風(fēng)險投資背景--美國研究與發(fā)展公司（ARD）(ppt)



導(dǎo) 論
一、風(fēng)險投資理論

二、風(fēng)險投資運作管理

三、部分國家地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀

四、我國上市公司從事風(fēng)險投資簡介


風(fēng)險投資背景
十年前美國著名院校MBA的求職熱門在投資銀行和咨詢公司，而今更向往成為風(fēng)險投資家。
美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，其根源可以追溯到20世紀(jì)20年代或30年代。當(dāng)時一些富有的家庭或個人投資者為一些新辦的公司提供創(chuàng)業(yè)資本，如東航、施樂復(fù)印機公司等。進(jìn)入40年代以后，隨著電子技術(shù)的迅速發(fā)展，日益增多的大企業(yè)開始涉足開拓性投資，從事與高科技相關(guān)的新產(chǎn)品的研制開發(fā)。與此同時，一些金融機構(gòu)開始向這些研制新科技產(chǎn)品的企業(yè)提供資金，形成了最初的風(fēng)險投資。1946年，世界上第一家風(fēng)險投資公司--美國研究與發(fā)展公司（ARD）宣告成立，這是風(fēng)險投資發(fā)展史上的一個里程碑，以此為標(biāo)志，真正意義上有組織的風(fēng)險投資才揭開了其發(fā)展的序幕。
美國研究與發(fā)展公司（ARD）
20世紀(jì)40年代美國許多新興企業(yè)由于規(guī)模小，產(chǎn)品和市場不成熟而無法通過正常的融資渠道如銀行、保險公司、家族和企業(yè)進(jìn)行融資，發(fā)展受到極大的阻礙。
1946年，美國研究與發(fā)展公司（ARD）應(yīng)運而生，其主要業(yè)務(wù)是向那些創(chuàng)業(yè)企業(yè)即新成立并處于快速增長中的企業(yè)提供權(quán)益性融資。在ARD的歷史上最重大的事件是1957年對數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的投資，這次投資大獲成功并永遠(yuǎn)地改變了風(fēng)險投資業(yè)的未來。
DEC公司是由4個20多歲的麻省理工學(xué)院的畢業(yè)生創(chuàng)立的，他們有許多如何改進(jìn)計算機動能的獨特想法，但苦于無錢投資將這些想法變?yōu)楝F(xiàn)實。ARD的進(jìn)入改變了這種狀況，它最初只對DEC公司投入不到7萬美元，便已擁有其77％的股份，而到1971年，ARD所持有的DEC股份價值增加了5000多倍，達(dá)到3．55億美元。
美國風(fēng)險投資發(fā)展歷程
1、1946年，美國研究開發(fā)公司成立（America Research and Development Corporation, ARD）。
2、50年代風(fēng)險投資是零星的，未形成氣候。58年前蘇聯(lián)發(fā)射了第一顆人造衛(wèi)星刺激了美國人，美國“誓師”向風(fēng)險投資進(jìn)軍。
3、60年代迎來了第一次高潮（降低資本稅率）。
4、70年代末美國資本稅率一降再降至20%。
5、80年代開始，風(fēng)險投資席卷了美國。
6、90年代以來，迅速發(fā)展，方興未艾。

主要參考文獻(xiàn)
Zvi Bodie, Investment, 4th ed.(1999 )
Frank J. Fabozzi, Investment Management,2th ed. (1999)
楊海明 王燕， 投資學(xué)，上海人民出版社（1998）
盛立軍， 風(fēng)險投資操作，機制與策略，遠(yuǎn)東（1999）
莊恩岳，風(fēng)險投資與案例評析，審計出版社（1999）
其它來自網(wǎng)絡(luò)的最新資料（2000年）
一、風(fēng)險投資理論
1、風(fēng)險投資的內(nèi)涵
2、風(fēng)險投資要素
3、風(fēng)險投資運作環(huán)境
4、風(fēng)險投資流程

1、風(fēng)險投資內(nèi)涵
1.1、什么是風(fēng)險投資（venture capital）
風(fēng)險投資，又稱創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital），是指向高風(fēng)險、高成長性的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。
風(fēng)險投資是一種典型的長期權(quán)益性投資，其關(guān)注點并不是投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和投資增值。在投入風(fēng)險資本的同時也參與受資企業(yè)的經(jīng)營管理，但其真正目的并不是要獲得風(fēng)險企業(yè)的所有權(quán)，而是通過資金和管理等方面的援助、使風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)知識資產(chǎn)證券化，在獲得豐厚利潤后退出。風(fēng)險投資所追求的并不是一個成熟企業(yè)的成熟技術(shù)所帶來的常規(guī)利潤，而是一個企業(yè)在技術(shù)被其他競爭對手模仿之前的高額壟斷利潤。

風(fēng)險投資經(jīng)營理念
在高風(fēng)險中追求高回報，特別強調(diào)投資對象的高成長性；其投資對象是那些不具備上市資格的處于起步和發(fā)展階段的企業(yè)，甚至是僅僅處在構(gòu)思之中的企業(yè)。由于高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比更具高成長性，所以風(fēng)險投資往往把高新技術(shù)企業(yè)作為主要投資對象。在美國，70％以上的風(fēng)險投資集中于高新技術(shù)領(lǐng)域。風(fēng)險投資的特性決定了其可以成為培育高科技產(chǎn)業(yè)的重要手段，其功能是傳統(tǒng)金融機構(gòu)所不能替代的。正是從這個意義上說，風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的"催化劑"。
1.2、Venture Capital 的特征
主動承擔(dān)高風(fēng)險：5%~20%成功、20%~30%完全失敗、60%受挫。區(qū)別venture capital與risk。
追逐高收益：平均回報率>30%，甚至 1000%。
操作性強：既投入又管理，權(quán)益資本投資，但不最終占有企業(yè)，也有別于傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)。
資金投入大且再循環(huán)：著眼于開拓階段而較少于成熟階段，目的是贏利退出而非擁有企業(yè)，如：Apple、Intel、Federal Express等就是如此。


風(fēng)險投資與傳統(tǒng)投資的區(qū)別
風(fēng)險投資既是投融資過程又含經(jīng)營管理
－有別于商業(yè)信貸：主要表現(xiàn)在投資對象、投資依據(jù)、投資方式、回報與風(fēng)險不同。
－有別于股權(quán)投資：要求變現(xiàn)而不是長期持有，集中于新產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。
－有別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資：主要表現(xiàn)在“投資方向、承受風(fēng)險獲得收益”等方面不同。
1.3、風(fēng)險投資的五個階段
早期階段: (early stage)
(1)種子階段(Seed stage)：萌芽階段 (資金占10%)
(2)創(chuàng)業(yè)期投資(Star- upstage)：初創(chuàng)階段
后期階段 (later stage)
(3)擴充期投資(Development stage)：擴展階段
(4)成熟期投資(Mature stage)：起飛階段
(5)公開上市：風(fēng)險資本的退出階段


小資料
統(tǒng)計資料表明，美國早期的風(fēng)險投資公司側(cè)重于投資風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的早期階段；80年代以來則側(cè)重于后期階段，且更廣泛地運用了各種金融交易工具、技術(shù)，這主要是因為后期投資回收較快，風(fēng)險相對較低，另有研究顯示，后期投資的IRR較早期投資的高。92年美國風(fēng)險投資總額為25億$，其中早期6.19億$占24.35%，后期19.23億$，占75.65%。
美國近年的分布：早期30%，后期70%。
企業(yè)生命周期與風(fēng)險投資階段

第一階段：種子期(Seed)。在種子期，產(chǎn)品的發(fā)明者或創(chuàng)業(yè)者需要投入相當(dāng)?shù)馁Y金進(jìn)行開發(fā)研究，以驗證其創(chuàng)意的可行性。開發(fā)研究是運用基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究的成果，為開發(fā)新產(chǎn)品、新工藝、新設(shè)備進(jìn)行研究工作，其成果是樣品、樣機，同時形成完整的工業(yè)生產(chǎn)方案。
第二階段：創(chuàng)立期(Startup)。一旦產(chǎn)品開發(fā)成功，創(chuàng)業(yè)家為了實現(xiàn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價值，著手成立企業(yè)并進(jìn)行試生產(chǎn)。在這一階段，資金主要用于購買生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)品開發(fā)以及銷售等。此一階段資金需求較巨，但由于企業(yè)并無過去的經(jīng)營記錄，企業(yè)從銀行獲得貸款的可能性非常小，大部分企業(yè)的失敗也在此一階段，因此，此階段投資的風(fēng)險也是最高的。風(fēng)險資本一般在這一階段開始進(jìn)入。創(chuàng)業(yè)期的長短因產(chǎn)業(yè)不同而有所差別，一般來講，創(chuàng)業(yè)期短至6個月；長至四、五年不等。
企業(yè)生命周期與風(fēng)險投資階段

第三階段：擴展期(Expansion)。企業(yè)已經(jīng)開始逐漸有經(jīng)營業(yè)績，為進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品和加強行銷能力，則需要更多的資金，但由于企業(yè)距離其股票上市還太早，若從金融機構(gòu)融資，則需創(chuàng)業(yè)家個人的保證以及擔(dān)保，因此上述管道籌集資金仍然非常困難，而風(fēng)險資本的參與，正好可以彌補此一缺口。
第四階段：成熟期(Mezzanine)。指被投資企業(yè)即將要上市前的階段，這一階段不似早期階段對資金需求殷切，企業(yè)的主要目的是引進(jìn)一些在產(chǎn)業(yè)界較具影響力的股東，以提高企業(yè)的知名度。資金的作用主要是為了美化財務(wù)報表，為公開上市作準(zhǔn)備。

2、風(fēng)險投資要素
2.1、風(fēng)險技術(shù)

2.2、風(fēng)險企業(yè)

2.3、風(fēng)險資本

2.4、風(fēng)險投資公司
2.1、風(fēng)險技術(shù)
范圍： 朝陽工業(yè)、知識密集、低耗高效
（1）生物技術(shù)（基因、細(xì)胞、酶和發(fā)酵工程），我國當(dāng)前的主題是：高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)抗逆的動植物新品種；新藥、疫苗和基因治療；蛋白質(zhì)工程。
（2）航天技術(shù)
（3）信息技術(shù)（信息工程和信息處理）
（4）激光技術(shù)
（5）自動化技術(shù)
（6）能源技術(shù)
（7）新材料技術(shù)

2.2、風(fēng)險企業(yè)
技術(shù)密集、人才密集、資金密集、經(jīng)營管理高效的從事高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)的冒險型企業(yè)
創(chuàng)新能力強、風(fēng)險大：美國3/4在4~5年內(nèi)破產(chǎn)
一旦成功、社會經(jīng)濟(jì)效益驚人
知識密集、人才薈萃：美國硅谷有6000多名博士、15000多名各學(xué)科工程師
重視情報、應(yīng)變能力強：新技術(shù)90%來自情報
研究開發(fā)費用高
2.3、風(fēng)險資本：風(fēng)險投資資金
（1）勇敢而有耐心的資本：有別于銀行貸款
（2）風(fēng)險資本來源：個人、機構(gòu)與外國投資者
（3）風(fēng)險資本設(shè)立
私募：由風(fēng)險投資公司發(fā)起（General partnership,出資1%），吸收金融機構(gòu)（Limited partnership,出資99%）。
公募：以基金方式向社會公眾發(fā)行而且可上市和自由轉(zhuǎn)讓，一般為封閉式。

風(fēng)險融資方式
普通股：51%絕對控股，組合投資，高額
回報，常務(wù)董事；
優(yōu)先股：要求定期分紅、回購、可轉(zhuǎn)換；
可轉(zhuǎn)換貸款：普通股（價格、利率、協(xié)議）
股票購買權(quán)貸款：定期償還、可按原來 的
貸款定額購買普通股。

風(fēng)險資本退出渠道
通常有四種：
公開上市（IPO）
被其他企業(yè)收購或兼并
股本贖回或私人收購
破產(chǎn)清算
前三種方式的實施都需以存在相應(yīng)的資本二級市場為前提
2.4、風(fēng)險投資公司------類型
私人風(fēng)險投資公司：若干個人組成
小企業(yè)風(fēng)險投資公司：美國政府特許（可借3倍）
大財團(tuán)的風(fēng)險資本分公司和子公司
國營風(fēng)險投資公司：盛行歐洲
投資銀行：從傳統(tǒng)銀行中分離出來
風(fēng)險投資合伙企業(yè)：
目前最普遍（不上市，有限合伙出資99%，普通合伙1%；稅后收益分配各80%和20%，前者才是真正的風(fēng)險投資者！）

有限合伙制
有限合伙制是風(fēng)險投資基金的主流形式。在這種形式中，合伙人由有限合伙人和無限合伙人組成。有限合伙人主要包括保險公司、養(yǎng)老基金、大公司和富有的個人，他們的投資占總投資的99％，但不直接經(jīng)營和管理，對投資承擔(dān)有限責(zé)任；而無限合伙人為風(fēng)險投資家，他們出資僅為總投資的1％，負(fù)責(zé)基金的實際運作，對投資后果承擔(dān)無限責(zé)任。在項目產(chǎn)生收益后，先歸還投資人的投資，超過基本收益的部分，無限合伙人可以分得30%。
有限合伙制的主要優(yōu)點在于：（1）結(jié)構(gòu)簡單，運作高效；（2）基金本身不具有獨立的法人資格，保證了養(yǎng)老基金、大學(xué)和慈善機構(gòu)等機構(gòu)投資者的免稅地位；（3）具有內(nèi)在的激勵機制，促使風(fēng)險投資家勤奮工作，實現(xiàn)基金價值的最大化。

風(fēng)險投資家的基本素質(zhì)
（1） 風(fēng)險投資家一般具有科技工程等專業(yè)本科學(xué)位，經(jīng)過若干年的實際工作后，大多獲得知名院校的MBA學(xué)位。
（2）基于經(jīng)驗、知識、信息的冒險。
（3）沒有依據(jù)的自信心是廉價的。
（4）考察投資對象時，首先看風(fēng)險企業(yè)家有無開拓精神，其次是考察風(fēng)險企業(yè)人的素質(zhì)和能力，再考察風(fēng)險企業(yè)技術(shù)開發(fā)周期，最后預(yù)測可能帶來的經(jīng)濟(jì)效益。
3、風(fēng)險投資運作環(huán)境
---------風(fēng)險投資的外部環(huán)境
人才環(huán)境：提供智力支持。
社會環(huán)境：良好的社會政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、開放的社會、企業(yè)的決策與社會同步調(diào)。
政策環(huán)境：政府給予經(jīng)濟(jì)補貼、稅收優(yōu)惠（20%、5-10年免稅、補虧免稅50%）、政府信用擔(dān)保、政府采購、政府直接投資、健全寬松的投資體制。
法律環(huán)境：公司法、投資基金法、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù) 法。
科技環(huán)境：風(fēng)險投資的技術(shù)、項目供應(yīng)源。
資本市場：融資與退出的市場。
風(fēng)險投資是市場行為而非政府行為
政府規(guī)制型：建立市場、制定規(guī)則（英國、美國等）。
政策引導(dǎo)型：政府通過計劃和產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)（法國、德國等）。
政府主導(dǎo)型：除計劃和引導(dǎo)外，還指導(dǎo)貸款（日本、韓國和新加坡等）。
中國：政府行為色彩較重。
第二證券市場：有利于資本流動化
（1）美國的Nasdaq：全美證券自營商協(xié)會自動報價系統(tǒng)是高科技企業(yè)成長的沃土，如：Microsoft、Intel、Dell、Yahoo!、Netscape、Sun等的成功。
市場分額：截止97年，美國96%互連網(wǎng)公司、92%軟件公司、82%計算機制造公司、81%電子通訊和生物技術(shù)公司在Nasdaq上市（占商業(yè)周刊最具成長性公司的92%）。
市場結(jié)構(gòu)與趨勢：在Nasdaq的五千多家公司中，電腦40%、電子通訊12%、生物醫(yī)藥7%；近5年上市的，科技37%、電子通訊14%、醫(yī)療13%、生物制藥12%，而金融機械制造為10%、3%。
（2）歐洲小盤股市場（始于95年）
Nouveau Marche：是巴黎交易所的全資子公司，96年3月20日開市，后與布魯塞爾和阿姆斯特丹等城市的小盤股市場連接成Euro-NM市場（歐洲經(jīng)濟(jì)共同體），目的是成為全歐洲的市場。
Esdaq市場：12國家90金融機構(gòu)組成96/9/30開市，到98/5/22有22家上市公司，總市值達(dá)12.3億歐元。其交易規(guī)則與交易系統(tǒng)是Nasdaq 的歐洲版。
AIM市場：英國的Alternative Investment Market，95年中期開市，160多家、總市值逾35億歐元。
我國二板市場情況介紹
上交所二板市場上市標(biāo)準(zhǔn)（一板條件）：
實收資本不低于2000萬元（5000萬元）
有形資產(chǎn)凈值占總資產(chǎn)比>25% （35%）
最近2年（3年）連續(xù)獲利>6% (10%)
流動股占實收資本比>20% (25%)
持有1000股以上股東不少于500人。
4、風(fēng)險投資流程
風(fēng)險投資流程

風(fēng)險投資中介機構(gòu)
二 風(fēng)險投資管理
一、風(fēng)險投資公司資本運作

二、風(fēng)險企業(yè)投融資運作

三、投資風(fēng)險與風(fēng)險管理
風(fēng)險企業(yè)投融資運作
風(fēng)險企業(yè)家
風(fēng)險企業(yè)的直接運作
風(fēng)險企業(yè)順利運作的關(guān)鍵
漂亮的商業(yè)計劃書
對風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者的忠告


風(fēng)險投資背景--美國研究與發(fā)展公司（ARD）(ppt)