長(zhǎng)期投資管理
長(zhǎng)期投資管理 一 長(zhǎng)期投資概述 （一）投資的概念與目標(biāo) 投資是指將財(cái)力投放于一定的對(duì)象，以期在未來(lái)獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。 任何投資就其終極目標(biāo)來(lái)說(shuō)都是為實(shí)現(xiàn)投資收益最大化，如與企業(yè)目標(biāo)相聯(lián)系，就是企 業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化。但是，對(duì)于各個(gè)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，它們的直接目標(biāo)又各 有差別。一般來(lái)說(shuō)，有如下幾種: 1、取得投資收益。 2、降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 3、承擔(dān)社會(huì)義務(wù)。 （二）投資的種類(lèi)和特點(diǎn) 1、長(zhǎng)期投資與短期投資 2、實(shí)體投資與金融投資 3、對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資 （三）投資應(yīng)考慮的因素 1、收益 2、風(fēng)險(xiǎn) 3、約束 4、彈性 （四）投資的原則 1、正確處理企業(yè)微觀條件與宏觀環(huán)境之間的關(guān)系 2、及時(shí)足夠地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng) 3、認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險(xiǎn) 二 投資規(guī)模與投資時(shí)機(jī) （一）投資規(guī)模 1、投資規(guī)模的含義 企業(yè)的投資規(guī)模是指在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)投資的總水平或投資總額。 2、確定投資規(guī)模應(yīng)考慮的因素 （l）投資報(bào)酬。 （2）經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。 （3）市場(chǎng)規(guī)模。 （4）產(chǎn)業(yè)政策。 （5）籌資能力。 （6）企業(yè)素質(zhì)。 3、經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模 （1）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模的含義。所謂經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模是指能給企業(yè)帶來(lái)最佳投資效益或能給企 業(yè)帶來(lái)最大經(jīng)濟(jì)效益的投資規(guī)模。 （2）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模分析。 ①邊際收入等于邊際成本的投資規(guī)模，也稱企業(yè)利潤(rùn)或投資收益額最大化的規(guī)模， 簡(jiǎn)稱最大規(guī)模。 ②邊際投資報(bào)酬率等于必要投資報(bào)酬率的規(guī)模，也稱必要投資規(guī)模。 ③加權(quán)平均投資報(bào)酬率最高的投資規(guī)模，簡(jiǎn)稱最佳投資規(guī)模。 （二）投資時(shí)機(jī) 1、投資機(jī)會(huì)的含義 投資機(jī)會(huì)是指有利于投資者投資的一系列因素所構(gòu)成的良好投資環(huán)境與時(shí)機(jī)。 2、選擇投資機(jī)會(huì)應(yīng)考慮的因素 （1）商品市場(chǎng)機(jī)會(huì)。 （2）金融市場(chǎng)機(jī)會(huì)。 （3）通貨膨脹機(jī)會(huì)。 3、投資機(jī)會(huì)的選擇 投資機(jī)會(huì)的選擇一般要經(jīng)過(guò)以下幾個(gè)階段： （l）投資方案的產(chǎn)生和構(gòu)想。它是通過(guò)一定方式提出投資方案，并對(duì)投資方案做總體 的初步構(gòu)想，明確企業(yè)面臨的基本問(wèn)題及投資的基本意向。投資方案的產(chǎn)生和構(gòu)想，可 以采用求異法與趨勢(shì)法進(jìn)行。求異法實(shí)質(zhì)是通過(guò)市場(chǎng)的變異分析，找出與眾不同的投資 領(lǐng)域，并以此構(gòu)想投資方案;趨勢(shì)法是以現(xiàn)有市場(chǎng)為基礎(chǔ)，通過(guò)分析市場(chǎng)走勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái) 的可能變化，并以此為契機(jī)構(gòu)想投資方案。 （2）投資環(huán)境評(píng)價(jià)。就是調(diào)查研究投資的外部環(huán)境，預(yù)測(cè)環(huán)境可能的變化，并分析評(píng) 價(jià)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)投資的影響。 （3）投資主體能力評(píng)價(jià)。就是調(diào)查、收集企業(yè)內(nèi)部的投資信息，評(píng)價(jià)企業(yè)的各種素質(zhì) 與能力，分析企業(yè)投資的潛力。 （4）投資時(shí)機(jī)決策，就是根據(jù)對(duì)投資內(nèi)外環(huán)境的評(píng)價(jià)，進(jìn)一步確定修正或放棄對(duì)投資 方案的初步構(gòu)想，選定投資時(shí)機(jī)。這主要是研究企業(yè)與環(huán)境相互適應(yīng)、相互配合的程度 ，確定企業(yè)的對(duì)策。 三 固定資產(chǎn)投資 （一）現(xiàn)金流量 1、現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量，是指長(zhǎng)期投資項(xiàng)目實(shí)施與運(yùn)作中由項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出的數(shù) 量。 2、在投資方案評(píng)價(jià)中用現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)的主要原因 （1）、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。 （2）采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合實(shí)際情況。 3、現(xiàn)金流量的計(jì)算 [例1]某公司擬購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇。甲方案需投資 1000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值，5年中每年銷(xiāo)售收人 為600元，每年付現(xiàn)成本為200元。乙方案需投資1200元，用直線法計(jì)提折l日，使用后殘 值為200元，使用壽命也為5年，5年中每年銷(xiāo)售收入為500元，付現(xiàn)成本第一年為300元， 以后逐年增加修理費(fèi)40元，另外墊支營(yíng)運(yùn)資金300元。假設(shè)所得稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè) 方案的現(xiàn)金流量。 先計(jì)算兩個(gè)方案每年折舊額: 甲方案每年折舊額=1000／5=200(元) 乙方案每年折舊額=（1200-200）／5=200(元) 兩方案的現(xiàn)金流量如下兩張表所示： |項(xiàng) 目 |第1年 |第2年 |第3年 |第4年 |第5年 | |甲方案 | | | | | | |銷(xiāo)售收入（1） |600 |600 |600 |600 |600 | |付現(xiàn)成本（2） |200 |200 |200 |200 |200 | |折舊（3） |200 |200 |200 |200 |200 | |稅前凈利（4） |200 |200 |200 |200 |200 | |所得稅（5） |80 |80 |80 |80 |80 | |稅后凈利（6） |120 |120 |120 |120 |120 | |現(xiàn)金流量（7） |320 |320 |320 |320 |320 | |（7）＝（3）＋（6 | | | | | | |） | | | | | | |乙方案 | | | | | | |銷(xiāo)售收入（1） |800 |800 |800 |800 |800 | |付現(xiàn)成本（2） |300 |340 |380 |420 |460 | |折舊 （3） |200 |200 |200 |200 |200 | |稅前凈利（4） |300 |260 |220 |180 |140 | |所得稅 （5） |120 |104 |88 |72 |56 | |稅后凈利（6） |180 |156 |132 |108 |84 | |現(xiàn)金流量（7） |380 |356 |332 |308 |284 | |（7）＝（3）＋（6 | | | | | | |） | | | | | | 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表 |項(xiàng) 目 |第0年 |第1年 |第2年 |第3年 |第4年 |第5年 | |甲方案 | | | | | | | |固定資產(chǎn)投資 |-100 | | | | | | |營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 | |320 |320 |320 |320 |320 | |現(xiàn)金流量合計(jì) |-100 |320 |320 |320 |320 |320 | |乙方案 | | | | | | | |固定資產(chǎn)投資 |-1200 | | | | | | |營(yíng)運(yùn)資金墊支 |-300 | | | |308 |284 | |營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 | |380 |356 |332 | |284 | |固定資產(chǎn)殘值 | | | | | |200 | |營(yíng)運(yùn)資金回收 | | | | | |300 | |現(xiàn)金流量合計(jì) |-1500 |380 |356 |332 |308 |784 | （二）、投資決策的一般方法 1、靜態(tài)決策分析方法 靜態(tài)決策分析方法是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的分析方法。 （1）投資回收期。 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期可按下式計(jì)算: 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈量不等，則計(jì)算投資回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確 定。 利用上例資料，分別計(jì)算甲、乙兩方案的回收期。甲方案NCF相等，故 甲方案回收期=1000／320=3.125(年) 乙方案NCF不相等，則有： 投資回收期法易于理解，計(jì)算簡(jiǎn)便，但存在明顯的缺點(diǎn)，即沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 ，忽略了不同方案回收期滿后現(xiàn)金流量變化情況，使方案評(píng)價(jià)、選擇有片面性。 （2）平均報(bào)酬率。平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的平均年投資報(bào)酬率，其常見(jiàn) 的計(jì)算公式為: 利用上例，依前例1資料計(jì)算甲、乙兩方案的平均報(bào)酬率如下： 該法不受建設(shè)期長(zhǎng)短、投資方式、回收額等影響。其缺點(diǎn)是無(wú)法利用現(xiàn)金流量信息， 但計(jì)算簡(jiǎn)單，可以作為方案評(píng)價(jià)的輔助性手段。 2、動(dòng)態(tài)決策分析方法 動(dòng)態(tài)決策分析方法是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的決策分析方法。主要有: （1）凈現(xiàn)值。投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率 折現(xiàn)為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值(縮寫(xiě)為NPV)，其計(jì)算公式為: 式中:NPV為凈現(xiàn)值;NCFt乙為第t年的凈現(xiàn)金流量;R為貼現(xiàn)率;n為項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限; C為初始投資額。 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正時(shí)采納， 為負(fù)時(shí)不采納;在多個(gè)備進(jìn)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 利用上例資料計(jì)算甲、乙方案凈現(xiàn)值如下： 從以上計(jì)算可知，甲、乙兩方案凈現(xiàn)值都大于零，故都是可取的。但甲方案凈現(xiàn)值大 于乙方案，故大華公司應(yīng)選用甲方案。 凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金時(shí)間價(jià)值，能反映各種投資方案的凈收益，因而是一種 較好的方法。缺點(diǎn)是不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率的大小。 （2）獲利指數(shù)。獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)(縮寫(xiě)為PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 與初始投資額的現(xiàn)值之比。其計(jì)算公式為: 獲利指數(shù)決策規(guī)則:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于l時(shí)采 納，否則拒絕;在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采納獲利指數(shù)超過(guò)1最多的投資項(xiàng)目 。 利用上例資料計(jì)算獲利指數(shù)如下： 兩方案獲利指數(shù)都大于l，故兩方案都可進(jìn)行投資，但因甲方案獲利指數(shù)更大，故應(yīng) 采用甲方案。 獲利指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)是考慮了資金時(shí)間價(jià)值。由于獲利指數(shù)是府相對(duì)數(shù)表示，所以，有利于 在初始投資額不同的投資方案之間比較。 （3）內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率也叫內(nèi)部報(bào)酬率，記作IRRl是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等 于零的報(bào)酬率。因此，IRR的實(shí)質(zhì)就是反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。其計(jì)算公式為: 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算一般是通過(guò)逐次測(cè)試遇近法進(jìn)行的，其計(jì)算步驟如下: 第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。 第二步:查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小 的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 第三步:根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出內(nèi) 含報(bào)酬率。 以上是每年NCP相等時(shí)的情況。 如NCF不等，則按下列步驟計(jì)算。 第一步:先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如凈現(xiàn)值為正，提高貼現(xiàn)率，再 進(jìn)行測(cè)算。如凈現(xiàn)值為負(fù)，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算。經(jīng)過(guò)多次反復(fù)測(cè)算，找到凈現(xiàn) 值由正到負(fù)并且比較接近于零的貼現(xiàn)率。 第二步:根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。 內(nèi)含報(bào)酬率的決策規(guī)則:花只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)含 報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本必要報(bào)酬就采納，反之，則拒絕；在多個(gè)備選方案決 策中，應(yīng)選用內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目， [列6]根據(jù)例1資料計(jì)算甲、乙兩方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 甲方案NcP相等，因而，可采用如下方法： 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與上125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)18%一20%之間，現(xiàn)用插值 法計(jì)算如下 貼現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數(shù) 18％ 3.127 x％ 0.002 ？％ 2％ 3.125 0.136 20％ 2.991 x/2=0.002/0.136 x=0.03 甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率為18%+0.03%=18.03% 乙方案NCF不等，因而，必須逐次測(cè)算。 先按10%貼現(xiàn)率測(cè)算NPV=860 再按12%貼現(xiàn)率測(cè)算NPV=3 再按14%貼現(xiàn)率測(cè)算NPy=-792 用內(nèi)插法，已知12%B。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，不僅為理論家認(rèn)可，并且廣泛使用。但是，把時(shí)間價(jià) 值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起考慮對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，有 時(shí)與事實(shí)不符。 2、肯當(dāng)量法 為了克服風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點(diǎn)，人們提出了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。其中，最常見(jiàn)的 就是肯當(dāng)量法。所謂肯當(dāng)里法，就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算成 大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策 分析方法。 肯當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的地值，通常用4表示 。如果仍以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，則變化系數(shù)與肯當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)關(guān) 系如下: 變化系數(shù) 肯當(dāng)量系數(shù) 0.00一0.07 1 0.05一0.15 0.9 0.16一0.23 0.8 0.24一0.32 0.7 0.33一0.42 0.6 0.43一0.54 0.5 0.55一0.70 0.4 依例10計(jì)算A方案的各年現(xiàn)金流人的變化系數(shù): 查表知:Q1=0.6 Q2=O.8 Q3=0.8 同理可知...
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