金融自由化與危機(jī)管理(ppt)
金融自由化與危機(jī)管理
第一章 金融危機(jī)：恒久不絕
金融危機(jī)的研究、書籍：與經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)事件相關(guān)
經(jīng)濟(jì)循環(huán)：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與收縮的韻律
金融危機(jī)：擴(kuò)張到衰敗的轉(zhuǎn)折期
金融危機(jī)為何發(fā)生？
循環(huán)是人類經(jīng)濟(jì)的基本問題？

市場(chǎng)理性乎？為何瘋狂？
瘋狂：政府應(yīng)否干預(yù)？
不干預(yù)：造成危機(jī)、恐慌、甚至向國(guó)際蔓延？
政府：最后放款人
國(guó)際體系的最后放款人何在？
干預(yù)有無通則？
「干預(yù)是一門藝術(shù)，而不是一門科學(xué)」

瘋狂：搶進(jìn)各種投機(jī)資產(chǎn)
恐慌：搶著變現(xiàn)
瘋狂 恐慌：轉(zhuǎn)折如何發(fā)生
貨幣學(xué)派：控制貨幣供給于某個(gè)數(shù)量或某個(gè)水準(zhǔn)，將可以避免瘋狂與恐慌的發(fā)生
控制貨幣供給：現(xiàn)實(shí)上可行？

「貨幣是一種公共財(cái)，但它仍被私人所剝削」
「崩盤與恐慌的惡化，經(jīng)常是由瘋狂期間爆發(fā)不當(dāng)行為、不法行為、或受賄行為（政府官員的貪污）所導(dǎo)致」
「從歷史紀(jì)錄可以明顯看出，經(jīng)濟(jì)繁榮刺激人們對(duì)財(cái)富的貪念，是詐欺行為之源?！?

官方的警告是否有效，亦即是否能夠抑制瘋狂？
「凱恩斯學(xué)派與貨幣學(xué)派都忽略了價(jià)格變動(dòng)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)的影響」
第二章 典型危機(jī)的剖析
歷史與經(jīng)濟(jì)學(xué)的剖析
一般金融危機(jī)的根本經(jīng)濟(jì)模型
并未涵蓋整個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)

模型
Hyman Minsky的模型：
貨幣體系的脆弱性與災(zāi)難傾向
信用制度的不穩(wěn)定
債務(wù)結(jié)構(gòu)促成金融困境的角色
一、錯(cuò)置：危機(jī)事件的起點(diǎn)
總體經(jīng)濟(jì)的外部沖擊，并且改變某一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的獲利機(jī)會(huì)，導(dǎo)致企業(yè)與個(gè)人資金涌入：繁榮期開始

二、繁榮期：動(dòng)力來自銀行信用的擴(kuò)張
信用擴(kuò)張：除既有銀行機(jī)構(gòu)外，也包括新銀行的出現(xiàn)、新信用工具（商品）的發(fā)行以及銀行體系外個(gè)人信用的擴(kuò)張等
結(jié)果：助長(zhǎng)投機(jī)狂潮
需求面：投機(jī)欲念轉(zhuǎn)化成為對(duì)產(chǎn)品或金融資產(chǎn)的實(shí)際需求
供給面：面對(duì)此種投機(jī)需求的擴(kuò)大，供給在短期內(nèi)尚未足以回應(yīng)下，以致快速推高這些產(chǎn)品或資產(chǎn)的價(jià)格

三、陶醉（euphoria）期
供給面：由于價(jià)格上揚(yáng)，刺激新投資的積極加入，以滿足需求面的增加壓力，并增加所得
供給與需求之間進(jìn)入「正回饋」關(guān)系
此一正回饋關(guān)系的持續(xù)增強(qiáng)，則經(jīng)常會(huì)形成所謂的「過度交易（over-trading）」

投機(jī)標(biāo)的：應(yīng)有盡有
過度交易：國(guó)家之間蔓延
1.套利行為
2.進(jìn)出口變化
3.資本流動(dòng)
4.外匯資金流動(dòng)
5.心理的傳染

四、金融困頓期
內(nèi)線人士獲利了結(jié)
價(jià)格走平或上升困難
投機(jī)人士出現(xiàn)求現(xiàn)需求
結(jié)果：價(jià)格突然下滑、甚至崩跌

五、危機(jī)
某銀行倒閉或企業(yè)周轉(zhuǎn)不靈
詐欺或虧空
主要投機(jī)標(biāo)的價(jià)格暴跌
抽腿（revulsion）與拒貸（discredit）：
這些造成恐慌


六、恐慌
如何解決：
價(jià)格跌得很低
停止交易、休市或其他停止交易方法
最后貸款人出面干預(yù)

關(guān)鍵：市場(chǎng)信心

第三章 投機(jī)狂潮
市場(chǎng)的理性
瘋狂：脫離現(xiàn)實(shí)或喪失理性，甚至意味集體性歇斯底里或瘋狂
經(jīng)濟(jì)史文獻(xiàn)常見于形容某些投機(jī)狂潮：如運(yùn)河瘋狂、股票瘋狂
經(jīng)濟(jì)學(xué)：人、群眾是理性的動(dòng)物

理性預(yù)期：市場(chǎng)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論視為理性的方式反應(yīng)變數(shù)的變化，亦即市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)遵循標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)模型
在這里的理性是先驗(yàn)的假設(shè)，而非真實(shí)世界的描述
長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)、人是理性的
經(jīng)濟(jì)史文獻(xiàn)充斥著：市場(chǎng)偶爾會(huì)有不理性與破壞穩(wěn)定的投機(jī)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬夏爾（貨幣、信用與商業(yè)1965：305）
輕率交易的邪惡在于其總會(huì)波及無直接關(guān)系的第三者…謠言涉及一家銀行的信用時(shí)，他們會(huì)瘋狂兌換其所持有之任何票據(jù)；他們的信任一直是無知的，他們的不信任也是無知而狂烈的。這家銀行在平時(shí)會(huì)逐步償還，擠兌卻會(huì)造成銀行倒閉。一家銀行倒閉將導(dǎo)致對(duì)其他銀行的普遍不信任，真正穩(wěn)健的銀行也受到波及而破產(chǎn)；如同野火從一間木屋蔓延到另一間木屋，最后甚至防火建筑也被烈焰吞噬。

個(gè)人的理性，市場(chǎng)的不理性
不理性：
1.群眾心理、歇斯底里：展示效果
2.貪婪心理（受騙、受詐欺）：下章
明斯基：錯(cuò)置，即系統(tǒng)內(nèi)某種結(jié)構(gòu)特征與人性的錯(cuò)誤
樂觀主義：繁榮、獲利的預(yù)期
陶醉期：投機(jī)標(biāo)的集中在一、二種

金融的創(chuàng)新產(chǎn)品采低價(jià)策略
產(chǎn)業(yè)后進(jìn)者對(duì)抗既有的競(jìng)爭(zhēng)
投機(jī)二階段：
1.清醒的投資階段：家庭、企業(yè)、投資者、其他參與者以有限而理性的方式回應(yīng)錯(cuò)置所帶來的機(jī)會(huì)
2.資本利得：高利率、轉(zhuǎn)售價(jià)差


二群體：內(nèi)行人、外行人
價(jià)格操縱者、陶醉的受害者
牛頓在「南海泡沫」：初期獲利7000英鎊，但隨之又受市場(chǎng)瘋狂氣息的感染，投入更多資金，結(jié)果虧損2萬英鎊
他說：「我能夠計(jì)算天體的運(yùn)行，卻不能計(jì)算人的瘋狂」


組合的謬誤（整體不等于其構(gòu)成部分的總和）：即使每位投資者行為本身都是理性的，陶醉式的投機(jī)仍可能導(dǎo)致瘋狂與恐慌
邦奇事件、老鼠會(huì)（詐欺）：
1.不合理高的利潤(rùn)
2.支付先進(jìn)者利潤(rùn)來自后進(jìn)者的資金
3.先進(jìn)者繼續(xù)將獲利加碼投入(貪婪)
4.后進(jìn)者懷疑無法收回資金：瓦解

「蛛網(wǎng)」效果：一窩瘋
錯(cuò)置所造成的供、需市場(chǎng)關(guān)系出現(xiàn)落后關(guān)系，跟風(fēng)或一窩蜂投入者會(huì)使得市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)改變
搶種農(nóng)產(chǎn)品、蛋塔、甜甜圈…
舊金山發(fā)現(xiàn)黃金之后：貨運(yùn)船只突增（遠(yuǎn)方的商人都聽聞「據(jù)說，舊金山缺貨…」，于是裝載甚多前往）

穆勒（John Stuart Mill）：隨著資本的發(fā)展與工業(yè)的普及，這樣的榮枯，即以非理性的投機(jī)為起點(diǎn)，而以商業(yè)危機(jī)為終點(diǎn)者，并沒有因此減少或緩和。相反地，它們的出現(xiàn)變得可說是更頻繁；因此，使資本家無法滿足于日常安全的商業(yè)利得，通常這被認(rèn)為是競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)趨劇烈，我卻認(rèn)為是利潤(rùn)與利息水準(zhǔn)過低。
安德瑞奧地（Andreades）：
「當(dāng)利率下跌，英國(guó)商業(yè)界無法降低其生活方式，乃放棄其正常的業(yè)務(wù)而追求更高的獲利，但也因此冒了更大的風(fēng)險(xiǎn)‥‥投機(jī)導(dǎo)致災(zāi)難，最后必須由中央銀行承擔(dān)。 」

另外三種不理性的情況：
從商業(yè)轉(zhuǎn)向金融投機(jī)
對(duì)未來抱持不切實(shí)際的幻想
自以為是的理性


有一種錯(cuò)置值得留意：解除管制、自由化
McKinnon：金融壓抑造成金融市場(chǎng)分隔
1.偏重政府放款
2.國(guó)外貿(mào)易、出口產(chǎn)業(yè)
3.公民營(yíng)大型企業(yè)
解除管制、自由化的實(shí)施：銀行危機(jī)大增
McKinnon：自由化程序應(yīng)審慎
錯(cuò)置
錯(cuò)置：是某種外來的事件，它會(huì)改變視野、預(yù)期、獲利機(jī)會(huì)、行為—「某種經(jīng)常令人意外的突發(fā)意見」。該事件必須具有相當(dāng)規(guī)模。
1.戰(zhàn)爭(zhēng)：如慶祝行情
2.重大政治改革（革命、復(fù)辟、政權(quán)輪替、叛亂）
貨幣與金融錯(cuò)置：重新鑄幣、雙本位制下改變金銀比價(jià)
投機(jī)行為的標(biāo)的
投機(jī)標(biāo)的：琳瑯滿目
是否必然涉及二種或二種以上標(biāo)的？
投機(jī)的國(guó)家差異
某國(guó)家有更強(qiáng)的投機(jī)傾向？文化傾向？
銀行制度更為關(guān)鍵？

第四章 烈焰的催化者：貨幣擴(kuò)張
新銀行、新金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立
新的信用擴(kuò)張工具、金融商品：
1920年代的分期付款
二戰(zhàn)結(jié)束后的NCDs、歐元市場(chǎng)、負(fù)債管理
科威特在1977-82年的遠(yuǎn)期支票
「貨幣擴(kuò)張是內(nèi)生而有系統(tǒng)的過程，而非外生而隨機(jī)的過程」

貨幣擴(kuò)張：繁榮期、陶醉期尤其明顯而且容易，并助長(zhǎng)投機(jī)
貨幣主管當(dāng)局：嘗試控制與限制貨幣供給數(shù)量
貨幣擴(kuò)張/主管當(dāng)局控制限制：官兵捉強(qiáng)盜
賦稅改革：行政與立法機(jī)關(guān)修補(bǔ)稅法漏洞，稅務(wù)律師、會(huì)計(jì)師尋找新的漏洞
通貨學(xué)派與銀行學(xué)派之比較
早自17世紀(jì)以來的沖突
通貨學(xué)派：限制貨幣供給，無限制創(chuàng)造信用將導(dǎo)致大災(zāi)難
銀行學(xué)派：擴(kuò)張貨幣供給，需要信用擴(kuò)張以啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張
貨幣供給有無法則？
「貨幣」是無法捉摸的事物，既難以界定，也難以為經(jīng)濟(jì)體系制定某個(gè)理想的數(shù)量

歷史通則：主管當(dāng)局每次企圖控制或穩(wěn)定某個(gè)貨幣數(shù)量，但是在陶醉期或繁榮期，結(jié)果仍將產(chǎn)生更多的貨幣
出現(xiàn)新的方式將信用「貨幣化」
貨幣流通速度增加
貨幣定義：M1……Mj無窮盡
市場(chǎng)會(huì)避開限制，并創(chuàng)造出新的貨幣形式

穆勒：「在任何時(shí)刻，一個(gè)人的購買力并不是以其口袋中的實(shí)際貨幣來衡量，不論我們所謂的貨幣指貴金屬、或包括銀行紙幣。首先，它包括他所擁有的貨幣；其次是銀行存款，與所有屬于他、或隨時(shí)可以取用的貨幣；其三是，他所擁有的任何信用?！?

負(fù)債的品質(zhì)
Minsky以負(fù)債品質(zhì)衡量金融結(jié)構(gòu)的脆弱性

匯票
銀行紙幣代表立即支付的承諾，匯票則是商品賣方于未來對(duì)買方要求付款的權(quán)利，二者最初的發(fā)展都是因?yàn)橛矌诺墓┙o缺乏彈性。

實(shí)質(zhì)票據(jù)：以交易為基礎(chǔ)
融通票據(jù)：


富蘭克林：信用票據(jù)
在商業(yè)中顯得非常便利；因?yàn)榫揞~的單位更容易計(jì)算，攜帶輕便，收藏不占空間，因此在旅行上或貯藏上比較安全，他們還有其它各種有價(jià)值的原因。銀行成為所有紳士、商人、交易商…的出納員。這賦予票據(jù)信用。

票據(jù)負(fù)債/債務(wù)人財(cái)富：比率是否失控
票據(jù)：連鎖性、傳染性
票據(jù)：擴(kuò)張信用的工具
融通票據(jù)的邪惡之處在于，「當(dāng)真正長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的必要供給無法從投資市場(chǎng)取得，便利用它來創(chuàng)造固定資本」
1763德納維爾公司破產(chǎn)并導(dǎo)致各地恐慌、1866年倫敦危機(jī)、1907年的紐約危機(jī)：都是因?yàn)橘N現(xiàn)鏈斷裂

一家商號(hào)破產(chǎn)后，整條鏈便瓦解了，這不僅會(huì)造成體質(zhì)差的商號(hào)隨之破產(chǎn)，即使是負(fù)債相對(duì)于資本比率相當(dāng)合理且商譽(yù)卓越的商家也會(huì)受到波及。
當(dāng)它們?cè)獾綖E用，融資或融通票據(jù)會(huì)造成信用過度擴(kuò)張
票據(jù)：信用擴(kuò)張、財(cái)務(wù)杠桿
第五章 詐欺的出現(xiàn)
詐欺與被詐欺：繁榮期早已存在的傾向
崩潰與恐慌：逃命之外，就是詐欺
「邦奇融資」：發(fā)新債還舊債
金融詐欺類型：
董事對(duì)股東
證券發(fā)起人對(duì)投資人
員工對(duì)公司
開票人對(duì)收票人

詐欺與經(jīng)濟(jì)循環(huán)
詐欺是需求面所決定：繁榮期人們變得富有、也更加貪婪，欺騙者只不過是利用人心的貪婪
挪用公款、偽造各種文書進(jìn)行詐欺
詐欺事件暴露時(shí)，增加金融困頓的壓力
財(cái)務(wù)困頓引發(fā)詐欺，以便將虧損轉(zhuǎn)嫁別人
唯利是圖的新聞業(yè)者：英國(guó)新聞業(yè)者直到19世紀(jì)初才養(yǎng)成負(fù)責(zé)的態(tài)度
但是歐洲大陸的批判性媒體在19世紀(jì)發(fā)展緩慢

《鍍金年代》：
我們將長(zhǎng)期購買土地，并且以信譽(yù)卓越人事的票據(jù)作為支持；然后我們將土地抵押取得貸款來鋪設(shè)鐵路。接著讓鐵路沿線的城鎮(zhèn)發(fā)行債券，出售一部份以籌措足夠的資金鋪設(shè)鐵路，尤其每當(dāng)完成一段工程，便抵押貸款。環(huán)境因鐵路的鋪設(shè)而改善之后，我們便能夠賣出其余的債券，并且能夠以高價(jià)出售土地。我們所需要的只是幾千塊的資金，以便從事土地測(cè)量，并且安排種種的法律細(xì)節(jié)。

罪惡的報(bào)應(yīng)
詐欺者罪刑爆發(fā)后，后果如何？
自殺
逃亡
裝布袋棄海？
第六章 關(guān)鍵階段
預(yù)期的改變
困頓期之后，可能是恐慌，最后崩盤
轉(zhuǎn)折：滿懷信心，到缺乏信心
警告
政府對(duì)投機(jī)過度的警告有效？
時(shí)機(jī)？
警告變成「狼來了」

金融困頓
困頓：受苦狀、危險(xiǎn)狀，某種展望，而非災(zāi)難本身
「大災(zāi)難前的氣息」
「箭身已經(jīng)緊繃到極點(diǎn)，隨時(shí)有斷裂之虞」
「普遍的信用崩潰，不論時(shí)間多么短暫，都比最嚴(yán)重的地震來得更可怕」
如何衡量困頓是否發(fā)生？
主管機(jī)關(guān)訂定的金融指標(biāo)：限制/超出？

困頓的起因與征候：
資本市場(chǎng)現(xiàn)金需求轉(zhuǎn)旺
資本市場(chǎng)利率大幅上揚(yáng)
國(guó)際收支帳赤字
破產(chǎn)案例增加
投機(jī)商品或標(biāo)的物價(jià)格停止上漲
金融困頓的本質(zhì)：信心喪失
What’s next：恢復(fù)信心/崩跌

困頓期的期間有多長(zhǎng)？
沒有恐慌，困頓就會(huì)逐漸消失
困頓之后發(fā)生恐慌或崩盤，其間的時(shí)間長(zhǎng)度并不一定
危機(jī)的爆發(fā)
危機(jī)的遠(yuǎn)因：投機(jī)與信用擴(kuò)張
危機(jī)的近因：偶發(fā)事件導(dǎo)致信心體系崩潰，促使人們拋售求現(xiàn)
投機(jī)客：融資擴(kuò)張信用/價(jià)格下跌/追繳/斷頭

偶發(fā)事件：破產(chǎn)事件、某個(gè)人自殺、逃亡、某件丑聞爆發(fā)、某銀行拒絕放款給某人、某位主要玩家拋售
主管當(dāng)局的兩難：不采取規(guī)范措施，信用市場(chǎng)將進(jìn)一步失控；采取措施也可能戳破泡沫而引發(fā)崩潰
貼現(xiàn)政策的錯(cuò)誤與落后
銀行擠兌、證券市場(chǎng)的殺出

崩盤與恐慌
崩盤：資產(chǎn)價(jià)格的崩跌或某家重要企業(yè)、銀行的破產(chǎn)
恐慌：莫名的突然恐懼，
價(jià)格下跌，抵押品價(jià)值下跌，銀行取消或拒絕貸款，商家拋售商品，家庭拋售有價(jià)證券，產(chǎn)業(yè)界延遲借款，價(jià)格進(jìn)一步下跌；抵押品進(jìn)一步下跌導(dǎo)致清算、斷頭…破產(chǎn)
第七章 國(guó)際的蔓延
商品價(jià)格、證券價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)齊漲齊跌

金融自由化與危機(jī)管理(ppt)