公司財務(wù)管理(Corporate Finance) (ppt)
長期證券的定價
不同價值概念之間的區(qū)別
債券定價
優(yōu)先股定價
普通股定價
報酬率
什么是價值?
持續(xù)經(jīng)營價值 公司作為一個正在持續(xù)運營的組織出售時所能獲得的貨幣金額.
什么是價值?
(2) 公司的帳面價值: 資產(chǎn)負(fù)債表上所列示的資產(chǎn)總額減去負(fù)債與優(yōu)先股之和.
什么是價值?
內(nèi)在價值 在考慮了影響價值的所有 因素后決定的證券應(yīng)有價值.
債券定價
重要的債券條款
債券的類型
債券定價
半年付息債券的操作
重要的債券條款
到期值 (MV) [ 票面價值] 是一項資產(chǎn) 的設(shè)定價值.在美國,票面價值 通常是 $1,000.
重要的債券條款
貼現(xiàn)率 (資本報酬率)取決于債券風(fēng)險， 等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價.
債券種類
永久債券 是一種沒有到期日的債券。
永久債券舉例
面值為1,000元的永久債券 P，其報酬率 是8%，市場貼現(xiàn)率為10%，則債券P的 價值是多少？

I = $1,000 ( 8%) = $80.
kd = 10%.
V = I / kd [簡化形式]
= $80 / 10% = $800.
債券種類
非零息債券 是一種在有限期限內(nèi)付息 的債券。
非零息債券舉例
面值為1,000元的非零息債券C提供期限為30年，報酬率為8%的利息。市場貼現(xiàn)率為10%。則債券C的價值是多少？

V = $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057)
[表4] [表2]
= $754.16 + $57.00 = $811.16.
債券種類
零息債券 不向持有人支付利息，而是以 大大低于面值的價格向購買者出售 . 它以價格增值的形式作為投資者的報酬.
零息債券舉例
V = $1,000 (PVIF10%, 30) = $1,000 (.057) = $57.00
半年付息
(1) kd / 2
(2) n ×2
(3) I / 2
半年付息
將非零息債券調(diào)整為半年付息債券的定價公式：
半年付息債券舉例
V = $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231)
[表4] [表2]
= $614.92 + $231.00 = $845.92
優(yōu)先股定價
優(yōu)先股 一種有固定股利的股票，但股利的支付必須要有董事會的決定。

優(yōu)先股在股利的支付和財產(chǎn)請求權(quán)上 優(yōu)先于普通股。
優(yōu)先股定價
永久定價簡化公式
優(yōu)先股舉例
DivP = $100 ( 8% ) = $8.00. kP = 10%. V = DivP / kP = $8.00 / 10% = $80
普通股定價
在償付公司債務(wù)后，按比例分配 剩余收益。
按比例分配股利。
普通股定價
(1) 未來股利
(2) 普通股每股的未來價值
普通股持有者在將來能夠獲得什么樣 的現(xiàn)金流？
股利定價模型
將由發(fā)行公司提供的預(yù)計現(xiàn)金股利進(jìn)行折現(xiàn)，其現(xiàn)值之和即為普通股每股價值。
調(diào)整后的股利定價模型
將基本定價模型調(diào)整為在以后期間賣出股票的價值計算公式 ：
股利增長模型假設(shè)
股利定價模型需要對所有將來股利進(jìn)行預(yù)測；
假設(shè)存在以下三種股利增長比率：
固定增長
零增長
階段性增長
固定增長比率模型
在固定增長比率模型下，假定股利的固定增長比率為 g
固定增長模型舉例
股票CG的股利預(yù)期增長率為 8%。每股股票剛收到了3.24美元的股息（按年付息）。市場貼現(xiàn)率為15%，則該種普通股的價值是多少？

D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50

VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50
零增長模型
在零增長模型下 假定預(yù)期股利增長率g為0。
零增長模型舉例
股票 ZG的股利預(yù)期增長率為0%，每股股票剛收到了3.24美元的股息（按年付息），市場貼現(xiàn)率為15%。則普通股的價值是多少？

D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24

VZG = D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) = $21.60
階段性增長模型
在階段性增長模型下，假設(shè)每股股票股利將以不同的比率增長。
階段性增長模型
在階段性增長模型下，假定股利在第2個階段的增長比率為 g2，則股票價值計算公式為:
階段性增長模型舉例
股票GP 在前3年的股利增長比率為16%，在以后年度為8%。每股股票剛收到3.24美元的股息（按年付息）。市場貼現(xiàn)率為15% 。則普通股的價值是多少？

階段性增長模型舉例
首先, 確定每年應(yīng)得到的股利.
D0 = $3.24（已支付）
D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76
D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36
D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06
D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.46

階段性增長模型舉例
其次, 確定現(xiàn)金流的現(xiàn)值.
PV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27

PV(D2) = D2(PVIF15%, 2) = $4.36 (.756) = $3.30

PV(D3) = D3(PVIF15%, 3) = $5.06 (.658) = $3.33

P3 = $5.46 / (.15 - .08) = $78 [固定增長模型]
PV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = $78 (.658) = $51.32
階段性增長模型舉例
第三, 計算所有現(xiàn)金流現(xiàn)值之和，得出內(nèi)在價值
報酬率（收益率）的計算
1. 確定預(yù)期現(xiàn)金流.
2. 以市場價值（ P0 ）代替內(nèi)部價值（ V ）.
3. 求解投資者要求的報酬率=證券按市場價折現(xiàn)的現(xiàn)金流現(xiàn)值
計算報酬率（收益率）應(yīng)遵循
的步驟
計算證券的到期收益率（YTM）
債券到期日的到期收益率 (YTM).
計算到期收益率（YTM）
Julie Miller 想要知道B W公司外發(fā)債券的到期收益率。BW公司外發(fā)債券的利息率為10%，剩余期限15年。債券的市場價值是1,250元。
到期收益率（YTM）是多少?
YTM 的解答 (試值9%)
$1,250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)
$1,250 = $100(8.061) + $1,000(.275)
$1,250 = $806.10 + $275.00
= $1,081.10 [比率太高!]
YTM 的解答 (試值7%)
$1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)
$1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362)
$1,250 = $910.80 + $362.00
= $1,272.80 [比率太低!]
YTM 的解答 (取中間值)
.07 $1,273
.02 IRR $1,250 $192
.09 $1,081

X $23 .02 $192
YTM 的解答 (取中間值)
.07 $1,273
.02 IRR $1,250 $192
.09 $1,081

X $23 .02 $192
YTM 的解答 (取中間值)
.07 $1273
.02 YTM $1250 $192
.09 $1081

($23)(0.02) $192
計算半年付息債券的到期收益率YTM



債券價格與收益的關(guān)系
債券折價 -- 債券面值超過時價的金額 (Par > P0 ).
債券溢價 -- 債券時價超過面值的金額
(P0 > Par).
平價 -- 當(dāng)市場要求的報酬率等于債券規(guī)定的 息票率時，債券的時價等于債券面值 (P0 = Par).
債券價格與收益的關(guān)系
息票利率
市場預(yù)期收益率 (%)
債券價格與收益的關(guān)系
假定期限為15年的債券,其預(yù)期報酬率由規(guī)定的10%上升為12%, 則債券的價格如何變化？
債券價格與收益的關(guān)系
息票利率
市場預(yù)期收益率 (%)
債券價格與收益的關(guān)系 (利率上升)
債券價格由原來的1,000美元下降為864.10元.

當(dāng)期限為15年的債券,預(yù)期報酬率由規(guī)定的10%上升為12%時.
債券價格與收益的關(guān)系
假定期限為15年的債券，其預(yù)期收益率由原來的10%下降為8%，則債券的價格如何變化？
債券價格與收益的關(guān)系
息票利率
市場預(yù)期收益率 (%)
債券價格與收益的關(guān)系 (利率下降)
那么，債券價格由原來的1,000元 上升為1,171元.

期限為15年的債券，其預(yù)期收益率由原來的10%下降為8%。
債券期限準(zhǔn)則
假定期限為5年和15年的兩種債券,其預(yù)期收益率均從10%下降為8%,那么債券的價格如何變化?
債券價格與收益的關(guān)系
息票利率
市場預(yù)期收益率 (%)
債券期限準(zhǔn)則
5年期債券的價格由原來的1,000元上升為1,080.30元(+8.0%).
15年期的債券價格由原來的1,000元上升為1,171元(+17.1%). 幾乎翻倍!
期限為5年和15年的兩種債券,其預(yù)期收益率均從10%下降為8%.
債券息票率準(zhǔn)則
若給定市場要求的報酬率的變動,則債券息票率越低,債券價格變動幅度越大.
債券息票率準(zhǔn)則舉例
假定兩支風(fēng)險相同，期限均為15年的債券，市場要求的收益率為10%。債券H的息票率為10%，債券L的息票率為8%。
當(dāng)市場要求的收益率降低為8%時，兩支債券的價格如何變化？
債券息票率準(zhǔn)則舉例
債券H的價格將從1,000元上升到1,171美元(+17.1%).
債券L的價格將從847.88元上升到1,000元(+17.9%). 漲幅很大!
前提：債券H和債券L在市場要求的收益率沒有改變之前，其價格分別為1,000元和847.88元.
優(yōu)先股收益率
優(yōu)先股定價公式:
P0 = DivP / kP

優(yōu)先股報酬率 kP
kP = DivP / P0
優(yōu)先股收益率舉例
kP = $10 / $100.
kP = 10%.
普通股收益率
假定采用固定增長模型。計算普通股收益率。
P0 = D1 / ( ke - g )

對 ke的求解如下：
ke = ( D1 / P0 ) + g
普通股收益率舉例
ke = ( $3 / $30 ) + 5%
ke = 15%

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