變相資產(chǎn)證券化遇阻
變相資產(chǎn)證券化遇阻 一方面，中國華融資產(chǎn)管理公司（簡稱“華融公司”）與中信信托投資有限公司（簡稱“中 信信托”）共同啟動的“信托分層”處置不良資產(chǎn)進展順利，同時，未來的信托受益權(quán)的流 通性問題將成為制約資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵因素。 　　據(jù)稱，此次處置的不良資產(chǎn)的信托份額將主要面對機構(gòu)投資者發(fā)售，一般個人投資 者將與此無緣，做出這樣安排的一個重要原因是，雖然這個計劃被稱作“資產(chǎn)證券化”嘗 試，但信托受益權(quán)的流通性問題很難解決。 　　專家向《財經(jīng)時報》分析，缺失了流動性的“證券化”肯定不能稱為“完整意義的證券化 ”，而流通性的缺失也料使此類計劃大打折扣。 　　個人投資者不宜 　　內(nèi)部人士告訴《財經(jīng)時報》，利用“信托分層”的方式處置不良資產(chǎn)在中國還屬嘗試。 盡管各方對風險的控制“慎之又慎”，但現(xiàn)階段個人投資者仍舊不宜進入——當然，這和監(jiān) 管層的謹慎態(tài)度也有關(guān)系。 　　此次“信托分層”處置不良資產(chǎn)的方案的簡單描述是：華融公司選定的資產(chǎn)作為處置 的交易主體，然后委托中介機構(gòu)對其未來的現(xiàn)金流進行評級，將資產(chǎn)包涉及的受益權(quán)分 為優(yōu)先級和次級；中信信托作為受托人將優(yōu)先級的資產(chǎn)打包，并以此為基礎構(gòu)成受益權(quán) 信托計劃，再將此信托商品轉(zhuǎn)讓給投資者。 　　如果稱之為“資產(chǎn)證券化”，必將涉及受益權(quán)的證券化的問題。不過記者發(fā)現(xiàn)，有關(guān) 各方對信托受益權(quán)流通性的問題都語焉不詳。據(jù)透露，將來的受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓可以通過協(xié) 議的方式進行，信托公司也只是協(xié)助代理客戶完成一些過戶轉(zhuǎn)讓手續(xù)。 　　或許出于這些原因，信托法律專家周小明一直不愿意將類似行為稱作“不良資產(chǎn)證券 化”，因為“證券化”一定是以可自由流通為基礎的。 　　其實，自２００２年７月１８日上海愛建信托公司發(fā)售的首只信托計劃以來，信托 受益權(quán)有效的流通機制一直沒有解決。各信托公司在發(fā)售信托計劃時，在合同中都有類 似字樣：“此信托合同可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓”。但據(jù)了解，委托人如果轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)，并不像 合同中表明的這么簡單。 　　一位信托業(yè)內(nèi)人士告訴記者，委托人轉(zhuǎn)讓信托合同一般需要委托人自己尋找“下家” ，信托公司負責辦理相關(guān)的過戶手續(xù)并收取一定的費用。此外，信托公司并沒有更多的 義務。 　　他也承認，隨著市場上出現(xiàn)越來越多的信托計劃，流通性的障礙將慢慢顯現(xiàn)出來。 一個簡單的例子，假如一份信托計劃的期限是３年，在３年的時間內(nèi)，一旦委托人急需 一筆資金，在轉(zhuǎn)讓信托計劃時，有可能出現(xiàn)由于沒有受讓方而擱淺。 　　關(guān)于流通的設想 　　讓信托受益權(quán)流通起來一直是信托業(yè)內(nèi)人士的愿望。目前解決的流動性的途徑只有 兩條：回購和質(zhì)押貸款。 　　據(jù)透露，有專家曾經(jīng)設想搭建一個“全國性的信托計劃交易平臺”，其用意也是讓信 托受益權(quán)能夠自由流動。但后來此想法遭到了交易主體的限制，因為每個信托公司的信 托計劃在設計上均有其獨特的思路，信托計劃不具備可復制性。因此，建立信托交易的 二級市場不僅沒有必要而且也無法建立。 　　近期市場上出現(xiàn)的“信證通”理財計劃也是一種試驗。業(yè)內(nèi)人士透露，“信證通”試圖 構(gòu)建國內(nèi)首個信托產(chǎn)品交易平臺，投資者可隨時提出轉(zhuǎn)讓或購買某個信托產(chǎn)品。這樣既 可獲得穩(wěn)定信托受益，又能保持一定的流動性。在具體交易過程中，前期更多采用撮合 制，力爭使持有期限在１年之內(nèi)的投資者交易成功。但是，“信證通”目前只擁有極少信 托品種，其生命力尚需時間檢驗。 　　另外一種思路在業(yè)內(nèi)流傳更廣。相對于承諾回購而言，利用信托受益權(quán)作為一種可 以質(zhì)押的權(quán)利質(zhì)押貸款，似乎更為現(xiàn)實。信托公司成為準“坐市商”的主體，當委托人需 要資金時，可以將這部分的信托受益權(quán)質(zhì)押給信托公司，信托公司根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，支 付委托人一定的資金。信托公司接納信托受益權(quán)人的轉(zhuǎn)讓，同時也能夠轉(zhuǎn)讓自己擁有的 信托受益權(quán)給相關(guān)的需求者。 　　詢問“坐市商制度” 　　中信信托有關(guān)人士告訴記者，華融公司和中信信托也曾考慮過上述方式增強信托受 益權(quán)的流通性。但作為該項發(fā)行主體的信托公司，再成為這樣的“坐市商制度”交易主體 ，是否會有其他嫌疑？因此，目前更需要一個獨立于發(fā)行主體的第三方機構(gòu)，成為“坐市 商制度”的交易主體。 　　中信信托透露，保險公司或者商業(yè)銀行完全可以成為這樣的“坐市商制度”的主體。 比如，商業(yè)銀行可以提供一定的資金作為信托受益權(quán)贖回準備金，專門從事信托受益權(quán) 的轉(zhuǎn)讓。 　　業(yè)內(nèi)人士透露，這些設計距離實際意義上的操作還有一段時間。其中最主要的障礙 就是中國現(xiàn)有的法律框架并不支持資產(chǎn)證券化。 　　關(guān)于權(quán)利質(zhì)押，根據(jù)《擔保法》第七十五條規(guī)定，匯票、支票、本票、債券、存款單 、倉單、提單，依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票，依法可以轉(zhuǎn)讓的商標專用權(quán)，專利權(quán)、著 作權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)，依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利等可以質(zhì)押。盡管信托法規(guī)規(guī)定“信托受益權(quán) 可以轉(zhuǎn)讓”，但究竟信托受益權(quán)是否在可以質(zhì)押的權(quán)利之列，并沒有相關(guān)的法律解釋。 　　事實上已經(jīng)出現(xiàn)了這樣的問題。一位信托業(yè)內(nèi)人士透露，商業(yè)銀行并不接受信托受 益權(quán)的質(zhì)押，理由是《擔保法》中并沒有規(guī)定信托受益權(quán)是可以質(zhì)押的權(quán)利。另外，信托 法規(guī)還規(guī)定，信托公司不能發(fā)售信托受益憑證
變相資產(chǎn)證券化遇阻