南方證券－通信行業(yè)2004年下半年投資策略
| | |通信行業(yè) | |中性（維持評(píng)級(jí)） | |通信設(shè)備行業(yè)景氣回升 | | | |—— 通信行業(yè)2004年下半年投資策略 | |2004年6月10日 | |行業(yè)研究/半年度投資策略 | |基礎(chǔ)數(shù)據(jù)： (04/06/10) | |投資要點(diǎn)： | | | |手機(jī)制造業(yè)經(jīng)過(guò)3年的的高速增長(zhǎng)，04年1到3月其增 | |行業(yè)流通市值(億) | |長(zhǎng)速度已由55%大幅下降到33%，毛利率繼續(xù)下降，已| |558 | |經(jīng)步入供略大于求的平衡狀態(tài)，2G時(shí)代的手機(jī)行業(yè)的| | | |第一輪高增長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去。企業(yè)的盈利能力來(lái)自于可| |行業(yè)流通市值/總流通市值 | |降低成本的規(guī)模擴(kuò)張。 | |4.47% | |通信運(yùn)營(yíng)業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，04年1到3月電信| | | |收入增長(zhǎng)14.6%，高于03年0.7個(gè)百分點(diǎn)；主要指標(biāo)表| |行業(yè)平均換手率(%) | |現(xiàn)為：資費(fèi)價(jià)格下降、APRU值下降趨緩、MOU值上升 | |198% | |，用戶數(shù)增速大大加快，移動(dòng)月均增加720萬(wàn)戶，導(dǎo) | | | |致總的的收入效應(yīng)為持續(xù)正增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)04年下半年將| |行業(yè)成交金額/總成交金額 | |延續(xù)這種趨勢(shì)，增長(zhǎng)率為14%到17%。 | |5.983% | |高度關(guān)注基于景氣回升和3G市場(chǎng)的通信設(shè)備行業(yè) | | | |行業(yè)景氣回升，其中，交換設(shè)備延續(xù)03年下半年回升| |行業(yè)平均每股收益 | |趨勢(shì)，繼續(xù)向好；傳輸設(shè)備在04年有了首次大幅增長(zhǎng)| |0.159 | |。主要原因：一是全球通信設(shè)備市場(chǎng)的需求增加，二| | | |是中國(guó)通信設(shè)備制造商已經(jīng)具備了較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力| |行業(yè)平均市盈率(倍) | |。中國(guó)3G牌照的發(fā)放和市場(chǎng)的啟動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，| |60.19 | |萬(wàn)億的市場(chǎng)對(duì)通信設(shè)備制造商是又一次機(jī)遇。 | | | | | |行業(yè)平均市凈率(倍) | | | |3.93 | | | | | |04年上半年通信行業(yè)與兩市大盤收益率比較 | |行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率(%) | | | |6.53% | |[pic] | | | | | | | |資料來(lái)源：南方證券研究所數(shù)據(jù)庫(kù) | | | | | | | | | |研究員: 張小飛 | | | |021-52342867 | | | |zxfly@xinhuanet.com | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |相關(guān)研究： | | | |《2004年通信行業(yè)投資策略》 | | | |2003年12月15日 | | | |《04年2季度通信行業(yè)投資策 | | | |略》 | | | |2004年03月27日 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |南方證券股份有限公司研究 | | | |所 | | | |http://www.sostock.com.cn| | | |地址：深圳市嘉賓路4028號(hào) | | | |太平洋商貿(mào)大廈23層 | | | |電話：（0755）82138888-30| | | |1 | | | 結(jié)論與投資建議 根據(jù)通信行業(yè)運(yùn)行狀況和產(chǎn)業(yè)鏈分析綜合判斷：通信行業(yè)2004年下半年總體評(píng)級(jí)繼續(xù) 維持中性，其中通信運(yùn)營(yíng)子行業(yè)為中性，通信設(shè)備子行業(yè)為看好，通信終端（手機(jī)）子 行業(yè)為中性。我們繼續(xù)遵循中國(guó)通信行業(yè)的發(fā)展就是行業(yè)龍頭的增長(zhǎng)和集中度的提高的 準(zhǔn)則，2004年下半年重點(diǎn)關(guān)注通信設(shè)備子行業(yè)，個(gè)股關(guān)注中國(guó)聯(lián)通、中興通訊、TCL集團(tuán) 、大唐電信、東方通信和四創(chuàng)電子。 |2004年下半年通信行業(yè)各子行業(yè)及相關(guān)主要產(chǎn)品投資評(píng)級(jí) | |類型 |子行業(yè) |投資評(píng)|主要產(chǎn)品 |投資評(píng) |收入增 |利潤(rùn)增 | | | |級(jí) | |級(jí) |長(zhǎng)率F |長(zhǎng)率F | |消費(fèi) |通信運(yùn) |中性 |移動(dòng)通信 |中性 |20% |15% | | |營(yíng) | | | | | | | | | |固話通信 |中性 |15% |5% | | | | |數(shù)據(jù)通信 |看好 |30% |20% | | |通信終 |中性 |手機(jī) |中性 |20% |10% | | |端 | | | | | | | | | |固話機(jī) |中性 |10% |2% | |投資 |通信設(shè) |看好 |傳輸設(shè)備 |看好 |20% |20% | | |備 | | | | | | | | | |交換設(shè)備 |看好 |30% |35% | | |光纖光 |中性 |光纖光纜 |中性 |15% |8% | | |纜 | | | | | | |資料來(lái)源：南方證券研究所 | 第一部分 通信制造業(yè)04年上半年分析及下半年趨勢(shì)分析 04年上半年（數(shù)據(jù)為1到3月的）通信制造業(yè)發(fā)展情況分析 通信制造業(yè)2004年1到3月發(fā)展情況良好，重點(diǎn)產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，發(fā)展勢(shì)頭良好。以 手機(jī)為主的通信終端產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)較快，1到3月手機(jī)市場(chǎng)產(chǎn)銷兩旺，累計(jì)生產(chǎn)手機(jī) 5304.4萬(wàn)部，增長(zhǎng)33.02%，增速比2003年的54.8%回落21.78%；呈現(xiàn)出手機(jī)產(chǎn)品的第一輪 高速增長(zhǎng)期結(jié)束，步入供大于求的階段，毛利率持續(xù)下降。通信設(shè)備產(chǎn)品的收入有所回 升，通信傳輸設(shè)備增長(zhǎng)7.40%，通信交換設(shè)備增長(zhǎng)48.53%。但在行業(yè)利潤(rùn)方面，通信傳輸 設(shè)備和交換設(shè)備增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁，傳輸增長(zhǎng)113%，交換則由- 3.11億元躍升為9.77億元，和往年有較大變化，顯示出通信設(shè)備行業(yè)即將走出低谷，迎 來(lái)復(fù)蘇；除手機(jī)外的終端設(shè)備利潤(rùn)下降巨大；整個(gè)行業(yè)的毛利率較低，沒(méi)有超過(guò)10%的。 非主流通信產(chǎn)品由于其廣泛應(yīng)用于機(jī)械汽車、鋼鐵、電力和建筑住房等方面，而這些產(chǎn) 業(yè)今年受到宏觀調(diào)控的影響，固定資產(chǎn)增速大幅回落，使得此類通信設(shè)備的利潤(rùn)率和利 潤(rùn)增長(zhǎng)明顯回落。統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果詳見表1和表2。 |表1：通信制造業(yè)2004年1到3月發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)分析表 | |行業(yè)分類 |銷售收 |利潤(rùn)總額|銷售利 |銷售收入 |利潤(rùn)增| | |入（億 |（億元）|潤(rùn)率（%|增長(zhǎng)率（%|長(zhǎng)率（| | |元） | |） |） |%） | |通信傳輸設(shè)備 |51.12 |2.55 |4.99 |7.40 |113.00| |通信交換設(shè)備 |148.20 |9.77 |6.59 |48.53 |-352.3| | | |-3.11（0| | |4 | | | |3年同期 | | | | | | |） | | | | |通信終端設(shè)備 |151.91 |2.09 |1.37 |45.60 |-251.7| | | | | | |4 | |移動(dòng)通信及終 |463.15 |32.10 |6.93 |42.25 |30.52 | |端設(shè)備 | | | | | | |其他通信設(shè)備 |99.22 |5.15 |5.19 |27.53 |6.6 | |光纖光纜 |45.13 |1.93 |4.28 |27.09 |7.71 | |數(shù)據(jù)來(lái)源：華通網(wǎng) | |表2：通信制造業(yè)2004年1到3月主要產(chǎn)品狀況統(tǒng)計(jì)分析表 | |產(chǎn)品名稱 |計(jì)量單 |生產(chǎn)數(shù)量 |銷量數(shù)據(jù)缺失| | |位 | |，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷基| | | | |本平衡 | | | |本月累計(jì)|增減% | | |移動(dòng)通信手持機(jī)|萬(wàn)部 |5304.40 |33.02 | | |程控交換機(jī) |萬(wàn)線 |1981.30 |64.48 | | |其中：移動(dòng)交換|萬(wàn)線 |1647.20 |48.04 | | |機(jī) | | | | | |電話單機(jī) |萬(wàn)部 |2785.30 |12.58 | | |傳真機(jī) |部 |186.70 |95.40 | | |數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電子行業(yè)信息網(wǎng) | 年度和季度比較分析顯示：通信傳輸設(shè)備行業(yè)2004年迎來(lái)復(fù)蘇 通信傳輸設(shè)備行業(yè)收入2003年已到谷地,2004年開始進(jìn)入新增長(zhǎng)期 |圖1：1999--2003年通信傳輸設(shè)備行業(yè)銷售收入年度演變趨勢(shì)及 | |2004、2005年預(yù)測(cè) | |[pic] | |數(shù)據(jù)來(lái)源：華通網(wǎng)，衍生數(shù)據(jù)：南方證券研究所 | 通信傳輸設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)2003年下降到谷地，2004年開始回升 |圖2：1999--2003年通信傳輸設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)年度演變趨勢(shì)及2004| |、2005年預(yù)測(cè) | |[pic] | |數(shù)據(jù)來(lái)源：華通網(wǎng)，衍生數(shù)據(jù)：南方證券研究所 | 一季度同比趨勢(shì)變化表明：通信傳輸設(shè)備行業(yè)2004年將迎來(lái)復(fù)蘇 |圖3：2002--2004年通信傳輸設(shè)備行業(yè)收入和利潤(rùn)一季度比較分 | |析 | |[pic] | |數(shù)據(jù)來(lái)源：華通網(wǎng)，衍生數(shù)據(jù)：南方證券研究所 | 年度和季度比較分析顯示：通信交換設(shè)備行業(yè)2004繼續(xù)向好 通信交換設(shè)備行業(yè)收入2003年強(qiáng)勁復(fù)蘇，2004年繼續(xù)向好 |圖4：1999--2003年通信交換設(shè)備行業(yè)收入年度演變趨勢(shì)及2004 | |、2005年預(yù)測(cè) | |[pic] | |數(shù)據(jù)來(lái)源：華通網(wǎng)，衍生數(shù)據(jù)：南方證券研究所 | 通信交換設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)2003年強(qiáng)勁增長(zhǎng)，復(fù)蘇明顯，2004年繼續(xù)向好 |圖5：1999--2003年通信交換設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)年度演變趨勢(shì)及2004 | |、2005年預(yù)測(cè) | |[pic] | |數(shù)據(jù)來(lái)源：華通網(wǎng)，衍生數(shù)據(jù)：南方證券研究所 | 一季度同比趨勢(shì)變化表明：通信交換設(shè)備行業(yè)2004年繼續(xù)向好 |圖6：2002--2004年通信交換設(shè)備行業(yè)收入和利潤(rùn)一季度比較分 | |析 ...
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