高達6500萬美元的風險投 資，成為迄今為止中國最大的一筆風險投資。由于文化氛圍接近，這些財團的投資會比 歐美的投資更容易進入中國，并獲得良好的發(fā)展。但是在大中華地區(qū)象李氏家族企業(yè)、 宏基、新世界這樣的財團并不是很多。其他一些小集團提供的資金支持就比較有限，不 一定有長期戰(zhàn)略投資能力，其投機性也要強很多。 2.5 國外戰(zhàn)略型風險資金 WTO的臨近使得越來越多的跨國企業(yè)覬覦中國市場，金融、電信將是兩個開放最快的 行業(yè)，目前有很多大企業(yè)已經對中國市場進行了初步的試探，試探的重要方式之一就是 對中國的初創(chuàng)企業(yè)進行風險投資。這些投資主要來自兩個行業(yè)，金融與IT。前者如摩根 和高盛這樣的投資銀行，它們投資中國的科技企業(yè)，本身是一種金融服務的創(chuàng)新，同時 可以建立和這些企業(yè)的良好關系，并且為它們提供海外上市、并購等金融服務。金融資 本通過這種方式延伸自身金融服務的鏈條是有非常明確的戰(zhàn)略意圖的，雖然在高盛這樣 赫赫有名的投資銀行在風險投資行業(yè)里卻也是默默無聞，但是它還是對此樂此不疲，原 因非常的簡單。第二類的戰(zhàn)略投資來自于跨國企業(yè)，主要是IT企業(yè)如INTEL、YAHOO、新 聞集團、三星等，最近科達也宣布要成立1億美元的風險投資基金投資中國的科技企業(yè)。 對于傳統(tǒng)公司而言，本身的創(chuàng)新可能已經跟不上技術進步的步伐，唯一的方法是對最有 創(chuàng)新能力的企業(yè)進行投資，從中獲得長期發(fā)展的源動力。戰(zhàn)略型的風險投資在中國將是 中國企業(yè)成長的重要來源，經濟的全球化已是不變的趨勢，這些資金的投入對于中國本 地企業(yè)的全球化發(fā)展也是一個良好的契機。 2.6 天使投資 天使投資主要是一些比較富有的個人的私人投資安排。搜狐、易趣都起家于國外的天 使資金，而國內進行天使投資的個人有TOM.COM的王先先、華登的矛道林、連邦的蘇啟強 、8848的王峻濤等人。天使投資一般只局限在處于種子期的企業(yè)，投資額比較小，對項 目的判斷完全基于個人的感覺。天使投資的存在對于創(chuàng)新無疑是非常必要的，美國麻省 理工學院（MIT）的很多教授就曾經資助了眾多的種子項目的成長。我國富裕階層已經基 本形成，但是受這些富裕階層自身素質和觀念的限制，天使投資的觀念沒有形成。因此 ，在近期以內來自國內的天使資金數量不會很大。而大多數本地的企業(yè)家要獲得國外的 天使投資更是難上加難。 3 我國風險投資主流組織形式及案例分析 由于我國的《公司法》和《合伙企業(yè)法》在制定時均未考慮風險投資機制建立的相關問題 ，因此風險投資最有效的組織形式——有限合伙制找不到相應的法律適用，以致于有限合 伙制目前在我國沒能依法確立。 國內現(xiàn)有的風險投資公司在組織形式上無一例外都采用了公司制形式，尤其是政府背 景的風險投資公司，往往是以紅頭文件的方式發(fā)起成立，注冊資金為財政撥款，主要管 理人員多為官員式的任命。從目前我國風險投資機構的發(fā)展現(xiàn)狀來看，許多政府投資設 立風險投資公司（基金）扮演基金所有者角色，較少從事或不從事風險投資的實際運作 ，而是招聘若干風險投資管理公司進行運作。這種模式的最大優(yōu)點是將風險投資的所有 權與經營權分離，已投資的風險企業(yè)交由投資管理公司進行精心培育，參與日常管理； 風險投資公司（基金）則專注于投資的審核與決策、風險基金的募集、股本的擴張以及 設計合理的股權結構、債務比例。缺點是風險投資公司功能弱化，而對投資管理公司的 業(yè)務能力要求很高，基本與國外的風險投資公司所承擔的功能相同，要求投資管理人兼 具專業(yè)的技術背景、良好的企業(yè)管理能力、嫻熟的資本運營技巧。 現(xiàn)以江蘇高新技術風險投資公司為例分析如下： 江蘇省高新技術風險投資公司于1992年7月由江蘇省人民政府批準設立，注冊資本3億 元，負責管理和運作"江蘇省科技發(fā)展風險基金"，是省內首家為高新技術成果轉化提供 創(chuàng)業(yè)服務的專業(yè)性投資公司，也是國內最早成立的高新技術風險投資公司之一。至1999 年底，公司共投資和扶持高新技術項目34項，累計對外投資總額達1.2億元。投資項目包 括國家"863"計劃項目、國家火炬計劃項目、國家"九五"重點科技攻關項目等，并參與投 資設立省高新技術創(chuàng)業(yè)服務中心，為科技型中小企業(yè)的孵化提供有效服務。2000年5月， 原江蘇鑫蘇投資管理公司并入江蘇省高新技術風險投資公司。原江蘇鑫蘇投資管理公司 是一家專業(yè)性投資管理公司，成立六年以來，公司凈資產年均增長率為43％，至1999年 底公司凈資產已達到1.8億元。在此期間公司先后發(fā)展了實業(yè)投資、證券投資、投資管理 、投融資顧問等業(yè)務，積累了豐富的投資管理經驗，同時召集和培養(yǎng)了一批金融投資和 資本運營等方面的高素質專業(yè)人才。 資源整合后的江蘇省高新技術風險投資公司達到了優(yōu)勢互補的目的，有效地實現(xiàn)了資 金、管理、人才的強勢組合。目前公司已擁有各類專業(yè)人才32名，本科以上學歷占員工 總人數的75%，其中博士生1名，碩士5名，員工平均年齡30歲。高素質的人力資源組成了 勤奮務實、作風嚴謹、忠誠負責、精誠團結的管理團隊，成為公司從事風險投資事業(yè)的 堅實基礎。 根據江蘇省政府文件精神，江蘇省科技發(fā)展風險基金將以基金委托的方式交由江蘇省 高新技術風險投資公司管理，并明確了管理職責、權限和具體考核標準。與此同時，文 件還規(guī)定了基金運行的兩個主要方式：一是基金與省內地方各級政府資金和國內外商業(yè) 資本及民間資本合資成立多元化投資主體的創(chuàng)業(yè)投資公司（基金），對科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè) 進行投資，從而共同推進江蘇省高新技術產業(yè)化的進程。二是由該公司選擇優(yōu)秀的投資 管理公司，將基金以承諾制的方式委托若干個專業(yè)化管理公司來管理（如圖1）。 基金將重點投向科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資重點為電子信息、新材料、生物技術及新醫(yī)藥 和機電一體化等領域的高新技術產業(yè)化項目。 基金將重點投向科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資重點為電子信息、新材料、生物技術及新醫(yī)藥 和機電一體化等領域的高新技術產業(yè)化項目。 江蘇省高新技術風險投資公司下設綜合服務部門四個，分別是： 綜合財務部：負責公司財務管理、資金調度、會計核算工作和人力資源管理及辦公室 相關工作。 研究發(fā)展部：負責公司發(fā)展戰(zhàn)略研究、企業(yè)形象策劃、宣傳，內部局域網。 審計部：負責公司內部稽核、審計以及風險控制。 客戶服務部：委托投資的客戶服務。 　　房產經營管理部：房產經營管理。 證券投資部：低風險有價證券投資的研究和投資。 資產管理部：公司部分實業(yè)投資項目和受托資產的管理。 4 我國風險投資出口及案例分析 4.1 我國風險投資出口分析 一些研究認為我國風險投資的出口貧乏，有的甚至斷言目前暫無出口。但本文通過對 大量例證的研究認為，我國現(xiàn)階段風險投資的出口呈現(xiàn)多元化趨勢，可供選擇的潛在出 口有構建中的國內創(chuàng)業(yè)板市場，現(xiàn)實出口有國內主板市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場、海外二板 市場（如NASDAQ）、國內區(qū)域性產權交易市場以及股權并購與資產重組。 首先，國內創(chuàng)業(yè)板市場的醞釀已有時日，推出時間表也一再推延，根據中國證監(jiān)會的 設計藍圖，我國的創(chuàng)業(yè)板市場將于2001年的某個適當時候建立，并將在十五期間安排約 100家公司二板上市，以后逐步增加。目前排隊準備上國內創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)已有上千家，許 多國內的風險投資加盟這些企業(yè)。其實，國內創(chuàng)業(yè)板的推出與否，并不影響風險投資現(xiàn) 階段的操作，...
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