構(gòu)建我國風(fēng)險投資業(yè)宏觀運行模式
構(gòu)建我國風(fēng)險投資業(yè)宏觀運行模式 ——正反饋機制理論的應(yīng)用 姚洪珠 鄧飛其 (華南理工大學(xué)系統(tǒng)工程研究所 510640) 摘要 我國風(fēng)險投資業(yè)已有15年多的歷史，總體發(fā)展比較緩慢。從系統(tǒng)角度看，是由于行 業(yè)內(nèi)部沒有建立起有效的正反饋動力機制。本文應(yīng)用系統(tǒng)動力學(xué)正反饋機制理論， 構(gòu)建我國風(fēng)險投資業(yè)宏觀發(fā)展的三個正反饋機制運行模式，以供決策參考。 關(guān)鍵詞 風(fēng)險投資 正反饋機制 運行模式 1引言 截止2001年3月，我國風(fēng)險投資已發(fā)展了15年多。我國引入風(fēng)險投資時，由于理論研 究的滯后，業(yè)界對風(fēng)險投資成功運作的條件以及如何在中國起步都比較模糊。雖然美國 、日本、歐洲、以色列等的風(fēng)險投資比較成功，可為我國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)提供參考，但 是在國內(nèi)，風(fēng)險投資內(nèi)涵及其成功運作的條件也和“風(fēng)險投資”一樣沒有得到準(zhǔn)確的理解 ，或者，雖然正確理解了但在實踐運作中卻有意識加以扭曲。目前，隨著理論研究的深 入，這種觀念上的誤解有所改善，但實踐中的扭曲仍普遍存在。 紐約Deloitte Touches駐中國企業(yè)服務(wù)集團辦事處的高級管理者Francis Bassolino在接受記者采訪時談到我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展中的問題[文獻1]：中國本土的風(fēng) 險投資基金僅僅是名義上的風(fēng)險資本；它們大多投資于與政府關(guān)系密切的公司或者經(jīng)營 不善的國有企業(yè)，而且這些基金缺乏有效管理，因此無力評估和發(fā)展風(fēng)險投資。他還指 出：任何投資對象都可以稱做“高科技”；在中國，風(fēng)險投資概念已經(jīng)被扭曲。如我國第 一家風(fēng)險投資公司“中創(chuàng)”公司因違規(guī)經(jīng)營于1998年6月強制性關(guān)閉。 2正反饋機制理論 整個客觀世界是不斷發(fā)展的，促進這種發(fā)展的動力來自于正反饋機制。通過正反饋機 制的迭代過程可以描述系統(tǒng)的發(fā)展或進化。不斷迭代的過程使系統(tǒng)處于不斷進化發(fā)展或 不斷退步消亡的動態(tài)變化中[文獻2]。需要明確，正反饋是發(fā)展的原因，但發(fā)展既可以是 成長，也可以是消亡。系統(tǒng)動力學(xué)方法認(rèn)為：正的反饋回路有自我強化（或弱化）的作 用，是促進系統(tǒng)發(fā)展（或衰退）、進步（或退步）的因素。因果關(guān)系正反饋回路的特征 是：如果回路中某要素屬性發(fā)生變化，由于其他要素屬性遞推作用的結(jié)果，該要素屬性 將沿著原先變化的方向繼續(xù)發(fā)展下去。相反地，負反饋回路中，當(dāng)某個要素發(fā)生變化時 ，回路中其他要素屬性遞推作用的結(jié)果，使該要素的屬性沿著與原來相反方向變化。即 負反饋回路具有內(nèi)部調(diào)節(jié)器或穩(wěn)定器的作用效果。它可以控制系統(tǒng)的發(fā)展速度或者衰退 速度，可使系統(tǒng)具有自我調(diào)節(jié)的功能。傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論認(rèn)為[文獻3]：負反饋起到穩(wěn)定作 用，任何正反饋都是破壞性的。可見，傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)考慮的是帕累托均衡，一種靜態(tài)均衡 ，它的特點是不考慮增長。但是，沒有增長，社會又怎么進步呢？事物又怎能經(jīng)歷形、 發(fā)展和繁榮這樣的生命周期呢？而增長是正反饋回路機制所具有的根本特性之一。 筆者認(rèn)為，事物的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展要求有正反饋和負反饋機制的有效結(jié)合，通過正反饋 促進快速發(fā)展，通過負反饋獲得穩(wěn)定，穩(wěn)定發(fā)展充分體現(xiàn)了正、負反饋機制互相作用、 互相制約的矛盾統(tǒng)一。把這種思想應(yīng)用于風(fēng)險投資的發(fā)展機制中，可以確定：當(dāng)前我國 缺少一種有效的激發(fā)風(fēng)險投資走向健康發(fā)展軌道的正反饋機制，我國風(fēng)險投資沒有進入 良性循環(huán)中，而是在某種程度上風(fēng)險投資進入了一個較隱蔽的具有惡性破壞作用的正反 饋循環(huán)中。傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的理論——正反饋的破壞作用得到充分體現(xiàn)。 3應(yīng)用正反饋機制理論分析我國風(fēng)險投資業(yè)初期發(fā)展模式中的機制性問題 總體而言，我國風(fēng)險投資整個行業(yè)運作存在不規(guī)范的特點。目前，行業(yè)仍處于繼續(xù)探 索的初期發(fā)展階段。自1985年9月我國第一家專營高技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融公司——中 國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱“中創(chuàng)”）成立至今，我國風(fēng)險投資業(yè)經(jīng)歷了二十世紀(jì)80年 代的早期探索階段、90年代的風(fēng)險基金創(chuàng)立階段、90年代末本世紀(jì)初的加速發(fā)展階段。 1998年3月“政協(xié)一號”提案激起了國內(nèi)發(fā)展風(fēng)險投資的熱潮。據(jù)中國科技金融協(xié)會1999年 7月統(tǒng)計，中國的風(fēng)險投資公司已有九十二家，有七十四億元的投資能力。據(jù)維欣風(fēng)險投 資發(fā)展研究中心1999年12月調(diào)查[文獻4]，我國風(fēng)險投資機構(gòu)已超過200家，運營資本超 過200億元。但是，我國風(fēng)險資本的80%來源于政府財政撥款，政府出資創(chuàng)建風(fēng)險投資基 金或公司支持國內(nèi)風(fēng)險投資公司的生存和發(fā)展，這種主導(dǎo)模式本質(zhì)上是以政府行為代替 市場行為，構(gòu)成當(dāng)前我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的最大弊端。 經(jīng)驗證明，風(fēng)險投資業(yè)初期發(fā)展的關(guān)鍵問題應(yīng)當(dāng)是如何正確引導(dǎo)風(fēng)險投資業(yè)沿著適宜 的軌道逐漸發(fā)展壯大。從15年發(fā)展歷程看，我國風(fēng)險投資業(yè)這一步走得很累。按照生命 周期理論，風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷起步、發(fā)展、成熟、衰退或者進入高一層次的生命 周期循環(huán)。新事物的起步和發(fā)展階段需要有一種很好的動力機制能夠保證它從微小逐漸 壯大發(fā)展，否則，新事物就會消失，或者即使勉強存在也會處于混亂狀態(tài)。 從系統(tǒng)動力學(xué)的角度看，就是要找到一種起自我強化作用的正反饋機制，使風(fēng)險投資 業(yè)在這種正反饋中完成起步和發(fā)展。因此，國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展緩慢的根本原因是我們 沒有找到合適的正反饋動力機制。所以，目前的任務(wù)就是盡快找到這種正反饋動力機制 。事實證明，我國風(fēng)險投資業(yè)在發(fā)展之初，存在概念性的錯誤理念，建立的機制不能形 成有效的正反饋，相反，在組建之后陷入了一種惡性循環(huán)中。這可以用圖3- 1說明。各級政府直接進入風(fēng)險投資業(yè)，提供風(fēng)險資本，這在我國會產(chǎn)生什么結(jié)果呢？參 照圖3- 1，a階段——政府作為風(fēng)險資本的第一提供者參與風(fēng)險投資，以此為基本出發(fā)點，對我國 現(xiàn)行的風(fēng)險投資方式進行深入分析。 由于保險公司、民間資金、大企業(yè)大財團等仍不敢貿(mào)然進入風(fēng)險投資業(yè)，各級地方政 府只好用財政撥款組建第一批風(fēng)險基金（圖3- 1中的b階段），地方政府成為基金的股東代表（實際股東應(yīng)為納稅人）。風(fēng)險基金的管 理和經(jīng)營又由誰負責(zé)呢？仍然是由政府指定人選掌管基金。正是這種政府具有最高決策 權(quán)的模式為今后風(fēng)險投資的順利運行埋下了隱患，根本體現(xiàn)在它提供了尋租機會。何清 漣先生在《現(xiàn)代化的陷阱》一書中從市場體制、社會關(guān)系網(wǎng)、貪瀆文化三個層次深入分析 了我國尋租活動產(chǎn)生、存在和泛濫的社會體制和歷史文化根源[文獻7]，他認(rèn)為：中國所 處的階段，存在著一個既不同于計劃經(jīng)濟體制，又有別于規(guī)范化市場經(jīng)濟體制的一種資 源配置系統(tǒng)；尋租活動主要通過“一種非正式的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進行”的，這種非正式社會 關(guān)系網(wǎng)因為“能夠牽動諸多資源的流動，影響其流向”，從而“成為一種具有資源配置功能 的資源”。另外，他還談到尋租活動的社會成本問題，尋租帶來的直接后果是“社會資源 的巨大耗費”。在尋租理論中，尋租活動是一種腐敗行為。何老在書中指出：尋租行為是 尋求直接的非生產(chǎn)性利潤，尋租主要是通過政府影響收入和財富分配，竭力改變法律規(guī) 定的權(quán)力來實現(xiàn)個人或某個集團的利益；尋租的對象主要是政府官員和國有資產(chǎn)，尋租 的特點是利用合法或非法手段得到占有“租金”的特權(quán)；在我國，尋租活動往往是“事后尋 租”，即利用各種政策縫隙尋租。在我國轉(zhuǎn)軌時期，由于體制漏洞很多，為尋租提供了許 多機會。 何老定義的尋租是指尋求直接的非生產(chǎn)性利潤，此處筆者將尋租定義拓展為更廣泛的 含義——尋租是尋求非生產(chǎn)性的利益，此處的利益包含利潤，但范疇比利潤更廣。在廣義 尋租基礎(chǔ)上，分析我國尋租活動與風(fēng)險投資發(fā)展之間的關(guān)系。首先，風(fēng)險投資基金由政 府出資設(shè)立，資金屬于國有資產(chǎn)，故有條件成為尋租對象。其次，基金的所有權(quán)歸政府 ，政府具有很強的支配和決策權(quán)力，因此為尋租活動提供了可以進行的渠道。再次，政 府有關(guān)風(fēng)險投資政策中的漏洞成為尋租者規(guī)避風(fēng)險的依據(jù)。最后，基金操作手（實際為 政府和尋租者的中介聯(lián)系人）的非風(fēng)險投資家行為保證尋租活動付諸實施（圖3-1 的c階段）。整個尋租活動的操縱者是尋租者，政府有關(guān)人員和基金操作手是尋租者的操 縱對象。尋租者由一些與政府關(guān)系密切的企業(yè)經(jīng)營者、一些國有企業(yè)管理者以及一些與 政府或操作手有非正式社會關(guān)系的人（這些人通過獲得風(fēng)險基金進行利己的非高新技術(shù) 投資活動）構(gòu)成。尋租結(jié)果：名義上為高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持的風(fēng)險投資基金卻 成為了若干資本匱乏、經(jīng)營不善的非高科技國有企業(yè)等傳統(tǒng)投資的優(yōu)惠資本來源，這樣 的投資通?；貓蠛艿停A段d），從而其他資本富足的機構(gòu)或財團對風(fēng)險投資前景持觀望 甚至悲觀態(tài)度（階段e），無法擴展基金來源渠道，風(fēng)險基金持有的風(fēng)險資本匱乏（階段 f），政府只好再次財政撥款繼續(xù)支持風(fēng)險投資（g階段），繼續(xù)介入風(fēng)險投資的運作， 再次成為尋租的對象，持續(xù)不斷地提供資金支持。整個風(fēng)險投資業(yè)的運行陷入惡性正反 饋回路中。如此下去，必將導(dǎo)致政府財政枯竭，或者政府中斷支持，風(fēng)險基金關(guān)閉，風(fēng) 險投資運作宣布失敗，當(dāng)然，這只是在不打破這種惡性循環(huán)的前提下得出的推論。這種 局面雖然正在被新的發(fā)展動向所改善。但是，我國風(fēng)險投資發(fā)展了15年，對高新技術(shù)行 業(yè)的貢獻率卻很低，對促進國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更新?lián)Q代的效力也很有限。 4應(yīng)用正反饋機制理論構(gòu)建我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展初期的宏觀運行模式 通過以上分析知：保證我國風(fēng)險投資業(yè)有效運行最關(guān)鍵的因素在于操作手的素質(zhì)，因 為他是有權(quán)力決定資金投向何處以及決定向誰融資的人，要求他能夠真正以一名名副其 實的風(fēng)險投資家身份完成任務(wù)；而對風(fēng)險投資運行最有影響力的是政府，政府應(yīng)作為一 種強有力的外因通過風(fēng)險投資內(nèi)部機制起推動和呵護作用。它不能逾越界限，過多地介 入到內(nèi)部機制中。一旦政府對每個內(nèi)部要素進行直接的干涉，隱蔽地掌握每一環(huán)節(jié)的決 定權(quán)，外因?qū)嶋H上變成了內(nèi)因，為尋租提供大好機會，這種做法在上述分析中已經(jīng)證明 在我國是不可取的。 因此，操作手和政府兩者角色的重新定位成為構(gòu)建風(fēng)險投資良性正反饋機制的關(guān)鍵。 當(dāng)務(wù)之急，結(jié)合當(dāng)前我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)型期的情況，以及各種風(fēng)險投資輔助設(shè)施的建設(shè)情 況，確定發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的短期宏觀目標(biāo)，根據(jù)目標(biāo)提出建設(shè)性可行方案。顯而易見， 長期目標(biāo)是要在盡可能短的時間內(nèi)形成運作順暢的風(fēng)險投資模式，早日促進高科技產(chǎn)業(yè) 的騰飛。當(dāng)前的短期目標(biāo)為：建立適合我國的風(fēng)險投資業(yè)初期發(fā)展模式。這是最基本的 一步，也是非常關(guān)鍵的一步，如果運行模式適當(dāng)，就可以避免走太多彎路、避免財政支 出損耗過多。我國發(fā)展風(fēng)險投資必須充分考慮時間成本和資金成本。時間上，與美國相 比，我國風(fēng)險投資發(fā)展已經(jīng)落后了近40年；資金上，我國風(fēng)險資本很饋缺，因此，我國 發(fā)展風(fēng)險投資在時間和資金上要有緊迫意識和約束意識。 為實現(xiàn)短期目標(biāo)，筆者依據(jù)正反饋機制原理提出三種運行模式方案。 第一種運行模式方案，見模型4- 1。在模型中，政府不直接參與風(fēng)險投資業(yè)的風(fēng)險基金建設(shè)，作為相關(guān)政策制定者的身份 為風(fēng)險投資業(yè)營造良好穩(wěn)定的政策環(huán)境。政府政策支持引入外資，引導(dǎo)外資與國內(nèi)資金 共同組建風(fēng)險基金，同時支持高薪招聘國外有經(jīng)驗的資深風(fēng)險投資家進入中國的風(fēng)險投 資公司。國外資金的引入解決了政府對資本的控制權(quán)。同時，聘請國外資深風(fēng)險投資家 管理風(fēng)險基金，有三點有利之處：1.緩解國內(nèi)風(fēng)險投資人才缺乏的困境；2.能以先進的 管理模式和管理理念參與國內(nèi)高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營管理，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率； 3.為國內(nèi)風(fēng)險投資人才和管理人才提供近距離學(xué)習(xí)的機會。這三點對我國風(fēng)險投資初級 發(fā)展階段是非常關(guān)鍵的。資金充裕、管理有效、投資回報高，增強投資者信心，會逐漸 吸引多樣化來源的資本介入，建立起一個促進發(fā)展的正反饋機制，引導(dǎo)風(fēng)險投資進入良 性發(fā)展軌道。由此可見，此模型能有效抑制尋租活動，為風(fēng)險投資在我國的起步構(gòu)建了 一種可行的良性正反饋機制。 第二種運行模式方案，見模型4- 2。這種方案已經(jīng)在實踐中有動向，2000年8月31日南方日報報道：聯(lián)想集團總裁柳傳志 向記者透露，“他們正在對原有的控股公司進行業(yè)務(wù)改組，擬成立聯(lián)想風(fēng)險投資基金，進 軍風(fēng)險投資領(lǐng)域；而它個人在集團里的定位也由企業(yè)家向投資家轉(zhuǎn)變”。正如柳傳志先生 所說，當(dāng)前中國科技化卡殼的地方就是風(fēng)險投資的問題，隨著香港創(chuàng)業(yè)板的建立和內(nèi)地 加快二板市場的建設(shè)，我國風(fēng)險投資將迎來新的發(fā)展機遇。同時，集團有意參與風(fēng)險投 資已有幾年，因此人才儲備很充足，資金來源先以自有資金為主繼而在一兩年內(nèi)逐漸吸 收國外大基金和戰(zhàn)略投資者的資金，成立聯(lián)想風(fēng)險投資基金。聯(lián)想集團風(fēng)險投資的發(fā)展 戰(zhàn)略很有前景，避免了政府過多地介入，但是，在人才儲備上，依照模型4- 2，建議聯(lián)想多引進國外一些風(fēng)險投資家加盟，以彌補儲備人...
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