項(xiàng)目融資與風(fēng)險(xiǎn)投資的概述
項(xiàng)目融資與風(fēng)險(xiǎn)投資的概述 在當(dāng)今異?；钴S的國際資本運(yùn)作市場中，存在著多種資本運(yùn)作方式，項(xiàng)目融資與風(fēng)險(xiǎn)投 資是其中最為重要的兩種。二者間有許多相同之處，比如都適用于各種規(guī)模的項(xiàng)目，投 資決策都是建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上，投資銀行、律師和會計(jì)師等中介機(jī) 構(gòu)都起著極為重要的作用等等。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于快速發(fā)展期，基本風(fēng)險(xiǎn)和高成長項(xiàng) 目的開發(fā)與建設(shè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式。 p.k.nevitt在所著的《項(xiàng)目融資》1996年第六版中對項(xiàng)目融資的定義是：項(xiàng)目融資就是在 向一個經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供貸款時，貸款方查看該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流程和收益，將其視為償還 債務(wù)的資金來源，并將該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)視為這筆貸款的擔(dān)保物。 法律專家對項(xiàng)目融資的定義是：項(xiàng)目融資是對一項(xiàng)權(quán)利，自然資源或其它資產(chǎn)的發(fā)展或 利用的融資，而且，融資并不由任何形式的股本提供，其回報(bào)主要來自于項(xiàng)目生產(chǎn)的利 潤。 項(xiàng)目融資雖然到目前還沒有一個公認(rèn)的定義，但其本質(zhì)上是一種無追索的權(quán)的融資貸款 ，核心是歸還貸款的資金來自于項(xiàng)目本身，而不是其它來源。 項(xiàng)目融資其重要特征是：貸款方在決定是否發(fā)放貸款時通常不把項(xiàng)目發(fā)起方現(xiàn)在的信用 能力作為重要因素來考慮。 風(fēng)險(xiǎn)投資是由企業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種 權(quán)益資本。通俗的說是指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長的新興公司（主 要是高科技公司），在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長期股權(quán)投資和增值服務(wù) ，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高 額投資回報(bào)的一種投資方式。 風(fēng)險(xiǎn)投資一般具有以下基本特征： 1、 投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期中的中小型企業(yè)，多為高新技術(shù)企業(yè)； 2、 投資期限至少在3—5年，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)的15%--- 20%； 3、 投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上； 4、 風(fēng)險(xiǎn)投資方一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)； 5、 當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資方會通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本 ，實(shí)現(xiàn)其投資的超額回報(bào)； 6、 風(fēng)險(xiǎn)投資方退出投資至少能夠獲得原始投資額的5-----7倍的利潤和資本升值。 項(xiàng)目融資與風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇 通過對二者的分析和比較，著重從二者間不同點(diǎn)的角度使人們對于如何選擇項(xiàng)目融資和 風(fēng)險(xiǎn)投資有所了解。 一、 投資方的構(gòu)成不同 1、 項(xiàng)目融資中主要有以下幾方構(gòu)成：金融機(jī)構(gòu)，公共基金機(jī)構(gòu)、短期資金市場、商業(yè)金融 公司，其中商業(yè)銀行（commercial bank）是項(xiàng)目融資的最主要的資金來源，而其它來源往往也是從商業(yè)銀行融資。目前由 國內(nèi)銀行作牽頭行或者完全由國內(nèi)商業(yè)銀行組成的銀團(tuán)為數(shù)很多，從能源到運(yùn)輸?shù)雀鱾€ 方面的實(shí)踐都不少。 2、 風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)投資人大體可分為以下四類： a、 風(fēng)險(xiǎn)資本家（adventure capitalists）。他們是向其它企業(yè)家投資的企業(yè)家，與其它風(fēng)險(xiǎn)投資人一樣，他們通過 投資來獲得利潤。但不同的是風(fēng)險(xiǎn)資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托 管理的資本。由于國內(nèi)環(huán)境的限制和影響，個人投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目為數(shù)眾多，但真正形成較 大規(guī)模的并不多。 b、 風(fēng)險(xiǎn)投資公司（venture capital firm）。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風(fēng)險(xiǎn)投資基金來進(jìn)行投資 ，這些基金一般以有限合伙制為組織形式，我國目前的風(fēng)險(xiǎn)投資公司多為有限公司，并 且多數(shù)具有政府背景，運(yùn)作機(jī)制不夠完善。 c、 產(chǎn)業(yè)附屬投資公司（cprporate venture investors/direct investors）。這類公司往往是一些非金融性實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們代 表某公司的利益進(jìn)行投資。這類投資人主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投 資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進(jìn)行評估，深入企業(yè) 作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報(bào)。 d、 天使投資人（angels）這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動 。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在 公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投進(jìn)來。 二、 投資對象和范圍不同 1、 項(xiàng)目融資的投資對象主要適于以下三大類項(xiàng)目： a、 資源開發(fā)項(xiàng)目、如石油、天然氣、鈾等能源資源，銅、鐵、鋁、釩土等金屬礦資源以及 金剛石開采業(yè)等； b、 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目必須要實(shí)行商業(yè)化經(jīng)營，才可能產(chǎn)生受益； c、 制造業(yè)項(xiàng)目，如大型輪船、飛機(jī)等。 2、 風(fēng)險(xiǎn)投資的對象主要包括：興新的高科技公司、具有高成長性及超額利潤的公司。 項(xiàng)目融資雖然說適用于各種規(guī)模的項(xiàng)目，并不限于大型項(xiàng)目。但從其三種投資對象不難 看出，主要限于大中型項(xiàng)目；而大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者更偏愛小公司，這首先是因?yàn)樾」?技術(shù)新效率高，有更多的活力，更能適應(yīng)市場的變化；其次，小公司的規(guī)模小，需要資 金力量也小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所冒風(fēng)險(xiǎn)也有限。從另方面講，小公司的規(guī)模小，其發(fā)展的 余地也更大，因而同樣的投資額可以獲得更多的收益。此外，通過創(chuàng)建一個公司而不是 僅僅作一次交易，可以幫助某些風(fēng)險(xiǎn)投資家實(shí)現(xiàn)他們的理想。 三、 投資方作出投資決策的考慮因素不同 1、 在項(xiàng)目融資中，投資方作出投資決策的主要考慮因素有： a、 信用風(fēng)險(xiǎn)要低于權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)； b、 項(xiàng)目投產(chǎn)后的原材料、能源供應(yīng)要有保證，價格不要超過事先的預(yù)測； c、 項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)品或提供的服務(wù)要有穩(wěn)定可靠的市場，運(yùn)送到的運(yùn)輸成本要合理； d、 項(xiàng)目同外界的通訊要通暢； e、 建筑材料要有保證，價格不超過原計(jì)劃水平； f、 承擔(dān)施工任務(wù)的承包商和項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后的經(jīng)營者要有經(jīng)驗(yàn)； g、 政治環(huán)境穩(wěn)定、友好，各種執(zhí)照和許可證齊全； h、 不存在國家和主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目不會被所在國政府沒收； i、 貨幣和匯率風(fēng)險(xiǎn)是否已得到妥善安排； j、 項(xiàng)目發(fā)起方各成員均已繳齊各自的股金； k、 項(xiàng)目本身是否具有足夠的價值，可以充當(dāng)貸款的擔(dān)保物； l、 對項(xiàng)目的資源和資產(chǎn)是否進(jìn)行評估，評估結(jié)果是否令人滿意； m、 對項(xiàng)目有關(guān)的保險(xiǎn)是否已作了通盤考慮和安排； n、 對不可抗力、項(xiàng)目超支、工期延誤的風(fēng)險(xiǎn)是否已做好安排； o、 項(xiàng)目是否具有良好的預(yù)期投資收益和資產(chǎn)收益率（roe roi roa）； p、 是否有足夠的經(jīng)理專業(yè)人員； q、 是否已充分考慮環(huán)保要求。 2、 在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)投資方作出投資決策的主要考慮因素有； a、 企業(yè)家自身是否具有制成及持續(xù)奮斗的懔賦； b、 企業(yè)家是否非常熟悉本企業(yè)的目標(biāo)市場； c、 在5—10年內(nèi)是否至少能獲得10倍的回報(bào)； d、 企業(yè)家的背景是否證明其具有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力； e、 對風(fēng)險(xiǎn)的評估和反應(yīng)是否良好； f、 投資是否具有流動性； g、 是否具有可觀的市場增長前景； h、 與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有關(guān)的歷史記錄是否良好； i、 對企業(yè)的表達(dá)是否清楚明了； j、 是否具有財(cái)產(chǎn)保全措施。 從以上列舉的項(xiàng)目融資和風(fēng)險(xiǎn)投資的主要考慮因素不難看出，風(fēng)險(xiǎn)投資方在作投資決策 前，更關(guān)注與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身的情況；而項(xiàng)目融資的投資方除關(guān)注與項(xiàng)目投資的自身情況 外，對于項(xiàng)目之外的多種因素，如通訊聯(lián)絡(luò)、政治環(huán)境、國家和主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣和外匯 風(fēng)險(xiǎn)等也較為關(guān)注。產(chǎn)生該等差異的原因在于：風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)多是小型公司， 其發(fā)展更多取決于自身的情況；而項(xiàng)目融資的對象多是大中型的項(xiàng)目，其投資成敗不僅 與項(xiàng)目自身的情況有關(guān)，與周圍大環(huán)境的變化關(guān)系也極為緊密。 四、 投資方的投資方式不同 1、 在項(xiàng)目融資中的投資方式有：設(shè)備租賃、原材料供應(yīng)、以長期無貨亦付款合同或產(chǎn)量合 同、或固定價合同的方式投資等等。但其投資的最主要的方式是提供貸款。 2、 在風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入的方式有：購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款， 但最主要的方式是購買股權(quán)。 五、 投資方實(shí)現(xiàn)收益的方式不同； 1、 項(xiàng)目融資的主要收益實(shí)現(xiàn)方式是獲得貸款利率，由于項(xiàng)目融資的貸款利率一般高于普通 商業(yè)銀行的貸款利率，因而會給貸款方帶來較高的收益。 2、 風(fēng)險(xiǎn)投資的收益實(shí)現(xiàn)方式適當(dāng)被投資企業(yè)增值后，通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓 方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)其投資的超額回報(bào)。 一個成功的風(fēng)險(xiǎn)投資，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資方退出投資是至少能獲得原始投資額的5—7倍利潤和資 本升值。從項(xiàng)目融資和風(fēng)險(xiǎn)投資的收益實(shí)現(xiàn)方式上看，二者似乎都是收回投入的資本或 資金，并獲取額外的收益。但項(xiàng)目融資的額外收益是約定的貸款利息，雖然比銀行的貸 款利率要高，但相比投入的資本或資金而言要少得多；風(fēng)險(xiǎn)投資的額外收益是除去原始 投資額之外的上市募集的資金，收購兼并或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的高額收益，其數(shù)額往往相當(dāng)于原 始投資額的5—7倍（當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功時）。 六、 投資方面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同； 1、 項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩大類；一類是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括自然風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、 經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)和包括通貨膨脹在內(nèi)的其它風(fēng)險(xiǎn)，另一類是國家風(fēng)險(xiǎn)，主要包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn) 和政治風(fēng)險(xiǎn)。自然風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、買賣風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹與利率風(fēng) 險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、竣工風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收入風(fēng)險(xiǎn)、其它風(fēng)險(xiǎn)、法律對抗 其它 2、 風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。 如果說在項(xiàng)目融資中，投資方同樣面臨著商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)的話，那么在風(fēng)險(xiǎn)投資中 風(fēng)險(xiǎn)投資方更多面臨的是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；而且，盡管項(xiàng)目融資中也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，但相 比風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)而言要小得多?！帮L(fēng)險(xiǎn)投資”顧名思義，其投資必然伴隨重大風(fēng) 險(xiǎn)。即使在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展較為成熟的發(fā)展中國家，風(fēng)險(xiǎn)投資對于高技術(shù)企業(yè)投資的成 功率也只有20%--30%，這個比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于項(xiàng)目融資的成功率。 七、 投資方是否參與項(xiàng)目的管理不同； 1、 項(xiàng)目融資中一個普遍的做法是由項(xiàng)目發(fā)起方成立一個項(xiàng)目公司，作為項(xiàng)目的直接主辦人 。從實(shí)際操作的角度，項(xiàng)目公司具有較強(qiáng)的管理靈活性，可以是一個實(shí)體，也可以只是 一個法律上擁有向項(xiàng)目資產(chǎn)的公司，實(shí)際的項(xiàng)目運(yùn)作則往往委托給一家富有管理經(jīng)驗(yàn)的 管理公司負(fù)責(zé)。也就是說，投資方往往不參與項(xiàng)目融資的管理。 2、 風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際是一種風(fēng)險(xiǎn)投資方積極參與的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資均與高新技術(shù)兩要素構(gòu)成推 動風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)前行的兩大車輪，二者缺一不可。風(fēng)險(xiǎn)投資方在向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入資金的 同時，為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，必然介入該企業(yè)的經(jīng)營管理，提供咨詢，參與中的問題的決策 ，必要時甚至解雇公司經(jīng)理，親自接管公司，盡力幫助該企業(yè)取得成功。產(chǎn)生這方面差 異的原因恐怕是與項(xiàng)目融資中存在擔(dān)保，而風(fēng)險(xiǎn)投資中沒有擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)投資方為保證投 資的收回和高額的收益，更現(xiàn)有較大的關(guān)系。 八、 存在擔(dān)保與否不同； 1、 在項(xiàng)目融資中，對于銀行和其它債權(quán)人而言，項(xiàng)目融資的安全性來自兩方面：一方面來 自項(xiàng)目融本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度；另一方面來自項(xiàng)目之外的各種直接或間接的擔(dān)保。這些擔(dān)保 可以是由項(xiàng)目的投資者提供的，也可以是由于項(xiàng)目由直接或間接利益關(guān)系的其它方面提 供的，這些擔(dān)保可以是直接的債務(wù)擔(dān)保。國際上成功的項(xiàng)目融資大部分都采取了擔(dān)保。 2、 在風(fēng)險(xiǎn)投資中由于風(fēng)險(xiǎn)投資方主要是指剛剛起步或尚未起步的高技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品 ，而這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)沒有一定數(shù)量的固定資產(chǎn)或資金，也就是無法提供相應(yīng)的擔(dān)保。 因此無法從傳統(tǒng)融資渠道獲取資金，只能開辟新渠道，這恐怕也是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生的原因 之一吧。 九、 政府在項(xiàng)目運(yùn)作中起的作用不同； 1、 在項(xiàng)目融資中，無論是在宏觀或微觀方面，政府機(jī)構(gòu)都能夠發(fā)生多方面的作用，促進(jìn)項(xiàng) 目融資的完成。如在一些能取到積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性設(shè)施項(xiàng)目中，例如鐵路、石 油、天然氣、電力、煤礦的建設(shè)，政府的支持是這種項(xiàng)目成功的必然條件。而未了回避 政治風(fēng)險(xiǎn)，投資方一般會要求項(xiàng)目所在國政府做出各種承諾，例如，稅收優(yōu)惠不得取消 ，不得實(shí)行價格管制、不得將項(xiàng)目設(shè)施收歸國有等。盡管在我國根據(jù)《中華人民共和國擔(dān) 保法》第八條的規(guī)定，國家機(jī)關(guān)不得作為保證人，但財(cái)政部可以為使用外國政府或國際經(jīng) 濟(jì)組織的貸款代表國家作出擔(dān)保。 2、 在風(fēng)險(xiǎn)投資中，政府制定的有利的政策法規(guī)環(huán)境促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，特別是在起始階 段，包括法律保障、補(bǔ)助與貼息、提供擔(dān)保，稅收優(yōu)惠等。例如美國國會在1978年—198 1年這四年間連續(xù)通過了5個有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法案，1978年收入法案將資本增值稅 由49.5% 降至28%，對長期的權(quán)益投資起到了橫打的激...
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