政府管制政策與上市公司市值波動(dòng)關(guān)系研究
前 言 1 （一）項(xiàng)目研究的原因 1 （二）項(xiàng)目研究的目的和意義 1 一、我國(guó)電信公司海外上市的現(xiàn)狀與作用 2 1.1我國(guó)電信公司海外上市的現(xiàn)狀 2 1.1.1進(jìn)軍國(guó)際證券市場(chǎng)的先導(dǎo)者——中國(guó)移動(dòng)。 2 1.1.2一次融資最多的電信公司——中國(guó)聯(lián)通。 2 1.1.3其它電信公司繼續(xù)向國(guó)際證券市場(chǎng)沖刺。 2 1.2我國(guó)電信公司海外上市的作用 4 1.2.1籌集電信建設(shè)和發(fā)展資金。 4 1.2.2提高管理水平，加快改革步伐。 5 1.2.3提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，培養(yǎng)世界級(jí)電信運(yùn)營(yíng)商。 5 1.2.4擴(kuò)大國(guó)際合作，奠定國(guó)際化經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。 6 二、電信公司市值波動(dòng)及其原因分析 8 2.1國(guó)際證券市場(chǎng)的特點(diǎn) 8 2.1.1國(guó)際證券市場(chǎng)總體特征 8 2.1.2香港證券市場(chǎng)的特點(diǎn) 8 2.1.3紐約證券市場(chǎng)的特點(diǎn) 9 2.2國(guó)際電信公司市值波動(dòng)影響因素分析 9 2.2.1影響電信公司市值波動(dòng)的電信行業(yè)因素。 9 2.2.2影響電信公司市值波動(dòng)的上市公司因素。 11 2.3我國(guó)電信公司市值波動(dòng)情況分析 12 2.3.1影響我國(guó)上市公司市值波動(dòng)的因素 12 2.3.2中國(guó)移動(dòng)市值波動(dòng)及其原因分析 13 2.3.3中國(guó)聯(lián)通市值波動(dòng)及其原因分析 16 三、政府管制政策對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響分析 19 3.1資費(fèi)政策 19 3.1.1固定市話資費(fèi)下降對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 20 3.1.2固定長(zhǎng)話資費(fèi)下降對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 20 3.1.3移動(dòng)電話資費(fèi)下降對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 22 3.1.4IP電話資費(fèi)下降對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 23 3.1.5因特網(wǎng)業(yè)務(wù)資費(fèi)下降對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 24 3.2市場(chǎng)準(zhǔn)入：發(fā)放業(yè)務(wù)許可證 25 3.2.1發(fā)放固定市話許可證對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 25 3.2.2發(fā)放固定長(zhǎng)途許可證對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 26 3.2.3發(fā)放移動(dòng)電話許可證對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 27 3.2.4發(fā)放IP電話許可證對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 28 3.2.5發(fā)放因特網(wǎng)業(yè)務(wù)許可證對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 29 3.3市場(chǎng)準(zhǔn)入：發(fā)放3G牌照 30 3.3.1向在位電信運(yùn)營(yíng)商發(fā)放3G牌照對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 30 3.3.2向其它電信運(yùn)營(yíng)商發(fā)放3G牌照對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 32 3.4普遍服務(wù) 33 3.4.1建立普遍服務(wù)基金對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 33 3.4.2選擇COLR對(duì)上市公司市值波動(dòng)的影響。 35 3.5放松電信管制、開放電信市場(chǎng) 35 3.6三網(wǎng)融合 37 四、減弱政府管制政策對(duì)上市公司市值波動(dòng)影響的政策建議 39 4.1管制政策的宗旨：打破業(yè)務(wù)壟斷，促進(jìn)電信競(jìng)爭(zhēng)。 39 4.1.1把核心競(jìng)爭(zhēng)力作為上市公司股市信心最基本的支撐點(diǎn)。 39 4.1.2充分利用入世后過渡期條款，提高電信運(yùn)營(yíng)商國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 40 4.2提高管制水平和管制效率。 41 4.2.1公平和平等是提高管制水平和管制效率的前提。 41 4.2.2正確認(rèn)識(shí)非對(duì)稱管制的發(fā)展新趨勢(shì)。 42 4.3出臺(tái)管制政策時(shí)機(jī)要合適，力度要適當(dāng)。 43 4.3.1電信公司上市首選國(guó)內(nèi)。 43 4.3.2慎重進(jìn)行電信資費(fèi)改革。 44 4.4電信公司上市，政府不能承諾。 44 4.4.1上市公司的背景：壟斷和政府的支持。 44 4.4.2政府在電信公司上市時(shí)不要給予承諾。 45 4.5資費(fèi)政策出臺(tái)、變更需要其它宏觀經(jīng)濟(jì)政策配合。 46 4.5.1資費(fèi)下降是電信業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。 46 4.5.2資費(fèi)政策出臺(tái)和變更要與財(cái)政政策互相配合。 46 附 錄：《調(diào)查表》 48 前 言 （一）項(xiàng)目研究的原因 隨著電信全球化的快速發(fā)展和我國(guó)跨入WTO的大門，在已經(jīng)有中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通兩 家上市公司的基礎(chǔ)上，將會(huì)有更多的電信公司在國(guó)際或國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市。由于電信行 業(yè)的特殊性，政府管制政策出臺(tái)與變更會(huì)引起上市公司市值的波動(dòng)。上市公司市值的大 幅度波動(dòng)對(duì)上市公司顯然是不利的，因此，政府管制部門必須正確認(rèn)識(shí)和把握政府管制 政策與市值波動(dòng)的關(guān)系，提高監(jiān)管水平，減小管制政策出臺(tái)和變更對(duì)上市公司市值波動(dòng) 的影響。 （二）項(xiàng)目研究的目的和意義 研究政府管制政策、資費(fèi)政策等的出臺(tái)、變更對(duì)我國(guó)上市電信公司市值波動(dòng)的影響， 為政府出臺(tái)、變更管制政策、資費(fèi)政策提供政策建議。 一、我國(guó)電信公司海外上市的現(xiàn)狀與作用 1.1我國(guó)電信公司海外上市的現(xiàn)狀 1.1.1進(jìn)軍國(guó)際證券市場(chǎng)的先導(dǎo)者——中國(guó)移動(dòng)。 中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)1997年成立全資附屬公司中國(guó)移動(dòng)香港(BVI)有限公司。1997年9月 3日在香港成立中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司，并于1997年10月22日和23日分別在紐約證券 交易所（通過ＡＤＲ方式）（NYSE是CHL）和香港聯(lián)合交易所（0941）上市，融資42.2億 美元；1999年11月又增發(fā)新股，融資20億美元。成為中國(guó)電信業(yè)第一家上市公司。2000 年11月底中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)通過BVI持有中國(guó)移動(dòng)（香港）有限公司75.58％股份，余下 的24.42％股份由公眾投資者持有。中移動(dòng)既是香港的藍(lán)籌股，也是最大的紅籌股，因而 被香港股民稱為“紫籌股”。上市公司股票在1998年1月27日成為香港恒生指數(shù)成份股。中 移動(dòng)占香港恒生指數(shù)的權(quán)重超過了１０％。其股價(jià)變動(dòng)對(duì)恒生指數(shù)產(chǎn)生很大影響。公司 的企業(yè)債務(wù)信貸評(píng)級(jí)，為標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB級(jí)，穆迪Baa2級(jí)。在2000年12月31日，公司總市值 達(dá)1千億美元。中國(guó)移動(dòng)（香港）集團(tuán)本希望以預(yù)托憑證（ＣＤＲ，ＣｈｉｎａＤｅｐｏ ｓｉｔｏｒｙＲｅｃｅｉｐｔ）方式在國(guó)內(nèi)Ａ股掛牌，但是沒有成功，現(xiàn)在準(zhǔn)備直接在 國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市。 1.1.2一次融資最多的電信公司——中國(guó)聯(lián)通。 中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)2000年2月在香港注冊(cè)成立中國(guó)聯(lián)通股份有限公司，并將其所屬的北京 、上海、天津和廣東、江蘇、浙江、福建、遼寧、山東、安徽、河北、湖北等十二省市 的GSM移動(dòng)通信，原國(guó)信尋呼的無線尋呼，全國(guó)性長(zhǎng)途通信網(wǎng)，數(shù)據(jù)通信網(wǎng)和因特網(wǎng)的資 產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入中國(guó)聯(lián)通股份有限公司。2000年6月，中國(guó)聯(lián)通成功完成了首次股票公開發(fā) 行，并分別于6月21日和22日在紐約（NYSE是CHU）和香港（0762）掛牌上市，融資56.5 億美元，是香港有史以來首次公開發(fā)行募集金額最大的一次。 1.1.3其它電信公司繼續(xù)向國(guó)際證券市場(chǎng)沖刺。 電信業(yè)普遍采用的融資方式主要包括發(fā)行債券、尋求國(guó)內(nèi)外投資戰(zhàn)略伙伴、新型的融 資租賃以及向銀行、銀團(tuán)貸款等。但是海外上市仍然還是國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商融資的重要途 徑。因此，除了已經(jīng)在香港和紐約兩地上市的中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通外，其他電信運(yùn)營(yíng)商 也一直在爭(zhēng)取上市機(jī)會(huì)。 1.1.3.1中國(guó)電信 我國(guó)最大電信運(yùn)營(yíng)商-- 中國(guó)電信，其海外上市計(jì)劃醞釀已久，終于在2000年底敲定，由中國(guó)國(guó)際金融公司、美 林證券、摩根士丹三家投資銀行獲得它的主承銷資格。按計(jì)劃，中國(guó)電信將于2001年下 半年上市紐約和香港證交所，融資規(guī)模達(dá)到100億美元，其資金規(guī)模將創(chuàng)亞洲（日本以外 ）之最。但是，其上市計(jì)劃一波三折。中國(guó)電信原設(shè)想今年7月在香港和紐約同時(shí)上市， 但海外股市科技股2001年初以來差強(qiáng)人意的表現(xiàn)及其它一些原因令中國(guó)電信的擬上市時(shí) 間一推再推，從７月改為９月后又宣布不排除明年再上市的可能性。 1.1.3.2吉通 2000年11月27日，在第二天就準(zhǔn)備路演的中國(guó)吉通網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司通過其承銷 商宣布，鑒于目前股市動(dòng)蕩不定，吉通決定撤回在港、美上市的申請(qǐng)，第二次推遲擬定 的上市日期。經(jīng)營(yíng)碼頭基建業(yè)務(wù)的上海A股錦州港是吉通的第一大股東。2001年7月17日 ，錦州港在已經(jīng)注資的基礎(chǔ)上，向吉通再次注資4.4億元，因而，持股量由14.7%上升至 20%，成為公司的單一大股東。經(jīng)過錦州港兩次注資，吉通共獲得近11.1億元的資金。雖 然，吉通上市路漫漫，但其第一股東錦州港方面仍然表示，吉通將繼續(xù)研究上市的計(jì)劃 ，但具體時(shí)間及上市地點(diǎn)則有待決定。而在增資擴(kuò)股后，吉通計(jì)劃投資40億元興建骨干 電信網(wǎng)絡(luò)，并會(huì)設(shè)立中國(guó)吉通香港和美國(guó)分公司。 1.1.3.3網(wǎng)通 網(wǎng)通有自己非常明確的資本策略。他們基本上是用“項(xiàng)目融資”辦法融資，陸續(xù)獲得了 十幾億元人民幣的銀行貸款。貸款是最便宜的融資方式，但它的籌資額有限，而且它是 企業(yè)的負(fù)債，這對(duì)于謀求快速成長(zhǎng)的網(wǎng)通來說并不是最好的選擇。最好的辦法就是海外 上市融資。因此，網(wǎng)通希望“再過一兩年，我們會(huì)走向資本市場(chǎng)。”（田溯寧語）。網(wǎng)通 在２０００通過私人配售方式募集資金（即上市前出售部分股權(quán)集資），集資金額高達(dá) ３億美元，是網(wǎng)通上市前奏，網(wǎng)通已計(jì)劃于2001年上市，并曾與多家證券承銷商磋商。 但是，上市計(jì)劃還要推遲。 1.1.3.4鐵通 2000年12月26日正式掛牌成為中國(guó)第七家電信運(yùn)營(yíng)商的鐵通的建設(shè)需要大量資金，但 是其籌資之途并不平坦。網(wǎng)絡(luò)改造的資金，光靠鐵道部的“供血”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。面對(duì)中 國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等電信巨頭，鐵通如果要在未來電信市場(chǎng)上占據(jù)一席之地，境內(nèi)外上 市是必由之路。然而按照有關(guān)方面排隊(duì)上市的慣例，鐵通上市只可能是在兩三年以后。 而兩三年過后，最佳的上市時(shí)機(jī)就可能過去了。如果不能上市，以鐵通的資金缺口而言 ，最大的可能就是并入聯(lián)通。 1.2我國(guó)電信公司海外上市的作用 1.2.1籌集電信建設(shè)和發(fā)展資金。 我國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商熱衷于海外上市，最直接的原因就是需要籌集電信建設(shè)和發(fā)展資金。 無論是傳統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)商還是新興電信運(yùn)營(yíng)商都需要籌集資金擴(kuò)大自身建設(shè)和技術(shù)發(fā)展。 遠(yuǎn)赴海外上市融資，對(duì)中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商來說，是解決發(fā)展瓶頸的上佳選擇。截止到2000 年底，我國(guó)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上融資額已累計(jì)達(dá)到200億美元，融資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn) 超過改革開放以來我國(guó)利用外國(guó)政府和國(guó)際金融組織貸款的總額。1 電信運(yùn)營(yíng)商海外上市籌集的資金加速了自身的建設(shè)和發(fā)展，我國(guó)移動(dòng)通訊的發(fā)展與取 得的成績(jī)，與國(guó)際資本市場(chǎng)的支撐是分不開的。中國(guó)移動(dòng)業(yè)務(wù)兩大運(yùn)營(yíng)商——中國(guó)移動(dòng)和 中國(guó)聯(lián)通充分利用籌集的資金發(fā)展和提高移動(dòng)業(yè)務(wù)。到2001年7月，我國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)超過 美國(guó)，成為世界第一。聯(lián)通將籌集的資金用于擴(kuò)展蜂窩網(wǎng)絡(luò)、覆蓋網(wǎng)、內(nèi)地的光纖傳輸 骨干網(wǎng)、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)以及開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。中國(guó)移動(dòng)（香港）大規(guī)模收購(gòu)其它各省移動(dòng)公 司。隨著第二次收購(gòu)的完成，中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)公司所收購(gòu)省份的業(yè)務(wù)量和用戶數(shù)分別達(dá)到 70%和80%左右，基本實(shí)現(xiàn)了沿海地區(qū)的地域相連，和協(xié)同效應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)得到了更好的規(guī)劃 ，到2000年底的6600萬，成為僅次于沃達(dá)豐的世界第二大移動(dòng)電話運(yùn)營(yíng)商。 被業(yè)界稱為“第四大電信運(yùn)營(yíng)商”的吉通，致力于提供網(wǎng)絡(luò)通信及綜合的數(shù)據(jù)通信服務(wù) 。目前，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域要對(duì)付來自日趨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力，如聯(lián)通和網(wǎng)通；另一方 面，由于中國(guó)電信計(jì)劃大幅度降低長(zhǎng)途電話費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，吉通最主要的收入來源——IP電話業(yè) 務(wù)也將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在此情況下，通過海外發(fā)行上市籌集緊缺的資金，鋪設(shè)自己的 網(wǎng)絡(luò)、提高自身市場(chǎng)份額、進(jìn)而改善自身經(jīng)營(yíng)狀況已成為吉通亟待解決的問題。此外， 網(wǎng)通、鐵通目前在中國(guó)電信市場(chǎng)上都處于市場(chǎng)跟隨者的地位，要能夠向處于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者 的中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通挑戰(zhàn)，通過國(guó)際資本市場(chǎng)籌集發(fā)展所需的資金，擴(kuò)大 自身規(guī)模，提高服務(wù)質(zhì)量是勢(shì)在必行。 1.2.2提高管理水平，加快改革步伐。 電信公司在海外上市主要從兩個(gè)方面促進(jìn)電信公司管理水平的提高，加快其改革的步 伐。一方面是在電信公司上市時(shí)國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)其有一個(gè)最基本的要求。無論是其管理 水平或者與政府的關(guān)系都應(yīng)該向市場(chǎng)化看齊。中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通再上市時(shí)都在進(jìn)行了 一系列的改革的情況下，已經(jīng)滿足了資本市場(chǎng)的要求。中國(guó)網(wǎng)通在2000年完成了一次高 達(dá)3.25億多美元的私募，澳大利亞新聞集團(tuán)、高盛集團(tuán)、香港新鴻基集團(tuán)、恒基集團(tuán)和 Dell公司等都成為其新的股東，據(jù)估計(jì)，這部分私人配售所占的股份達(dá)15%左右。私募成 功，說明中國(guó)網(wǎng)通肯定滿足了國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)于一個(gè)企業(yè)上市的前期要求，對(duì)未來上市 只有好處。另一方面，公司上市之后面臨著股東的改革壓力。目前我國(guó)的電信管理體制 與企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制不適合WTO的要求。在加入WTO之前，我國(guó)的電信企業(yè)就進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)， 通過國(guó)際資本市場(chǎng)與國(guó)外電信巨頭結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)電信運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)模式 、管理技術(shù)和服務(wù)營(yíng)銷策略，不斷提高內(nèi)部管理效率和經(jīng)營(yíng)模式，增加服務(wù)品種和提高 質(zhì)量，降低資費(fèi)價(jià)格，培養(yǎng)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而且，資本市場(chǎng)有效的監(jiān)督制約機(jī)制將迫 使在海外上市的電信運(yùn)營(yíng)商改革現(xiàn)在的管理體制，采用國(guó)際上先進(jìn)的管理和經(jīng)營(yíng)模式， 逐步淡化原有的行政管理色彩。海外上市后國(guó)內(nèi)電信公司將不得不重新定位集團(tuán)公司與 上市子公司的關(guān)系，以及改革上市公司內(nèi)部體制。比如，中國(guó)移動(dòng)（香港）從財(cái)務(wù)上講 已是一個(gè)獨(dú)立的公司，但集團(tuán)公司仍對(duì)其負(fù)有一定的管理權(quán)限，中國(guó)移動(dòng)（香港）是作 為一個(gè)實(shí)質(zhì)性的運(yùn)營(yíng)公司，還是作為集團(tuán)公司的一個(gè)對(duì)外投資窗口，這個(gè)定位問題將決 定中國(guó)移動(dòng)今后的發(fā)展方向。 1.2.3提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，培養(yǎng)世界級(jí)電信運(yùn)營(yíng)商。 經(jīng)濟(jì)全球化和電信全球化要求我國(guó)的電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)不能...
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