資本預(yù)算決策——意義與決策方法(ppt)
資本預(yù)算決策——意義與
決策方法
本章大綱
• 8.1 資本預(yù)算決策的內(nèi)涵
• 8.2 決策方法與實(shí)例
• 8.3 互斥型方案的評(píng)估
• 8.4 各種決策方法的良窳
資本預(yù)算決策的內(nèi)涵
• 企業(yè)的投資活動(dòng)分為兩類：一是維持日常營(yíng)運(yùn)的經(jīng)常性投資，又稱為營(yíng)運(yùn)資金；一是為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期策略規(guī)劃所進(jìn)行的資本投資。
• 資本投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的增加格外重要，因其牽涉到企業(yè)未來(lái)一系列現(xiàn)金流量的改變，而此正是決定企業(yè)「今日」價(jià)值的關(guān)鍵因素。
• 資本預(yù)算是指為企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)的資本投資活動(dòng)進(jìn)行未來(lái)現(xiàn)金流出量與流入量的事前規(guī)劃。
圖8-2 資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)
資本預(yù)算決策程序
• 應(yīng)重視現(xiàn)金流量的攸關(guān)性
• 必須是增量現(xiàn)金流量—指當(dāng)公司接受或拒絕某投資計(jì)劃后，其總現(xiàn)金流量所發(fā)生的變動(dòng)
• 以稅后現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)
• 考慮投資計(jì)劃的副作用
即席思考
• 若您負(fù)責(zé)評(píng)估某投資計(jì)劃所得到的結(jié)果是「不可行」，但總經(jīng)理卻執(zhí)意要進(jìn)行投資，此時(shí)您該怎么辦呢？討論看看。
• 老董為公司推動(dòng)AIDS藥劑研發(fā)計(jì)劃多年來(lái)成效不彰，老李問(wèn)他為何不終止算了，他說(shuō)：「怎么可以？都已經(jīng)花了2億了，現(xiàn)在結(jié)束豈不是全部泡湯了？」您覺(jué)得這理由充分嗎？
決策方法
• 回收期間法(Payback Period Method)
• 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法(Average Accounting Return, AAR)
• 凈現(xiàn)值法(Net Present Value Method, NPV)
• 內(nèi)部報(bào)酬率法(Internal Rate of Return Method, IRR)
• 獲利能力指數(shù)法(Profitability Index Method, PI)
決策方法─回收期間法
• 指公司在投資計(jì)劃進(jìn)行之初投入成本后，預(yù)期可以回收此成本額所需要的年數(shù)，亦即當(dāng)此計(jì)劃進(jìn)行到特定時(shí)點(diǎn)所累積的凈現(xiàn)金流入量等于期初投入成本所歷經(jīng)的時(shí)間。

• 回收期間(T)=完整回收年數(shù)+不足1年之回收年數(shù)
• 決策者會(huì)設(shè)定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)回收期間（即成本必須在特定的時(shí)間內(nèi)完全回收），當(dāng)投資計(jì)劃的回收期間小于標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，則視為可行的計(jì)劃；反之，則為不可行的計(jì)劃。
表8-1 臺(tái)華公司擴(kuò)廠計(jì)劃之回收期間計(jì)算示例
回收期間法的檢討
• 回收期間法優(yōu)點(diǎn)
• 容易計(jì)算及了解，且可衡量投資計(jì)劃「變現(xiàn)能力」。
• 回收期間法缺點(diǎn)
• 無(wú)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)可論斷回收期間應(yīng)為何，才是最適變現(xiàn)速度的投資計(jì)劃。
• 未考慮在回收成本以后，該計(jì)劃尚可產(chǎn)生的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量。
• 沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值（機(jī)會(huì)成本）的影響。
• 折現(xiàn)回收期間 法
• 先將現(xiàn)金流量折現(xiàn)后，再以相同的方式計(jì)算回收期間 。
折現(xiàn)回收期間法(Discount Payback Period Method)
• 方法與回收期間法相同，只是現(xiàn)今流量以現(xiàn)值計(jì)算
• 優(yōu)點(diǎn): 改良回收期間法之缺點(diǎn)，考慮金錢(qián)時(shí)間價(jià)值，簡(jiǎn)單易學(xué)，符合一般邏輯。
• 缺點(diǎn):未考慮回收后之現(xiàn)金流量

折現(xiàn)回收期間法(Discount Payback Period Method)
決策方法─平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法
• 由平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)除以平均會(huì)計(jì)成本值而得，即：



• 平均預(yù)期凈收益指的是此投資計(jì)劃平均每一期可收到、會(huì)計(jì)上的稅后凈利，而平均凈投資額則是指平均分?jǐn)傇诿?期的期初支出賬面價(jià)值，可為該投資之期初支出與期末殘值的簡(jiǎn)單平均值。
• 當(dāng)投資計(jì)劃的AAR大于決策者心目中的AAR時(shí)，表示有利可圖；反之則應(yīng)予拒絕
表8-2 臺(tái)華公司新機(jī)器投資案之AAR計(jì)算示例(1/2)
表8-2 臺(tái)華公司新機(jī)器投資案之AAR計(jì)算示例(2/2)
AAR法的檢討
• 使用非現(xiàn)金基礎(chǔ)的預(yù)期會(huì)計(jì)數(shù)字來(lái)進(jìn)行資本預(yù)算決策，并不符合財(cái)務(wù)學(xué)的基本要求。
• 因非現(xiàn)金基礎(chǔ)及未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值等，因此無(wú)法與資金成本進(jìn)行合理的比較。
• 優(yōu)點(diǎn): 會(huì)計(jì)資料容易取得
• 缺點(diǎn):以非現(xiàn)金基礎(chǔ)之預(yù)期會(huì)計(jì)數(shù)字，未考慮金錢(qián)之時(shí)間價(jià)值，且定義模糊。
決策方法─凈現(xiàn)值法(1/2)
• 是將所有現(xiàn)金流量以資金成本折現(xiàn)，使其產(chǎn)生的時(shí)間回到?jīng)Q策時(shí)點(diǎn)，并在相同時(shí)點(diǎn)上比較各期凈現(xiàn)金流量總和與投入成本的大小。
決策方法─凈現(xiàn)值法(2/2)
• NPV的決策法則：
• 當(dāng)投資計(jì)劃NPV＞0時(shí)，應(yīng)接受此計(jì)劃。
• 當(dāng)投資計(jì)劃NPV＜0時(shí)，應(yīng)拒絕此計(jì)劃。
• 當(dāng)投資計(jì)劃NPV＝0時(shí)，接受與否對(duì)公司的價(jià)值并無(wú)影響。
表8-3 臺(tái)華公司擴(kuò)廠計(jì)劃的NPV計(jì)算示例
凈現(xiàn)值法的檢討
• 凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)
• 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值及所有的現(xiàn)金流量。
• NPV代表著投資計(jì)劃對(duì)公司價(jià)值的直接貢獻(xiàn)，最能反映其對(duì)股東財(cái)富的影響。
• 符合價(jià)值相加法則，即指公司總價(jià)值的增額相當(dāng)于個(gè)別獨(dú)立投資計(jì)劃的貢獻(xiàn)總和。
• 在互斥型方案中作選擇時(shí)，唯有NPV法能提供最正確的決策。
• 凈現(xiàn)值法缺點(diǎn)
• NPV未反映成本效益的高低。
決策方法─內(nèi)部報(bào)酬率法(1/2)
• IRR能使投資計(jì)劃產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值總和等于期初投入成本的折現(xiàn)率，即能使NPV剛好為0的折現(xiàn)率，乃將資金用于該投資計(jì)劃時(shí)，平均每期可得到的報(bào)酬率。
決策方法─內(nèi)部報(bào)酬率法(2/2)
• IRR的決策法則
• 當(dāng)投資計(jì)劃IRR＞資金成本時(shí)，應(yīng)接受此計(jì)劃。
• 當(dāng)投資計(jì)劃IRR＜資金成本時(shí)，應(yīng)拒絕此計(jì)劃。
• 當(dāng)投資計(jì)劃IRR＝資金成本時(shí)，接受與否并不會(huì)影響公司價(jià)值。
表8-4 臺(tái)華公司擴(kuò)廠計(jì)劃之IRR計(jì)算示例
IRR法檢討
• IRR法優(yōu)點(diǎn)
• 考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值與所有的現(xiàn)金流量。
• 以報(bào)酬率形式表達(dá)，易于與資金成本進(jìn)行比較。
• IRR法缺點(diǎn)
• 在評(píng)估互斥方案時(shí)可能產(chǎn)生錯(cuò)誤的決策
• 對(duì)再投資報(bào)酬率的假設(shè)不合理
• 非正?，F(xiàn)金流量的情形下，可能計(jì)算出超過(guò)一個(gè)的IRR值
• 不符合價(jià)值相加法則
修正內(nèi)部報(bào)酬率法(Modified Internal Rate of Return, MIRR)(1/2)
• MIRR彌補(bǔ)IRR以IRR為再投資報(bào)酬率(reinvestment rate)之不合理假設(shè)，MIRR利用WACC為其再投資報(bào)酬率找出使NPV=0的修正后之內(nèi)部報(bào)酬率。
• 將再投資報(bào)酬率修正為以「資金成本」從事再投資。
• MIRR將投資計(jì)劃各期所有的現(xiàn)金流出量以資金成本折現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)值（通常只有期初一次的現(xiàn)金流出量），也將所有現(xiàn)金流入量以資金成本復(fù)利計(jì)算終值到計(jì)劃的最后一期，而使現(xiàn)金流入量終值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的那個(gè)「折現(xiàn)率」，即是MIRR。

修正內(nèi)部報(bào)酬率法(2/2)
• 例：若一項(xiàng)期初成本15,000元的投資計(jì)劃，未來(lái)4年預(yù)估可產(chǎn)生之現(xiàn)金流量分別為5,000、6,000、8,000、10,000，且公司的資金成本為5%，則MIRR為何?
• IRR法：


• MIRR法：
決策方法─獲利能力指數(shù)法(Profitability Index Method, PI)
• 獲利能力指數(shù)法(PI)亦可稱為成本效益比率(Benefit-Cost Ratio)
• 將投資計(jì)劃在未來(lái)所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值，除以期初投入成本所得到的比率，或可稱為成本效益比率。


• PI的決策法則： PI的意義與NPV相似，當(dāng)PI > 1(即現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值大于其初投入成本)，即NPV > 0，則接受此投資計(jì)劃。
• 當(dāng)投資計(jì)劃PI＞1時(shí)，應(yīng)接受此計(jì)劃。
• 當(dāng)投資計(jì)劃PI＜1時(shí)，應(yīng)拒絕此計(jì)劃。
• 當(dāng)投資計(jì)劃PI＝1時(shí)，接受與否與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。
表8-5 臺(tái)華公司擴(kuò)廠計(jì)劃之PI計(jì)算示例
獲利能力指數(shù)法檢討(1/2)
• PI法優(yōu)點(diǎn)
• 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值與所有的現(xiàn)金流量，并有客觀的決策標(biāo)準(zhǔn)，且PI法不會(huì)有多重解的問(wèn)題。
• 若最佳的投資計(jì)劃因資金受限而無(wú)法實(shí)行、必須以其它次佳計(jì)劃來(lái)替代時(shí)，PI可作為篩選替代方案的良好工具。
獲利能力指數(shù)法檢討(2/2)
• PI法缺點(diǎn)
• 對(duì)互斥方案的評(píng)估結(jié)果，可能無(wú)法極大化公司的價(jià)值
• 無(wú)法反映出對(duì)投資計(jì)劃的直接貢獻(xiàn)
• 不符價(jià)值相加法則

即席思考
• 本節(jié)所介紹的決策評(píng)估準(zhǔn)則，或多或少都有一些缺點(diǎn)；您能在本章未介紹前（于8.4節(jié)中有詳細(xì)說(shuō)明）先思考一下可能有哪些缺點(diǎn)嗎？也許您能發(fā)現(xiàn)一些本章未說(shuō)明的特別缺點(diǎn)。
互斥方案的評(píng)估
• 若公司之資源無(wú)限，資金源源不絕，則只要對(duì)公司價(jià)值有幫助的投資計(jì)劃皆可接受。
• 若公司之資源有限只能擇一投資，常會(huì)產(chǎn)生互相排擠(mutually exclusive)的投資計(jì)劃，稱為互斥型方案。
• 公司管理階層在極大化公司價(jià)值的立場(chǎng)上，須找出對(duì)公司最有利的投資機(jī)會(huì)。

互斥型方案的評(píng)估
• 由于公司所擁有的資源有限，常會(huì)產(chǎn)生互相排擠的投資計(jì)劃，稱為互斥型 。
• 站在為極大化公司價(jià)值的立場(chǎng)，則須選出對(duì)公司最有利的投資機(jī)會(huì)才行，亦即在相同的比較基礎(chǔ)上能提供相對(duì)較多的好處 ，如NPV較大的計(jì)劃。
• 在進(jìn)行互斥方案的評(píng)估時(shí)，除NPV法外的其它準(zhǔn)則或多或少都有其缺點(diǎn)，不如使用NPV法來(lái)得簡(jiǎn)單省事。
表8-6 互斥型方案下的各種投資決策準(zhǔn)則
圖8-3 A專案及B專案在不同折現(xiàn)率下的NPV圖
即席思考
• 在圖8-3中，B項(xiàng)目的NPV曲線較A項(xiàng)目「下降得較快」。您能解釋其中的原因嗎？這可能是甚么因素造成的？想想看。
Construct NPV Profiles



如何找出銜接率(Crossover rate)?
比較 NPV 和 IRR
• 若計(jì)劃皆為獨(dú)立，NPV和IRR兩種方法應(yīng)會(huì)有相同結(jié)果。
• 若計(jì)劃為互斥(mutually exclusive)
• 若k或WACC >銜接率(crossover point)(不沖突區(qū)), NPV和IRR所做的決策相同，不會(huì)有沖突。
• 若k或WACC <銜接率( crossover point)(沖突區(qū)), NPV和IRR所做的決策不相同，會(huì)有沖突。
Normal Cash Flow Project:

NPV and IRR?

表8-14 各評(píng)估準(zhǔn)則優(yōu)缺點(diǎn)之
綜合比較表
即席思考
• 臺(tái)華公司目前正召開(kāi)董事會(huì)，討論是否實(shí)行老張的投資計(jì)劃；財(cái)務(wù)長(zhǎng)小趙公布了目前各種決策準(zhǔn)則的評(píng)估結(jié)果，分別為凈現(xiàn)值5,000萬(wàn)元、內(nèi)部報(bào)酬率14%、獲利能力指數(shù)為1.3、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率20%、回收期間為4.65年；除此并附上一些呈現(xiàn)正面結(jié)果的市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告。根據(jù)這些分析結(jié)果，身為董事的您會(huì)投「贊成」還是「反對(duì)」票呢？理由何在？
習(xí)題8-12
• 小陳開(kāi)了一家福斯汽車的保養(yǎng)廠，正在考慮兩個(gè)資本預(yù)算方案(只能擇一而為)，預(yù)期會(huì)有下列之現(xiàn)金流量:
• 若資金成本為10%，請(qǐng)問(wèn):




• (1)若分別以回收期間、凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率與獲利能力指數(shù)來(lái)評(píng)估這兩個(gè)方案，各應(yīng)選擇哪一個(gè)方案?
• (2)是什么原因造成上述四種評(píng)估準(zhǔn)則產(chǎn)生不同的結(jié)果?
• (3)到底小陳應(yīng)該采用哪個(gè)方案呢?為什么?




資本預(yù)算決策——意義與決策方法(ppt)