項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算(ppt)
項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算




本章學(xué)習(xí)提要:
1、投資戰(zhàn)略的含義。
2、股東財(cái)富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。
3、公司治理與投資決策制度安排。
4、投資決策涉及的參數(shù)。
5、資本預(yù)算管理體系。



本章重點(diǎn)難點(diǎn):
重點(diǎn)：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系
難點(diǎn)：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計(jì)

本章課時(shí)安排:6學(xué)時(shí)

第三章 項(xiàng)目投資決策與資本預(yù)算
第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排

第二節(jié) 投資項(xiàng)目決策原理和參數(shù)估計(jì)

第三節(jié) 資本預(yù)算管理
第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排
一、什么是投資戰(zhàn)略？
二、投資戰(zhàn)略如何形成？
三、項(xiàng)目投資決策程序控制如何設(shè)計(jì)？
一、什么是投資戰(zhàn)略？
（一）定義：是為使企業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)生存和發(fā)展，在充分估計(jì)影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資所做出的總體籌劃和部署。

（二）目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

（三）要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略計(jì)劃。

（四）特點(diǎn)：從屬性、導(dǎo)向性、長(zhǎng)期性、風(fēng)險(xiǎn)性。

（五）影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項(xiàng)目的贏利性、決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力、投資彈性。

二、投資戰(zhàn)略如何形成？
（一）企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu)




企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。



（二）公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？
公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對(duì)投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略則居于從屬地位，其制定和實(shí)施必須服務(wù)于公司戰(zhàn)略。

公司戰(zhàn)略解決的問(wèn)題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域中從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，決定發(fā)展或收縮哪些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，進(jìn)入或退出哪些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。

投資戰(zhàn)略解決的問(wèn)題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和獲得經(jīng)濟(jì)利益。
三、項(xiàng)目投資決策的程序控制 如何設(shè)計(jì)？
（一）項(xiàng)目投資決策權(quán)限的制度安排
1、基本框架：
股東大會(huì)擁有投資最終決策權(quán)；
董事會(huì)擁有實(shí)際投資決策權(quán)；
監(jiān)事會(huì)擁有對(duì)投資決策過(guò)程和實(shí)施過(guò)程
的監(jiān)督權(quán)；
總經(jīng)理?yè)碛袌?zhí)行投資決策的權(quán)利。


2、如何才能真正保證項(xiàng)目投資決策科學(xué)、有效？——權(quán)力分層的具體化

例：董事會(huì)下設(shè)投資決策委員會(huì)



（二）項(xiàng)目投資決策程序控制
1、投資項(xiàng)目的提出；
2、投資項(xiàng)目的論證；
3、項(xiàng)目的評(píng)估與決策；
4、項(xiàng)目實(shí)施與再評(píng)價(jià)
第二節(jié) 投資項(xiàng)目決策原理和參數(shù)估計(jì)
一、NPV原理
二、項(xiàng)目投資決策涉及哪些主要參數(shù)？如何估計(jì)？

一、NPV原理
（一）基本原理

n NCF
NPV= Σ ————
t=0 （1+K）t


步驟:
1、計(jì)算每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括最初的支出，注意用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來(lái)折現(xiàn)。
2、累加這些折現(xiàn)現(xiàn)金流量，其和即為此項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。
3、若凈現(xiàn)值為正，則該項(xiàng)目可接受；反之，若為負(fù)，則被拒絕。



（二）NPV與企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造取決于一系列NPV大于零的投資項(xiàng)目，而正凈現(xiàn)值的來(lái)源分析過(guò)程實(shí)際上就是公司的戰(zhàn)略分析。

（三）NPV的可加性


企業(yè)價(jià)值=∑投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值
=∑NPV


二、具體項(xiàng)目投資參數(shù)估計(jì)
n NCF
NPV = Σ————
t=0 （1+K）t

（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（NCF）
（二）貼現(xiàn)率的估計(jì)（K）
（三）項(xiàng)目期限的估計(jì)（t）



（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)
1、為什么用現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)？

現(xiàn)金流量不受會(huì)計(jì)政策（人為因素）的影響，更真實(shí)客觀；



2、如何識(shí)別項(xiàng)目現(xiàn)金流？

項(xiàng)目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說(shuō)，在評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，我們僅僅關(guān)心直接與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該項(xiàng)目而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。


決定增量現(xiàn)金流的幾個(gè)問(wèn)題：

（1）沉沒(méi)成本（sunk cost)
——“過(guò)去的就讓它過(guò)去吧！”
沉沒(méi)成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉沒(méi)成本反映已經(jīng)投入使用或已經(jīng)發(fā)生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出。




[例]：通用牛奶公司正在計(jì)算建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線(xiàn)的凈現(xiàn)值。作為計(jì)算工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢(xún)公司支付了100000美圓作為實(shí)施市場(chǎng)測(cè)試分析的報(bào)酬。這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資項(xiàng)目決策是否有關(guān)呢？


（2）機(jī)會(huì)成本（opportunity costs)


機(jī)會(huì)成本的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)投資于某項(xiàng)目而喪失投資其他項(xiàng)目的潛在收益。




[例]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評(píng)估未來(lái)的分行建設(shè)項(xiàng)目時(shí)，該土地成本會(huì)由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？

結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機(jī)會(huì)成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。


（3）關(guān)聯(lián)效應(yīng)


所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某項(xiàng)目對(duì)公司其他原有部門(mén)的影響。




[例]：假設(shè)創(chuàng)新汽車(chē)公司正在計(jì)算一種新式敞蓬運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的凈現(xiàn)值。一些將購(gòu)買(mǎi)這種轎車(chē)的顧客是該公司輕型轎車(chē)的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)都是凈增量呢？

結(jié)論：確定增量現(xiàn)金流量，必須盡可能地考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)的因素。

3、項(xiàng)目投資決策時(shí)，項(xiàng)目現(xiàn)金流是用NCF還是FCF？


4、如何估算項(xiàng)目現(xiàn)金流（NCF）？
（1）通貨膨脹的調(diào)整
NCFm
NCFS = —————
1+i
NCFS——實(shí)際現(xiàn)金凈流量
NCFm——名義現(xiàn)金凈流量
i —— 通貨膨脹率

注意：在實(shí)際分析時(shí)，在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致的必要性，即“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來(lái)貼現(xiàn)；“實(shí)際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實(shí)際”利率來(lái)貼現(xiàn)。因此，如果采用實(shí)際現(xiàn)金凈流量，則必須對(duì)貼現(xiàn)率也進(jìn)行同步調(diào)整。



（2）稅收因素
考慮所得稅的情況下，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。

（3）利息費(fèi)用
在投資項(xiàng)目評(píng)估中，公司通常在項(xiàng)目中只根據(jù)權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；對(duì)債權(quán)融資的任何調(diào)整都反映在貼現(xiàn)率中，而不涉及到現(xiàn)金流量。其目的在于避免雙重計(jì)算利息費(fèi)用。
（二）貼現(xiàn)率的估計(jì)
1、什么是貼現(xiàn)率？
貼現(xiàn)率（K）體現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。
貼現(xiàn)率是選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)：投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高，用來(lái)補(bǔ)償投資者風(fēng)險(xiǎn)所需要的收益率就越大。




2、項(xiàng)目投資分析時(shí)，貼現(xiàn)率是公司風(fēng)險(xiǎn)，還是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)？
若項(xiàng)目和其他資產(chǎn)不相關(guān),則公司風(fēng)險(xiǎn)的高低并不影響該項(xiàng)目的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn),因此應(yīng)選擇項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率；
若項(xiàng)目和其他資產(chǎn)相關(guān)，則項(xiàng)目會(huì)同時(shí)具有高（低）的公司風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，因此也可用公司風(fēng)險(xiǎn)替代項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作為貼現(xiàn)率。


3、貼現(xiàn)率如何確定？
根據(jù)CAPM模型，某一特定投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率可按下列公式計(jì)算：
Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)
Kx ——貼現(xiàn)率
Kf ——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率
βx——項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)
Km ——平均收益率
(Km-Kf) ——風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率

可以看出，貼現(xiàn)率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率兩部分構(gòu)成。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率就越高，貼現(xiàn)率也越高。


（三） 項(xiàng)目期限的確定
經(jīng)濟(jì)使用壽命
自然使用壽命



（1）估計(jì)該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金流量？
（2）估計(jì)這項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值（NPV），你會(huì)采納該項(xiàng)目嗎？
第三節(jié) 資本預(yù)算管理
一、什么是資本預(yù)算管理？
二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？

一、什么是資本預(yù)算管理？
1、資本預(yù)算管理的內(nèi)涵
資本預(yù)算：是將投資的預(yù)期收入和支出，系統(tǒng)、集中和有效地反映出來(lái)，估算出投資方案的投資報(bào)酬的過(guò)程。
資本預(yù)算管理：對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策、計(jì)劃、控制和評(píng)價(jià)的管理體系。

2、資本預(yù)算管理的意義
（1）可以使投資方案更加科學(xué)和可行；
（2）可以運(yùn)用預(yù)算控制資本支出，檢查投資方案實(shí)施后的收入和投資報(bào)酬的實(shí)現(xiàn)情況。


3、資本預(yù)算管理和全面預(yù)算管理的關(guān)系
資本預(yù)算管理是企業(yè)全面預(yù)算管理體系中的重要組成部分。







二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？
1、資本預(yù)算管理體系的構(gòu)成


2、投資前期規(guī)劃（事前決策）
主要解決投還是不投的問(wèn)題。具體可分為機(jī)會(huì)研究、初步可行性研究、可行性研究、評(píng)估決策四個(gè)階段。
3、投資實(shí)施管理（事中控制）
主要解決如何進(jìn)行投資過(guò)程控制和管理的問(wèn)題。具體可分為項(xiàng)目實(shí)施準(zhǔn)備階段的管理、項(xiàng)目實(shí)施執(zhí)行時(shí)期的管理兩部分。
4、投資事后再評(píng)估（事后評(píng)價(jià)）
主要解決投資項(xiàng)目建成后的評(píng)價(jià)問(wèn)題。




小 結(jié)

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