上市公司如何與風(fēng)險(xiǎn)投資共舞
|上市公司如何與風(fēng)險(xiǎn)投資共舞 | |對(duì)于分屬不同行業(yè)五花八門的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，作為上市公司這類特殊投| |資者，面臨很多的困惑。如何在風(fēng)險(xiǎn)性和成長(zhǎng)性之間如何尋找最佳結(jié)合| |點(diǎn)？我認(rèn)為四方面的問題急需引起高度重視。 | |一、如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)最佳結(jié)合 | |對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)是投資者本身需要明確的問題。要尋找風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目| |風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)的最佳結(jié)合點(diǎn)，必須擺脫投資者的模糊認(rèn)識(shí)。投資目的不明| |確或目標(biāo)多樣化，往往造成投資決策搖擺不定，導(dǎo)致合作談判破裂。 | |1、投資目的 | |首先，風(fēng)險(xiǎn)投資是作為公司的短期投資還是長(zhǎng)期投資。如果作為短期投| |資，即期回報(bào)應(yīng)該作為重點(diǎn)考慮，要求項(xiàng)目比較成熟，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。| |而如果作為長(zhǎng)期投資甚至超長(zhǎng)期投資，則眼光可以放遠(yuǎn)一些，項(xiàng)目的回| |報(bào)期可以長(zhǎng)一些，不必過于計(jì)較短期回報(bào)和項(xiàng)目的成熟程度；其次，是| |作為戰(zhàn)略性投資還是戰(zhàn)術(shù)性投資。作為戰(zhàn)略性投入，風(fēng)險(xiǎn)投資本身的回| |報(bào)也許不是最重要的，而如果作為戰(zhàn)術(shù)性投入，則必須注重風(fēng)險(xiǎn)投資是| |否具備獲取超額利潤(rùn)的能力；第三，是作為象征性投入還是實(shí)質(zhì)性投入| |。有些上市公司為了改變其傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的形象，增加對(duì)投資者的吸引力，| |把風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種概念性的投入；最后，最主要作為盈利手段還是提| |升公司科技素質(zhì)的切入點(diǎn)。如作為提升公司素質(zhì)的切入點(diǎn)，則項(xiàng)目的盈| |利狀況可以放在非主要地位考慮。 | | | |2、項(xiàng)目判斷能力 | |任何上市公司，無論怎樣多元化，相對(duì)日新月異的科學(xué)技術(shù)，對(duì)新項(xiàng)目| |的理解能力都會(huì)受到一定的限制。許多風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，超出了上市公司| |原有的經(jīng)營(yíng)范圍和辯識(shí)能力，有些甚至超出了所有一般人現(xiàn)有的認(rèn)知范| |圍。面對(duì)創(chuàng)業(yè)者描繪出的美好前景，上市公司常常聽得似懂非懂，一方| |面被風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目未來的成功預(yù)期所深深吸引，另一方面又苦于不能與| |創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行有效的溝通。當(dāng)然，根本問題在于缺少相關(guān)的人才儲(chǔ)備，否| |則，就不會(huì)對(duì)項(xiàng)目的判斷能力。 | |3、高科技與非科技 | |風(fēng)險(xiǎn)投資是否一定要高科技，不少上市公司在介入之前，并沒有深入思| |考，在當(dāng)前的市場(chǎng)氛圍下，許多上市公司理所當(dāng)然地認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)| |和高科技完全劃等號(hào)。因此，在合作之前，比較關(guān)心項(xiàng)目在全國(guó)乃至世| |界科學(xué)技術(shù)方面的先進(jìn)性，關(guān)心欲投資的目標(biāo)企業(yè)是否國(guó)家高新技術(shù)企| |業(yè)?？傊?，對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)因素十分在意。與此相對(duì)照，投資方對(duì)項(xiàng)目非| |技術(shù)方面的創(chuàng)新或獨(dú)特性，如市場(chǎng)開拓、服務(wù)理念、客戶網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)意，| |等等，重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。 | |4、潛在市場(chǎng)與現(xiàn)實(shí)市場(chǎng) | |既然是風(fēng)險(xiǎn)投資，項(xiàng)目的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)不可能太大，否則，何來風(fēng)險(xiǎn)？可是| |，許多投資者，一旦決定正式介入風(fēng)險(xiǎn)投資，往往發(fā)生搖擺，很自然和| |習(xí)慣性地套用傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量。風(fēng)險(xiǎn)投資可能有較大的潛在市場(chǎng)| |，可要把潛在市場(chǎng)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)市場(chǎng)，還要付出較大的努力，還有許多不確| |定因素。由于每年要報(bào)告利潤(rùn)，上市公司能不能承受較長(zhǎng)時(shí)間的回報(bào)期| |，能不能承受由潛在市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)過程中的不確定因素帶來的風(fēng)| |險(xiǎn)，都是要事先明確的。 | |5、項(xiàng)目的完整性 | |很少有風(fēng)險(xiǎn)投資，在投資者介入之前，項(xiàng)目已經(jīng)十分完整。實(shí)際情況是| |，大部分項(xiàng)目存在這樣或那樣的缺陷。這些缺陷主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：| |技術(shù)和市場(chǎng)。就技術(shù)方面而言，要么還沒有完成攻關(guān)，要么還處在初創(chuàng)| |階段，甚至于研究的方向正確與否都需要判斷；就市場(chǎng)而言，缺陷主要| |體現(xiàn)在項(xiàng)目完成技術(shù)攻關(guān)以后，未來有沒有市場(chǎng)，或者在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)才| |會(huì)有市場(chǎng)，這些，在需要作出投資決策時(shí)，無法得到確切的答案。 | | | |二、怎樣評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) | |一旦初步?jīng)Q定進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，立即涉及到對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目的評(píng)估問題。只有| |正確確定了目標(biāo)項(xiàng)目的價(jià)值，才能具備合作談判的基礎(chǔ)。然而，風(fēng)險(xiǎn)投| |資的特殊性在實(shí)踐中帶來了很多前所未有的新問題，促使投資者，尤其| |是上市公司這類特殊投資者，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面進(jìn)行新的探索。 | |1、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) | | | |風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，常給人不良印象，這一點(diǎn)，與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投| |資建議書往往形成強(qiáng)烈的反差。財(cái)務(wù)報(bào)表存在的主要問題，主要是沒有| |利潤(rùn)甚至虧損。究其原因，要么項(xiàng)目還處在初創(chuàng)階段，只有投入，沒有| |任何利潤(rùn)；要么有些風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為了合理避稅，利潤(rùn)體現(xiàn)得很少。如| |果目標(biāo)項(xiàng)目不是獨(dú)立法人，可能根本不存在有效的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可供參考。| |此外，有些創(chuàng)業(yè)者盡管是技術(shù)上的奇才，卻可能對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不精通或不| |重視。 | |2、資產(chǎn)形態(tài) | |風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)，如果用傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)價(jià)，會(huì)讓人心理很不踏實(shí)。如果| |到現(xiàn)場(chǎng)去看，一個(gè)剛剛起步的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，有時(shí)只有一間簡(jiǎn)陋的租來的辦| |公室和幾臺(tái)電腦，少數(shù)的幾個(gè)人，投資這樣的，能讓人放心嗎？從資產(chǎn)| |形態(tài)來看，幾乎看不到什么固定資產(chǎn)，沒有廠房、沒有設(shè)備，資產(chǎn)主要| |體現(xiàn)在待攤費(fèi)用和無形資產(chǎn)等方面。正式合作之前，要對(duì)這樣的資產(chǎn)形| |態(tài)進(jìn)行評(píng)價(jià)，確實(shí)給一般上市公司出了道難題。 | | | |3、人員價(jià)值 | |本質(zhì)上講，投資于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目就是投資于項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者。盡管意識(shí)到創(chuàng)業(yè)| |者的重要性，國(guó)內(nèi)也開始研究和嘗試包括股票期權(quán)方式在內(nèi)的激勵(lì)方案| |，但對(duì)大多數(shù)投資者來說，創(chuàng)業(yè)者價(jià)值的評(píng)估和體現(xiàn)方式遠(yuǎn)沒有解決。| |三、如何管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) | |風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理與傳統(tǒng)企業(yè)差別很大。在投資實(shí)踐中，由于沒有針對(duì)風(fēng)| |險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn)，在管理方面暴露了許多矛盾。 | |1、控股權(quán) | |上市公司由于比風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)公司具有規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也是為了體現(xiàn)合| |并報(bào)表的要求，在與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的合作洽談中，一般要求在出資份額| |人有控股權(quán)。矛盾的出現(xiàn)并不完全由于創(chuàng)業(yè)者對(duì)控制權(quán)的偏好，而是在| |于，創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心，一旦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被投資者控制，創(chuàng)業(yè)者會(huì)失去自我，創(chuàng)| |業(yè)者未來許多有價(jià)值的設(shè)想會(huì)由于投資者方面的原因，而無法實(shí)現(xiàn)?？貄 |股權(quán)的矛盾始終會(huì)在投資者和創(chuàng)業(yè)者之間存在。 | |2、投資者介入程度 | |目前采用較多的做法是，由上市公司控股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，上市公司派人出任| |董事長(zhǎng)，同時(shí)對(duì)合資企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)者方面派人出任總經(jīng)理。| |然而，上述安排僅完成了風(fēng)險(xiǎn)公司組織結(jié)構(gòu)方面的設(shè)計(jì)，實(shí)際運(yùn)作過程| |中，董事會(huì)與經(jīng)營(yíng)層的分工問題比傳統(tǒng)企業(yè)的矛盾將更加尖銳。一般講| |，創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)財(cái)務(wù)、市場(chǎng)開拓、資本市場(chǎng)、法律等方面，沒有上市公| |司這類投資者擅長(zhǎng)，需要得到扶持。但是，投資者介入過深，有可能扼| |制創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)造性。 | |3、國(guó)有與民營(yíng) | |上市公司的絕大多數(shù)由國(guó)有企業(yè)控股，在運(yùn)作中或多或少帶國(guó)有企業(yè)的| |痕跡，選擇項(xiàng)目時(shí)常常以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主要目的。與此形成對(duì)照，風(fēng)險(xiǎn)企| |業(yè)大部分為民營(yíng)性質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者敢于承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)還| |具有機(jī)制活、決策快等特點(diǎn)。無疑，上市公司在與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的合作過程| |中，肯定會(huì)碰到兩種體制的差異引起的矛盾。 | | | |4、人才來源 | |投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之前，上市公司不可能有某個(gè)特定行業(yè)的人才儲(chǔ)備。在| |決定進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資之后，派誰(shuí)對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，立即成了很緊迫的| |問題。風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)性一般都很強(qiáng)，即使是財(cái)務(wù)人員，也要有一定的專| |業(yè)知識(shí)，更別說需對(duì)企業(yè)未來發(fā)展起決定性作用的董事會(huì)成員了。即便| |臨時(shí)可以招進(jìn)專業(yè)人員，再由上市公司派往風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，但誰(shuí)能保證，剛| |剛找到的人員，就一定比創(chuàng)業(yè)者具有更大的可信度？投資者必須在派與| |不派人員去被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間作出選擇。 | |四、具體操作頗費(fèi)思量 | |在當(dāng)前上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的具體操作過程中，中介的作用、投資規(guī)| |模的大小、決策時(shí)間的緊迫性等問題，都值得投資者注意。 | |1、中介 | |經(jīng)常會(huì)有各類顧問公司或投資公司等中介機(jī)構(gòu)向上市公司推薦風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目| |，項(xiàng)目的質(zhì)量各不相同，不少項(xiàng)目還在外地，挨個(gè)去考察，費(fèi)用不少，| |中介機(jī)構(gòu)的作用是勿容置疑的?，F(xiàn)實(shí)情況是，一旦創(chuàng)業(yè)者和投資者對(duì)項(xiàng)| |目合作有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，中介機(jī)構(gòu)就似乎成了多余的了，其權(quán)利難以等| |到保障。目前的中介機(jī)構(gòu)，在項(xiàng)目介紹上，基本上都是貼錢的。長(zhǎng)此以| |往，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資不利，對(duì)投資者和創(chuàng)業(yè)者不利。 | | | |2、規(guī)模 | |在項(xiàng)目開始階段，風(fēng)險(xiǎn)投資一般對(duì)資金需求量不是很大。對(duì)上市公司這| |類特別的投資者而言，由于其資產(chǎn)規(guī)模較大，過小的投資對(duì)業(yè)績(jī)提升沒| |有什么影響，過多分散的投資又增加管理的難度，這很影響上市公司進(jìn)| |行風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。 | |3、時(shí)間 | |風(fēng)險(xiǎn)投資要求投資者在較短的時(shí)間內(nèi)作出決策，這是由當(dāng)今技術(shù)發(fā)展的| |特點(diǎn)決定的。 |
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