風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)模型
|[pic] | |[pic] | | | |風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)模型--信息經(jīng)濟(jì)學(xué)視角 | |武漢大學(xué)技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理研究所 | |徐緒松 熊保平 | |“選擇正確的投資項(xiàng)目遠(yuǎn)比經(jīng)營(yíng)管理投資項(xiàng)目更重要”，這是風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)典原則。 | |風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象往往是沒(méi)有績(jī)效記錄的新創(chuàng)企業(yè)，技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、管理各方面都| |存在不確定性，用傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法，無(wú)法正確評(píng)估其收益與風(fēng)險(xiǎn)。依靠從實(shí)| |踐中學(xué)習(xí)（learning by | |doing［1］）、通過(guò)分階段投資獲取項(xiàng)目?jī)r(jià)值信息，是一條有效的途徑，但這種方式| |獲取項(xiàng)目信息的成本極高、投資風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者十分注重投資前的項(xiàng)目| |評(píng)估與選擇，審慎嚴(yán)密的項(xiàng)目評(píng)估可以以較低的成本獲取項(xiàng)目信息、降低不確定性、| |減少投資風(fēng)險(xiǎn)。 | |評(píng)估的過(guò)程是投資項(xiàng)目的信息搜尋和基于搜尋到的信息進(jìn)行不確定性決策的過(guò)程，本| |文從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資者在項(xiàng)目選擇階段的主要活動(dòng)，分析了風(fēng)險(xiǎn)投| |資中存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，指出企業(yè)家的素質(zhì)是項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的核心，綜合國(guó)| |內(nèi)外高新技術(shù)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，提出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)模型。 | |一、風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇活動(dòng) | |1．風(fēng)險(xiǎn)投資者在項(xiàng)目選擇階段的主要活動(dòng) | |典型的投資決策過(guò)程包括六個(gè)階段［2］，即：①投資項(xiàng)目起源；②風(fēng)險(xiǎn)投資方向篩選 | |；③一般性篩選；④第一階段評(píng)價(jià)；⑤第二階段評(píng)價(jià)；⑥結(jié)束（包括協(xié)議創(chuàng)建和談判）（| |圖1）。 | |[pic] | |圖1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇過(guò)程 | |第① | |階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家的主要工作是發(fā)展咨詢網(wǎng)絡(luò)，發(fā)布投資指南，以及獲取潛在項(xiàng)目信| |息。早期風(fēng)險(xiǎn)投資家大約用60％左右的時(shí)間去尋找投資機(jī)會(huì)，如今這一比例已降低到| |40％。 | |第② | |階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家大多通過(guò)粗略地瀏覽企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書而快速舍棄不合適的投資方案| |；篩選階段評(píng)估的對(duì)象基本是項(xiàng)目計(jì)劃書本身，并不進(jìn)行詳細(xì)的分析評(píng)估；依據(jù)的是| |風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)其投資戰(zhàn)略和策略制定的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)如投資規(guī)模、投資行業(yè)、投| |資階段及投資額度等。 | |Colin Mason & Amy | |Rogers(1996)對(duì)19位活躍的天使投資者此階段決策過(guò)程的實(shí)時(shí)分析表明，這一階段，| |投資家是以批判和懷疑的態(tài)度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目的。換言之，他們側(cè)重于尋找不投資的理由| |，所分析的30個(gè)項(xiàng)目中，24個(gè)當(dāng)場(chǎng)被拒絕，另6個(gè)項(xiàng)目，投資者表示要進(jìn)一步會(huì)見(jiàn)企 | |業(yè)家，而決策過(guò)程平均為10.7分鐘。 | |第③、④階段是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中最重要的階段。這兩個(gè)階段對(duì)通過(guò)了方向性篩選的| |項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)審查和深入調(diào)查。 | |第③ | |階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家詳細(xì)審查企業(yè)家提供的商業(yè)計(jì)劃書，根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，并借助非正| |式專家咨詢，對(duì)項(xiàng)目的邏輯性、可行性作定性分析，選出合格的項(xiàng)目進(jìn)入下一輪的評(píng)| |估。 | |第④階段，通常稱為審慎調(diào)查（due | |diligence）階段，風(fēng)險(xiǎn)投資者組織評(píng)估小組，深入調(diào) | |研創(chuàng)業(yè)公司和有關(guān)部門，多途徑收集信息，此階段的主要活動(dòng)見(jiàn)表1。 | |表1第一階段評(píng)估過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)投資家所做的一系列工作 | |活動(dòng) | |頻數(shù) | | | |接見(jiàn)所有的管理人員 | |100 | | | |查看設(shè)施 | |100 | | | |接觸企業(yè)家以前的商業(yè)合作伙伴 | |96 | | | |接觸已有的外來(lái)投資者 | |96 | | | |接觸現(xiàn)有的消費(fèi)者 | |93 | | | |接觸潛在的消費(fèi)者 | |90 | | | |調(diào)查類似公司的市場(chǎng)價(jià)值 | |86 | | | |與專家進(jìn)行關(guān)于產(chǎn)品的非正式討論 | |84 | | | |與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手接觸 | |71 | | | |與銀行家接觸 | |62 | | | |征求管理者對(duì)其他組合投向的意見(jiàn) | |56 | | | |與供應(yīng)商接觸 | |53 | | | |征求其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見(jiàn) | |52 | | | |與會(huì)計(jì)師接觸 | |47 | | | |與律師接觸 | |44 | | | |進(jìn)行深入研究 | |40 | | | |保證正式產(chǎn)品的技術(shù)研究 | |36 | | | |保證正式市場(chǎng)的調(diào)查研究 | |31 | | | |通過(guò)與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)多輪座談，參觀創(chuàng)業(yè)企業(yè)，詢問(wèn)創(chuàng)業(yè)方以前的合作者，訪問(wèn)用戶和潛| |在用戶調(diào)查其市場(chǎng)前景，向技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律專家咨詢，風(fēng)險(xiǎn)投資者獲取企業(yè)家、項(xiàng)| |目、企業(yè)的詳細(xì)信息。這些信息提交由技術(shù)、管理、金融各方面專家組成的評(píng)審小組| |，比照企業(yè)家的商業(yè)計(jì)劃書進(jìn)行專家評(píng)估。 | |一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)收到許多項(xiàng)目建議書，而簽約率很低，如美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資| |公司平均每周處理20多份計(jì)劃書，一年處理約1000份，年平均簽約率為1.9%左右，最| |終成功機(jī)會(huì)只有0.1%。一般一個(gè)投資項(xiàng)目能通過(guò)六個(gè)階段決策過(guò)程而獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，| |平均需要97.1（天）。 | |2．審慎調(diào)查的主要內(nèi)容 | |審慎調(diào)查階段的主要工作是收集下列信息： | |管理者--企業(yè)家的個(gè)人品質(zhì)和綜合能力、其它管理人員在各自領(lǐng)域的管理經(jīng)驗(yàn)與技能| |、團(tuán)隊(duì)精神。 | |產(chǎn)品和技術(shù)特性--技術(shù)和產(chǎn)品的先進(jìn)性、成熟性和市場(chǎng)性，產(chǎn)品的市場(chǎng)導(dǎo)向是對(duì)技術(shù)| |和產(chǎn)品評(píng)價(jià)的中心。考慮如下因素：科技含量；產(chǎn)品推入市場(chǎng)的時(shí)間；競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)| |品的市場(chǎng)接受度；是否符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向；抗經(jīng)濟(jì)周期能力。 | |市場(chǎng)--能否創(chuàng)造新市場(chǎng)；市場(chǎng)的成長(zhǎng)性；市場(chǎng)容量；市場(chǎng)份額。 | |財(cái)務(wù)--風(fēng)險(xiǎn)資本要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總的資金需求額在可以接受的范圍內(nèi)，能獲得高的回報(bào)| |率和回報(bào)額。 | |退出機(jī)制--時(shí)機(jī)、渠道。 | |二、企業(yè)家素質(zhì)是投資成功的重要保證 | |Tyebjee-Bruno［3］之后的絕大部分實(shí)證分析都證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家最注重的是企業(yè)家素| |質(zhì)和能力?！帮L(fēng)險(xiǎn)投資成功的第一要素是人，第二要素也是人，第三要素還是人?！? | |傳統(tǒng)的分析一般認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以注重人的因素，是因?yàn)槠髽I(yè)家的管理能力對(duì)項(xiàng)| |目的成功十分重要，因而偏重于企業(yè)家的背景、經(jīng)歷...
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