風險投資機構
風險投資機構 ---------------------------------------------------------------------------- ---- 　　風險投資機構是風險投資最直接的參與者和實際操作者，同時也最直接地承受風險 、分享收益。有限合伙制是風險投資機調的主流模式，有限合伙人和主要合伙人的權利 和義務通過精心設計的所有權結問來協(xié)調和保證。 在風險資金的融資過程中，風險資本家個人的能力和業(yè)績有著至關重要的地位。他們購 買的是資本，出售的則是自己的信譽，誘人的投資計劃和對未來收益的預期。 　 一、風險投資機構在體系中的作用 風險投資體系主要由四類主體構成：投資者、風險投資機構、中介服務機構和風險企業(yè) 。風險投資體系中最核心的機構是風險投資機構，即風險投資公司或風險投資基金，它 們是連接資金來源與資金運用的金融中介，是風險投資最直接的參與者和實際操作者， 同時也最直接地承受風險、分享收益。它們與其他金融機構的區(qū)別在于其特有的運行機 制。 在風險投資市場上，一方面是具有巨大增長潛力的投資機會，另一方面是尋求高回報、 不怕高風險的投資資本。風險投資機構的職責是發(fā)現(xiàn)二者的需求，并使機會與資本聯(lián)系 起來。金融的特點在于促進資金的融通，只要有資金的供給和需求，就會有金融中介的 位置。只要資金在金融中介疏通的渠道內流動，只要在流動中資金得到正當的利用，它 就會增值。資金的暢通流動是其增值的基本條件。 在風險投資這種特殊的金融方式下，資金從投資者流人風險投資機構，通過風險投資機 構流人風險企業(yè)。這時，風險投資創(chuàng)造了決定其成敗的兩個結合：風險資本與增長機會 （通常是高科技企業(yè)）相結合，風險投資家和風險企業(yè)家相結合。資本和機會的結合是 外部結合，而風險投資家與風險企業(yè)家的結合是內部結合，是風險投資成敗的關鍵。風 險投資要達到預期收益，這兩個結合缺一不可。 一般情況下，風險投資機構的核心作用在于解決好下述問題：一是風險投資公司或風險 投資基金為風險企業(yè)（項目）提供直接的資金支持，并通過風險企業(yè)的迅速成長使投資 者獲取收益。因此，風險投資公司一般會作為風險投資的發(fā)起者和投資工作的樞紐，負 責風險投資的運營，并參與所投資的風險企業(yè)（項目）的管理和決策。二是風險投資機 構一般有能力分析和做出對風險企業(yè)的投資決策，在投資之后監(jiān)測風險企業(yè)并參與管理 。三是對投資者負責，使不同類型投資者的利益得到保護。四是通過與風險投資相關的 經營管理業(yè)績得到高額回報，對不良業(yè)績要承擔相應的風險。 二、風險投資機構的類型 由于風險投資機構在風險投資體系中的關鍵作用，風險投資機構要由～些具備各類專業(yè) 知識和管理經驗的人組成，同時其所有權結構要提供一種機制，使得投資者與提供專業(yè) 知識管理技能的人得到合理的相應回報，并各自承擔相應的風險。為適應風險投資體系 的這種要求，經過國外幾十年的發(fā)展和選擇，目前，在西方發(fā)達國家有十多類風險投資 主體的組織方式，在整個風險投資體系中發(fā)揮著不同的作用。 （一）主流模式-- 有限合作伙伴 美國的風險投資機構在經歷了幾十年的沉浮之后，一種特殊類型的合伙制成為目前機構 形式的主流。在這種有限合伙制風險投資機構中，有兩種合伙人，即有限合伙人和主要 合伙人。這種合伙制的主要出資者稱為有限合伙人，有限合伙人通常負責提供風險投資 所需要的主要資金，但不負責具體經營；而主要經營管理者稱為主要合伙人，主要合伙 人作為風險投資機構的專業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機構的業(yè)務，同時也要對機構投入一定 量的資金。由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按10％～3O ％的比例提取報酬。這種合作通常是有期限的，一般是7～10年，但主要依據公司投資生 命周期和主要合伙人的意愿。 主要合伙人對經營承擔無限責任，但出資比例很低（～般為總投資的 1％），而取得的回報很高（總利潤的 20％加管理費）。有限合伙人承擔有限責任，一方面用合同條款對主要合伙人進行約束 ，同時也進入董事會對重大決策施加影響。美國的私人投資者往往扮演主要合伙人的角 色。這些私人投資者即真正意義上的風險資本家，既有風險投資的經驗，又有管理的專 門技能，而且有很強的冒險精神與追求高回報的欲望。其操作方式則一般為先注冊一個 有限責任公司，私人投資者以股東身份控制該公司，再以該公司作為主要合伙人來發(fā)起 風險投資機構。有限合伙人則往往是各類機構投資者，包括養(yǎng)老基金。保險公司、共同 基金以至銀行等等，也包括個人投資者。對有限合伙人的出資比例一般有限制（高限與 低限均有）。這種所有權結構靠精心設計的各類合同來保證，是一個相當精巧的機構設 計方案。 這種結構當然是與美國充分發(fā)育的資本市場以及特有的稅制相聯(lián)系的。美國風險投資機 構之所以經常采用有限合伙制，在很大程度上是因為養(yǎng)老基金、大學和慈善機構等投資 者為免稅實體，這一結構保證了它們的免稅地位（如采用公司形式則需交公司稅）。有 限合伙制風險投資機構一般有2～5個合伙人，大一點的公司常雇傭2～5個產業(yè)分析人員 ，并聘請一些兼職分析人員，機構規(guī)模在5～IO人之間，最多不超過30人。其資金主要來 自機構投資者、富有個人和大公司，以私募形式征集，主要投資于獲利階段以前的新興 公司，通常是高科技公司，一般在企業(yè)成熟后即以上市或并購等方式撤出。 合伙人的集資有兩種形式，一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個有限合 伙制的基金。另一種是承諾制，即有限合伙人承諾提供一定數量的資金，但起初并不注 入全部資金，只提供必要的機構運營經費，待有了合適的項目，再按主要合伙人的要求 提供必要資金，并直接將資金匯到指定銀行，而主要合伙人則無需直接管理資金。這種 方法對有限合伙人和主要合伙人都十分有益：對有限合伙人來講，可以降低風險；對主 要合伙人來講，省去了平時確保基金保值增值的壓力。所以后～種形式已被越來越多的 有限合伙制風險投資公司所采用。 (二) 個體投資者 個體投資者可以是朋友、家庭成員或是經濟上成功的人，他們對新企業(yè)的投資可以從不 足幾千美元到超過百萬美元。個體投資者可能只投資于一個企業(yè)，也可能同時投資于幾 個不同的企業(yè)。這些企業(yè)可能與投資者有某種關系，譬如是投資者熟悉的領域或對投資 者的業(yè)務有所幫助。在個體投資者中以天使投資者最為典型。 通常，個體投資者為那些尚只有新鮮創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)者提供種子資金。在這個階段，一般風 險投資公司考慮到其經營準則，會認為風險過高；而個體投資者卻可以為此下賭注，因 為一旦企業(yè)成功所帶來的收益也會很高。 （三） 公開上市的風險投資公司 極少數的風險投資公司在公開的資本市場籌集資金，但投資于新企業(yè)的方式與有限合伙 制公司基本相同。由于按照證監(jiān)會的要求，這類公司必須向公眾公開其經營情況，所以 它們較后者更容易被了解。 （四） 大公司的風險投資 許多主要的大公司都以獨立實體、分支機構或部門的形式建立了風險投資機構。這些機 構在運作方式上與私人風險投資公司相同，但目標遇異，這是由不同資金來源決定的。 后者通過培育公司，使其成功上市而追求高額回報；前者在大公司資金的支持下為母公 司尋求新技術。當大公司投資于一個新創(chuàng)公司時，是希望建立技術窗口，或希望以后把 它變?yōu)橐粋€子公司。 （五） 準政府投資機構--小企業(yè)投資公司 小企業(yè)投資公司是根據美國1958年頒布的創(chuàng)《小企業(yè)投資法》創(chuàng)建的。它由私人擁有和管 理，但要得到政府小企業(yè)管理局的許可、監(jiān)控及資助，小企業(yè)管理局還可提供融資擔保 。自從小企業(yè)投資公司必須為其從小企業(yè)管理局舉借的債務負責以后，提供優(yōu)惠貸款和 購買股票成了其“標準”運作形式，以保障盡快償還債務。從這個意義上講，小企業(yè)投資 公司對處于創(chuàng)建階段的新創(chuàng)企業(yè)來講不十分適合。在美國，還有～些類似小企業(yè)投資公 司的聯(lián)邦及州立準政府投資機構。 應該說上述準政府投資機構與真正的風險投資者有很大區(qū)別，他們一般以創(chuàng)造就業(yè)機會 為主要目的，所以許多機構并不將其納入風險投資的統(tǒng)計范圍，風險投資家也不將其歸 入自己的陣營。但兩者之間依然存在一定的聯(lián)系，有些風險企業(yè)就是受小企業(yè)投資公司 支持而發(fā)展起來的。 （六）其他衍生形式 1．產業(yè)戰(zhàn)略基金。這項基金常為業(yè)務相近的公司所設，投資方向集中在某一戰(zhàn)略領域， 強調局部競爭優(yōu)勢，通常以合資方式與風險企業(yè)聯(lián)手，以迅速獲取科技成果。如Java基 金就是由IBM等六大公司聯(lián)合出資1億美金組成，專門投資于硅谷內運用Java技術的信息 企業(yè)。 2．公眾風險投資基金。傳統(tǒng)上風險基金為私募基金，1996年美國頒布了（公眾風險投資 基金法》，允許一些特定的風險基金向社會募集資金，并對其活動作了一些具體的限制， 如為了便于股民監(jiān)督，一般只限于在本州集資等。三、風險投資機構如何籌措資金 風險投資在實際運作中是一個融資與投資相結合的過程。風險投資的典型特征是首先要 籌集一筆資金，而這筆資金是以權益資本的形式存在的；然后以所籌資金購買剛剛經營 或已經經營的企業(yè)資產。風險投資利潤主要來自資產買賣的差價。在融資時，風險投資 家購買的是資本，出售的則是自己的信譽。誘人的投資計劃、對未來收益的預期。投資 時，他們購買的是企業(yè)股份，出售的是資本金。退出時，他們出售企業(yè)股份，買入資金 ，外加豐厚利潤，以及光輝業(yè)績和成功口碑。 整個風險投資過程是由融資和投資兩個方面構成的，而融資又占據了舉足輕重的地位。 融到資金往往就是成功的一半，有能力融到資金是風險投資家業(yè)績的體現(xiàn)。融資規(guī)模越 大，就越顯示風險投資家出類拔蘋，高人一籌。風險投資所融到的資金，很大程度上取 決于風險投資家個人的能力和業(yè)績。投資人往往是本著對風險投資家個人的信賴投出資 金。他們的投資在很大程度上是對風險投資家個人的投資，而不是對企業(yè)或項目的投資 。他們對風險投資家的這種信賴無形中給風險投資家施加了很大壓力，風險投資家清楚 ：一旦有誤，將來再從這些人手中融資的可能性就會化為零。因此，風險投資的“風險” 既體現(xiàn)在投資方面，也體現(xiàn)在融資方面。 從發(fā)達國家風險投資業(yè)的發(fā)展經驗來看，雖然風險投資機構在構建其各自的投資組合時 具有足夠的分散化程度、相對的產業(yè)集中度和區(qū)域集中度，在階段性上也沒有結構差異 ，但總體來說，畢竟以普通股權投資為主。而且這些風險企業(yè)在未上市（或OTC上網）之 前其普通股權的變現(xiàn)性很差，準股權與可轉換債權投資也不大可能在很大程度上改善組 合的變現(xiàn)性和現(xiàn)金流量狀況。風險投資機構的融資結構必須與其投資結構相匹配。因此 ，其權益性資本要有足夠比例，從國際經驗來看不應低于犯％。其負債也要符合某些特 性，例如長期限、低息加一定寬限期、有第三方擔保等等。同時風險投資機構的融資規(guī) 模也可由前述的投資結構及規(guī)模決定。 發(fā)達國家或地區(qū)的風險投資資金的來源主要為：公共的和私人的養(yǎng)老基金、捐贈基金、 銀行持股公司、富有的家庭和個人、保險公司、投資銀行、非銀行金融機構或公司、外 國投資者等等。以美國的情況為例，1995年僅美國風險投資公司運作的資金總額就高達 435億美元，比1985年的196億美元增加了122％。風險資金的主要來源包括： 1．富有的個人資本。這部分資本在200億美元左右，其中相當一部分投到早期風險企業(yè) 。 2．機構投資者資金。包括養(yǎng)老準備金、大學后備基金。各種非獲利基金會。這些機構投 資者傳統(tǒng)上相當保守，主要投資于債券和高紅利股票，這一方面是因為政府出于謹慎考 慮所制定的法規(guī)限制，另一方面是因為人們一般認為投資于新興企業(yè)風險過高，難于監(jiān) 控。但自1979年以后，風險投資可能帶來的豐厚回報促使政府放松了這方面的管制，如 允許將2％～5％的養(yǎng)老基金投資于新興企業(yè)，于是這些機構投資者成了風險投資的主要 來源之一。為了減輕這些機構投資者的風險顧慮，風險投資公司常采用利潤分享和投資 限制協(xié)議等方式及有限合伙制組織形式控制風險。 3．大公司資本。出于戰(zhàn)略考慮，大公司常投資于與自身的戰(zhàn)略利益有關的風險企業(yè)，以 合資或聯(lián)營的方式注資。 4．私募證券基金。私募證券基金通常將一部分資金投資于接近成熟的風險企業(yè)，以期得 到高額回報。 5．共同基金。因受政府管制，共同基金一般不投資于上市前的風險企業(yè)，但某些投資于 高科技產業(yè)的共同基金允許將少量資金（一般不超過基金總額的1％～2％）投入變現(xiàn)性 低的風險企業(yè)，尤其是即將上市的企業(yè)。
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