中信證券股權(quán)分置試點(diǎn)專題研討會發(fā)言
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中信證券股權(quán)分置試點(diǎn)專題研討會發(fā)言
中信證券股權(quán)分置試點(diǎn)專題研討會 發(fā)言輯要 時(shí)間:2005年5月16日下午3:30-6:00 地點(diǎn):京城大廈4層 參會嘉賓:施光耀、巴曙松、韓志國、華生、江暉、丁楹、衛(wèi)保川等 參會代表:中信證券股票銷售交易部客戶40人,中信證券內(nèi)部員工代表30人 會議主持:徐剛、方泉 會議主辦:中信證券股票銷售交易部、研究部。 參會嘉賓主要觀點(diǎn): 程博明: 股權(quán)分置試點(diǎn)近期推出,市場各方反應(yīng)不一。中信證券邀請市場上知名的專家、學(xué)者以 及機(jī)構(gòu)投資者,共同探討股權(quán)分置試點(diǎn)對市場的影響以及如何在流通股東與非流通股東 博弈和上市公司價(jià)值重估預(yù)期的市場環(huán)境中把握投資機(jī)會。代表主辦方歡迎大家。股權(quán) 分置試點(diǎn)剛剛推出,本次會議立足于建設(shè)性地推進(jìn)股權(quán)分置,主要想聽聽大家的意見。 方泉:影響市場的重要舉措 盡管反應(yīng)不一,但有兩點(diǎn)質(zhì)的突破,為今后試點(diǎn)立出原則,對投資者是利好。: 1. 從政策上承認(rèn)A股含權(quán),補(bǔ)償流通股 2. 非流通股凈資產(chǎn)底線突破 巴曙松: 1. 贊同方泉,盡管有不同觀點(diǎn),褒貶不一,但明確A股含權(quán),國資突破,是很大進(jìn)展 2. 存在的問題: o 4家未必有代表性,不具有復(fù)制性,必須探索新方式。凈資產(chǎn)與股價(jià)接近公司、控制權(quán) 問題要求新的方式 o 談判成本,最終要落實(shí)到估值方法的認(rèn)同和統(tǒng)一,如何認(rèn)同創(chuàng)業(yè)者價(jià)值溢價(jià)和流通股 含權(quán)效應(yīng)會有分歧。 o 含權(quán):有些投資者擔(dān)心,一些大型強(qiáng)勢企業(yè)方案可能不盡如人意,一些差公司方案好 ,造成估值體系混亂。 3. 同意施光耀的觀點(diǎn),非流通股股東只能支付對價(jià),流通股東不能期望太高,否則煽動過 大的股權(quán)預(yù)期造成拖延,久拖未決損失最大的還是流通股股東,而非流通股股東接著 玩,繼續(xù)利益輸送。所以提醒流通股股東做一個(gè)冷靜的平衡,兩方面都要講。 4. 控制權(quán):世界上所有的股市、上市公司控制權(quán)都是有溢價(jià)的,這就是為什么有的公司大 股東寧愿掏錢,也不愿稀釋,即使解決股權(quán)分置還是有大小股東的矛盾,不要幻想股 權(quán)分置解決了,大小股東矛盾就沒有了。 5. 我們面臨思維方式的轉(zhuǎn)變。大家習(xí)慣于以利益對立的方式來思考,實(shí)際流通與非流通股 東解決股權(quán)分置后的利益是一致的,就是公司經(jīng)營,除去流通與非流通的矛盾,還有 大小股東的矛盾,還需要加強(qiáng)獨(dú)立董事等制度來保障,而不能只學(xué)個(gè)皮毛。 華生: 大盤連續(xù)下調(diào),應(yīng)該放長遠(yuǎn)看,不能從短期市場表現(xiàn)看未來影響。 o 目前試點(diǎn)股上漲,其它大部分股票下跌,反映試點(diǎn)對市場影響方面存在缺陷。現(xiàn)在的市 場是高度信息化的市場,很難試點(diǎn)。試點(diǎn)方案出臺,會造成投資者估值體系混亂,是 造成目前市場表現(xiàn)的主要原因,對此考慮不足。 o 市場反映方案本身也存在一定問題,制度變革的單兵獨(dú)進(jìn),沒有資金的配合和配套政策 的配合。比如利息稅改革能否實(shí)現(xiàn)對一些藍(lán)籌公司很重要。 o 讓步是否令人滿意:對這樣一項(xiàng)根本性的改革應(yīng)該給予肯定,大方向是好的。包括國資 委都做了很大的讓步,投資者認(rèn)為讓步不夠,應(yīng)該考慮到存在談判空間。當(dāng)然目前的 “一次叫價(jià)”方式也存在問題,反映在制度安排上有一定缺陷,我們可以從制度上進(jìn)行 改進(jìn)?!岸啻谓袃r(jià)”、討價(jià)還價(jià)的方式更好一點(diǎn),很多企業(yè)實(shí)際上也是能接受的。 o 投票率問題:是難點(diǎn),但不是不能解決。投票率低可以要求繼續(xù)停牌,解決中小投資者 投票問題。最難和最大的問題是談不成的問題,誰來提方案并不重要,連續(xù)叫價(jià)機(jī)制 更重要。如果沒有連續(xù)叫價(jià),現(xiàn)在的方案可能都能夠通過,因?yàn)闉榱搜矍暗膯栴},投 資者只能贊成,因此反映了還是制度設(shè)計(jì)的問題。 o 存在談不成的可能性:民營企業(yè)可能是最不好談的,尤其是一些買殼上市的公司,上市 成本高,談判空間更小。應(yīng)該給予更明確的政策導(dǎo)向,如不改革就取消再融資方案等 ,給談不成的公司最后的解決方案。 o 縮股或送股的形式并不重要,重要的是讓步的力度有多大。 o 四家試點(diǎn)公司的選擇基本合理,試點(diǎn)方案不好,不符合市場整體情況。 o 一股獨(dú)大并不一定是壞事。在中國的制度環(huán)境下,沒有大股東的公司更不敢投。改革的 目的不是改掉一股獨(dú)大,而是大股東的利益和和社會公眾利益相對一致起來。大股東 要在市場上拋售是現(xiàn)在市場上最大的誤點(diǎn)。首先要跑的應(yīng)該是非流通股的小股東,他 們在公司發(fā)展中并不起關(guān)鍵性作用,一有暴利一定會選擇變現(xiàn)。大股東想跑不容易, 要公告,一公告,別人肯定現(xiàn)跑了。大股東一定只能是在場外減持。 韓志國: 方案引起市場熱烈關(guān)注,我認(rèn)為總的方向是對的,試點(diǎn)是可商榷的: 1. 采用自下而下的方法,推出“小崗村”,但我認(rèn)為還不夠,還要推出2000年網(wǎng)絡(luò)股的“上 海梅林”,否則激發(fā)不起市場人氣。 2. 整體試點(diǎn),分散表決:把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)劃解為個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。但是試點(diǎn)公司必須要起到示范作 用,試點(diǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)會演化為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前大家看到了試點(diǎn)公司方案的一些問題, 不排除后續(xù)出臺更有爆炸力的方案的可能。 3. 尚主席的“堅(jiān)持推進(jìn)試點(diǎn)”是不是就按目前的方式推進(jìn),我看不能這么理解。 4. 規(guī)則雖然有不足,但是總體上看是可以的。目前的停牌方案對流通股股東不利,可能造 成對流通股股東雙重傷害,應(yīng)該連續(xù)停牌。 5. 對華生是否要保持大股東的控股地位持不同意見,否則還是一股獨(dú)大。全流通還要和改 善公司治理結(jié)構(gòu)結(jié)合起來。 6. 鎖倉制度不合理:三年以后太松,前三年太緊。把5%以下改為36個(gè)月后放。15%,控股 股東6年內(nèi)減持不能超過50%。 7. 新股發(fā)行暫停應(yīng)該在全流通問題解決得差不多時(shí)再推出,否則市場將會癱瘓。中國股市 目前是組合或湊合,1加1小于等于2,10快錢變成1塊錢的機(jī)制。新股應(yīng)該停,融資不 應(yīng)該成為市場的主要目標(biāo)。 8. 再堅(jiān)持“國有資產(chǎn)不流失”,國有資產(chǎn)的損失可能更大。 9. 要在牛市中實(shí)現(xiàn)制度的變革。牛市化解矛盾,熊市激化矛盾。全流通試點(diǎn)是否成功不在 于4家試點(diǎn)是否通過,而是4家試點(diǎn)推出能否實(shí)現(xiàn)市場轉(zhuǎn)折。市場不轉(zhuǎn)折,制度的變革 就不能成功。 10. 全流通試點(diǎn)成功要求三要素: o 絕對擴(kuò)容要變成相對擴(kuò)容。目前只控制擴(kuò)容速度,沒有控制擴(kuò)容規(guī)模。只看到股價(jià) 泡沫沒有看到股本泡沫,一定要把矛頭指向股本泡沫。 o 擴(kuò)容中大幅提升股票內(nèi)在價(jià)值。降低股本、 o 通過鎖倉控制規(guī)模。目前可行的方案只有兩個(gè):送股和縮股。送股的方案存在很多 問題,送股后每股凈資產(chǎn)降低、每股收益下降、股本大幅增加,導(dǎo)致股價(jià)下跌。 要使市場出現(xiàn)正向轉(zhuǎn)折,不能出現(xiàn)反向轉(zhuǎn)變。因此, 認(rèn)為縮股的方案是比較好的方案。 施光耀: 1. 對方案的評價(jià):方案所體現(xiàn)的政治勇氣比預(yù)期大,效果比預(yù)期好。 o 監(jiān)管部門的定位是準(zhǔn)確的,站在市場的角度來解決問題。 o 原則鮮明,有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)第一次表示“我沒權(quán)”,把決策交給有權(quán)利的人,把權(quán)利讓給市 場做。 o 四家公司的第一次出價(jià)市場輿論認(rèn)為是基本合理的。 2. 目前要考慮的是下面的公司如何推進(jìn)改革。非流通股必須支付對價(jià),但只能是與流通權(quán) 有關(guān)的對價(jià),流通股東的其他損失等不應(yīng)該納入股權(quán)分置改革。 3. 改革肯定會影響股市走勢,但影響市場的不僅僅是股權(quán)改革,因素是復(fù)雜的。 4. 對價(jià)和對價(jià)方案的的制定,既要考慮成本,又要考慮市場效應(yīng)。市場的轉(zhuǎn)折實(shí)際已經(jīng)出 現(xiàn),轉(zhuǎn)折不一定非要出現(xiàn)在股價(jià)的大幅上漲,但轉(zhuǎn)折需要過程。 丁楹: 1. 上周基金的股票下跌比較多,也很著急,對基金產(chǎn)生了很大沖擊。我最初判斷試點(diǎn)是好 事情,對五一后的行情有好處,但市場走勢和想象差別較大。 2. 股權(quán)分置改革沒有最好時(shí)機(jī),我管理的中信經(jīng)典配置基金目前對三一重工和紫江持股較 多,我們會以持有人利益最大化的角度去考慮問題,堅(jiān)持不在最后時(shí)刻不亮底牌。 3. 方案個(gè)人認(rèn)為是好于預(yù)期的。股票投資更多的看未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的價(jià)值。我們以前的投 資一直是按照這種理性的方式投資的,現(xiàn)在在此基礎(chǔ)上又加入了含權(quán)的因素。大家擔(dān) 心差股先送股,好股不送或晚送,基金界對此的理解是向好的。基金還會堅(jiān)持價(jià)值投 資的理念,從基本面、估值來評判,我們對企業(yè)未來盈利狀況是最關(guān)心的。 江輝: 1. 方案非常好,是抽象的方案,簡單的方案,讓大家坐下來開始談判。 2. 4個(gè)試點(diǎn)方案非常好,有受寵若驚的感覺,大股東做了很大讓步。市場跌是因?yàn)楣乐颠€ 是高,不能因此就不推進(jìn)改革試點(diǎn)。 3. 如何減少陣痛,下一步改革應(yīng)該從好公司試點(diǎn)。 衛(wèi)保川: 是好事,但也有失敗的可能。前提是有溢價(jià)的存在才有溢價(jià)的補(bǔ)償,如市場繼續(xù)跌下去 ,溢價(jià)消失了之后,對價(jià)根本就不存在。最近的下跌有非常復(fù)雜的因素,除了股權(quán)試點(diǎn) 帶來的估值混亂外,還有對宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂、出口、利率、匯率等等,很多混亂導(dǎo)致股價(jià) 下跌。市場下跌不是由股權(quán)分置試點(diǎn)導(dǎo)致的,但可以利用下跌的壓力推進(jìn)股權(quán)分置問題 的解決更好的試點(diǎn)方案。雖然方案有很大分歧,但股權(quán)分置改革的方向是對的,一定要 推下去。開弓沒有回頭箭,一切都是以市場為基礎(chǔ)的。激勵(lì)機(jī)制首先建立起來,市場好 的預(yù)期還能抵消掉中期波動、匯率預(yù)期,最終方案好壞,追逐好方案、賣壞方案的成本 可能更高,市場依然是惡性循環(huán)。所以說場內(nèi)的博弈、方案好壞的博弈應(yīng)該盡快轉(zhuǎn)化為 場內(nèi)與場外的博弈,這種恐怕不是投資者所能決定的,必須是證監(jiān)會或者是更高一層的 決策所能做的。 徐剛: 我們的報(bào)告在五一期間形成,但考慮到政治意義,一直未在各大媒體發(fā)布,作為賣方研 究,只發(fā)給我們的客戶。報(bào)告的觀點(diǎn)很明確:估值體系很混亂,市場在加速下跌過程中 ,非流通股折價(jià)流通的底限應(yīng)是香港市場的估值標(biāo)準(zhǔn),在此底限基礎(chǔ)上,考慮多大補(bǔ)償 才能保證流通股股東不受損失,測算結(jié)果應(yīng)是10%在10送5股這樣一個(gè)市場平均水平上才 能保證流通股股東不受損失。在現(xiàn)在市場環(huán)境下,試點(diǎn)的四家并不是最優(yōu)質(zhì)的企業(yè),市 場對之信心不足,市場應(yīng)是短期下跌的過程,下跌到1000- 1055點(diǎn),短期有一個(gè)波折。本次討論給市場提供了很好的新的看法,市場價(jià)格是在預(yù)期 條件下的價(jià)格,觀點(diǎn)會對監(jiān)管層產(chǎn)生新的舉措,新的舉措又會產(chǎn)生新的預(yù)期,在新的預(yù) 期下走向新的繁榮。此次印象最深的是韓志國的大股東控制權(quán)問題和華生的連續(xù)叫價(jià)機(jī) 制,相信研討會的觀點(diǎn)會對監(jiān)管層產(chǎn)生引導(dǎo),對未來解決股權(quán)分置起到積極意義。
中信證券股權(quán)分置試點(diǎn)專題研討會發(fā)言
中信證券股權(quán)分置試點(diǎn)專題研討會 發(fā)言輯要 時(shí)間:2005年5月16日下午3:30-6:00 地點(diǎn):京城大廈4層 參會嘉賓:施光耀、巴曙松、韓志國、華生、江暉、丁楹、衛(wèi)保川等 參會代表:中信證券股票銷售交易部客戶40人,中信證券內(nèi)部員工代表30人 會議主持:徐剛、方泉 會議主辦:中信證券股票銷售交易部、研究部。 參會嘉賓主要觀點(diǎn): 程博明: 股權(quán)分置試點(diǎn)近期推出,市場各方反應(yīng)不一。中信證券邀請市場上知名的專家、學(xué)者以 及機(jī)構(gòu)投資者,共同探討股權(quán)分置試點(diǎn)對市場的影響以及如何在流通股東與非流通股東 博弈和上市公司價(jià)值重估預(yù)期的市場環(huán)境中把握投資機(jī)會。代表主辦方歡迎大家。股權(quán) 分置試點(diǎn)剛剛推出,本次會議立足于建設(shè)性地推進(jìn)股權(quán)分置,主要想聽聽大家的意見。 方泉:影響市場的重要舉措 盡管反應(yīng)不一,但有兩點(diǎn)質(zhì)的突破,為今后試點(diǎn)立出原則,對投資者是利好。: 1. 從政策上承認(rèn)A股含權(quán),補(bǔ)償流通股 2. 非流通股凈資產(chǎn)底線突破 巴曙松: 1. 贊同方泉,盡管有不同觀點(diǎn),褒貶不一,但明確A股含權(quán),國資突破,是很大進(jìn)展 2. 存在的問題: o 4家未必有代表性,不具有復(fù)制性,必須探索新方式。凈資產(chǎn)與股價(jià)接近公司、控制權(quán) 問題要求新的方式 o 談判成本,最終要落實(shí)到估值方法的認(rèn)同和統(tǒng)一,如何認(rèn)同創(chuàng)業(yè)者價(jià)值溢價(jià)和流通股 含權(quán)效應(yīng)會有分歧。 o 含權(quán):有些投資者擔(dān)心,一些大型強(qiáng)勢企業(yè)方案可能不盡如人意,一些差公司方案好 ,造成估值體系混亂。 3. 同意施光耀的觀點(diǎn),非流通股股東只能支付對價(jià),流通股東不能期望太高,否則煽動過 大的股權(quán)預(yù)期造成拖延,久拖未決損失最大的還是流通股股東,而非流通股股東接著 玩,繼續(xù)利益輸送。所以提醒流通股股東做一個(gè)冷靜的平衡,兩方面都要講。 4. 控制權(quán):世界上所有的股市、上市公司控制權(quán)都是有溢價(jià)的,這就是為什么有的公司大 股東寧愿掏錢,也不愿稀釋,即使解決股權(quán)分置還是有大小股東的矛盾,不要幻想股 權(quán)分置解決了,大小股東矛盾就沒有了。 5. 我們面臨思維方式的轉(zhuǎn)變。大家習(xí)慣于以利益對立的方式來思考,實(shí)際流通與非流通股 東解決股權(quán)分置后的利益是一致的,就是公司經(jīng)營,除去流通與非流通的矛盾,還有 大小股東的矛盾,還需要加強(qiáng)獨(dú)立董事等制度來保障,而不能只學(xué)個(gè)皮毛。 華生: 大盤連續(xù)下調(diào),應(yīng)該放長遠(yuǎn)看,不能從短期市場表現(xiàn)看未來影響。 o 目前試點(diǎn)股上漲,其它大部分股票下跌,反映試點(diǎn)對市場影響方面存在缺陷。現(xiàn)在的市 場是高度信息化的市場,很難試點(diǎn)。試點(diǎn)方案出臺,會造成投資者估值體系混亂,是 造成目前市場表現(xiàn)的主要原因,對此考慮不足。 o 市場反映方案本身也存在一定問題,制度變革的單兵獨(dú)進(jìn),沒有資金的配合和配套政策 的配合。比如利息稅改革能否實(shí)現(xiàn)對一些藍(lán)籌公司很重要。 o 讓步是否令人滿意:對這樣一項(xiàng)根本性的改革應(yīng)該給予肯定,大方向是好的。包括國資 委都做了很大的讓步,投資者認(rèn)為讓步不夠,應(yīng)該考慮到存在談判空間。當(dāng)然目前的 “一次叫價(jià)”方式也存在問題,反映在制度安排上有一定缺陷,我們可以從制度上進(jìn)行 改進(jìn)?!岸啻谓袃r(jià)”、討價(jià)還價(jià)的方式更好一點(diǎn),很多企業(yè)實(shí)際上也是能接受的。 o 投票率問題:是難點(diǎn),但不是不能解決。投票率低可以要求繼續(xù)停牌,解決中小投資者 投票問題。最難和最大的問題是談不成的問題,誰來提方案并不重要,連續(xù)叫價(jià)機(jī)制 更重要。如果沒有連續(xù)叫價(jià),現(xiàn)在的方案可能都能夠通過,因?yàn)闉榱搜矍暗膯栴},投 資者只能贊成,因此反映了還是制度設(shè)計(jì)的問題。 o 存在談不成的可能性:民營企業(yè)可能是最不好談的,尤其是一些買殼上市的公司,上市 成本高,談判空間更小。應(yīng)該給予更明確的政策導(dǎo)向,如不改革就取消再融資方案等 ,給談不成的公司最后的解決方案。 o 縮股或送股的形式并不重要,重要的是讓步的力度有多大。 o 四家試點(diǎn)公司的選擇基本合理,試點(diǎn)方案不好,不符合市場整體情況。 o 一股獨(dú)大并不一定是壞事。在中國的制度環(huán)境下,沒有大股東的公司更不敢投。改革的 目的不是改掉一股獨(dú)大,而是大股東的利益和和社會公眾利益相對一致起來。大股東 要在市場上拋售是現(xiàn)在市場上最大的誤點(diǎn)。首先要跑的應(yīng)該是非流通股的小股東,他 們在公司發(fā)展中并不起關(guān)鍵性作用,一有暴利一定會選擇變現(xiàn)。大股東想跑不容易, 要公告,一公告,別人肯定現(xiàn)跑了。大股東一定只能是在場外減持。 韓志國: 方案引起市場熱烈關(guān)注,我認(rèn)為總的方向是對的,試點(diǎn)是可商榷的: 1. 采用自下而下的方法,推出“小崗村”,但我認(rèn)為還不夠,還要推出2000年網(wǎng)絡(luò)股的“上 海梅林”,否則激發(fā)不起市場人氣。 2. 整體試點(diǎn),分散表決:把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)劃解為個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。但是試點(diǎn)公司必須要起到示范作 用,試點(diǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)會演化為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前大家看到了試點(diǎn)公司方案的一些問題, 不排除后續(xù)出臺更有爆炸力的方案的可能。 3. 尚主席的“堅(jiān)持推進(jìn)試點(diǎn)”是不是就按目前的方式推進(jìn),我看不能這么理解。 4. 規(guī)則雖然有不足,但是總體上看是可以的。目前的停牌方案對流通股股東不利,可能造 成對流通股股東雙重傷害,應(yīng)該連續(xù)停牌。 5. 對華生是否要保持大股東的控股地位持不同意見,否則還是一股獨(dú)大。全流通還要和改 善公司治理結(jié)構(gòu)結(jié)合起來。 6. 鎖倉制度不合理:三年以后太松,前三年太緊。把5%以下改為36個(gè)月后放。15%,控股 股東6年內(nèi)減持不能超過50%。 7. 新股發(fā)行暫停應(yīng)該在全流通問題解決得差不多時(shí)再推出,否則市場將會癱瘓。中國股市 目前是組合或湊合,1加1小于等于2,10快錢變成1塊錢的機(jī)制。新股應(yīng)該停,融資不 應(yīng)該成為市場的主要目標(biāo)。 8. 再堅(jiān)持“國有資產(chǎn)不流失”,國有資產(chǎn)的損失可能更大。 9. 要在牛市中實(shí)現(xiàn)制度的變革。牛市化解矛盾,熊市激化矛盾。全流通試點(diǎn)是否成功不在 于4家試點(diǎn)是否通過,而是4家試點(diǎn)推出能否實(shí)現(xiàn)市場轉(zhuǎn)折。市場不轉(zhuǎn)折,制度的變革 就不能成功。 10. 全流通試點(diǎn)成功要求三要素: o 絕對擴(kuò)容要變成相對擴(kuò)容。目前只控制擴(kuò)容速度,沒有控制擴(kuò)容規(guī)模。只看到股價(jià) 泡沫沒有看到股本泡沫,一定要把矛頭指向股本泡沫。 o 擴(kuò)容中大幅提升股票內(nèi)在價(jià)值。降低股本、 o 通過鎖倉控制規(guī)模。目前可行的方案只有兩個(gè):送股和縮股。送股的方案存在很多 問題,送股后每股凈資產(chǎn)降低、每股收益下降、股本大幅增加,導(dǎo)致股價(jià)下跌。 要使市場出現(xiàn)正向轉(zhuǎn)折,不能出現(xiàn)反向轉(zhuǎn)變。因此, 認(rèn)為縮股的方案是比較好的方案。 施光耀: 1. 對方案的評價(jià):方案所體現(xiàn)的政治勇氣比預(yù)期大,效果比預(yù)期好。 o 監(jiān)管部門的定位是準(zhǔn)確的,站在市場的角度來解決問題。 o 原則鮮明,有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)第一次表示“我沒權(quán)”,把決策交給有權(quán)利的人,把權(quán)利讓給市 場做。 o 四家公司的第一次出價(jià)市場輿論認(rèn)為是基本合理的。 2. 目前要考慮的是下面的公司如何推進(jìn)改革。非流通股必須支付對價(jià),但只能是與流通權(quán) 有關(guān)的對價(jià),流通股東的其他損失等不應(yīng)該納入股權(quán)分置改革。 3. 改革肯定會影響股市走勢,但影響市場的不僅僅是股權(quán)改革,因素是復(fù)雜的。 4. 對價(jià)和對價(jià)方案的的制定,既要考慮成本,又要考慮市場效應(yīng)。市場的轉(zhuǎn)折實(shí)際已經(jīng)出 現(xiàn),轉(zhuǎn)折不一定非要出現(xiàn)在股價(jià)的大幅上漲,但轉(zhuǎn)折需要過程。 丁楹: 1. 上周基金的股票下跌比較多,也很著急,對基金產(chǎn)生了很大沖擊。我最初判斷試點(diǎn)是好 事情,對五一后的行情有好處,但市場走勢和想象差別較大。 2. 股權(quán)分置改革沒有最好時(shí)機(jī),我管理的中信經(jīng)典配置基金目前對三一重工和紫江持股較 多,我們會以持有人利益最大化的角度去考慮問題,堅(jiān)持不在最后時(shí)刻不亮底牌。 3. 方案個(gè)人認(rèn)為是好于預(yù)期的。股票投資更多的看未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)的價(jià)值。我們以前的投 資一直是按照這種理性的方式投資的,現(xiàn)在在此基礎(chǔ)上又加入了含權(quán)的因素。大家擔(dān) 心差股先送股,好股不送或晚送,基金界對此的理解是向好的。基金還會堅(jiān)持價(jià)值投 資的理念,從基本面、估值來評判,我們對企業(yè)未來盈利狀況是最關(guān)心的。 江輝: 1. 方案非常好,是抽象的方案,簡單的方案,讓大家坐下來開始談判。 2. 4個(gè)試點(diǎn)方案非常好,有受寵若驚的感覺,大股東做了很大讓步。市場跌是因?yàn)楣乐颠€ 是高,不能因此就不推進(jìn)改革試點(diǎn)。 3. 如何減少陣痛,下一步改革應(yīng)該從好公司試點(diǎn)。 衛(wèi)保川: 是好事,但也有失敗的可能。前提是有溢價(jià)的存在才有溢價(jià)的補(bǔ)償,如市場繼續(xù)跌下去 ,溢價(jià)消失了之后,對價(jià)根本就不存在。最近的下跌有非常復(fù)雜的因素,除了股權(quán)試點(diǎn) 帶來的估值混亂外,還有對宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂、出口、利率、匯率等等,很多混亂導(dǎo)致股價(jià) 下跌。市場下跌不是由股權(quán)分置試點(diǎn)導(dǎo)致的,但可以利用下跌的壓力推進(jìn)股權(quán)分置問題 的解決更好的試點(diǎn)方案。雖然方案有很大分歧,但股權(quán)分置改革的方向是對的,一定要 推下去。開弓沒有回頭箭,一切都是以市場為基礎(chǔ)的。激勵(lì)機(jī)制首先建立起來,市場好 的預(yù)期還能抵消掉中期波動、匯率預(yù)期,最終方案好壞,追逐好方案、賣壞方案的成本 可能更高,市場依然是惡性循環(huán)。所以說場內(nèi)的博弈、方案好壞的博弈應(yīng)該盡快轉(zhuǎn)化為 場內(nèi)與場外的博弈,這種恐怕不是投資者所能決定的,必須是證監(jiān)會或者是更高一層的 決策所能做的。 徐剛: 我們的報(bào)告在五一期間形成,但考慮到政治意義,一直未在各大媒體發(fā)布,作為賣方研 究,只發(fā)給我們的客戶。報(bào)告的觀點(diǎn)很明確:估值體系很混亂,市場在加速下跌過程中 ,非流通股折價(jià)流通的底限應(yīng)是香港市場的估值標(biāo)準(zhǔn),在此底限基礎(chǔ)上,考慮多大補(bǔ)償 才能保證流通股股東不受損失,測算結(jié)果應(yīng)是10%在10送5股這樣一個(gè)市場平均水平上才 能保證流通股股東不受損失。在現(xiàn)在市場環(huán)境下,試點(diǎn)的四家并不是最優(yōu)質(zhì)的企業(yè),市 場對之信心不足,市場應(yīng)是短期下跌的過程,下跌到1000- 1055點(diǎn),短期有一個(gè)波折。本次討論給市場提供了很好的新的看法,市場價(jià)格是在預(yù)期 條件下的價(jià)格,觀點(diǎn)會對監(jiān)管層產(chǎn)生新的舉措,新的舉措又會產(chǎn)生新的預(yù)期,在新的預(yù) 期下走向新的繁榮。此次印象最深的是韓志國的大股東控制權(quán)問題和華生的連續(xù)叫價(jià)機(jī) 制,相信研討會的觀點(diǎn)會對監(jiān)管層產(chǎn)生引導(dǎo),對未來解決股權(quán)分置起到積極意義。
中信證券股權(quán)分置試點(diǎn)專題研討會發(fā)言
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