美國(guó)連鎖家電零售商發(fā)展歷程啟示--零售行業(yè)05年二季度投資策略報(bào)
正 文 目 錄 一 05年一季度零售行業(yè)呈現(xiàn)良好運(yùn)行趨勢(shì) 3 二 我國(guó)家電零售行業(yè)呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì) 4 三 美國(guó)第一、二連鎖家電零售商發(fā)展歷程啟示 5 BestBuy發(fā)展歷程 5 Circuit City發(fā)展歷程 7 Circuit City 與BestBuy成敗得失淺析 10 四 國(guó)美、蘇寧發(fā)展前景展望 13 國(guó)美、蘇寧發(fā)展歷史簡(jiǎn)要回顧 13 未來(lái)幾年國(guó)美、蘇寧仍處于快速發(fā)展期 14 五 調(diào)高蘇寧盈利預(yù)期 15 三 估值 16 三 投資策略 17 圖 表 目 錄 圖1 04年9月——05年2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)情況 3 圖2 04年9月——05年2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) 3 圖3 家電、音像、通訊器材銷(xiāo)售增長(zhǎng)與零售總額對(duì)比 4 圖4 近12年美國(guó)電子消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品增長(zhǎng)對(duì)比 5 圖5 BestBuy第一階段發(fā)展歷程 6 圖6 BestBuy第二階段發(fā)展歷程 6 圖7 Circuit City第一階段發(fā)展歷程 7 圖8 Circuit City第二階段發(fā)展歷程 8 圖9 Circuit City第三階段發(fā)展歷程 9 圖10 Circuit City第四階段發(fā)展歷程 9 圖11 1990年以前BB與CC收入增長(zhǎng)情況 10 圖12 1991至今BB與CC收入增長(zhǎng)情況 10 圖13 1991至今BB與CC店面數(shù)量增長(zhǎng)情況 11 圖14 國(guó)美、蘇寧發(fā)展歷程回顧 13 表1 1998—2004家電、音響、通訊器材類(lèi)商品零售額 4 表2 1991——2004BB與CC主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 12 表3 國(guó)美與蘇寧財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 14 表4 蘇寧電器盈利預(yù)期 15 表5 零售板塊估值 16 表6 零售板塊投資建議 17 一 05年一季度零售行業(yè)呈現(xiàn)良好運(yùn)行趨勢(shì) 05年1、2月份,隨著我國(guó)居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額繼續(xù)保持較快增長(zhǎng) 速度，2月份比1月份少了3天，約減少500億元零售總額，受此影響2月份當(dāng)月總額零售總 額環(huán)比出現(xiàn)下降。 12月份則是個(gè)比較特殊的月份，受統(tǒng)計(jì)調(diào)整以及圣誕、元旦節(jié)日等因素影響，近幾年 每年12月份的零售總額均高出正常月份500億元左右(圖1). 圖1 04年9月——05年2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)情況 [pic]資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 從04年9月份開(kāi)始,居民消費(fèi)價(jià)格值數(shù)開(kāi)始下滑，05年2月份受春節(jié)消費(fèi)拉動(dòng)，價(jià)格指 數(shù)出現(xiàn)較大幅度的回升(圖2). 圖2 04年9月——05年2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù) [pic]資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 二 我國(guó)家電零售行業(yè)呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì) 以人均GDP超過(guò)1000美元為標(biāo)志，我國(guó)正步入以汽車(chē)和住房消費(fèi)為代表的重化工時(shí)代 ，這將有力推動(dòng)家電、音像器材、通訊器材等電子產(chǎn)品的消費(fèi)，事實(shí)上，從2001年開(kāi)始 ，上述產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始超越零售市場(chǎng)平均水平，呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭（圖3、表 1）。 圖3 家電、音像、通訊器材銷(xiāo)售增長(zhǎng)與零售總額對(duì)比 [pic]資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、統(tǒng)計(jì)年鑒 表1 1998—2004家電、音響、通訊器材類(lèi)商品零售額 單位：億元 | |1998 |1999 |2000 |2001 | | |BBY |CC US|BBY |CC US|BBY |CC US|BBY |CC | | |US | |US | |US | |US |US | |199|21.31|29.15|19.66|24.76|1.65%|3.90%| | | |1 |% |% |% |% | | | | | |199|19.48|29.00|17.46|24.23|2.02%|4.50%| | | |2 |% |% |% |% | | | | | |199|17.53|28.26|15.32|22.78|2.22%|5.40%| | | |3 |% |% |% |% | | | | | |199|15.20|26.78|12.63|21.60|2.57%|5.20%| | | |4 |% |% |% |% | | | | | |199|13.59|25.10|11.19|19.79|2.40%|5.00%| | | |5 |% |% |% |% | | | | | |199|12.98|23.90|11.28|19.47|1.70%|4.50%| | | |6 |% |% |% |% | | | | | |199|13.63|24.00|12.94|20.95|0.68%|3.50%| | | |7 |% |% |% |% | | | | | |199|15.94|24.60|13.70|22.70|2.24%|3.20%| | | |8 |% |% |% |% | | | | | |199|18.14|24.60|14.52|22.50|3.62%|4.10%| | | |9 |% |% |% |% | | | | | |200|19.15|25.00|14.84|21.99|4.31%|5.00%| | | |0 |% |% |% |% | | | | | |200|19.83|23.90|15.81|24.35|4.02%|1.80%| | | |1 |% |% |% |% | | | | | |200|21.29|24.50|16.16|23.30|5.13%|2.20%|55.4|81.0| |2 |% |% |% |% | | |8 |9 | |200|25.00|23.60|20.18|23.40|4.82%|0.70%|52.6|74.0| |3 |% |% |% |% | | |3 |5 | |200|25.25|22.90|19.93|22.79|5.31%|0.00%|49.5|69.6| |4 |% |% |% |% | | |1 |8 | 資料來(lái)源：公司年報(bào)整理 四 國(guó)美、蘇寧發(fā)展前景展望 國(guó)美、蘇寧發(fā)展歷史簡(jiǎn)要回顧 國(guó)美電器（0493）與蘇寧電器（002024）是我國(guó)的第一與第二大連鎖家電零售商，國(guó) 美電器起家于黑電，蘇寧電器則起家于白電，經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，二者收入、店面數(shù)量 等基本相當(dāng)（圖14）。 圖14 國(guó)美、蘇寧發(fā)展歷程回顧 資料來(lái)源：公司年報(bào)、網(wǎng)站 從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，國(guó)美與蘇寧的毛利率、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)率基本相當(dāng)，這表明兩公司商品 的售價(jià)基本相當(dāng)，在商品價(jià)格上二者競(jìng)爭(zhēng)力相當(dāng)。 由于蘇寧電器的費(fèi)用率明顯高于國(guó)美電器，導(dǎo)致二者利潤(rùn)率產(chǎn)生較大差距，蘇寧電器 費(fèi)用率較高我們認(rèn)為部分是因?yàn)樘K寧起源于“空調(diào)銷(xiāo)售”，空調(diào)需要較多的后續(xù)安裝工程 ，所需費(fèi)用較高所致，04年蘇寧電器空調(diào)銷(xiāo)售收入為233330萬(wàn)元，占銷(xiāo)售收入的比例為 25.62%，而國(guó)美的空調(diào)銷(xiāo)售占比為17%左右。 在商品價(jià)格沒(méi)有特別競(jìng)爭(zhēng)力的前提下，服務(wù)便成為主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)力，由于空調(diào)銷(xiāo)售能力 更能體現(xiàn)服務(wù)能力，因此，從這個(gè)角度看，蘇寧電器具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展能力。 從存貨周轉(zhuǎn)情況看，蘇寧電器明顯占據(jù)上風(fēng)（表3）。 表3 國(guó)美與蘇寧財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 |年份 |毛利率 |費(fèi)用率 |利潤(rùn)率 |其他業(yè)務(wù)利 |存貨周轉(zhuǎn) | | | | | |潤(rùn)率 |率 | | |蘇寧 |國(guó)美 |蘇寧 |國(guó)美 |蘇寧 | |基本假設(shè) | | |新建店面（原 |23 |35 |25 |20 |—— | |預(yù)測(cè)） | | | | | | |新建店面（調(diào) |23 |43 |80 |100 |100 | |整后） | | | | | | | | |主營(yíng)收入（原 |603372 |1017857|1390415|1701285|—— | |預(yù)測(cè)） | | | | | | |主營(yíng)收入（調(diào) |603372 |910725 |1301088|1750142|2177649| |整后） | | | | | | | | |利潤(rùn)總額（原 |16917 |25817 |34706 |42061 |—— | |預(yù)測(cè)） | | | | | | |利潤(rùn)總額（調(diào) |16917 |28700 |53905 |68961 |84454 | |整后） | | | | | | | | |凈利潤(rùn) |9890 |18120 |34032 |43538 |53319 | |總股本 |9316 |9316 |9316 |9316 |9316 | |每股收益 |1.06 |1.95 |3.65 |4.67 |5.72 | |同比 |68.88% |83.21% |87.82% |27.93% |22.47% | 三 零售板塊估值 三月份滬、深股市又出現(xiàn)大幅下跌，隨著對(duì)比樣本平均市場(chǎng)價(jià)格的變化，公司盈利預(yù) 期的變化，我們對(duì)主要零售公司的價(jià)值，使用戈登模型進(jìn)行了跟蹤估值（表5）。 表5 零售板塊估值 |代碼|簡(jiǎn)稱(chēng) |EPS |分紅 |參考K|相對(duì)價(jià)|市價(jià) |基準(zhǔn)市盈率| | | | |率 | |值 | | | | | | |（200| | | | | | | | |3） | | | | | | | |03A |04E | | | |上次 |本次 | | |0007|武漢中|謹(jǐn)慎推 |強(qiáng)烈推 |買(mǎi)入 | |59 |百 |薦—A |薦—A | | |0020|蘇寧電|謹(jǐn)慎推 |謹(jǐn)慎推 |調(diào)整時(shí)買(mǎi)入，長(zhǎng)期持有 | |24 |器 |薦—A |薦—A | | |6006|大商股|謹(jǐn)慎推 |謹(jǐn)慎推 |調(diào)整時(shí)買(mǎi)入，長(zhǎng)期持有 | |94 |份 |薦—A |薦—A | | |6004|小商品|中性——A|中性——A|調(diào)整至25元左右買(mǎi)入，長(zhǎng)期| |15 |城 | | |持有 | |6002|南京中|中性—A |謹(jǐn)慎推 |持有 | |80 |商 | |薦—A | | |6003|大廈股|強(qiáng)烈推 |謹(jǐn)慎推 |持有 | |27 |份 |薦—A |薦—A | | |6007|重慶百|(zhì)強(qiáng)烈推 |謹(jǐn)慎推 |持有 | |29 |貨 |薦—A |薦—A | | |6008|益民百|(zhì)謹(jǐn)慎推 |謹(jǐn)慎推 |持有 | |24 |貨 |薦—A |薦—A | | |6008|華聯(lián)超|謹(jǐn)慎推 |謹(jǐn)慎推 |持有 | |25 |市 |薦—A |薦—A | | |6003|華聯(lián)綜|中性—A |謹(jǐn)慎推 |持有 | |61 |超 | |薦—A | | |6008|友誼股|中性—A |中性—A |—— | |27 |份 | | | | 注：股價(jià)為05年3月28日，樣本盈利為招商05年3月預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。 附：招商證券公司投資評(píng)級(jí) |類(lèi)別 |級(jí)別 |定義 | | |強(qiáng)烈推薦 |預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲幅為20%以上 | |短期評(píng)級(jí) | | | | |謹(jǐn)慎推薦 |預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲幅為10-20%之間 | | |中性 |預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)變動(dòng)幅度介于±10%之間| | |回避 |預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)跌幅為10%以上 | | |A |公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力高于行業(yè)平均水平 | |長(zhǎng)期評(píng)級(jí) | | | | |B |公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與行業(yè)平均水平一致 | | |C |公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力低于行業(yè)平均水平 | 附：招商證券行業(yè)投資評(píng)級(jí) |類(lèi)別 |級(jí)別 |定義 | | |推薦 |行業(yè)基本面向好，預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)| |評(píng)級(jí) | |將跑贏綜合指數(shù) | | |中性 |行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)| | | |跟隨綜合指數(shù) | | |回避 |行業(yè)基本面向淡，預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)| | | |將跑輸綜合指數(shù) | ----------------------- 投資要點(diǎn) o 回顧BestBuy與Circuit City發(fā)展史，我們認(rèn)為：引入被廣大消費(fèi)者普遍接受的“物美價(jià)廉”經(jīng)營(yíng)哲理，并通過(guò) 不斷在全國(guó)開(kāi)設(shè)“連鎖家電賣(mài)場(chǎng)”貫徹、實(shí)現(xiàn)了這一經(jīng)營(yíng)哲理，是二者成功地關(guān)鍵因素 。 o 上世紀(jì)90年代末，Circuit City之所以被BestBuy超越，我們認(rèn)為根本原因并不在于BestBuy更強(qiáng)，而是Circuit City自身出現(xiàn)了問(wèn)題，正所謂“滅六國(guó)者，非秦也”。 o 回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)BestBuy很少進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，而Circuit City從上世紀(jì)60年代便開(kāi)始不斷進(jìn)行“資本運(yùn)作”，事實(shí)表明，這些運(yùn)作大多以失敗告 終，消耗了企業(yè)大量有限的資源，進(jìn)而影響到公司主業(yè)在最適宜發(fā)展時(shí)代的發(fā)展。 o 國(guó)美（HK0493）與蘇寧（002024）是我國(guó)的第一與第二大連鎖家電零售商，國(guó)美電器起 家于黑電，蘇寧電器則起家于白電，經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，二者收入、店面數(shù)量等基本 相當(dāng)。 o 2004年國(guó)美與蘇寧的毛利率、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)率基本相當(dāng)，這表明兩公司商品售價(jià)基本相 當(dāng)，在商品價(jià)格上競(jìng)爭(zhēng)力相當(dāng)。 o 由于蘇寧的費(fèi)用率明顯高于國(guó)美，導(dǎo)致二者利潤(rùn)率產(chǎn)生較大差距，...
美國(guó)連鎖家電零售商發(fā)展歷程啟示--零售行業(yè)05年二季度投資策略報(bào)