企業(yè)投資融資基礎(chǔ)
企業(yè)投資融資基礎(chǔ) MBO實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)之五種融資方案圖解 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 融資設(shè)計(jì)是MBO中最重要的環(huán)節(jié)，在目前國(guó)內(nèi)的融資市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟和規(guī)范的前提下，國(guó)內(nèi) 的融資設(shè)計(jì)和國(guó)外差別很大。目前國(guó)內(nèi)MBO的融資方式主要有五種，如下頁(yè)圖。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) [pic] [pic] [pic] [pic] [pic] 15種創(chuàng)新融資策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 一、無形資產(chǎn)資本化策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，不僅要重視有形資產(chǎn)，而且妥善于對(duì)企業(yè)的無形資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值化、 資本化運(yùn)作。一般來說，名牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)利用無形資產(chǎn)進(jìn)行資本化運(yùn)作的主要方式是，以 名牌為龍頭發(fā)展企業(yè)集團(tuán)，依靠一批名牌產(chǎn)品和企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模聯(lián)動(dòng)，達(dá)到對(duì)市場(chǎng)覆蓋 之目標(biāo)的。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 二、特許經(jīng)營(yíng)融資策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 現(xiàn)代特許經(jīng)營(yíng)的意義已超越這一特殊投資方式本身，并對(duì)人們經(jīng)濟(jì)和文化生活產(chǎn)生重大 的影響。特許經(jīng)營(yíng)實(shí)際上是，在常見的資本紐帶之外又加上一條契約紐帶。特許人和受 許人保持各自的獨(dú)立性，經(jīng)過特許合作共同獲利。特許人可以以較少的投資獲得較大的 市場(chǎng)，受許人則可以低成本地參與分享他人的投資，尤其是無形資產(chǎn)帶來的利益。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 三、交鑰匙工程策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 交鑰匙工程是指，跨國(guó)公司為東道國(guó)建造工廠或其它工程項(xiàng)目，當(dāng)設(shè)計(jì)與建造完成并初 步運(yùn)轉(zhuǎn)后，將該工廠或工程項(xiàng)目的所有權(quán)和管理權(quán)的“鑰匙”，依照合同完整地“交”給對(duì) 方，由對(duì)方開始經(jīng)營(yíng)。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 交鑰匙工程是在發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司向發(fā)展中國(guó)家投資受阻后發(fā)展起來的一種非股權(quán)投 資方式。另外，當(dāng)它們擁有某種市場(chǎng)所需的尖端技術(shù)，希望能快速地大面積覆蓋市場(chǎng)， 所能使用的資本等要素又不足時(shí)，也會(huì)考慮采用交鑰匙工程方式。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 四、回購(gòu)式契約策略 國(guó)際間回購(gòu)式契約經(jīng)營(yíng)，實(shí)質(zhì)上是技術(shù)授權(quán)、國(guó)外投資、委托加工，以及目前仍頗為流 行的補(bǔ)償貿(mào)易的綜合體，也被稱為“補(bǔ)償投資額”或“對(duì)等投資”。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 這種經(jīng)濟(jì)合作方式，一般說來是發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司向發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)輸出整廠設(shè)備 或有專利權(quán)的制造技術(shù)，跨國(guó)公司得到該企業(yè)投產(chǎn)后所生產(chǎn)的適當(dāng)比例的產(chǎn)品，作為付 款方式。投資者也可以從生產(chǎn)中獲得多種利益，如：機(jī)器、設(shè)備、零部件以及其它產(chǎn)品 的提供等。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 五、BOT融資策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) BOT(建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—移交)是一種比較新的契約型直接投資方式。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) BOT中的移交，是BOT投資方式與其它投資方式相區(qū)別的關(guān)鍵所在。契約式或契約加股權(quán) 式的合營(yíng)，指投資方大都在經(jīng)營(yíng)期滿以前，通過固定資產(chǎn)折舊及分利方式收回投資，契 約中規(guī)定，合營(yíng)期滿，該企業(yè)全部財(cái)產(chǎn)無條件歸東道國(guó)所有，不另行清算。而在股權(quán)合 資經(jīng)營(yíng)的BOT方式中，經(jīng)營(yíng)期滿后，原有企業(yè)有條件地移交給東道國(guó)，條件如何，由參與 各方在合資前期談判中商定。獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的移交也采用這種有條件的移交。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 六、項(xiàng)目融資策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 項(xiàng)目融資是為某一特定工程項(xiàng)目而發(fā)放的一種國(guó)際中長(zhǎng)期貸款，項(xiàng)目貸款的主要擔(dān)保是 該工程項(xiàng)目預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益和其它參與人對(duì)工程修建、不能營(yíng)運(yùn)、收益不足以及還債等 風(fēng)險(xiǎn)所承擔(dān)的義務(wù)，而不是主辦單位的財(cái)力與信譽(yù)。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 項(xiàng)目融資主要有兩種類型：一是無追索權(quán)項(xiàng)目融資，貸款人的風(fēng)險(xiǎn)很大，一般較少采用 ；二是目前國(guó)際上普遍采用的有追索權(quán)的項(xiàng)目融資，即貸款人除依賴項(xiàng)目收益作為償債 來源，并可在項(xiàng)目單位的資產(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保物權(quán)外，還要求與項(xiàng)目完工有利害關(guān)系的第三 方當(dāng)事人提供各種擔(dān)保。各擔(dān)保人對(duì)項(xiàng)目債務(wù)所負(fù)責(zé)任，以各自所提供的擔(dān)保金額或按 有關(guān)協(xié)議所承擔(dān)的義務(wù)為限。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 七、DEG融資策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 德國(guó)投資與開發(fā)有限公司(DEG)是一家直屬于德國(guó)聯(lián)邦政府的金融機(jī)構(gòu)，其主要目標(biāo)是為 亞洲、非洲和拉丁美洲的發(fā)展中國(guó)家及中、東歐的體制轉(zhuǎn)型國(guó)家的私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供 幫助。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) DEG的投資項(xiàng)目必須是可盈利的，符合環(huán)保的要求，屬于非政治敏感性行業(yè)，并能為該國(guó) 的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。DEG的投資對(duì)象須具有專業(yè)化的管理，沒有行政干預(yù)，管理層在 相關(guān)行業(yè)至少有5年的經(jīng)驗(yàn)。其總資產(chǎn)大致應(yīng)大于1000萬(wàn)德國(guó)馬克，并小于50億德國(guó)馬克 ，且在前兩年盈利，有留存利潤(rùn)，并且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(凈收入／銷售額)應(yīng)大于5％。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 八、申請(qǐng)世界銀行IFC無擔(dān)保抵押融資策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 世界銀行國(guó)際金融公司(IFC)，采用商業(yè)銀行的國(guó)際慣例進(jìn)行操作，投資于有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)回 報(bào)的具體項(xiàng)目。現(xiàn)在主要通過三種方式開展工作，即向企業(yè)提供項(xiàng)目融資、幫助發(fā)展中 國(guó)家的企業(yè)在國(guó)際金融市場(chǎng)上籌集資金及向企業(yè)和政府提供咨詢和技術(shù)援助。IFC通過有 限追索權(quán)項(xiàng)目融資的方式，幫助項(xiàng)目融通資金。IFC通過與外國(guó)投資者直接進(jìn)行項(xiàng)目合作 、協(xié)助進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)及幫助籌資來促進(jìn)外國(guó)在華投資。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 九、融資租賃策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 融資租賃是指：出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格，與第三方(供貨商)訂立一項(xiàng)供 貨合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款，取得工廠、資本貨 物或其它設(shè)備(以下簡(jiǎn)稱設(shè)備)，并且出租人與承租人訂立一項(xiàng)租賃合同，以承租人支付 租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 融資租賃集融資融物于一身，是一種采用融物形式的融資方式，具有濃厚的金融業(yè)務(wù)色 彩，因而被看作是一項(xiàng)與設(shè)備有關(guān)的貸款業(yè)務(wù)。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 十、成立財(cái)務(wù)公司策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)行金融政策法規(guī)，有實(shí)力的企業(yè)可以組建財(cái)務(wù)公司，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司作 為非銀行金融機(jī)構(gòu)的一種，可以發(fā)起成立商業(yè)銀行和有關(guān)證券投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金 。申請(qǐng)?jiān)O(shè)立財(cái)務(wù)公司，申請(qǐng)人必須是具備一系列具體條件的企業(yè)集團(tuán)。 財(cái)務(wù)公司可以經(jīng)營(yíng)：吸收成員單位的本、外幣存款，經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行財(cái)務(wù)公司債券，對(duì)成員 單位發(fā)放本、外幣貸款，對(duì)成員單位產(chǎn)品的購(gòu)買者提供買方信貸等，中國(guó)人民銀行根據(jù) 財(cái)務(wù)公司具體條件，決定和批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 十一、產(chǎn)業(yè)投資基金策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 投資基金是現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一種重要的融資方式，最早產(chǎn)生于英國(guó)，發(fā)展于美國(guó)。目前 ，全球基金市場(chǎng)總值達(dá)3萬(wàn)億美元，與全球商品貿(mào)易總額相當(dāng)。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來， 利用境外投資基金已成為我國(guó)利用外資的一種新的有效手段。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 投資基金的流通方式主要有兩種，一種是由基金本身隨時(shí)贖回(封閉型基金)；另一種是 在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓(開放型基金)。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 十二、重組改造不良資產(chǎn)商業(yè)銀行策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 銀行在我國(guó)可以算是特殊的政策性資源，企業(yè)完全可以抓住機(jī)會(huì)以銀行資產(chǎn)重組的形式 控股、兼并、收購(gòu)地方性商業(yè)銀行。銀行資產(chǎn)重組，根據(jù)組織方式和重組模式的不同， 可分為政府強(qiáng)制重組、銀行自主重組；重組的措施可以是資產(chǎn)形態(tài)置換和現(xiàn)金購(gòu)買?？?之是力求控股銀行，對(duì)控股銀行進(jìn)行股份制再改造，申請(qǐng)上市和開設(shè)國(guó)內(nèi)外分行，籌措 巨額資金以支持業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，形成實(shí)質(zhì)上的產(chǎn)業(yè)銀行。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 十三、行業(yè)資產(chǎn)重組策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 資產(chǎn)重組是通過收購(gòu)、兼并、注資控股、合資、債權(quán)轉(zhuǎn)移、聯(lián)合經(jīng)營(yíng)等多種方式，對(duì)同 行業(yè)及關(guān)聯(lián)行業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的低成本快速擴(kuò)張，并迅速擴(kuò)大生產(chǎn)能力和市場(chǎng) 營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 十四、資產(chǎn)證券化融資策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 資產(chǎn)證券化是傳統(tǒng)融資方法以外的最新現(xiàn)代化融資工具，能在有效地保護(hù)國(guó)家對(duì)國(guó)有企 業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施所有權(quán)利益和保持企業(yè)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，解決國(guó)有大中型企業(yè)在管理體制改 革中面臨的資金需求和所有制形式之間的矛盾。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 資產(chǎn)證券化能將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性高的現(xiàn)金，并將未來預(yù)期的資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)變 為當(dāng)前實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收入，通過資產(chǎn)負(fù)債表外融資改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)，利用 資本市場(chǎng)、破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)等措施，解決中國(guó)引進(jìn)外資方面的問題，特別是使用增 級(jí)技術(shù)更適合中國(guó)現(xiàn)狀。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 十五、員工持股策略 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 目前我國(guó)股份公司發(fā)行新股，為了反映職工以往的經(jīng)營(yíng)成果，可以向職工發(fā)行職工股。 該公司職工股的數(shù)額不能超過發(fā)行社會(huì)公眾股額度(A股)的10％，且人均不得超過5，00 0股；這部分公司職工股從新股上市之日起，期滿半年后可上市流通。在公司上報(bào)申請(qǐng)公 開發(fā)行股票材料時(shí)，必須報(bào)送經(jīng)當(dāng)?shù)貏趧?dòng)部門核準(zhǔn)的職工人數(shù)和職工預(yù)約認(rèn)購(gòu)股份的清 單，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)將進(jìn)行核查，以后企業(yè)公開發(fā)行股票時(shí)有可能不再安排公 司職工股份額。結(jié)合國(guó)外ESOP職工持股計(jì)劃的成功之處，我們提出幾個(gè)較為現(xiàn)實(shí)可行的 職工持股方案：職工持股會(huì)。根據(jù)《公司法》，上市公司可依《民法》等規(guī)定，成立具有法 律意義的社會(huì)團(tuán)體法人——內(nèi)部職工持股會(huì)，并以職工持股會(huì)作為公司的一名法人股東。 在該職工持股會(huì)中，內(nèi)部職工持股須達(dá)到一定比例，比如20％以上。這種職工持股會(huì)能 使職工資產(chǎn)在該公司改制并發(fā)行的股票上市后得到增值。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 職工基金計(jì)劃。公司的職工以現(xiàn)金出資組成一個(gè)基金，將基金資產(chǎn)委托專業(yè)投資公司運(yùn) 作?；鸬倪\(yùn)作可獨(dú)立進(jìn)行，也可與回購(gòu)計(jì)劃和職工持股計(jì)劃結(jié)合進(jìn)行操作。 反向收購(gòu)歷史演變 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 美國(guó)市場(chǎng)的反向收購(gòu)(reverse merger)是一個(gè)私營(yíng)企業(yè)通過換股(stock exchange)的方式獲得美國(guó)一個(gè)公眾公司(public company)控股地位的交易。一個(gè)典型的反向收購(gòu)交易中，公眾公司是一個(gè)幾乎沒有資產(chǎn) 和債務(wù)的停止?fàn)I運(yùn)的殼公司，它向私營(yíng)企業(yè)的股東發(fā)行大大超過公眾公司現(xiàn)有股本的股 份，收購(gòu)私營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)或權(quán)益。通過這一交易，私營(yíng)企業(yè)獲得了公眾公司地位。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 反向收購(gòu)在美國(guó)是一個(gè)司空見慣的交易行為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)證券交易所(AMEX)上市的 501家企業(yè)中，只有284家是通過IPO方式上市的，占56.7%，而通過其它方式上市的為21 7家，占到43.3%，其中能確認(rèn)為以反向收購(gòu)方式上市的公司至少有62家。而更多的反向 收購(gòu)交易的目標(biāo)市場(chǎng)是NASDAQ。在歷史上，美國(guó)有許多大公司也是通過反向收購(gòu)上市的 ，如特納廣播公司(CNN的前身，營(yíng)業(yè)收入28億美元)、Radio Shack(美國(guó)最大的音像制品連鎖經(jīng)銷商，營(yíng)業(yè)收入48億美元)、Blockbuster、西方石油 公司(營(yíng)業(yè)收入136億美元)、污水處理公司(營(yíng)業(yè)收入124億美元)等。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 盡管如此，歷史上通過反向收購(gòu)成為公眾公司的，更多的是一些不符合IPO要求的中小公 司。其中一部分公司通過這種方式進(jìn)入資本市場(chǎng)后，利用資本市場(chǎng)的資源，成長(zhǎng)為一個(gè) 中大型公司，股票升級(jí)到更高一級(jí)的資本市場(chǎng)，如Magnum Hunter Resource (NYSE：MHR)。但更多的公司則由于經(jīng)營(yíng)不善，無法升級(jí)到更高一級(jí)的資本市場(chǎng)交易，有 的甚至選擇退出資本市場(chǎng)。仔細(xì)考察這些公司的營(yíng)運(yùn)，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)的失敗，不在于 它們實(shí)施了反向收購(gòu)，而是這些企業(yè)本身的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)出現(xiàn)了問題。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 反向收購(gòu)是兩個(gè)企業(yè)進(jìn)行合并交易的商業(yè)行為，根據(jù)現(xiàn)行的美國(guó)證券法律，無須得到美 國(guó)的證監(jiān)會(huì)(SEC)對(duì)交易事先的審核批準(zhǔn)，因而，從理論上講，這種交易不存在對(duì)私營(yíng)企 業(yè)的門檻，即使再小的企業(yè)，也可以反向收購(gòu)一個(gè)美國(guó)的公眾公司。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 也正因?yàn)槿绱?，有些中間機(jī)構(gòu)和企業(yè)業(yè)主利用這一機(jī)制，在資本市場(chǎng)進(jìn)行欺詐活動(dòng)。這 一現(xiàn)象在上世紀(jì)90年代尤其明顯。最為典型的做法是，中間機(jī)構(gòu)制造一個(gè)虛假的私營(yíng)企 業(yè)的發(fā)展前景，然后進(jìn)行反向收購(gòu)，當(dāng)不明真相的投資人紛紛購(gòu)入股票的時(shí)候，中間人 在其中獲取暴利。 (海歸論壇 www.haiguinet.com) 美國(guó)SEC也注意到這種問題的存在，所以近年來SEC抽調(diào)了大批人手，加強(qiáng)了對(duì)反向收購(gòu) 交易文件(8- K文件)的審閱...
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